牛薇薇　胡呈祥

摘 要:受當(dāng)前世界金融危機(jī)影響,國(guó)際外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng),中國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨縮水危險(xiǎn)。中日兩國(guó)是世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家,但由于外匯儲(chǔ)備形成流程的差異,相比日本,我國(guó)在外匯儲(chǔ)備管理和化解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)方面的難度更大。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備;形成流程;匯率制度;貨幣政策

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2009)04-0025-04

伴隨著國(guó)際貿(mào)易順差和國(guó)際直接投資的增加,中國(guó)外匯儲(chǔ)備以驚人的速度增長(zhǎng), 由2000年的1655億美元,增長(zhǎng)到2008年的19460億美元, 增長(zhǎng)了10.75倍。這筆龐大的財(cái)富,在有力體現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增長(zhǎng)的同時(shí), 也給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了一些不利影響, 主要包括: 削弱央行貨幣政策的獨(dú)立性和貨幣政策調(diào)控的有效性;增加儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險(xiǎn);加大人民幣升值壓力等。尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)下,美國(guó)、歐洲、日本經(jīng)濟(jì)下滑,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備面臨縮水威脅。中日兩國(guó)是目前世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家,本文將中日外匯儲(chǔ)備形成流程進(jìn)行比較, 旨在揭示中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備形成的不合理因素, 為有效緩解外匯儲(chǔ)備壓力提供參考。

一、中日外匯儲(chǔ)備的形成流程差異

國(guó)際收支順差僅僅是外匯儲(chǔ)備增加的充分條件,而不是必要條件。不論國(guó)際收支順差產(chǎn)生于貿(mào)易順差、外商直接投資增加,還是國(guó)際投機(jī)資本流入,都會(huì)直接形成國(guó)內(nèi)居民的外匯存款, 并不能直接形成政府持有的外匯儲(chǔ)備。因此,從國(guó)際收支順差到外匯儲(chǔ)備增加,必須經(jīng)歷一系列環(huán)節(jié),分析中日兩國(guó)外匯儲(chǔ)備形成流程, 有助于我們更好地理解巨額外匯儲(chǔ)備數(shù)字背后的真正含義。

長(zhǎng)期以來(lái), 中國(guó)外匯儲(chǔ)備形成流程一直沒(méi)有多大改變,即使在2005年匯改后,也只是稍做變動(dòng)。簡(jiǎn)單地說(shuō),中國(guó)外匯儲(chǔ)備流程由三個(gè)層次組成:國(guó)際收支順差,中國(guó)居民外匯凈收入增加(主要有出口收入和引資收入);強(qiáng)制結(jié)售匯下(2005年后是在人民幣升值預(yù)期下), 外匯收入由居民和企業(yè)轉(zhuǎn)入商業(yè)銀行,商業(yè)銀行外匯頭寸增加;頭寸限額管理下,商業(yè)銀行賣出凈買入的外匯,銀行間外匯市場(chǎng)供大于求,央行在維持人民幣匯率穩(wěn)定的動(dòng)機(jī)下, 買入商業(yè)銀行外匯, 形成央行的外匯儲(chǔ)備。 日本外匯儲(chǔ)備形成流程與中國(guó)相似,只是政府干預(yù)程度相對(duì)較小,因此相對(duì)簡(jiǎn)單一些,大致也可以分成三個(gè)層次:國(guó)際收支順差,國(guó)內(nèi)居民外匯凈收入增加;居民自主持匯、結(jié)售匯,商業(yè)銀行外匯凈買入; 商業(yè)銀行在外匯市場(chǎng)上自主買賣外匯,在阻止日元升值動(dòng)機(jī)下,財(cái)政部指導(dǎo)央行買入外匯,外匯儲(chǔ)備增加。通過(guò)分析中日外匯儲(chǔ)備形成流程,主要存在以下區(qū)別:

(一)外匯管理政策差異

長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)一直執(zhí)行“藏匯于國(guó)”的政策,即通過(guò)限制微觀主體如企業(yè)等的外匯持有量, 將外匯資源集中到國(guó)家, 以實(shí)現(xiàn)彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差和維持匯率穩(wěn)定的功效。但近年來(lái),在外匯儲(chǔ)備超速增長(zhǎng)的壓力下,我國(guó)政府力圖改變“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策取向,變“藏匯于國(guó)”為“藏匯于民”。但與“藏匯于國(guó)”政策的強(qiáng)制性不同,“藏匯于民”主要是創(chuàng)造政策環(huán)境,居民意愿執(zhí)行,政策效果主要取決于“民”的“藏匯”需求。但“藏匯”需求是有條件的,要受外部因素的制約。要想讓老百姓們?cè)敢獠貐R,必須要有活躍的外匯市場(chǎng)、暢通的投資渠道、豐富的金融工具和極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)生變化時(shí),可以通過(guò)外匯交易及時(shí)調(diào)整。但中國(guó)目前外匯交易品種少、交易時(shí)間短,不能做到有效避險(xiǎn)。在人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期下,居民持匯實(shí)際上意味著承擔(dān)匯率損失,理性選擇就是繼續(xù)結(jié)匯,因此“藏匯于民”效果并不明顯,外匯資源依然向國(guó)家大范圍轉(zhuǎn)移,外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增長(zhǎng)。

日本一直執(zhí)行“藏匯于民”的政策,并為國(guó)內(nèi)居民創(chuàng)建了愿意“藏匯”的外部環(huán)境,使個(gè)人、企業(yè)、銀行愿意根據(jù)自己的需要自主持匯、結(jié)匯、售匯。(1)日本擁有相對(duì)發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)。 日本從布雷頓森林體系崩潰后就開(kāi)始實(shí)行管理浮動(dòng)匯率, 并在很短的時(shí)間內(nèi)形成全球第二大外匯市場(chǎng)——東京外匯市場(chǎng)。雖然與倫敦外匯市場(chǎng)相比, 東京外匯市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá), 但市場(chǎng)體系相對(duì)完善, 基本符合日本居民保值、投機(jī)需要。(2)日元是全世界匯率波動(dòng)最大的幣種之一,持有外匯并不一定意味著承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。受日本經(jīng)濟(jì)狀況、美國(guó)匯率政策、國(guó)際事件的影響,日元匯率一直處于升、貶值的交錯(cuò)變化中,日本居民也因此練就了匯率深水區(qū)的“水性”, 掌握了一些利用各種金融工具獲利的技巧,持匯動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。(3)日本放松資本管制,資金可以自由流出流入,對(duì)于有外匯供給和需求的企業(yè)來(lái)說(shuō),持匯可以減少轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)。在具備了上述“藏匯”的外部因素后,日本居民的持匯意愿一直較強(qiáng)。據(jù)報(bào)道,日本民間持有3萬(wàn)億美元。在“藏匯于民”、“民”愿“藏匯”的氛圍下,日本外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的壓力不大。

(二)匯率制度差異

我國(guó)在2005年匯率體制改革之前, 實(shí)行的是事實(shí)上的釘住匯率制度,即相對(duì)固定的浮動(dòng)匯率制度。雖然在1994年1月1日實(shí)行匯率并軌時(shí), 我國(guó)政府就明確要建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度, 但除1994年至1997年人民幣匯率穩(wěn)中有升,從1美元兌人民幣8.7元升至8.28元,此后就變化很小,表現(xiàn)出超穩(wěn)定狀態(tài)。由于在此期間美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況大起大落,而我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力穩(wěn)步提高。美元兌人民幣匯率這種變化很小的狀態(tài)與匯率變動(dòng)取決于兩國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力之比的理論相矛盾, 所以世界銀行早已把人民幣匯率歸于事實(shí)上的釘住匯率制。 在國(guó)際收支常年順差的情況下, 為維持相對(duì)固定的匯率水平, 中央銀行只有通過(guò)調(diào)整外匯儲(chǔ)備來(lái)消除外匯市場(chǎng)上供給與需求的缺口,因此外匯儲(chǔ)備迅速增加。自2005年7月21日, 我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制。參考一籃子貨幣賦予人民幣匯率很強(qiáng)的靈活性, 匯率由市場(chǎng)供求和美元對(duì)其他主要貨幣的變動(dòng)趨勢(shì)共同決定, 因此保留了貨幣當(dāng)局匯率調(diào)節(jié)的主動(dòng)權(quán)和控制力, 但同時(shí)也存在不能穩(wěn)定匯率預(yù)期的缺陷。 在政府控制下的較低幅度升值不能體現(xiàn)真正的市場(chǎng)供求時(shí), 必然導(dǎo)致進(jìn)一步升值預(yù)期, 其結(jié)果是大規(guī)模的外幣對(duì)人民幣的兌換, 外匯市場(chǎng)需求缺口繼續(xù)存在, 中央銀行依然需要持續(xù)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)以維持人民幣匯率的漸進(jìn)升值。綜上所述,我國(guó)目前的匯率制度雖然市場(chǎng)化程度增強(qiáng), 但政府干預(yù)的程度依然較大。

日本實(shí)行的是市場(chǎng)化程度較高的單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度。 單獨(dú)浮動(dòng)是指一國(guó)貨幣不與任何其他國(guó)家的貨幣發(fā)生聯(lián)系, 其匯率依據(jù)外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系自行上下浮動(dòng)。 單獨(dú)浮動(dòng)的優(yōu)點(diǎn)是匯率水平的變化基本上反映客觀經(jīng)濟(jì)情況的變化, 匯率的變動(dòng)靈活且富有彈性,一旦國(guó)際收支出現(xiàn)失衡,外匯市場(chǎng)上的貨幣就會(huì)自動(dòng)貶值或升值, 從而對(duì)國(guó)際收支與整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行自發(fā)調(diào)節(jié), 不需要專門(mén)的政策和強(qiáng)制措施就可以自動(dòng)平衡外匯供求。 日本從1971開(kāi)始實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制起,在國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治因素的影響下,日元一直處于劇烈波動(dòng)之中, 充分體現(xiàn)了市場(chǎng)化的匯率特點(diǎn)。 但考慮到日元升值給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的一些危害,在日元升值壓力過(guò)大時(shí),日本政府也會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行必要的干預(yù), 使日元匯率維持在日本經(jīng)濟(jì)可以接受的上下限范圍內(nèi)。 日本的這種市場(chǎng)干預(yù)行為是符合國(guó)際規(guī)則的, 世界上任何一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家都曾經(jīng)采用過(guò)。 只不過(guò)基于巨額的外匯儲(chǔ)備和較高的對(duì)外經(jīng)濟(jì)依賴,日本對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)相對(duì)較多。但這并不是說(shuō),日本的匯率制度與中國(guó)相仿,它們之間最大的區(qū)別是干預(yù)的程度: 中國(guó)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)是持續(xù)的,而日本則是暫時(shí)的。

(三)外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)差異

我國(guó)由中央銀行負(fù)責(zé)管理外匯儲(chǔ)備。 我國(guó)雖然是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó),但長(zhǎng)期以來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要靠投資和出口拉動(dòng),內(nèi)需嚴(yán)重不足,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行高度依賴全球市場(chǎng),因此保持匯率穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)外部均衡成為壓倒一切的目標(biāo)。在這種情況下,只有選擇央行負(fù)責(zé)管理外匯儲(chǔ)備, 才能確保本國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給與外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)保持同步, 實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定和整體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。 在這種情況下, 央行已經(jīng)不是真正意義上的央行, 主要貨幣政策都是圍繞匯率穩(wěn)定這一主要目標(biāo)展開(kāi)的,央行的獨(dú)立性受到影響。

日本由財(cái)政部主導(dǎo)管理外匯儲(chǔ)備。 日本是獨(dú)立性較強(qiáng)的開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)大國(guó), 由于強(qiáng)調(diào)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性,宏觀調(diào)控的基本任務(wù)是要同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡。然而,內(nèi)部均衡和外部均衡是兩個(gè)經(jīng)常不相容的宏觀調(diào)控目標(biāo), 至少需要兩種以上的政策工具相互配合才能實(shí)現(xiàn)。 在浮動(dòng)匯率制度下已經(jīng)形成這樣的共識(shí):財(cái)政政策優(yōu)于實(shí)現(xiàn)對(duì)外均衡,貨幣政策優(yōu)于實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)均衡。所以日本與美國(guó)、英國(guó)之類的大國(guó)一樣,確定了由貨幣當(dāng)局負(fù)責(zé)內(nèi)部均衡、 財(cái)政當(dāng)局負(fù)責(zé)外部均衡的分工。 由于外匯儲(chǔ)備更多的涉及外部均衡問(wèn)題, 日本很自然的選擇由財(cái)政當(dāng)局主導(dǎo)外匯儲(chǔ)備管理體制, 負(fù)責(zé)決定是否運(yùn)用儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)、制定匯率政策以及確定儲(chǔ)備管理指導(dǎo)意見(jiàn)等。

二、 外匯儲(chǔ)備形成流程差異對(duì)中日兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

(一)政府承受的壓力不同

中國(guó)政府承受的壓力大。(1)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理難度大。在金融全球化的今天,由于國(guó)際資本大規(guī)模的流動(dòng),金融市場(chǎng)的匯率和利率波動(dòng)劇烈,中國(guó)政府集中持有的巨額外匯儲(chǔ)備處于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中, 外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理難度加大。 由于中國(guó)政府持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)以美元為主,美元匯率的走低,意味著美元資產(chǎn)的縮水不可避免。 如果按60%的美元儲(chǔ)備計(jì)算,我國(guó)外匯儲(chǔ)備中有大約12000億美元正在發(fā)生賬面損失。如果美元長(zhǎng)期貶值,其結(jié)果必然使中國(guó)央行陷入兩難境地:一方面,拋售美元止損,必然會(huì)對(duì)周邊國(guó)家?guī)?lái)示范效應(yīng),導(dǎo)致美元暴跌。美元暴跌,不僅將導(dǎo)致剩余儲(chǔ)備及未來(lái)美元儲(chǔ)備縮水, 還不利于中國(guó)出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,導(dǎo)致外需不足,出口刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力減弱,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。另一方面,如果不拋售美元,儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨縮水危險(xiǎn),人民幣面臨升值壓力,“匯率戰(zhàn)” 和貿(mào)易摩擦將繼續(xù)加劇,投機(jī)資本還會(huì)繼續(xù)流入中國(guó), 帶動(dòng)中國(guó)的資產(chǎn)泡沫膨脹,加大央行金融調(diào)控的難度。(2)貨幣政策的獨(dú)立性下降。在人民幣長(zhǎng)期順差的情況下,為維持固定的匯率水平或漸進(jìn)升值的匯率狀態(tài), 央行必然通過(guò)增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量來(lái)增加外匯儲(chǔ)備, 以消除外匯市場(chǎng)需求的缺口,從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)依附匯率政策,貨幣政策獨(dú)立性降低。 為緩解基礎(chǔ)貨幣大量投入形成的通貨膨脹壓力, 央行主要采用發(fā)行央行票據(jù)方式對(duì)沖, 但同時(shí)也使央行處于我國(guó)貨幣市場(chǎng)上最大的做市商和調(diào)控當(dāng)局的矛盾身份之中, 宏觀調(diào)控的復(fù)雜性增加, 加大貨幣供應(yīng)量和利率這兩個(gè)貨幣政策操作主要對(duì)象之間協(xié)調(diào)的難度。近幾年,隨著國(guó)際收支順差額度的急劇擴(kuò)大, 央行票據(jù)對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣投放的空間進(jìn)一步縮小,央行只能加大政策力度,通過(guò)連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金、 向各類金融機(jī)構(gòu)推出各種存款等方式對(duì)沖。但面對(duì)未來(lái)持續(xù)增加的外匯儲(chǔ)備,央行對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣投放的任務(wù)更加艱巨, 對(duì)沖的政策效果也將越來(lái)越乏力。外匯流入、對(duì)沖、外匯再流入、再對(duì)沖,這種對(duì)沖操作不僅要支付不菲的成本代價(jià),還限制了央行貨幣政策調(diào)控的空間和主動(dòng)程度,削弱了央行貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。

日本政府承受的壓力相對(duì)較小。(1)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度較小。 雖然日本政府也像中國(guó)政府一樣,美元資產(chǎn)的管理處于兩難之中。但由于日本政府執(zhí)行“藏匯于民”的寬松外匯政策,外匯資產(chǎn)分散在政府、企業(yè)、個(gè)人三方手中,外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的壓力相對(duì)較小。 由于近幾年日元處于升貶值波動(dòng)之中,只有在日元升值時(shí)才需要干預(yù)外匯市場(chǎng),從外匯市場(chǎng)上大量買入外匯,如2003年、2004年日本面臨日元升值的趨勢(shì), 日本銀行進(jìn)行大規(guī)模的買入美元操作,致使外匯儲(chǔ)備迅速增加;在日元處于貶值趨勢(shì)或日元穩(wěn)定時(shí), 并不需要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。 所以1985年以來(lái)的絕大多數(shù)年份日本外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定增長(zhǎng),外匯儲(chǔ)備增加的壓力并不大。由于日本外匯儲(chǔ)備增加的壓力是暫時(shí)的、短期的、漸近的,日本政府儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度也較小。(2)貨幣政策與匯率的依附關(guān)系相對(duì)較弱。 雖然日本政府在貨幣政策的制定和實(shí)施上依然受匯率貶值導(dǎo)向的影響,但相對(duì)而言,受匯率的影響較弱, 主要體現(xiàn)在以下兩方面: 一是與中國(guó)的人民幣漸進(jìn)升值不同,日本在廣場(chǎng)協(xié)議后,日元大幅度升值,3年內(nèi)日元升值105.1%,日本央行并不需要因阻止日元升值而大量買入美元、投入本幣。此后,日本央行采取低利率的貨幣政策,主要是以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況為依據(jù), 為緩解凈出口下降或增長(zhǎng)放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利影響, 刺激國(guó)內(nèi)需求而實(shí)施的,并且取得了一定的政策效果。二是在陷入低利率陷阱、 利率幾乎不存在下調(diào)空間的情況下, 只能依靠日本央行干預(yù)以阻止日元升值, 但日本央行的干預(yù)與國(guó)內(nèi)貨幣政策的實(shí)施并不矛盾。 日本央行干預(yù)匯市的最主要方法是口頭干預(yù), 通過(guò)言論導(dǎo)向,引導(dǎo)市場(chǎng)主體減少日元需求, 這種方法不會(huì)與國(guó)內(nèi)貨幣政策產(chǎn)生任何沖突。此外,還通過(guò)與美聯(lián)儲(chǔ)、 歐洲央行的聯(lián)合干預(yù)或單獨(dú)拋售日元的方式抑制日元升值。 這種方法表面上似乎也會(huì)產(chǎn)生基礎(chǔ)貨幣投放的政策效果, 但由于央行拋售的日元主要來(lái)自于通過(guò)財(cái)政部發(fā)行的短期融資票據(jù)(FBs),因此不會(huì)形成對(duì)本國(guó)貨幣供給的壓力。總之,日本央行貨幣政策的制定對(duì)匯率的依附性較小。

(二)對(duì)貨幣供給的影響不同

我國(guó)在央行主導(dǎo)外匯儲(chǔ)備管理體制的背景下,央行購(gòu)買外匯的方式只能是投放基礎(chǔ)貨幣或發(fā)行央行票據(jù)。 投放基礎(chǔ)貨幣過(guò)多, 必然導(dǎo)致通貨膨脹;發(fā)行央行票據(jù), 雖然可以短時(shí)間內(nèi)對(duì)沖外匯占款的貨幣投放,但由于央行票據(jù)最終仍需要償還,貨幣投放的壓力依然存在。

在日本是由財(cái)政當(dāng)局主導(dǎo)外匯管理體制, 央行僅負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的日常管理。 為解決購(gòu)買外匯資產(chǎn)籌集資金的問(wèn)題,日本財(cái)政部專門(mén)設(shè)置“外匯基金特別賬戶”(FEFSA)來(lái)管理這筆外匯儲(chǔ)備。FEFSA由外幣(主要是美元)基金和日元基金兩部分組成。當(dāng)需要購(gòu)買日元時(shí), 則動(dòng)用日元基金; 當(dāng)需要購(gòu)買美元時(shí),則動(dòng)用美元基金。FEFSA籌集日元基金的基本手段是在市場(chǎng)上發(fā)行短期融資票據(jù)(Financial Bill, FBs),FBs被定義為調(diào)節(jié)資金余缺的現(xiàn)金管理券,這筆負(fù)債對(duì)應(yīng)的是等值的外匯資產(chǎn), 在經(jīng)濟(jì)上具有自我清償?shù)奶卣?所以不被記入政府債務(wù),無(wú)論發(fā)行多少,均不會(huì)增加政府債務(wù)和貨幣供給的壓力。從而有效地切斷了外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣供給之間的直接聯(lián)動(dòng)關(guān)系,不會(huì)造成基礎(chǔ)貨幣過(guò)度投放和通貨膨脹壓力。不僅有效地避免了匯率變動(dòng)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的直接影響,而且隔斷了不穩(wěn)定的外部沖擊。

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(責(zé)任編輯:李丹;校對(duì):郄彥平)