李錦

由于交易所在上市條例上的配合,引入莊家制度,進行投資者教育及增加市場透明度,香港窩輪及牛熊證市場得以蓬勃發(fā)展

面對金融海嘯的沖擊,環(huán)球股市重創(chuàng),2008年恒生指數(shù)下跌接近五成,不少投資者持有的股票組合都錄得虧損,市值大幅縮減。然而,經(jīng)歷過1997年股災、2000年科網(wǎng)概念爆破及2003年SARS后,投資者已成長了不少,比以往更注重風險管理和控制入市的資金比例,有些投資者更能善用窩輪(即備兌認股證,香港市場以英文warrant譯音命名,分認購證和認沽證)與牛熊證來對沖所持有的股票組合,降低風險,令損失減至最少。

窩輪蓬勃發(fā)展

在亞洲,香港窩輪市場發(fā)展已相當成熟,發(fā)行人在投資者教育方面一直不遺余力,再加上2001年底交易所修訂條例及引進莊家制,窩輪市場的透明度增加,投資者對發(fā)行人及產(chǎn)品逐漸建立了信心和認識,促使近年窩輪市場得以蓬勃發(fā)展。

2001年底新條例生效前,發(fā)行人發(fā)行窩輪時設有配售最少85%發(fā)行量的規(guī)定,原意是促進窩輪上市后的流通量,但隨著新條例引入流通量提供者,有關(guān)配售的舊例已不再適用。同時,由于降低了對發(fā)行窩輪的某些要求,例如調(diào)低發(fā)行時的最低市值及縮短發(fā)行時間等,發(fā)行人于窩輪設計及發(fā)行上更具彈性,從而令窩輪的上市數(shù)量大幅增長。

新條例對投資者的最大裨益,其實是大大提高了市場的流通量和透明度。

在莊家制度下,發(fā)行人的職責在于為窩輪和牛熊證提供流通量及將價格維持在合理水平,因此,投資者已經(jīng)不用擔心買賣不流通的情況。

投資者更可善用不同的渠道,如發(fā)行人提供的熱線電話、網(wǎng)站等,查詢及獲取窩輪及牛熊證市場的信息,并且在一個公平的環(huán)境下參與買賣。

此外,香港衍生工具市場競爭激烈,發(fā)行人數(shù)量超過20個,發(fā)行窩輪數(shù)量數(shù)以千計,再加上發(fā)行人與傳媒會定期舉辦投資講座及研討會教育大眾,而投資者亦能夠通過很多渠道隨時得到窩輪的即市信息。

在這種環(huán)境下,投資者能較輕易找到適合個人風險承擔能力和持倉組合的窩輪,如此,投資成本和風險便可大大降低。2008年,香港窩輪市場總成交額達到3.43萬億港元,約占市場總成交額的19.5%。

2006年,香港交易所推出新的投資產(chǎn)品——牛熊證。經(jīng)過發(fā)行人、交易所及傳媒各方的教育及推廣,產(chǎn)品推出不足三年,已廣為投資者接受,2008年總成交額已達1.04萬億港元,約占市場總成交額的5.9%。若與窩輪成交額加起來,兩者合共約占市場總成交額的25.4%。

牛熊證交易大增

回顧2007年和2008年兩年,2008年香港窩輪市場成交額同比減少約27%,而牛熊證成交額則大增超過13倍。其實,牛熊證自2008年下半年起便交投大增,四季度牛熊證總成交額甚至超越了窩輪。

2008年四季度牛熊證總成交額同比增長超過7倍,至3834億港元,平均每日成交額約62億港元,占大市成交比例上升至12.2%。反觀窩輪總成交額,同比大幅減少86%至3082億港元,平均每日成交額約50億港元,占大市成交比例下降至9.8%?？偫ㄈ?前三家發(fā)行人的窩輪及牛熊證市場占有率合共48.5%,分別為法興(17%)、比聯(lián)(15.8%)及德銀(15.7%)。

事實上,2008年10月,環(huán)球股市暴挫,不少金融機構(gòu)未能抵御這次金融海嘯沖擊而倒閉,場外交易市場供應大減,發(fā)行人對沖時考慮到對手的不履約風險。在對沖風險大增的情況下,窩輪市場的引伸波幅急升至史無前例的高水平,而且在高位大幅波動。投資者買賣窩輪的成本及風險增加,值博率因而下降,交投便有所減少。

2008年下半年窩輪交投也較為集中,成交額主要分布在恒指、中移及國壽三只主要成分股的窩輪上,合共占窩輪總成交額達52%,遠高于上半年的45%,三者分別占窩輪總成交的23.1%、15.7%及13.6%。資金集中買賣幾只大藍籌和國企的窩輪,反映了在市況不穩(wěn)下,投資者選擇交投量較大的正股窩輪減低流通風險。下半年A50中國基金和工行的窩輪成為新的十大成員,而國指和國信的窩輪則跌出“十大”名單。

另外,四季度認沽證的成交比例回落至15%,三季度末最高曾達25%。其中原因可能是大市經(jīng)歷10月的重挫后,不少股份股價已跌至較有吸引力的水平,部分資金流入認購證博反彈引致;而四季度窩輪市場的引伸波幅急升,低位造好的投資者有機會在正股反彈和引伸波幅上升兩方面爭取回報,亦可能是原因之一。

隨著投資者對牛熊證的認識逐漸增加,加上發(fā)行人積極推廣和發(fā)行更多不同相關(guān)資產(chǎn)及條款的牛熊證,預期2009年一季度牛熊證成交額將維持旺盛,占大市成交額比例或能進一步上升至14%。將會有更多發(fā)行人參與牛熊證市場,新發(fā)行牛熊證數(shù)目預料會繼續(xù)增加,當中股份牛熊證數(shù)目增幅可能較大,與此同時,股份牛熊證的成交比例亦可望持續(xù)上升。

雖然牛熊證愈來愈受投資者歡迎,但牛熊證并不能取替窩輪。從投資者喜好出發(fā),過夜資金仍以窩輪較多,即投資者仍會選擇窩輪作中長線的策略部署,而牛熊證則較適合做短線買賣。

目前窩輪的引伸波幅仍處于較高水平,令投資者有所顧忌。假如上半年引伸波幅出現(xiàn)明顯調(diào)整,整體窩輪的實際杠桿有望大幅回升,屆時將能吸引資金重返窩輪市場。因此,2009年窩輪與牛熊證并駕齊驅(qū)的機會較大?！?/p>

作者為法國興業(yè)證券(香港)有限公司衍生品部董事