湯斌超

摘要：為了應(yīng)對國際金融危機(jī)，有些國家紛紛開動印鈔機(jī)，從而引發(fā)通貨膨脹預(yù)期所導(dǎo)致的資源性商品價格的快速上揚(yáng)，這將嚴(yán)重?fù)p害中國的實體經(jīng)濟(jì)，給整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇增加了困難，最終可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)衰退。

關(guān)鍵詞：資源性商品；通貨膨脹；虛擬經(jīng)濟(jì)；實體經(jīng)濟(jì)

在美國奧巴馬政府上臺以來，密集推出了一系列措施以挽救金融機(jī)構(gòu)、穩(wěn)定金融市場、重振美國經(jīng)濟(jì)。這些政策措施主要包括：經(jīng)濟(jì)刺激計劃、住房救助計劃、數(shù)量寬松貨幣政策、有毒資產(chǎn)處理計劃和公允價值計價原則的放松安排。2009年3月18日，美聯(lián)儲決定在未來6個月內(nèi)購買3000億美元國債，此舉意味著美國開動了印鈔機(jī)，又要印制大量的鈔票。隨后，歐洲各國央行也紛紛效仿，相繼大量發(fā)行鈔票，擴(kuò)大資金流動性。與此同時，國際大宗資源性商品價格迅速上漲，引發(fā)經(jīng)濟(jì)界對新一輪通貨膨脹的擔(dān)憂。那么，由各國央行印發(fā)鈔票引起的通貨膨脹對世界實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有什么影響呢？

一、美國的印鈔行為短期內(nèi)有助于穩(wěn)定美國的金融市場，但引起的美元貶值將使中國所持有的美元資產(chǎn)嚴(yán)重縮水

就美國自身的金融市場危機(jī)而言，奧巴馬政府的新政策是有效的。在政府大幅度放松資產(chǎn)價格監(jiān)管和大量投放流動性的共同作用下，美國資產(chǎn)的名義價格將趨于穩(wěn)定，進(jìn)而推動金融市場交易的快速恢復(fù)，并刺激和支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

但是，我們同時也應(yīng)該看到，美國政府采用大規(guī)模新增流動性的辦法來解決資產(chǎn)的名義價格問題，在經(jīng)濟(jì)總體形勢不好，貨幣乘數(shù)較低的情況下尚不至于帶來嚴(yán)重影響，一旦經(jīng)濟(jì)得到恢復(fù)，貨幣乘數(shù)快速提升，將給美國以及主要的貿(mào)易和投資伙伴帶來嚴(yán)重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫壓力，表面上消失的金融市場危機(jī)將轉(zhuǎn)化為貨幣危機(jī)而繼續(xù)威脅著世界經(jīng)濟(jì)，全球主要國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境和政策調(diào)控環(huán)境將更加錯綜復(fù)雜。

對于奧巴馬新政和美國金融危機(jī)的轉(zhuǎn)型，中國央行始終予以關(guān)注和研究。2009年3月23日，中國央行行長周小川在央行官方網(wǎng)站上發(fā)表署名文章《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》，對創(chuàng)造一種非主權(quán)性的國際儲備貨幣展開了討論。周小川提出了充當(dāng)“國際儲備貨幣”的3個標(biāo)準(zhǔn)。

國際儲備貨幣首先應(yīng)有一個穩(wěn)定的基準(zhǔn)和明確的發(fā)行規(guī)則，以保證供給的有序，也就是說，印多少鈔票必須按規(guī)矩辦，不能隨隨便便就開動印鈔機(jī)。否則豈不等于發(fā)行貨幣的“主權(quán)國家”可以隨時點(diǎn)石成金？

第二，其供給總量還可及時靈活地根據(jù)需求的變化進(jìn)行增減調(diào)節(jié)。

第三，這種調(diào)節(jié)必須超脫于任何一國的經(jīng)濟(jì)狀況和利益。也就是說，貨幣發(fā)行國不能僅僅因為自身需要，就隨便多印或（少?。┾n票。而這一點(diǎn)恰恰是國際社會最擔(dān)心的。而它在一定程度上正在變成現(xiàn)實，美聯(lián)儲為了拯救美國經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)開動了印鈔機(jī)。

中國作為世界上最大的外匯儲備國和美國最大的債權(quán)國，如果美元急劇貶值，中國所持有的巨額美元資產(chǎn)將可能遭受巨大的損失。這樣的事情如果發(fā)生，將顯著降低中國在國際市場上的購買力，對中國的進(jìn)出口貿(mào)易造成嚴(yán)重的損害。在中國經(jīng)濟(jì)仍然較大程度依賴進(jìn)出口貿(mào)易的情況下，將可能延緩國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

二、美元貶值引起的國際大宗商品價格上漲，將給中國的實體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面的影響

2009年3月初，幾乎就在美國股市企穩(wěn)的同時，美聯(lián)儲開始了印鈔行動。從利益分析法的角度來看，美國股市企穩(wěn)完成了美聯(lián)儲印鈔的最后一個條件，美元的強(qiáng)勢假象就難以維持。同時，這也給投資者帶來一波新的投資機(jī)會，當(dāng)美元走弱，大宗商品價格就出現(xiàn)反彈。美元貶值吹響了資源價格上漲的號角。資源類商品的價格開始步入上漲軌道。

在沒有多大需求的情況下，今年國際原油期貨價格卻快速地上漲。今年1-6月份，油價從最低的每桶37美元到最高的72美元，這個幅度變化也是相當(dāng)大的。倫敦銅從2008年12月24日至今年6月5日，上漲了80％左右；倫敦鉛從2008年12月24日至今年6月5日，上漲了95％左右。A股市場中的“中金黃金”，股價從2008年9月12日的22.8元，上漲到今年6月5日的超過100元（最近一次分紅和轉(zhuǎn)增股票后的復(fù)權(quán)價格），漲幅超過了350％。小盤黃金股“恒邦股份”從2008年11月7日的15.96元，上漲到今年6月5日的超過105元（最近一次分紅和轉(zhuǎn)增股票后的復(fù)權(quán)價格），漲幅超過了550％。其他資源類的股票，如煤炭板塊和有色金屬板塊，從2008年11月7日至今，漲幅都超過了200％。

資源類商品價格暴漲，是由于人們對未來通貨膨脹預(yù)期的擔(dān)憂，大量避險資金涌入所致?？偟膩砜矗澜缬捎谑芙鹑谖C(jī)的影響，對原油的需求是在下降的。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計資料，大概每天要比過去下降420萬桶。 6月1日，國家發(fā)改委副主任、國家能源局局長張國寶出席國新辦發(fā)布會時表示，全球原油需求下降而價格急升，與石油儲備、金融市場有關(guān)。但油價最近一段時間漲幅很快，一度從37美元漲到了每桶72美元，5月份可能是近10年來單月漲幅最高的一個月。張國寶認(rèn)為，這與各國收儲有關(guān)，事實上，也與高盛等金融巨鱷的炒作有關(guān)。如果簡單的把石油、礦產(chǎn)等能源價格上漲解釋為需求旺盛就是草率行為。油價上漲不取決于實體經(jīng)濟(jì)需求，而取決于人們對于美元進(jìn)一步貶值的預(yù)期。

2009年6月10號國家統(tǒng)計局公布5月份中國宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，CPI與PPI繼續(xù)下行，均低于預(yù)期，5月份消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)較上年同期下降1.4％，連續(xù)第四個月下降；5月份生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)較上年同期下降7.2％，連續(xù)第六個月下降?？紤]到新增貨幣效能的釋放，預(yù)期全年CPI增長在1.5％至2％之間，所以，M2增長速度應(yīng)該在16.8％左右是合適的，過去三年也是以這個速度增長的。

但是，今年4月，M2猛增25.95％，余額達(dá)到54.05萬億。由于PPI為CPI的先行指標(biāo)，5月份PPI降幅大于4月份，表明實體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于緊縮狀態(tài)。除非居民消費(fèi)能在短期內(nèi)上升，否則由貨幣拉動的大宗商品價格會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)環(huán)境的全面惡化，以石化產(chǎn)業(yè)鏈為例，原油價格上漲向下的傳導(dǎo)越向下游阻力顯得越大，如果下游紡織等企業(yè)長期低迷，原油價格泡沫最終會崩潰。

由于貨幣流動性與股市有一定的正相關(guān)關(guān)系，目前股市處于實體經(jīng)濟(jì)混沌之時的流動性紅利階段。中國A股市場就是典型，中金公司最新發(fā)布的報告指出，中國目前基礎(chǔ)貨幣總量已超過美國，廣義貨幣存量也與美國基本相當(dāng)。同時,貨幣供應(yīng)增速與名義GDP之差顯示，中國國內(nèi)市場流動性較美國更充裕，中國信貸寬松程度遠(yuǎn)甚於美國。由于中國利率市場化程度不高，因此，流動性大多表現(xiàn)為資產(chǎn)泡沫。

從宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來說，只有設(shè)法擴(kuò)大消費(fèi)，才能激活實體經(jīng)濟(jì)，沒有實體經(jīng)濟(jì)的振興，沒有消費(fèi)市場的擴(kuò)大，中國經(jīng)濟(jì)難以進(jìn)入繁榮周期。而國內(nèi)消費(fèi)市場的最大動力，是城市居民的購買力的提高和社會財富的增長。要實現(xiàn)城市居民購買力的提高和社會財富的增長，中國經(jīng)濟(jì)就需要在這幾年開始實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，出口創(chuàng)匯型和投資拉動型已經(jīng)不能成為新的增長模式，而要實現(xiàn)國內(nèi)消費(fèi)的增長只有讓居民的被動投資變成主動消費(fèi)。

三、結(jié)論

目前而言，無論是世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，還是中國經(jīng)濟(jì)的回暖，都存在著不確定性。資源類商品的大面積、大幅度上漲，有可能使剛剛發(fā)出的還很脆弱的需求嫩芽被折斷。由于消費(fèi)低迷，下游的商品供應(yīng)大部分是過剩的，資源類價格的上漲，使得企業(yè)通過市場轉(zhuǎn)嫁成本成為幾乎不可能實現(xiàn)的愿望，而只能自行消化，這必然減少企業(yè)的利潤，抑制企業(yè)的生產(chǎn)擴(kuò)張積極性，從而，使得企業(yè)因資源類價格的上漲而收縮規(guī)模，生產(chǎn)成本的增加則對實體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成更深的傷害。在房價尚處于高位的時候，降低信貸門檻，加大信貸投入。同時，調(diào)低房地產(chǎn)項目的資本金比例，其中，保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例從2004年的35％調(diào)低至20％，恢復(fù)到1996年的水平，進(jìn)一步加大了民生的風(fēng)險，擴(kuò)大貧窮差距。

我們似乎正在走向以虛擬經(jīng)濟(jì)來救實體經(jīng)濟(jì)、救信心的道路。在當(dāng)前各大金融機(jī)構(gòu)唱多中國的時候，我們是不是應(yīng)該對潛在的危險多一份警惕呢？

參考文獻(xiàn)：

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[3]宋鴻兵：《貨幣戰(zhàn)爭》.

[4]國家統(tǒng)計局2009年5月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù).