陳尚金 柳曉明

中圖分類號(hào):F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:本文首先簡要闡述了風(fēng)險(xiǎn)投資的概念以及發(fā)達(dá)國家政府在本國風(fēng)險(xiǎn)投資中的做法,據(jù)此對政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中應(yīng)承擔(dān)的角色進(jìn)行分析。然后結(jié)合當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀及存在的問題,研究我國政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的角色并提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資 退出機(jī)制 道德風(fēng)險(xiǎn) 政府角色

風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。它與傳統(tǒng)的銀企之間的信貸關(guān)系不同,是一種主動(dòng)性的投資方式。由于風(fēng)險(xiǎn)投資對高科技企業(yè)具有獨(dú)特的扶植作用,其對一國技術(shù)水平的提高和科技的進(jìn)步發(fā)揮著巨大作用。

發(fā)達(dá)國家政府在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過程中的作用和角色

(一)提供法律支持

1958年美國政府推出了中小企業(yè)投資法案并建立了中小企業(yè)投資公司制度,1980年又通過了《中小企業(yè)投資促進(jìn)法》。這些法規(guī)極大推動(dòng)了美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。日本的《新工業(yè)技術(shù)大綱》要求以微電子、新材料和生物工程這三大尖端技術(shù)為主,制定研究開發(fā)課題、目標(biāo)及開發(fā)方針。

(二)建立政府風(fēng)險(xiǎn)投資融資體系支持民間風(fēng)險(xiǎn)投資

美國1953年就成立了小企業(yè)管理局,為小企業(yè)的銀行貸款提供擔(dān)保。日本除了“中小企業(yè)金融公庫”、“國民金融公庫”等金融機(jī)構(gòu)專門為中小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供優(yōu)惠貸款外,還在通商產(chǎn)業(yè)省下設(shè)立了具有財(cái)團(tuán)法人性質(zhì)的“研究開發(fā)企業(yè)培植中心”,對持有高技術(shù)的中小企業(yè)提供財(cái)務(wù)保證。

(三) 提供稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼

1978年美國政府將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資本收益稅從1970年的49%降到28%,1987年又降到20%,1981年的《經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅收法》則以法令的形式明確了對高技術(shù)開發(fā)投資的免稅。法國政府在相關(guān)的法案中規(guī)定,風(fēng)險(xiǎn)公司從持有的未上市公司股票中獲得的收益或資本凈收益可以免交所得稅,免稅數(shù)額可達(dá)收益的三分之一。

向風(fēng)險(xiǎn)投資公司和企業(yè)提供各種無償經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼。美國的《小企業(yè)發(fā)展法》明確規(guī)定,年研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)超過1億美元的,國防部、國家科學(xué)基金會(huì)等部門實(shí)施小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃,每年撥出經(jīng)費(fèi)的1.25%支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。

政府在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中的角色分析

在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的初期,風(fēng)險(xiǎn)資本力量較弱,尚未形成一種產(chǎn)業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資的來源主要是政府,這時(shí)政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中擔(dān)任的是主角。但隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的不斷發(fā)展和規(guī)模的不斷擴(kuò)大,政府的直接承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資是低效的,同時(shí)會(huì)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”,不利于風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展,這時(shí)政府的直接參與幅度應(yīng)該越來越小,將主要精力放到對風(fēng)險(xiǎn)投資過程的監(jiān)督和管理,代之以發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)、扶植和組織的作用。

這種角色的轉(zhuǎn)變是由風(fēng)險(xiǎn)投資自身的特點(diǎn)所決定的。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)比較大,所以在風(fēng)險(xiǎn)投資的初期,一般經(jīng)濟(jì)主體是不愿意進(jìn)入該行業(yè)的,但由于風(fēng)險(xiǎn)投資對推動(dòng)一國的技術(shù)進(jìn)步、企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展以及國家綜合實(shí)力的增強(qiáng)發(fā)揮著重要作用,所以政府要大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),包括資金和人員的投入,以及整個(gè)投資過程。

政府是公共部門,只能提供有限的資金去支持風(fēng)險(xiǎn)投資公司的發(fā)展,等到風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展到一定程度,政府主要是要提供一個(gè)良好的、有利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境,鼓勵(lì)民間資本的不斷投入。

因此,政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo):完善有利于創(chuàng)業(yè)投資的政策,提高風(fēng)險(xiǎn)投資的有效需求;規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境,拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源和供給渠道以及退出渠道。所以,政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中所扮演的角色是隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展而變化的,但根本的目標(biāo)都是不斷將風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展推向新的高度,支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀及存在的問題

(一)發(fā)展現(xiàn)狀

中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司最先成立,以支持高科技創(chuàng)業(yè)為主。此后,又成立了中國招商技術(shù)有限公司、廣州技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司等,推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)公司的深入發(fā)展。中央政府先后在1991年、1995年和1996年頒布了相關(guān)的措施,從政策上支持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。1992年,美國太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在我國成立,標(biāo)志著國外風(fēng)險(xiǎn)資本開始進(jìn)入我國。1998年《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)》的“政協(xié)1號(hào)案提案”提出后,風(fēng)險(xiǎn)投資受到了科技界、企業(yè)界和金融部門的普遍關(guān)注,發(fā)展速度明顯加快,并在此后幾年間形成了“風(fēng)險(xiǎn)投資熱”。

(二)存在的問題

首先,我國證券市場不完善,各種違規(guī)甚至違法現(xiàn)象層出不窮,嚴(yán)重?fù)p傷了投資者對市場的信心。由于政府宣傳力度不夠,我國投資者對風(fēng)險(xiǎn)投資認(rèn)識(shí)不足,風(fēng)險(xiǎn)投資的初創(chuàng)階段,要求投資者必須承擔(dān)很高的風(fēng)險(xiǎn),而我國公眾目前對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和承受能力是有限的。

其次,由政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司業(yè)績普遍不佳,“官辦民營”的模式不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和運(yùn)作規(guī)律,難以解決所有者虛置、預(yù)算軟約束和激勵(lì)機(jī)制以及委托代理等問題,所以運(yùn)行效率低下,對于政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的直接投資方式受到質(zhì)疑。

再次,我國目前為支持科技發(fā)展的優(yōu)惠政策均為經(jīng)過認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)的集中與所得稅,沒有對投資于高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的相關(guān)優(yōu)惠稅收政策,這在一定程度上抑制了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

從現(xiàn)狀來看,我國成功的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè),其風(fēng)險(xiǎn)資金往往來自美國、英國等發(fā)達(dá)國家,而且成功后首先從國外的股票市場上市,這是我國需要政府加以反思的。

對我國風(fēng)險(xiǎn)投資中政府角色定位的政策建議

(一)進(jìn)一步規(guī)范、完善證券市場

風(fēng)險(xiǎn)投資主要以股份形式進(jìn)行投資,產(chǎn)權(quán)清晰、確保利益是它的基本要求。風(fēng)險(xiǎn)資本要能“投得進(jìn),出得來”,這有賴于完善規(guī)范的證券市場。從現(xiàn)狀來看,我國的證券市場離規(guī)范還比較遠(yuǎn),需要政府采取各種科學(xué)合理的措施來規(guī)范和完善證券市場,尤其是讓“中小企業(yè)板塊市場”早日轉(zhuǎn)化成為真正的“二板市場”,從而讓更多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金籌措方式由以間接融資為主轉(zhuǎn)向以直接融資為主。

(二)營造有利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)生的外部環(huán)境

降低企業(yè)的市場準(zhǔn)入門檻。及時(shí)調(diào)整和完善《公司法》和企業(yè)登記注冊制度,規(guī)范工商注冊登記,設(shè)立注冊登記最高收費(fèi),真正降低或完全取消企業(yè)市場準(zhǔn)入的門檻,為民營科技企業(yè)的誕生和發(fā)展創(chuàng)造寬松的環(huán)境。

建立有效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度?？萍计髽I(yè)的發(fā)展直接依賴于知識(shí)、技術(shù)的創(chuàng)新、傳播、應(yīng)用和生產(chǎn)。如果得不到有效的保護(hù),很容易被別人無償?shù)胤轮坪蛯W(xué)習(xí),創(chuàng)造者很難得到與高風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的高收益。必然會(huì)影響創(chuàng)造者和投資者的積極性,阻礙科技企業(yè)的發(fā)展,所以需要不斷完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度,建立一套有效的保護(hù)體系。

(三)建立和完善有利于風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的政策及法律環(huán)境

允許轉(zhuǎn)移稅務(wù)虧損,如果風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對某一風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資出現(xiàn)虧損,則應(yīng)允許減免其他贏利項(xiàng)目的所得稅以彌補(bǔ)損失;投資者從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲得的收益在一定時(shí)期內(nèi)可以免征所得稅;制定合理的政府采購計(jì)劃,加大對高新技術(shù)產(chǎn)品的采購力度。

在法律方面,要改善現(xiàn)有法律中不適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的條款,進(jìn)一步放寬退休金、保險(xiǎn)金等基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的限制,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)資本在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的權(quán)益保障。同時(shí),必須盡快建立健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)法律法規(guī)。

(四)政府應(yīng)大力培養(yǎng)復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才

政府應(yīng)加大高等教育的改革力度,增設(shè)高新技術(shù)應(yīng)用專業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資課程,使學(xué)生具備多學(xué)科知識(shí),增強(qiáng)解決復(fù)雜實(shí)際問題的能力。按照優(yōu)勢互補(bǔ)原則,組建產(chǎn)、學(xué)、研聯(lián)合體。同時(shí)吸收國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn),建立合理的人才運(yùn)用與選拔機(jī)制。

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