賈　超

在5月份再度增持美國國債后，中國持有美國國債的規(guī)模達到8015億美元的水平，繼續(xù)居各國之首。

5月380億美元的單月增持規(guī)模，是自去年10月份以來的最大單月增量。至此，中國在過去12個月中累計增持美國國債2947億美元。中國持有的美國國債比居于第二位的日本多1243億美元，使中國繼續(xù)穩(wěn)居去年9月取得的美國國債第一大持有國之位。

美國短債受寵

數(shù)據(jù)顯示，美國5月海外資本凈流出額為666億美元，其中海外私人資本凈流出882億美元，官方資本為凈流入156億美元。在長期證券中，外國投資者凈賣出美國中長期國債372億美元，而4月為凈買入419億美元。這表明在全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期升溫昭示市場風(fēng)險大減的情況下，投資者正加大將資金轉(zhuǎn)向其它投資對象的力度。此外，海外投資者凈買入美國政府支持機構(gòu)債券128.1億美元，凈買入美國股票167.3億美元。

數(shù)據(jù)還顯示，美國國債的第二大持有國日本在5月小幅減持87億美元至6772億美元。英國當(dāng)月大幅增持110億美元，持有總量保持第五位。加勒比海地區(qū)減持99億美元，繼續(xù)處于第三位，石油輸出國增持34億美元，居第四位。

而從持有美國證券的結(jié)構(gòu)來看，各國依然呈現(xiàn)偏愛短期證券的情況。數(shù)字顯示，當(dāng)月經(jīng)調(diào)整后，外國投資者凈賣出美國長期證券198億美元，同時凈增持美國短期證券98億美元。其中，國外投資者當(dāng)月持有的短期美國國債增加531億美元。

持有結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整

盡管增持的大趨勢并未改變，但中國持有美國國債的結(jié)構(gòu)一直處于調(diào)整之中。雖然總量還在增長，但中國持有美國國債的結(jié)構(gòu)已經(jīng)進行了調(diào)整。近幾個月來，中國都在進行買短債拋長債的操作，因為在當(dāng)前情況下短期債券流動性較好，相對更安全。

除了期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在品種上，中國也開始增加投資風(fēng)險相對較高的美國資產(chǎn)。根據(jù)美國財政部公布的2008年數(shù)，據(jù)，除8、9兩月外，中國持續(xù)增持美國中長期公司債。但去年下半年的增持規(guī)模已遠遠小于上半年。同時，在9～12月，中國連續(xù)買人美國股票，12月當(dāng)月更是買入1.84億美元股票，較11月增加近160％。

另外，中國對于美國長期政府支持機構(gòu)債的態(tài)度則更為明確：上半年持續(xù)大幅增持，7月以來，則完全轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)拋售的趨勢。以2008年11月為例，美國對外關(guān)系委員會研究員Brad Serer研究發(fā)現(xiàn)，中國于去年11月賣出31億美元美國長期機構(gòu)債，并且減持了50億美元短期機構(gòu)債。

“兩害相權(quán)取其輕”

美國財政部公布的這—數(shù)字引發(fā)國內(nèi)外人士的格外關(guān)注。

外媒評論稱中國“擁有全世界最大的外匯儲備，讓那些備受債務(wù)折磨、依靠進口的國家羨慕不已。”但外匯儲備并不是越多越好，在紙幣本位制度下，過多的外匯儲備面臨儲備貨幣貶值的風(fēng)險。我國經(jīng)濟增速已經(jīng)放緩，而且2萬億外匯儲備中有2／3是美元，不得不讓人擔(dān)心美元的貶值問題。

在巨額金融危機救助計劃不斷放大美國財政赤字的背景下，越來越多的經(jīng)濟學(xué)家認為中國不應(yīng)該再繼續(xù)購買美國國債，而是購入黃金、石油。美元必然貶值，繼續(xù)購買美國國債是中國經(jīng)濟的自殺之舉。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長孫立堅表示，中國巨額外匯儲備的累積增加了海外投資的需求。而過去幾年的資料顯示，美元資產(chǎn)是中國外匯儲備的主要投資對象，隨著美國國債規(guī)模的增加，中國已經(jīng)陷入了“美元陷阱”。

而中國社科院金融研究所所長李揚則認為，盡管美元存在貶值風(fēng)險，但購買美國國債仍是中國現(xiàn)實選擇，畢竟“兩害相權(quán)取其輕”。自金融危機爆發(fā)以來，現(xiàn)行的國際貨幣體系備受拷問，美元的強勢地位也一再陷入危機。然而，相比美元，歐元、英鎊、日元的表現(xiàn)更加脆弱；人民幣雖然被寄予厚望，但實現(xiàn)國際化的路途依然遙遠。因此，在專家看來，國際貨幣體系近期難以改變，而美元作為全球儲備貨幣的地位并沒有受到威脅。

與外儲的增加不無關(guān)系

我國增持美國國債與外儲的增加不無關(guān)系。央行7月15日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2009年6月末，國家外匯儲備余額為21316億美元，同比增長17.84％。其中，第二季度國家外匯儲備增長了1779億美元，約為第一季度外儲增長額的23倍，這意味著在經(jīng)歷短期波動之后，外儲增速重新駛上了快車道。

隨著外儲的進一步增加，近期關(guān)于中國是否應(yīng)該進一步增持美國國債的討論也逐漸熱烈。央行行長周小川曾表示，中國的外匯儲備政策保持高度穩(wěn)定和一致，注重流動性、安全性和收益。中國不會突然改變外匯儲備政策。

6月初來自美國智庫的一份報告指出，作為美國的最大債主，中國巨額外匯儲備和美國過分依賴中國資金，不利于全球市場的穩(wěn)定。自金融危機爆發(fā)以來，外匯儲備中占據(jù)較大比例的美元資產(chǎn)開始成為一種隱憂，因此外儲結(jié)構(gòu)的調(diào)整迫在眉睫。從目前情況來看，IMF債券的發(fā)行或?qū)⒊蔀榻Y(jié)構(gòu)調(diào)整的一個新選擇。

7月初，國際貨幣基金組織(IMF)理事會投票通過了向186個成員及其央行發(fā)債的方案框架，將發(fā)行1500億美元特別提款權(quán)(SDK)定價的IMF債券。在其成員中，中國、巴西和俄羅斯等表示了極大的購買興趣，中國的購買目標將高達500億美元之多。有專家指出，除美國債外，IMF債券或?qū)⒊蔀橹袊鈪R儲備多元化的又一選擇。