2010年主動配置消費不可少

陳　慧

社會消費回暖、企業(yè)盈利提升的趨勢將在明年得到增強。零售指數(shù)存在上漲空間，零售板塊存在明顯假日行情，該板塊11月份以來的行情有望持續(xù)到明年一季度。

2010年主動配置中“消費”必不可少。

明年經濟持續(xù)復蘇和溫和的通脹是大概率事件，主基調從“保增長”轉換成“調結構”也是大概率事件。我們認為2009年的投資來自于流動性和政策的刺激效益，2010年則將來自于經濟的內在增長，尤其是經濟結構調整給資本市場帶來的嶄新投資機會。

我們最為關注貨幣因素的變化，一旦過了政策刺激峰值，建議轉換成消費類的投資。

從經濟復蘇加速、溫和通脹預期、經濟結構調整的角度看，擴大內需的消費行業(yè)無疑是受益最多、最受扶持的行業(yè)。無論是相對樂觀的上半年，還是下半年可能出現(xiàn)的中期調整，明年消費類行業(yè)將是風險小、機會大。

社會消費回暖、企業(yè)盈利提升的趨勢將在2010年得到持續(xù)并增強。社會消費自2009年2月份達到階段性低點后，逐步恢復穩(wěn)步增長。10月份社會消費增長16.2％，創(chuàng)下今年新高。即使是包含了負的價格因素的百家重點大型零售企業(yè)數(shù)據(jù)，也已經恢復到了危機前的水平，并超過去年初的高點。

從盈利能力看，2009年前3個季度零售板塊攤薄凈資產收益率、毛利率、凈利率，比去年同期分別提升0.1、0.43、0.25個百分點。從收益質量看，2009年前3個季度扣除非經常性損益后的凈利潤占凈利潤的比重高于往年同期，說明公司的業(yè)績回升更多依靠經營活動的改善。經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額占營業(yè)收入比重也超過去年同期，說明行業(yè)整體經營性活動現(xiàn)金流改善明顯。

指數(shù)與業(yè)績充分掛鉤，業(yè)績支撐股價繼續(xù)上漲，存在結構性機會。零售板塊指數(shù)趨勢與板塊業(yè)績的擬合度好于收入的擬合度。在溫和的通脹背景下，零售商瘋狂促銷也將較危機時減弱，上市公司將從收入增長向利潤增長轉化。因此，零售指數(shù)存在上漲空間。同時，零售板塊存在明顯的假日行情。2007年至今的35個月中，零售板塊有19個月跑贏滬深300，而年底前漲幅超過滬深300的概率較大。因此，本輪始自2009年11月份的行情應該能夠繼續(xù)。同時，由于2009年一季度較低的行業(yè)增速以及消費動力的釋放，使得2010年一季度的行情仍然值得期待。

2010年需要分時段選股。我們把商業(yè)行業(yè)的投資主線分為3種：第一種看企業(yè)的“業(yè)績”，第二種看企業(yè)的“潛力”，第三種看企業(yè)的“故事”。在選時方面，我們大體預判上半年以看企業(yè)基本面為主，選擇業(yè)績增長較快且估值相對合理的公司，到下半年側重該板塊的防御性。

2010年我們有4條選股思路。一是關注高彈性的百貨類，收入增長向利潤增長轉化，近一兩年擴張快速、擴張成本較低的公司，推薦銀座股份、歐亞集團。二是關注受益于房地產和消費政策的家電流通企業(yè)。通過“二次創(chuàng)業(yè)”修煉內功的蘇寧電器，今年以來的股價漲幅低于行業(yè)平均水平，有再次發(fā)力的可能。三是關注主題性投資品種。整合者有實力、被整合者有價值。北京市國資委曾明確表示要重組，未來應關注以王府井為主的國資龍頭商業(yè)企業(yè)，以及西單商場的被并購價值。上海商業(yè)股具備整合、世博等多種題材，重點關注豫園商城、新世界、友誼股份。四是積極關注通脹加劇可能帶來超預期的超市行業(yè)。超市行業(yè)年初以來漲幅較小，如果通脹壓力加劇，超過3％或5％，則可能帶動超市同店增長超過10％-15％。推薦武漢中百以及擁有聯(lián)華超市股權的友誼股份。