姚　杰

在內(nèi)憂外患的雙重打擊下，2009年醫(yī)藥行業(yè)走勢(shì)全面弱于大盤(pán)。面臨“新醫(yī)改”政策的不確定性，行業(yè)盈利增速回落。2009年大盤(pán)走出上升行情，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，醫(yī)藥行業(yè)卻出現(xiàn)“抗?jié)q”局面。截至6月11日，滬深300指數(shù)漲幅63％，而醫(yī)藥指數(shù)僅40％，列于所有行業(yè)倒數(shù)第五位。雖然4月底、5月初突如其來(lái)的甲型H1N1流感對(duì)醫(yī)藥股有所提振，但是其市場(chǎng)表現(xiàn)僅是曇花一現(xiàn)。從個(gè)股來(lái)看，醫(yī)藥股熱點(diǎn)并不明顯，三線、四線、ST、題材股(尤其是流感概念)表現(xiàn)較好，而主流藍(lán)籌卻集體“休息”。

從未來(lái)6個(gè)月的投資周期看，醫(yī)藥行業(yè)最悲觀的結(jié)果是和大盤(pán)持平(逢低吸納)。醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了6個(gè)月“休眠”，其相對(duì)估值水平調(diào)整已經(jīng)相對(duì)充分。目前醫(yī)藥行業(yè)估值水平約26xPE也基本反映了我們對(duì)于09年醫(yī)藥行業(yè)上市公司盈利增長(zhǎng)25％的預(yù)測(cè)，估值處于合理區(qū)間(但尚不顯著便宜)。我們目前明確的觀點(diǎn)是：行業(yè)期待“新醫(yī)改”政策明朗，未來(lái)3個(gè)月最大的事件是“基本藥物制度”出臺(tái)。最重要的投資機(jī)會(huì)是“獨(dú)家基本藥物”(事件投資和價(jià)值投資完美組合)。

核心投資邏輯是：我們認(rèn)為“獨(dú)家基本藥物”將成為中國(guó)版“重磅炸彈”，獨(dú)家=專利保護(hù)，基本藥物意味著需求。堅(jiān)定認(rèn)為巨大需求將可以彌補(bǔ)降價(jià)影響，并且大膽假設(shè)獨(dú)家基本藥物銷售費(fèi)用率下降，提升企業(yè)盈利增速。原有的市場(chǎng)認(rèn)識(shí)(銷售飽和、產(chǎn)品進(jìn)入成熟期等觀念)將受到巨大挑戰(zhàn)，例如，復(fù)方丹參滴丸、速效救心丸、桂枝茯苓膠囊等。企業(yè)成長(zhǎng)和估值得到雙重提高，建議關(guān)注獨(dú)家基本藥物投資標(biāo)的。

首先，目錄尚未公布，考慮落選風(fēng)險(xiǎn)，我們建議可先關(guān)注候選品種較多的企業(yè)。即使被剔除個(gè)別，也不會(huì)影響公司未來(lái)三年的成長(zhǎng)，受益明確。其次，從企業(yè)機(jī)制看，我們更看好民營(yíng)機(jī)制。第三，我們會(huì)重點(diǎn)考慮現(xiàn)有品種的銷售渠道和增長(zhǎng)潛力，認(rèn)為以銷售規(guī)模5000萬(wàn)元-1億元以為佳，爆發(fā)力較強(qiáng)。另外，我們還必須考慮現(xiàn)有主力品種可能遭遇的政策風(fēng)險(xiǎn)。

綜合以上因素，我們重點(diǎn)推薦的公司是：康緣藥業(yè)(600557)、天士力(600535)、可以關(guān)注的公司是：三九醫(yī)藥(000999)、千金藥業(yè)(600479)、中新藥業(yè)(600329)、東阿阿膠(000423)、廣州藥業(yè)(600332)。