世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象但困難猶存

趙先衛(wèi)

世界各國(guó)協(xié)調(diào)一致的政策阻止了整體經(jīng)濟(jì)下滑,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“綠芽”(green shot)已經(jīng)露出了尖尖角,然而未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)如何,是否具有可持續(xù)性,經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“U”型復(fù)蘇,還是“V”型復(fù)蘇,已經(jīng)成為當(dāng)下討論最多的問題?！氨鶅鋈叻且蝗罩?金融危機(jī)的爆發(fā)是前期失衡的積累,其中包括全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡以及過度生產(chǎn)與資源瓶頸的失衡。危機(jī)是對(duì)前期過度失衡的調(diào)整,而復(fù)蘇則是逐漸向理性回歸的過程。因此,無論經(jīng)濟(jì)體將呈現(xiàn)何種復(fù)蘇形態(tài),我們都可以預(yù)見,未來復(fù)蘇之路并非一帆風(fēng)順,阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大障礙來自兩個(gè)方面:一是失業(yè)問題。在經(jīng)濟(jì)尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)過程中,失業(yè)問題會(huì)成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路上最大的障礙。二是財(cái)務(wù)修復(fù)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程其實(shí)是企業(yè)和家庭修復(fù)財(cái)務(wù)的過程,雖然前期依靠政府信用解決了經(jīng)濟(jì)體信用危機(jī),緩解了經(jīng)濟(jì)總體的財(cái)務(wù)危機(jī),但是未來的難題在于微觀企業(yè)以及家庭部門如何修復(fù)自身的財(cái)務(wù)危機(jī),這兩者都需要一定的時(shí)間和空間來解決。

■ 全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的跡象顯現(xiàn)

美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)二季度實(shí)際GDP下降了1%,小于彭博新聞社前期針對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查而預(yù)測(cè)的1.5%的降幅,并且公司盈利漲幅為四年來之最,公司盈利自今年第一季度以來上升了5.7%,為2005年第一季度以來的最大增幅。其中,政府的“舊車換現(xiàn)金”計(jì)劃和首次購房補(bǔ)貼等措施刺激了制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,排除庫存后的二季度銷售量增長(zhǎng)了0.4%,為今年以來的最好表現(xiàn)(見圖1)。

此外,美國(guó)制造業(yè)19個(gè)月以來首次增長(zhǎng),成屋簽約指數(shù)升幅超預(yù)期。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)制造業(yè)指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月有所上升,8月份上升到52.9,升幅達(dá)到自1993年以來的最高點(diǎn),該指數(shù)高于50意味著工廠擴(kuò)張。而美國(guó)房地產(chǎn)商協(xié)會(huì)報(bào)告顯示成屋簽約指數(shù)7月上升了3.2%,為連續(xù)6個(gè)月有所增長(zhǎng)。制造業(yè)指數(shù)中新訂單指數(shù)上升到64.9,為2004年12月以來的最高水平;生產(chǎn)指數(shù)上升到61.9;采購經(jīng)理指數(shù)上升到55.5(見圖2)。

在歐洲央行注入市場(chǎng)數(shù)十億歐元以及政府為刺激消費(fèi)而提出的銷售鼓勵(lì)政策后,16個(gè)歐盟國(guó)家的經(jīng)濟(jì)二季度幾乎都呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。Markit Economic的報(bào)告顯示,歐洲制造業(yè)指數(shù)8月上升到48.2,相比之下7月為46.3。8月指數(shù)為14個(gè)月來最高水平,同時(shí)超出預(yù)期的47.9。該指數(shù)是基于對(duì)采購經(jīng)理的調(diào)查得出,指數(shù)低于50意味著制造業(yè)處于萎縮狀態(tài)(見圖3)。

新興經(jīng)濟(jì)體中,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無疑是最好的。在政策刺激下我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇,各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)均向好。8月份PMI指數(shù)連續(xù)9個(gè)月增長(zhǎng),目前已經(jīng)升到54%;8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)12.3%,比上年同月回落0.5個(gè)百分點(diǎn),比7月份加快1.5個(gè)百分點(diǎn),為連續(xù)4個(gè)月同比增速加快(見圖4)。

■ 阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素分析

雖然在全球不同經(jīng)濟(jì)體協(xié)同的刺激政策下經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的速度超出預(yù)期,但是我們?nèi)匀徊荒芎鲆暜?dāng)前阻礙經(jīng)濟(jì)正常復(fù)蘇的兩大因素:一是失業(yè)率,二是微觀經(jīng)濟(jì)主體的財(cái)務(wù)修復(fù)。

雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了恢復(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),但是失業(yè)率仍然在上漲。美國(guó)勞工部9月4日上午公布的最新數(shù)據(jù)顯示,八月份美國(guó)失業(yè)率升至9.7%,創(chuàng)近26年新高。市場(chǎng)預(yù)計(jì)在未來較長(zhǎng)時(shí)間之內(nèi),美國(guó)失業(yè)率仍將居高不下。而歐洲失業(yè)率7月上升到10多年以來的最高水平。歐盟統(tǒng)計(jì)辦公室發(fā)布報(bào)告顯示,16個(gè)歐元成員國(guó)7月失業(yè)率上升到9.5%,為自1999年6月以來的最高水平,而6月份該指數(shù)為9.4%。居高的失業(yè)率制約了個(gè)人收入的增加,從而抑制了消費(fèi)支出,進(jìn)而企業(yè)盈利狀況難以改善,這又將拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。解決失業(yè)率需要尋找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn),雖然各國(guó)將希望寄托于清潔能源,但是從當(dāng)前該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況來看,清潔能源作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的動(dòng)力尚需時(shí)日。

其次,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程也是微觀經(jīng)濟(jì)主體財(cái)務(wù)狀況修復(fù)過程,這包括微觀企業(yè)和家庭。危機(jī)起源于微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債遠(yuǎn)高于資產(chǎn),在危機(jī)破滅之后,財(cái)務(wù)修復(fù)不可避免,而這一過程將會(huì)很漫長(zhǎng),前期的資產(chǎn)泡沫越大,財(cái)務(wù)修復(fù)的時(shí)間就持續(xù)得越長(zhǎng)。這是因?yàn)槲⒂^主體由于依靠前期的資產(chǎn)價(jià)格過度舉債,危機(jī)的到來使得資產(chǎn)價(jià)格大幅下降,這樣導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債遠(yuǎn)大于資產(chǎn),從而進(jìn)一步惡化了微觀主體的財(cái)務(wù)狀況,而修復(fù)這一過程就顯得漫長(zhǎng)。政府可以通過購買部分資產(chǎn)的方式來解決經(jīng)濟(jì)總體的資產(chǎn)負(fù)債問題,但是這里要注意兩個(gè)問題:一是政府的這種解決方式只是以一種“以時(shí)間換空間”的模式來暫時(shí)緩解經(jīng)濟(jì)體的信貸危機(jī),這些不良資產(chǎn)只是從微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)移到政府資產(chǎn)負(fù)債表中,但是它始終都是存在的,解決它需要時(shí)間;二是政府如果通過發(fā)行貨幣方式來解決微觀主體的資產(chǎn)負(fù)債問題,只會(huì)導(dǎo)致前期的失衡繼續(xù)加劇,因?yàn)檫@樣做的后果只能是貨幣貶值,通脹加劇。

一個(gè)不能忽視的現(xiàn)狀是,當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是各國(guó)政府的積極財(cái)政政策和寬松的貨幣政策促成的,這種政策支撐了“無就業(yè)復(fù)蘇”。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)就像一個(gè)重癥病人在經(jīng)過緊急輸血之后已經(jīng)起死回生,但是恢復(fù)活力尚需時(shí)日。而各國(guó)這種挽救經(jīng)濟(jì)的方法也使得主要國(guó)家的財(cái)政狀況迅速惡化,一方面這種政策難以為繼,另一方面如果過早收回政策,可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇夭折。毫無疑問,當(dāng)前我們正在與時(shí)間賽跑,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路也注定并不平坦。

(作者單位:北京志英頤合財(cái)經(jīng)顧問有限公司)