王利敏

若人民幣將持續(xù)升值，熱錢有可能卷土重來。基于資本流動管制的問題，即使熱錢欲進(jìn)行人民幣升值套利，更有可能的還是借道香港。

在美元匯率持續(xù)下滑的情況下，人民幣升值預(yù)期也有所升溫，市場開始憧憬將有更多的國際熱錢涌入國內(nèi)套利。

干點價差熱錢活躍

廣東省社科院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所副所長黎友煥表示，人民幣升值無疑是一個影響熱錢流動的重要因素。據(jù)黎友煥透露，在近日境內(nèi)外遠(yuǎn)期市場一年期美元兌人民幣報價出現(xiàn)約千點價差的時候，他與其研究小組就觀察到當(dāng)時的熱錢流動開始變得十分活躍。不過，黎友煥表示，由于學(xué)界對于未來人民幣升值與否難以確認(rèn)，因此目前判斷熱錢會否急速流入仍為時尚早，但他表示仍會在近期密切關(guān)注熱錢會否卷土重來的可能。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則認(rèn)為，人民幣升值與否得看美元走勢。近期人民幣對美元匯率中間價走高，主要是美元跌破前期低位所致。而人民幣不可能主動升值，因為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨的一個重要事實是，外貿(mào)出口仍舊處于困境中。

而對于下半年熱錢是否繼續(xù)流入，魯政委表示，這仍將取決于市場預(yù)期。如果近期人民幣對美元中間價走高僅僅是因為人民幣匯率在外匯市場擴(kuò)大波幅的先兆，那么熱錢不會持續(xù)涌入。但若人民幣將持續(xù)升值，熱錢確有可能卷土重來。同時魯政委認(rèn)為，基于資本流動管制的問題，即使熱錢欲進(jìn)行人民幣升值套利，更有可能的還是借道香港。由于香港市場存在如A50指數(shù)期貨等更便利的衍生品交易工具，逐利資金未必會扎堆涌入中國國內(nèi)市場。

外幣貸款有所增加

另一方面，各銀行近期在外幣存款利率上的調(diào)整變化，似乎也強(qiáng)化了市場對人民幣升值預(yù)期。

9月初時，工商銀行與建設(shè)銀行分別上調(diào)了美元、港幣、歐元等外幣的小額存款利率。這也是自去年年底以來，國有銀行首次上調(diào)外幣存款利率。事實上，由于金融危機(jī)的爆發(fā)，國際金融市場利率持續(xù)走低。五大行去年曾接連下調(diào)小額外幣存款利率，甚至導(dǎo)致日元、新加坡元等幣種接近“零利率”。

對此魯政委認(rèn)為，兩大行此番提升外幣利率將起到示范性作用，不排除其他銀行也會采取同樣的動作。同時魯政委表示，目前外幣利率市場化，兩大行提升外幣存款利率的目的是增加外幣供應(yīng)，與之對應(yīng)的就是外幣貸款需求在增加，這暗示外幣出現(xiàn)流動性趨緊。

值得注意的是，在以往，人民幣升值預(yù)期與外幣貸款增幅卻是存在著微妙的聯(lián)系。在2008年初，市場對人民幣升值的預(yù)期達(dá)到頂峰，當(dāng)時外幣貸款增幅也迅猛增加；今年以來，人民幣升值預(yù)期一度下降，外幣貸款也隨之減少。而究其關(guān)聯(lián)的原因，則在于假定未來人民幣升值，則現(xiàn)在進(jìn)行外幣貸款而將來以人民幣購匯還款就會節(jié)約成本。

某外資行深圳分行副行長近日在接受記者采訪則表示，8月份外幣貸款環(huán)比略增。不過他認(rèn)為，這并不意味著投資者憧憬人民幣升值；西方圣誕節(jié)需求所帶來的外貿(mào)出口增加，更可能是近期國內(nèi)企業(yè)外幣需求提升的重要原因。

據(jù)廣東省社科院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所副所長黎友煥透露，在近日境內(nèi)外遠(yuǎn)期市場一年期美元兌人民幣報價出現(xiàn)約千點價差的時候，其研究小組就觀察到當(dāng)時的熱錢流動開始變得十分活躍。