中國(guó)水務(wù)投資：巨大市場(chǎng)，中外投資商交鋒

王月平

中國(guó)將實(shí)現(xiàn)水資源投入3800億元,力爭(zhēng)用兩年時(shí)間在36個(gè)大城市實(shí)現(xiàn)污水的全部收集和處理,其中蘊(yùn)藏了巨大的投資機(jī)會(huì)。

7月14日,在美國(guó)上市的兆恒水電股份有限公司獲得由美國(guó)泰山投資控股亞洲有限公司主導(dǎo)、價(jià)值5750萬(wàn)美元的注資;6月24日,中國(guó)水處理設(shè)備供應(yīng)商多元環(huán)球水務(wù)(以下簡(jiǎn)稱為多元水務(wù))宣布,以每股16美元的價(jià)格首次公開(kāi)發(fā)行550萬(wàn)股美國(guó)存托股票(ADSs),成為第一家在紐交所上市的中國(guó)水處理設(shè)備制造公司;4月份,通用漢能(北京)環(huán)境投資基金掛牌成立,主要投資水務(wù)產(chǎn)業(yè)、垃圾處理。

為何資本市場(chǎng)對(duì)水務(wù)投資情有獨(dú)鐘?到底何謂水務(wù)投資?水務(wù)投資的機(jī)會(huì)是什么?

隱形的市場(chǎng)

多元水務(wù)上市當(dāng)天就獲得了投資者的追捧,首日開(kāi)盤(pán)價(jià)為22.65美元,高開(kāi)41.56%,收于21.87美元,較16美元的發(fā)行價(jià)漲幅達(dá)36.69%。多元水務(wù)創(chuàng)造了紐交所最近半年來(lái)的發(fā)行紀(jì)錄。熱鬧的背后,作為行業(yè)的典范,多元水務(wù)不僅讓全球環(huán)?；鸶〕鏊?獲得了超額回報(bào),更將水務(wù)投資這個(gè)巨大的隱形市場(chǎng)由幕后推到了臺(tái)前。

“作為與每個(gè)人生活息息相關(guān)的水資源,隨著工業(yè)化與城市化的進(jìn)程,原水、供排水以及污水處理等基礎(chǔ)設(shè)施逐漸成為投資主題,今年中國(guó)對(duì)資源性產(chǎn)品的價(jià)格適當(dāng)調(diào)整,有關(guān)信息表明將對(duì)水價(jià)進(jìn)行上調(diào),未來(lái),中國(guó)自來(lái)水和污水價(jià)格改革以及水務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)化改革將使水務(wù)行業(yè)迅猛發(fā)展?！彼顿Y專家樊峰宇向記者詳細(xì)講解了水務(wù)投資。

產(chǎn)業(yè)投資與金融投資相結(jié)合,通常有以下四個(gè)特點(diǎn):第一,定向投資,專門(mén)投資水務(wù)行業(yè);第二,專業(yè)管理,為被投資企業(yè)提供專業(yè)的管理和技術(shù)支持;第三,收益穩(wěn)定,水務(wù)項(xiàng)目現(xiàn)金流非常穩(wěn)定的行業(yè)特點(diǎn)決定了投資收益非常穩(wěn)定;第四,資金充裕,其資金來(lái)源主要通過(guò)定向募集的方式產(chǎn)生,募集對(duì)象主要以銀行、社保、保險(xiǎn)等追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的大型機(jī)構(gòu)投資者為主。

除了多元水務(wù)登陸紐交所形成示范效應(yīng)以外,目前國(guó)家的政策傾斜也使水務(wù)投資逐漸走進(jìn)投資人的視線。

“統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,中國(guó)人均占有淡水量?jī)H為2151立方米,只有世界平均水平的四分之一,淡水在中國(guó)已經(jīng)成為稀缺資源。與稀缺同樣嚴(yán)重的是污染問(wèn)題。根據(jù)中國(guó)環(huán)境保護(hù)部的統(tǒng)計(jì),2006年全國(guó)地表水總體水質(zhì)屬中度污染。中國(guó)600座城市中,60%的城市正面臨水資源短缺,水的價(jià)值未來(lái)將與石油等齊肩,甚至還要昂貴。”樊峰宇介紹說(shuō)。

與此同時(shí),2008年11月5日,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過(guò)一攬子投資計(jì)劃,其中包括加大農(nóng)村飲用水用水安全工程、加快城鎮(zhèn)污水、垃圾處理設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)流域水污染防治等,以水為核心的價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈正在不斷延伸加強(qiáng),展現(xiàn)在投資人面前。

具體政策上,據(jù)記者了解,關(guān)于生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域哪些應(yīng)該政府投資,哪些應(yīng)該引入市場(chǎng)機(jī)制,政府已經(jīng)有了清晰的界定。比如,污水處理廠、垃圾填埋場(chǎng)等環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有公益性,應(yīng)該以政府為主導(dǎo),但未來(lái)也需要利用市場(chǎng)機(jī)制,完善污水、垃圾處理收費(fèi),吸引社會(huì)投資,形成多元化投入格局。

水務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)明顯

2004年中國(guó)“十五”計(jì)劃中曾明確表示,供水行業(yè)的年產(chǎn)值要從600億元提高至近2000億元。按照上述目標(biāo),僅在2005年,中國(guó)城市污水處理廠一次性投資金額就高達(dá)154億元左右,年運(yùn)行費(fèi)超過(guò)100億元以上。隨著城市污水處理率的提高,污水處理廠的投資還將繼續(xù)提高近400億元,年運(yùn)行費(fèi)用也將超過(guò)200億元以上,這不僅給行業(yè)上游的設(shè)備商和工程商提供了巨大的發(fā)展空間,同時(shí)讓水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈中的中下游企業(yè),包括運(yùn)營(yíng)企業(yè)和污水處理、固廢處理在內(nèi)的各個(gè)企業(yè)的未來(lái)前景產(chǎn)生了無(wú)限遐想。

根據(jù)光大證券行業(yè)分析師開(kāi)文明的分析,可以從另外兩個(gè)角度窺探出這條產(chǎn)業(yè)鏈的不同價(jià)值。橫向上,水務(wù)和固廢產(chǎn)業(yè)鏈可以分為:城市供水、污水處理、固廢處理;縱向上可以分為:設(shè)備商、工程商、運(yùn)營(yíng)商。前者是按水處理和消費(fèi)流程劃分,后者按項(xiàng)目建立流程劃分。

“上游的城市供水、污水處理等企業(yè)多是BOT(建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓)項(xiàng)目,需要企業(yè)前期墊付的資金成本很大,因而經(jīng)營(yíng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也比較大,而且,目前這種類型的企業(yè)多是國(guó)有企業(yè),投資人很難進(jìn)入?！眳R發(fā)基金董事總經(jīng)理王琦表示。

在水務(wù)投資的主要三大領(lǐng)域,即供水項(xiàng)目、污水項(xiàng)目,以及其他設(shè)備商、工程商三大類型當(dāng)中,一般來(lái)說(shuō),污水項(xiàng)目都是BOT或TOT(移交—經(jīng)營(yíng)—移交)的項(xiàng)目融資模式。供水項(xiàng)目則有BOT或TOT的項(xiàng)目融資模式,以及股權(quán)合作模式。無(wú)論是BOT還是TOT,雖然其運(yùn)營(yíng)管理簡(jiǎn)單,投資收益核算清晰,但是往往在具體運(yùn)營(yíng)當(dāng)中以資本為主導(dǎo),而不是以運(yùn)營(yíng)為主導(dǎo),其資本因素會(huì)大于技術(shù)和管理因素,因此無(wú)論是投資方還是中外水務(wù)公司,即使是世界三大水務(wù)集團(tuán)之一的威立雅集團(tuán)都選擇了回避。

同時(shí),當(dāng)前水務(wù)市場(chǎng)的種種問(wèn)題也讓許多投資人拒之門(mén)外,“當(dāng)前各地大部分水務(wù)項(xiàng)目都是政府主導(dǎo)投資與經(jīng)營(yíng),有收益穩(wěn)定和區(qū)域自然壟斷的特征,民營(yíng)企業(yè)只占其中一小部分,而且水務(wù)投資往往投資資本很大,往往幾億元到數(shù)十億元,此外回收時(shí)間也比較長(zhǎng)。因此雖然行業(yè)發(fā)展前景看好,但是投資人還需要慎重對(duì)待?！狈逵畋硎尽?/p>

雖然看到了風(fēng)險(xiǎn),但是面對(duì)巨大的市場(chǎng)空間,眾多中外水利投資“愛(ài)好者”們依然開(kāi)始蜂擁而上,涌入了門(mén)檻相對(duì)較低的設(shè)備及工程制造領(lǐng)域,或者直接收購(gòu)傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)的股權(quán)。水務(wù)企業(yè)股權(quán)收購(gòu)將運(yùn)營(yíng)商推到了用戶面前,運(yùn)營(yíng)商將面向用戶直接提供服務(wù),管理范圍包括管網(wǎng)、水廠、服務(wù)等水業(yè)所有環(huán)節(jié),因此更能發(fā)揮運(yùn)營(yíng)商的優(yōu)勢(shì)。而且這種模式?jīng)Q不是一般投資人能夠精確測(cè)算與控制的,投資人更愿意依靠運(yùn)營(yíng)企業(yè)來(lái)保障收益。目前,這已經(jīng)成為包括威立雅集團(tuán)在內(nèi)的行業(yè)內(nèi)大型公司的首選。

此外,除了BOT與并購(gòu)股權(quán)模式之外,威立雅集團(tuán)后來(lái)提出的DBO(設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng))模式也成為國(guó)內(nèi)幾大水務(wù)公司的選擇。

無(wú)論是創(chuàng)業(yè)環(huán)保、蘇州高新、重慶實(shí)業(yè)、泰達(dá)股份、海鳥(niǎo)發(fā)展等10家中國(guó)上市公司向水務(wù)行業(yè)投下的巨資,還是外資企業(yè)如威立雅集團(tuán)、法國(guó)蘇伊士里昂水務(wù)集團(tuán)、英國(guó)泰晤士水務(wù)公司和德國(guó)柏林水務(wù)公司等在全國(guó)等數(shù)十個(gè)城市的排兵布陣,水務(wù)行業(yè)經(jīng)過(guò)近六年的爭(zhēng)奪戰(zhàn),留給外來(lái)者進(jìn)入的空間只有新興的水務(wù)設(shè)備廠商、水務(wù)處理企業(yè)等第二梯隊(duì)里的企業(yè)。

水務(wù)投資者的機(jī)遇

“中國(guó)的水務(wù)市場(chǎng)有三種勢(shì)力,即國(guó)企、民企、外資企業(yè),外資企業(yè)跟本土企業(yè)相比最大的優(yōu)勢(shì)是資本優(yōu)勢(shì)和運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)。外企有很強(qiáng)的低成本融資能力,而國(guó)企和民企則不然,所以在一些水務(wù)項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)過(guò)程中,國(guó)內(nèi)水務(wù)公司沒(méi)有任何機(jī)會(huì)。但是隨著金融危機(jī)的爆發(fā),歐美地區(qū)資本市場(chǎng)走向低迷,不再有費(fèi)用低廉的融資渠道了,這直接影響到外資水務(wù)公司在中國(guó)市場(chǎng)的開(kāi)拓?！闭勂甬?dāng)前的水務(wù)市場(chǎng),樊峰宇介紹說(shuō)。

然而從行業(yè)發(fā)展角度,從經(jīng)營(yíng)效益來(lái)看,整個(gè)水務(wù)投資行業(yè)依然處在從“微虧”到“微利”的過(guò)渡期。而金融危機(jī)的沖擊更讓水務(wù)行業(yè)的運(yùn)營(yíng)者雪上加霜,面對(duì)行業(yè)困境,外資公司開(kāi)始停止戰(zhàn)略性的大型收購(gòu),對(duì)于國(guó)內(nèi)各大上市的水務(wù)公司來(lái)說(shuō),虧損的壓力也開(kāi)始日益顯現(xiàn),水務(wù)投資的風(fēng)險(xiǎn)依然需要投資人在投資前仔細(xì)考慮。

“包括水務(wù)處理以及其他等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域內(nèi)的投資,雖然收益穩(wěn)定,但由于回收時(shí)間較長(zhǎng),因此風(fēng)險(xiǎn)也比較大?！鄙虾５谝粬|方投資集團(tuán)副總王淳奇表示。

只有在行業(yè)處于低谷的時(shí)候占領(lǐng)市場(chǎng)才能最終贏得未來(lái)的收獲,在水務(wù)投資行業(yè)也同樣如此,具體表現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

第一,水務(wù)市場(chǎng)的融資需求非常強(qiáng)烈,而具備投資實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)者卻在大量減少。水務(wù)投資往往資本集中,需要的啟動(dòng)資金比別的企業(yè)巨大,因此對(duì)于無(wú)論是污水處理設(shè)備還是運(yùn)營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō),目前都存在大量的資金需求。目前市場(chǎng)形勢(shì)的逆轉(zhuǎn)使得投資人在博弈中占據(jù)了優(yōu)勢(shì),降低了進(jìn)入門(mén)檻和資本壓力。

第二,流動(dòng)性降低使得水務(wù)資產(chǎn)的市場(chǎng)估值中樞已經(jīng)開(kāi)始理性回歸,不論是投資新建水務(wù)設(shè)備設(shè)施還是收購(gòu)水務(wù)資產(chǎn),都比此前的成本降低很多。這意味著企業(yè)可以用更少的資本來(lái)獲取資產(chǎn),降低了風(fēng)險(xiǎn),提高了收益,因此投資公司可以瞄準(zhǔn)其中的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

第三,水務(wù)資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力絲毫未受到損害,穩(wěn)定的市場(chǎng)需求和價(jià)格保證了收入穩(wěn)中有升,而財(cái)務(wù)成本下降和技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的費(fèi)用節(jié)省降低了成本。水務(wù)資產(chǎn)的盈利能力和收益反而得到提升。對(duì)于一些民營(yíng)且在當(dāng)?shù)負(fù)碛幸欢▋?yōu)勢(shì)的企業(yè)來(lái)說(shuō),可以說(shuō)正是投資人進(jìn)入的時(shí)機(jī)。

第四,水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈比較長(zhǎng),所涉及各個(gè)層面的需求也比較大,可以關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈中一些與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的企業(yè)。雖然這些企業(yè)并不是水務(wù)投資的主流,但是行業(yè)的發(fā)展會(huì)帶動(dòng)這些零備件生產(chǎn)設(shè)備公司的需求,多元水務(wù)正是其中的典型。投資人還可關(guān)注第二梯隊(duì)和其他設(shè)備的制造商。

當(dāng)水務(wù)市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫泛濫時(shí),一部分資本實(shí)力小、融資能力差,且技術(shù)、管理水平低的小型企業(yè)的生存危機(jī)被掩蓋;金融危機(jī)來(lái)臨讓這些企業(yè)的日子不好過(guò)了。但對(duì)具有實(shí)力的水務(wù)企業(yè)而言,此時(shí)正是一個(gè)資本重組和低成本擴(kuò)張的絕佳機(jī)會(huì)。