樂(lè)天舒

以土地儲(chǔ)備為杠桿,以國(guó)開(kāi)行貸款為樞紐,集各種地方政府資源于一身的重慶渝富公司正在承擔(dān)越來(lái)越多的職能。它將復(fù)制淡馬錫還是重現(xiàn)“窗口公司”模式?

作為一種模式,重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司曾成為各地政府爭(zhēng)相效仿的對(duì)象。盡管它的內(nèi)涵和外延一直變動(dòng)不居:從不良資產(chǎn)處置,到參與國(guó)有企業(yè)的投資和資產(chǎn)重組,再到搭建金融控股公司,渝富公司承擔(dān)了越來(lái)越多的職能。

渝富公司每次出手均業(yè)績(jī)不俗,重組的企業(yè)多數(shù)輕裝上陣,獲得了重新發(fā)展的機(jī)會(huì)。在一定程度上,這與中央?yún)R金投資公司注資國(guó)有銀行的模式有異曲同工之處。不同的是,匯金公司投入的是外匯儲(chǔ)備資金,而渝富是以土地儲(chǔ)備(以及某種程度上的地方政府信用)獲取國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行貸款進(jìn)行資產(chǎn)重組,最終從土地增值中獲得收益。

政府的管家

重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司誕生于特定的歷史時(shí)期。2003年底,國(guó)有銀行注資重組戰(zhàn)略在醞釀之中……由于重慶市政府作為政府機(jī)構(gòu)不便進(jìn)行相關(guān)操作,因此需設(shè)立一家公司,整體打包收購(gòu)重慶工行157億元不良資產(chǎn),然后再由債務(wù)企業(yè)回購(gòu)該公司持有的債權(quán)。由此,重慶渝富應(yīng)運(yùn)而生,搭上了中國(guó)資本市場(chǎng)大發(fā)展的快車(chē)。

渝富公司做上管家,而重慶政府也并未投入真金白銀?；刭?gòu)工行的不良債權(quán)要?jiǎng)佑玫馁Y金從何而來(lái)?政府對(duì)渝富公司的要求是堅(jiān)持自主融資。而事實(shí)上,渝富公司當(dāng)時(shí)不僅沒(méi)有流動(dòng)資金,連公司100萬(wàn)元辦公費(fèi)用都是借來(lái)的。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行恰在此時(shí)登場(chǎng),并在此后渝富公司的運(yùn)營(yíng)中持續(xù)扮演著重要角色?！坝甯坏谝慌召?gòu)工行80.1億元不良資產(chǎn)所需的17億元資金,就是我們提供的?！眹?guó)開(kāi)行重慶市分行行長(zhǎng)吳德禮說(shuō)。

重慶市政府賦予渝富公司三項(xiàng)職能:打包處置國(guó)有企業(yè)不良債務(wù)和資產(chǎn)重組;承擔(dān)國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)、環(huán)保搬遷和“退二進(jìn)三”的資金托底周轉(zhuǎn);對(duì)地方金融和國(guó)企進(jìn)行戰(zhàn)略投資、控股。

5年中,渝富公司幫助國(guó)有企業(yè)處置不良資產(chǎn)300億元,提供周轉(zhuǎn)資金200億元。在發(fā)展中,渝富公司自身實(shí)力也不斷得到壯大,資產(chǎn)規(guī)模由成立初期的50億元發(fā)展到400億元。

渝富公司上演的一場(chǎng)場(chǎng)資本運(yùn)作大戲是:重組ST重實(shí)、重組ST東源、特鋼廠破產(chǎn)、搬遷天原化工、挽救西南證券、再造重商行……

“渝富公司是一家‘半金融性質(zhì)的資產(chǎn)管理公司,它就像啄木鳥(niǎo)消滅樹(shù)上的蟲(chóng)子一樣,幫各種企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組和資產(chǎn)調(diào)配周轉(zhuǎn)?！边@是重慶市常務(wù)副市長(zhǎng)黃奇帆對(duì)重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司的評(píng)價(jià)。

而業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為,“紅頂商人”渝富有著與新加坡“國(guó)資委”之稱(chēng)的淡馬錫控股如出一轍的背景——依靠壟斷經(jīng)營(yíng)和行政力量獲利。

游戲規(guī)則決定成敗

無(wú)論是重組,還是市場(chǎng)化控制上市公司,或者進(jìn)行投資,都需要大筆的資金,這些考驗(yàn)著渝富公司的資金鏈。

渝富公司2008年第一季度的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示,截止3月底,總資產(chǎn)為272億元,所有者權(quán)益為100億元,長(zhǎng)期借款為87億元,資產(chǎn)負(fù)債率為67%。流動(dòng)資產(chǎn)中,貨幣資金為10億元。所有者權(quán)益也呈增長(zhǎng)趨勢(shì),2008年一季度實(shí)收資本為19億元,贏余公積從2007年的0.86億元增加到2.23億元,未分配利潤(rùn)從1.45億元增加到12.82億元,總所有者權(quán)益從90億元增加到100億元。

渝富公司主要有四個(gè)資金來(lái)源:一是持股公司的分紅;二是出手所持有的金融股權(quán);三是出讓土地獲取資金;四是與重慶銀行、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行、三峽銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、工商銀行合作貸款。重慶農(nóng)村商業(yè)銀行2008年的財(cái)務(wù)報(bào)告就顯示,渝富公司有20億元的貸款。這在現(xiàn)金流量表上也有反映。渝富公司2007年的現(xiàn)金流量表顯示,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10億元,投資活動(dòng)現(xiàn)金流量為-21億元,籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為39億元?？梢钥闯?正是“籌資活動(dòng)”維持了渝富公司資金鏈的穩(wěn)定。除了銀行貸款,在重慶市2009年170億元的債券融資盤(pán)子中,渝富公司有發(fā)債20億元的計(jì)劃。

渝富公司收購(gòu)不良資產(chǎn)的貸款申報(bào)及信用審查模式,現(xiàn)已成為國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在全國(guó)推廣的一個(gè)范例。迄今為止,遼寧、吉林以及西部諸省共30多個(gè)地區(qū)都曾紛紛前往重慶考察“渝富模式”。不過(guò),國(guó)開(kāi)行有關(guān)人士表示,迄今“沒(méi)有一家成功拷貝”,重慶渝富模式難以復(fù)制。

區(qū)域?qū)＜覄⑵浜檎劦?“重慶渝富模式”是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了一項(xiàng)削債安排,重慶政府和工行雙方都卸掉了包袱,而損失則由中央財(cái)政承擔(dān)了。推動(dòng)這一貸款模型運(yùn)轉(zhuǎn)的最關(guān)鍵因素,來(lái)自于地方政府的保證?！叭绻诓涣假Y產(chǎn)處置不能及時(shí)變現(xiàn)的時(shí)候,地方政府將給渝富注資?！边@一承諾的具體形式,是由重慶市政府向國(guó)開(kāi)行出具“安慰函”?！斑@個(gè)背后就是政府信用,非常有效?！眹?guó)開(kāi)行重慶市分行行長(zhǎng)吳德禮說(shuō)”。

而國(guó)家并沒(méi)給予東北及別的地區(qū)這樣的特殊政策。當(dāng)?shù)劂y行的不良資產(chǎn)是通過(guò)拍賣(mài),給了資產(chǎn)管理公司,而當(dāng)?shù)卣遣粫?huì)向資產(chǎn)管理公司出具任何“安慰函”的。

“安慰函”在上個(gè)世紀(jì)90年代各地方“窗口公司”對(duì)外舉債時(shí),一度非常流行。1998年,在著名的廣東國(guó)際信托投資公司破產(chǎn)案中,時(shí)任廣東省常務(wù)副省長(zhǎng)王岐山曾面對(duì)中外記者舉起廣東省此前出具的“安慰函”的例子,宣稱(chēng)其并無(wú)法律效力。而時(shí)至2004年重慶市還在使用此招。

打造重慶“淡馬錫”

經(jīng)過(guò)戰(zhàn)略重組與戰(zhàn)略投資,渝富公司形成了一個(gè)集證券、保險(xiǎn)、銀行、擔(dān)保、租賃為一體的公司,金融控股呼之欲出。

重慶市國(guó)資委研究室為渝富公司打造成重慶“淡馬錫”(國(guó)有資產(chǎn)控股集團(tuán)公司)做了一個(gè)專(zhuān)門(mén)的研究。報(bào)告給出了渝富公司成為金融控股的四個(gè)模式:一是直接將渝富公司改良為金融控股公司;二是在渝富集團(tuán)下設(shè)金控集團(tuán),渝富公司其他資產(chǎn)維持現(xiàn)有管理架構(gòu);三是在渝富公司下設(shè)金控集團(tuán)和其他專(zhuān)業(yè)性子公司;四是將金控集團(tuán)和渝富公司分拆成平行的公司。

為了實(shí)現(xiàn)重慶政府打造重慶“淡馬錫”這一規(guī)劃,重慶市常務(wù)副市長(zhǎng)黃奇帆還為渝富公司制定了一套比較系統(tǒng)的防火墻。

一是資產(chǎn)負(fù)債率不能超過(guò)60%;二是資本回報(bào)率要在10%以上;三是隨時(shí)都應(yīng)該有20億元的現(xiàn)金,而不應(yīng)該全部是“死資產(chǎn)”。此外,現(xiàn)金流不能斷,要有積蓄,即每年如果利潤(rùn)增加10%,現(xiàn)金流也應(yīng)該增加10%。

在渝富導(dǎo)演的諸多故事中,通過(guò)改變土地用途獲得的增值,既償還了企業(yè)的欠債,亦使作為重組方的渝富贏得了利潤(rùn)。

剖析渝富公司的運(yùn)作發(fā)現(xiàn),渝富充分調(diào)動(dòng)了地方的所有資源,包括土地增值、稅收豁免等;并輔以隱性財(cái)政擔(dān)保的形式獲得國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的巨額貸款,在地方政府并不開(kāi)闊的財(cái)務(wù)空間內(nèi),對(duì)麾下國(guó)企進(jìn)行了最大化的重組。

重慶市國(guó)資委副主任廖慶軒說(shuō),“渝富公司的操作并非不理性。因?yàn)?不能簡(jiǎn)單的算渝富公司的賬,而要算重慶國(guó)資的賬,只要對(duì)重慶發(fā)展有利的,渝富公司都有可能按照市政府和市國(guó)資委的要求去做?！?/p>

值得注意的是,當(dāng)新加坡淡馬錫已淡化了35年的官方色彩之后,而對(duì)于渝富公司來(lái)說(shuō),機(jī)遇與創(chuàng)新才是其的靈魂所在。

然而,保持創(chuàng)新能力并不是渝富公司本身所能為之的。因?yàn)?很多重大行為的決策中心并不在渝富公司。