陳珠明

多家企業(yè)因欠稅問題而未被批準上市

隨著10月15日第三批創(chuàng)業(yè)板公司開始集中申購，在不到一個月的時間里，已經有28家公司實施IPO。但是過高的發(fā)行市盈率下，投機風潮蠢蠢欲動，剛剛起步的創(chuàng)業(yè)板存在著不少隱憂。

投機風潮暗涌

對創(chuàng)業(yè)板的熱捧，創(chuàng)造了經濟危機之下，中國資本市場獨有的“超募”現(xiàn)象(融資額超過募集計劃)。究其原因，一方面說明經過充分的篩選，考驗，確實有投資價值很高的公司，另一方面則因為概念的炒作，很多人懷著投機的心理參與。

但對于成長性的判斷，遠遠不是“二高五新”幾句話。香港創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則中花費大量篇幅解析成長性，但國內則更多是券商的大肆鼓吹。如前幾年爆炒的“新能源”，現(xiàn)在面臨嚴重的產能過剩，已經屬于政策的調整范圍。而所謂的“行業(yè)龍頭”，僅僅在某個行業(yè)細分的一個小領域中規(guī)?？壳?，市場有限。而真正的行業(yè)龍頭，只會選擇主板。

高市盈率套牢中小投資者

除了高募集資金之外，更令人擔心的問題是過高的發(fā)行市盈率——創(chuàng)業(yè)板新股的市盈率普遍高達50～60倍，創(chuàng)業(yè)板不僅容易陷入被操縱的風險，而且將助長市場的投機風潮。當天買當天賣，已經成為現(xiàn)在市場上新股投資者的主流觀點。

對于市場操縱者來說，這種行為即是“非法收入合法化”。在以往新股發(fā)行審批制下，需要非法操縱二級市場，才能提高股價提高市盈率。但是現(xiàn)在機構以市場化定價之名，在新股上市之時即給予高市盈率。以往需要操縱市場才能得到的利潤，現(xiàn)在通過合法途徑即可提前兌現(xiàn)。

券商直投試點后，既可直接投資待上市公司，又可作為創(chuàng)業(yè)板上市公司的保薦機構，拉高發(fā)行市盈率，意欲高位離場的動機更加明顯。以首批10家創(chuàng)業(yè)板公司為例，有13家以戰(zhàn)略或財務投資者進入的機構，平均投資年限僅15個月。如任其發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板將演變成財富從中小投資者向機構投資者轉移的機制。

小企業(yè)亦有上市風險

創(chuàng)業(yè)板上市的財富效應更加明顯。中小企業(yè)面對創(chuàng)業(yè)板躍躍欲試。但是，登陸創(chuàng)業(yè)板的風險仍不可小覷。如果企業(yè)經營良好、現(xiàn)金充裕，應該在公司經營管理規(guī)范之后，再考慮上市。

所謂只可共苦，不能同甘。中小企業(yè)普遍歷史較短，公司治理結構并不健全，當上市募集到一大筆資金以后，股東之間往往出現(xiàn)分歧，并嚴重影響公司的正常管理經營。餐飲企業(yè)真功夫的兄弟反目，就屬此類風險。

其次，因上市補繳稅款將嚴重消耗企業(yè)的流動資金。筆者已經遇到多個企業(yè)，因為欠稅問題而沒有被批準上市。有些企業(yè)多年累計的欠稅額高達幾千萬，將這么多現(xiàn)金抽走補稅，企業(yè)將因流動資金枯竭而無法維持經營。

不少中小企業(yè)的經營活動，往往游走在灰色地帶，上市公司的一切活動必須遵守法律法規(guī)，對某些中小企業(yè)，規(guī)范化亦可視為一種風險。