陸玉龍

作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)家

從總體上說(shuō)，“減持”優(yōu)于“轉(zhuǎn)持”，若以“減持”為主、“轉(zhuǎn)持”為輔，兩者有機(jī)結(jié)合，統(tǒng)籌兼顧，或許更有利于實(shí)現(xiàn)社?；鸷凸墒虚L(zhǎng)期雙贏的更佳目標(biāo)。

歷經(jīng)8年探索，利用國(guó)有股資源和股市平臺(tái)籌集資金、充實(shí)社?；鸬木唧w辦法，由“減持”調(diào)整為“轉(zhuǎn)持”，對(duì)此媒體普遍贊賞，業(yè)內(nèi)人士也大都認(rèn)為是股市利好。但是，經(jīng)過冷靜客觀分析，結(jié)論是國(guó)有股“轉(zhuǎn)持”沒有“減持”好。

短期股市走勢(shì)反映了“轉(zhuǎn)持”與“減持”在操作上的變化。2001年6月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，市場(chǎng)應(yīng)聲大跌，不得不在境內(nèi)市場(chǎng)停止執(zhí)行；今年6月，財(cái)政部等四部門聯(lián)合發(fā)布《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》，市場(chǎng)未跌反漲。兩種辦法股市反應(yīng)迥異，原因除了辦法出臺(tái)時(shí)市場(chǎng)所處運(yùn)行階段不同和對(duì)充實(shí)社?；鹬匾哉J(rèn)識(shí)有所提高外，主要是“減持”立刻影響市場(chǎng)供求關(guān)系，“轉(zhuǎn)持”有禁售期，后推了市場(chǎng)供求變化，特別是2006年6月股改新老劃斷后已上市的131家含國(guó)有股企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)持的83.9億股，再增加三年禁售期。這充分體現(xiàn)了管理層對(duì)股市穩(wěn)定運(yùn)行的精心呵護(hù)，但也表明“轉(zhuǎn)持”本質(zhì)尚未在市場(chǎng)顯現(xiàn)，因而不能根據(jù)短期市場(chǎng)走勢(shì)判斷“轉(zhuǎn)持”政策對(duì)市場(chǎng)影，向的基本性質(zhì)。

從“減持”到“轉(zhuǎn)持”，最明顯的變化是，劃歸社?；鸬馁Y產(chǎn)主要由現(xiàn)金變?yōu)榱斯蓹?quán)。這一變化看似簡(jiǎn)單或微不足道，從近期看又有利于股市穩(wěn)定運(yùn)行，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這是本質(zhì)性的變化，對(duì)社?；鸷凸墒邪l(fā)展都有重大的負(fù)面影響。

對(duì)股市來(lái)說(shuō)，“轉(zhuǎn)持”本質(zhì)是國(guó)有股以更高價(jià)格減持，按“減持”辦法，國(guó)有股是按首發(fā)價(jià)格減持；而按“轉(zhuǎn)持”辦法，國(guó)有股按首發(fā)價(jià)格納入社?；鹂傎Y產(chǎn)核算，為實(shí)現(xiàn)投資收益，避免賬面虧損，禁售期后必然高于首發(fā)價(jià)格減持，這無(wú)疑使A股市場(chǎng)失血更多。在“轉(zhuǎn)持”機(jī)制下，社保基金可能成為A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期做空機(jī)構(gòu)，社保基金投資股票有比例控制，隨著國(guó)有股轉(zhuǎn)持規(guī)模日趨擴(kuò)大(今年8月就有約800億元市值的股改新老劃斷后首發(fā)上市公司應(yīng)轉(zhuǎn)持國(guó)有股批量入賬)，社?；痣S時(shí)可能減持已投資股票，今后在二級(jí)市場(chǎng)上將很少買入甚至只賣不買；而在“減持”機(jī)制下，社?；饎澣氍F(xiàn)金，必然在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買股票，成為中國(guó)股市重要的機(jī)構(gòu)投資者，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)理性和價(jià)值投資?！皽p持”辦法具有存量發(fā)行性質(zhì)，國(guó)有股減持與新股發(fā)行同步，可以擴(kuò)大新股供應(yīng)量，有效抑制新股定價(jià)和上市后的過度泡沫，這對(duì)中國(guó)股市是非常重要而又迫切需要的；然而“轉(zhuǎn)持”有禁售期，幾乎完全喪失了對(duì)新股發(fā)行市場(chǎng)化改革的正面功效。

社?；鹗菄?guó)家戰(zhàn)略性儲(chǔ)備資金，在客觀上需要收入有確定性，按“減持”辦法劃入現(xiàn)金，基本滿足了社保基金的這一需求；但按“轉(zhuǎn)持”辦法劃入股權(quán)，變現(xiàn)金額是多少，取決于禁售期后市場(chǎng)和個(gè)股的牛熊狀況，增加了社?；鹗杖氲牟淮_定性，不利于社保基金的收支管理。在“減持”政策下，社?；鹗冀K有投資主動(dòng)權(quán)，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，精選個(gè)股，重點(diǎn)投資，收益率和穩(wěn)定性都較高；而在“轉(zhuǎn)持”政策下，社?；鸬耐顿Y主動(dòng)性銳減，基本上是被動(dòng)接受國(guó)有股劃轉(zhuǎn)，不論質(zhì)地如何均要持有相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，投資收益下降的可能性很大。從“減持”到“轉(zhuǎn)持”，社?；饛耐顿Y管理為主，變?yōu)楣蓹?quán)管理與投資管理并重；從重點(diǎn)集中投資，變?yōu)槌止筛叨确稚?，預(yù)計(jì)未來(lái)三年內(nèi)社?；鸪止善贩N將達(dá)到300只左右，大大超過“轉(zhuǎn)持”前，這必然增加相關(guān)費(fèi)用支出，從而減少社保基金凈收益。

社保制度是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要支柱，是維護(hù)社會(huì)和諧安定和文明進(jìn)步的重要機(jī)制。通過股市平臺(tái)或橋梁，國(guó)有股轉(zhuǎn)化為社?；鹗杖?，增強(qiáng)社保實(shí)力，是十分必要又富有中國(guó)特色的重大政策抉擇，需要集思廣益。經(jīng)全面深入分析，從總體上說(shuō)，“減持”優(yōu)于“轉(zhuǎn)持”，若以“減持”為主、“轉(zhuǎn)持”為輔，兩者有機(jī)結(jié)合，統(tǒng)籌兼顧，或許更有利于實(shí)現(xiàn)社保基金和股市長(zhǎng)期雙贏的更佳目標(biāo)。