巴曙松

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的不確定因素

依然存在

中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2008年底觸底以來(lái),顯現(xiàn)出十分強(qiáng)勁的復(fù)蘇趨勢(shì),表明中國(guó)政府實(shí)行的一攬子應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的政策產(chǎn)生了積極的效果。從目前趨勢(shì)看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處在從應(yīng)對(duì)危機(jī)走向持續(xù)復(fù)蘇的關(guān)鍵時(shí)期,要鞏固前一階段的經(jīng)濟(jì)刺激政策所帶來(lái)的積極效果,就必須在繼續(xù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí),在更大程度上關(guān)注中長(zhǎng)期的穩(wěn)定增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型上。

(一)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力較為單一

無(wú)論從投資還是消費(fèi)來(lái)看,當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是在政府的主導(dǎo)下推動(dòng)的,而最具增長(zhǎng)活力的民間資本啟動(dòng)速度較慢,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力失衡現(xiàn)象仍然較為嚴(yán)重。雖然上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義同比增長(zhǎng)33.65%,但其中國(guó)有企業(yè)投資占43%,除去房地產(chǎn)投資和外商投資后,來(lái)自民營(yíng)企業(yè)的投資占比不到25%。政府主導(dǎo)型投資可以在應(yīng)對(duì)危機(jī)、迅速?gòu)浹a(bǔ)需求不足等方面發(fā)揮重要作用,但由于財(cái)源所限政府主導(dǎo)的投資不具有長(zhǎng)期的可持續(xù)性,容易造成過(guò)重的財(cái)政負(fù)擔(dān)和后勁不足,及時(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力從政府需求轉(zhuǎn)向市場(chǎng)需求,成為決定下一階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性的關(guān)鍵之一。

從消費(fèi)的角度看,今年1～6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長(zhǎng)15.0%,實(shí)際增長(zhǎng)16.6%,處于歷史高位水平。但是,其中來(lái)自政府和企業(yè)的消費(fèi)性支出占了60%以上,家庭的消費(fèi)性支出名義同比增長(zhǎng)僅8.6%,民間消費(fèi)不足成為制約擴(kuò)大的內(nèi)需的一個(gè)重要因素。據(jù)人民銀行問(wèn)卷調(diào)查顯示,二季度城鎮(zhèn)居民當(dāng)期收入感受指數(shù)為-8.6%,比一季度大幅下降19.9個(gè)百分點(diǎn),為近10年來(lái)的最低水平,這更加制約了居民消費(fèi)的增長(zhǎng)潛力。

(二)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)逐步積累

目前房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的復(fù)蘇和上漲,既有經(jīng)濟(jì)基本面顯著復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng),也有信貸高速投放帶動(dòng)的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的因素。從資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格和資金流動(dòng)的趨勢(shì)看,中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化的傾向正在顯現(xiàn)。

首先,從信貸投放和貨幣供給量來(lái)看,當(dāng)前的各項(xiàng)指標(biāo)增速已經(jīng)達(dá)到 10年來(lái)的最高水平。2009年上半年銀行的信貸投放已經(jīng)高達(dá)7.37萬(wàn)億元,如果保持目前的趨勢(shì)看,預(yù)計(jì)今年信貸投放估計(jì)可能會(huì)達(dá)到10萬(wàn)億元,寬松的貨幣政策在迅速恢復(fù)市場(chǎng)預(yù)期、促進(jìn)投資快速增長(zhǎng)、為企業(yè)發(fā)展和積極財(cái)政政策的有效實(shí)施,創(chuàng)造了良好的資金環(huán)境的同時(shí),也使經(jīng)濟(jì)主體對(duì)股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的上升預(yù)期增加,推動(dòng)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格快速上漲。其次,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前期,實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門尤其是民營(yíng)企業(yè)的投資需要一個(gè)逐步恢復(fù)的過(guò)程,在低利率和低通脹的預(yù)期下,社會(huì)閑置資金更傾向于流動(dòng)性較強(qiáng)的房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)。第三,當(dāng)前,各地政府為了加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市化建設(shè),成立了種種政府投融資平臺(tái),并通過(guò)這些投融資平臺(tái)大量籌集資金。在對(duì)應(yīng)金融危機(jī)中,這些地方投融資平臺(tái)的信貸擴(kuò)張對(duì)固定資產(chǎn)投資的增加發(fā)揮了積極作用。但這些負(fù)債的償還往往依賴于地方政府的土地收入,在負(fù)債償還的壓力下,驅(qū)使地方政府具有抬高土地價(jià)格的傾向,這將進(jìn)一步助推土地價(jià)格的持續(xù)上漲以及房地產(chǎn)的泡沫。

(三)潛在通貨膨脹壓力正在集聚

從長(zhǎng)期趨勢(shì)看,貨幣供給的過(guò)度增長(zhǎng)最終必然帶動(dòng)物價(jià)的上升。受基期因素和統(tǒng)計(jì)方法的影響,盡管從同比數(shù)據(jù)角度來(lái)看通脹壓力并不明顯,但是從環(huán)比角度看,通脹的壓力正在集聚。預(yù)計(jì)到2009年底,CPI和PPI都會(huì)陸續(xù)先后由負(fù)轉(zhuǎn)正。二季度PPI環(huán)比逐月上漲,隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)和工業(yè)的不斷增長(zhǎng),初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格上漲的趨勢(shì)不可避免,這將推動(dòng)PPI的反轉(zhuǎn)速度。對(duì)于CPI來(lái)說(shuō),資產(chǎn)價(jià)格上漲形成的財(cái)富效應(yīng)將刺激消費(fèi)需求的不斷增長(zhǎng),而上游產(chǎn)品價(jià)格的上漲也將最終傳遞到消費(fèi)市場(chǎng)上。此外,自然災(zāi)害的增加也將在短期內(nèi)快速推高農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格。

從國(guó)際上看,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體對(duì)于通脹的壓力更為敏感,預(yù)計(jì)2009年底,印尼、越南等發(fā)展中國(guó)家的通脹可能會(huì)重新上升到5%甚至更高的水平。大宗商品價(jià)格上漲較快。二季度,盡管紐約商品交易所原油期貨和布倫特原油現(xiàn)貨平均價(jià)格比上年同期分別下降51.7%和51.6%,但比上季度分別上漲38.1%和31.9%,倫敦金屬交易所銅和鋁現(xiàn)貨平均價(jià)格也比上季度分別上漲35.8%和9.3%。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn),國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲將逐步傳到新興市場(chǎng),對(duì)物價(jià)的上升構(gòu)成壓力。與這些國(guó)家相比,中國(guó)對(duì)于這些大宗商品價(jià)格上漲的承受能力相對(duì)高一些,但是,可能由此帶來(lái)的通脹壓力并不能低估。

在保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性增長(zhǎng)的同時(shí)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整

國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成的強(qiáng)烈沖擊,已經(jīng)暴露了中國(guó)原有的過(guò)分依賴出口經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不可持續(xù)性。當(dāng)前一系列保增長(zhǎng)的政策本身并不能代替促進(jìn)民生發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù),這就需要我們更加清醒和深刻地認(rèn)識(shí)到,體制創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)于緩解過(guò)度寬松政策的壓力,以及促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展的重大戰(zhàn)略意義和現(xiàn)實(shí)意義。因此,下一步的政策聚焦點(diǎn)應(yīng)當(dāng)在保增長(zhǎng)、促民生和調(diào)結(jié)構(gòu)中尋找可持續(xù)增長(zhǎng)的平衡點(diǎn),具體來(lái)說(shuō):從短期來(lái)看,要在堅(jiān)持適度寬松貨幣政策基調(diào)下進(jìn)行政策微調(diào),加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性的引導(dǎo),將資金引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上來(lái);從長(zhǎng)期來(lái)看,要把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力從政府主導(dǎo)的需求轉(zhuǎn)換到市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的需求上來(lái),把主要依賴投資和出口驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換到依賴內(nèi)需和技術(shù)進(jìn)步的驅(qū)動(dòng)上來(lái)。

第一,微調(diào)貨幣政策,防范資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫過(guò)度化。適度規(guī)模的資產(chǎn)價(jià)格上漲對(duì)于提升企業(yè)及消費(fèi)者信心、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有一定的積極作用,但是如果資產(chǎn)價(jià)格泡沫過(guò)大、持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng),其破滅后對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的打擊巨大。目前看來(lái),雖然中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫處于不斷積累的過(guò)程中,在國(guó)際市場(chǎng)尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有走向全面復(fù)蘇的情況下,不宜采取過(guò)于猛烈的緊縮性措施,貨幣政策只能在一定程度上進(jìn)行微調(diào),采取加強(qiáng)窗口指導(dǎo)、市場(chǎng)監(jiān)管、增加土地供給、嚴(yán)防信貸資金入市等多種手段穩(wěn)定房地產(chǎn)和股市價(jià)格,并為逐步退出過(guò)于寬松的貨幣政策做好鋪墊。同時(shí),要優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu),引導(dǎo)商業(yè)銀行增加對(duì)“三農(nóng)”、中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)及中西部地區(qū)的信貸投放。

第二,放松管制,把更多的流動(dòng)性引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。目前由于流動(dòng)性很充足,行業(yè)管制又限制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)部門的投資機(jī)會(huì),所以富裕的流動(dòng)性只能流向房地產(chǎn)和資本市場(chǎng),使資產(chǎn)泡沫不斷積累。因此,在目前宏觀經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始逐步走穩(wěn)、資產(chǎn)泡沫還沒(méi)有明顯形成的時(shí)期,在政策上更有必要不斷放松對(duì)行政性壟斷行業(yè)和服務(wù)業(yè)的管制,刺激民間投資,將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力由政府型驅(qū)動(dòng)引導(dǎo)到市場(chǎng)型驅(qū)動(dòng)上來(lái),將流動(dòng)性合理引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上來(lái)。

第三,提高直接融資比例,建立多層次的金融市場(chǎng)體系。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,完善、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體系不僅可以優(yōu)化資源配置,將資金合理投放到有效率的企業(yè)和部門,而且可以滿足經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期的金融服務(wù)需求。從中國(guó)目前信貸投放來(lái)看,包括此次4萬(wàn)億財(cái)政投資在內(nèi)的主要投融資活動(dòng),都過(guò)度依賴銀行貸款,直接融資比重微乎其微,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體和地方政府的負(fù)債率過(guò)高,整個(gè)融資結(jié)構(gòu)的不匹配加劇。因此,要大力發(fā)展股票和債券市場(chǎng),加快推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),擴(kuò)大直接融資比例,放松對(duì)私募、PE、風(fēng)險(xiǎn)投資等融資模式的管制,降低企業(yè)對(duì)銀行信貸的過(guò)度依賴,充分發(fā)揮金融市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)調(diào)整中的資源配置效力。

第四,加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,推動(dòng)過(guò)剩產(chǎn)能的消化。在外需市場(chǎng)萎縮和大規(guī)模信貸投放的作用下,我國(guó)部分產(chǎn)業(yè)已出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過(guò)剩。在以內(nèi)需替代外需的大趨勢(shì)下,除了通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需積極消耗過(guò)剩產(chǎn)能外,促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)也十分有必要。首先,逐步形成市場(chǎng)化的資源配置機(jī)制,提高銀行信貸管理能力,運(yùn)用金融杠桿優(yōu)化信貸資金投放結(jié)構(gòu),合理引導(dǎo)資金投向新技術(shù)、新能源等低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè);其次,引導(dǎo)信貸資金向服務(wù)業(yè)和民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)傾斜,這不僅可以吸納大量的就業(yè),而且對(duì)于提高資金效率、促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)都具有至關(guān)重要的作用。

第五,積極推進(jìn)收入分配制度改革,提升民間消費(fèi)水平。從保持經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的角度而言,提升國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求尤其是民間消費(fèi)需求是突破發(fā)展瓶頸、實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)的必然選擇。消費(fèi)需求的提升,核心在于居民收入和購(gòu)買力的提高,這就需要逐步提高居民收入在國(guó)民收入分配中的比重,提高中低階層的收入水平,建立完善的社會(huì)保障制度,提高公共服務(wù)的均等化水平,從根本上穩(wěn)定居民的消費(fèi)預(yù)期和信心,為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入實(shí)質(zhì)性的動(dòng)力,減輕對(duì)投資、出口和資源的過(guò)度依賴。

(作者系國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師)