崔 森

外匯市場和匯率不僅是貨幣兌換和貿(mào)易結(jié)算的工具,而且還是國與國之間更高層次經(jīng)濟(jì)競爭的重要工具。恰當(dāng)?shù)厥褂眠@一工具,會(huì)使本國在國際交往和競爭中處于更有利地位。美國就曾在外匯市場上充分利用這一工具,一次次化解了自身的危機(jī),并從中獲得最大利益。

1985年9月22日,美國財(cái)長及中央銀行行長會(huì)同英、法、德(前西德)、日四國財(cái)長和央行行長在美國紐約廣場飯店開會(huì)并達(dá)成了“廣場協(xié)議”。協(xié)議要求以各國聯(lián)合干預(yù)的方式促成美元對(duì)西方主要貨幣在兩年內(nèi)貶值30%,力求借此扭轉(zhuǎn)美國的巨額貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字?！皬V場協(xié)議”簽訂后,五國聯(lián)合干預(yù)外匯市場,各國開始拋售美元,繼而形成市場投資者的拋售狂潮,導(dǎo)致美元持續(xù)大幅貶值。這就是著名的“廣場協(xié)議”。

廣場協(xié)議可以說是美國憑借其當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)、政治和軍事實(shí)力,在通過經(jīng)濟(jì)的、政治的手段解決其經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易等問題不奏效的情況下,利用匯率和外匯市場解決自身困境的同時(shí)又打擊了競爭對(duì)手,是美國發(fā)動(dòng)的一場成功的“貨幣戰(zhàn)爭”。

美國之所以要求各國協(xié)力促使美元貶值,是因?yàn)槔脜R率機(jī)制可以最有效和便捷地解決其經(jīng)濟(jì)危機(jī)。二戰(zhàn)以后構(gòu)建的以美元為核心的國際貨幣體系——布雷頓森林體系由于各國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的相對(duì)變化,特別是美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)比重的降低而難以為繼,終于在1973年2月走向崩潰,此后,美元兌換各工業(yè)國家的主要貨幣起伏跌宕,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的各種問題仍是越積越多。1979年—1980年,第二次石油危機(jī)爆發(fā),美國能源價(jià)格大幅上升,美國消費(fèi)物價(jià)指數(shù)隨之攀升,出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的通貨膨脹,通貨膨脹率超過兩位數(shù)。為應(yīng)對(duì)通脹,美聯(lián)儲(chǔ)提高利率,高利率吸引了大量的海外資金流入美國,導(dǎo)致美元大幅升值。從1979年底到1984年底這段時(shí)間內(nèi),美元匯率上漲了近60%,美元對(duì)各主要工業(yè)國家的匯率甚至超過了布雷頓森林體系崩潰前的水平。美元大幅度升值導(dǎo)致美國的貿(mào)易逆差快速擴(kuò)大,到1984年,美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的1000億美元。正是在這樣的歷史背景下,西方主要工業(yè)國家決心共同對(duì)外匯市場進(jìn)行干預(yù)。

憑借美元貶值,美國大幅減少了貿(mào)易赤字,并能集中精力于新興產(chǎn)業(yè),從而帶來了緊隨其后的十年繁榮。

而作為美國的打擊對(duì)手——日本,由于日元大幅升值使其經(jīng)濟(jì)遭受沉重打擊。上個(gè)世紀(jì)80年代上半期,日本已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,日本制造的產(chǎn)品充斥全球。1985年日本GDP占美國GDP的比重達(dá)到32%,各國外匯儲(chǔ)備總額中日元所占比重達(dá)到8%。日元已成為世界第三大儲(chǔ)備貨幣。同時(shí)日本取代美國成為世界上最大的債權(quán)國。

在1985年9月協(xié)議簽署前,美元兌日元在1美元兌250日元上下波動(dòng),協(xié)議簽訂后的短短兩年多時(shí)間內(nèi),美元兌日元匯率在1987年下降到1美元兌120日元的水平。在不到三年的時(shí)間里,美元兌日元貶值達(dá)50%,也就是說,日元兌美元升值一倍。

廣場協(xié)議簽訂后,為干預(yù)外匯市場,日本央行需要賣出美元,回籠日元,減少流動(dòng)性,為此日本央行一直在調(diào)低再貸款的利率。低利率政策使得日本基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行大幅增加。大量的貨幣發(fā)行(央行再貸款)流入效率不高的政府部門,攤薄了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的投資收益率。與此同時(shí),由于日元升值,也大幅降低了出口部門的利潤水平。由于當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)是一種典型的外向型經(jīng)濟(jì),出口企業(yè)的產(chǎn)值占比很大,因此,私人經(jīng)濟(jì)部門的資產(chǎn)平均收益率大幅降低,大量國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)紛紛向海外轉(zhuǎn)移,產(chǎn)業(yè)“空殼化”現(xiàn)象開始逐步顯現(xiàn)。流動(dòng)性不斷提高和資產(chǎn)收益率的不斷降低對(duì)于日本資產(chǎn)市場的破壞是災(zāi)難性的,日本資產(chǎn)市場逐漸開始呈現(xiàn)出價(jià)格泡沫化的跡象。此后,由于通貨膨脹的持續(xù)走高,日本央行從1989年開始逐漸上調(diào)再貸款利率,降低基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量。由于流動(dòng)性的大量減少,日本資產(chǎn)市場的價(jià)格泡沫最終于1991年破裂,從而使日本走上了長達(dá)10年的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期。

(所謂“資產(chǎn)泡沫”,一般是指資產(chǎn)價(jià)格的上漲速度超過了資產(chǎn)預(yù)期收益率的增長速度,使得資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重偏離資產(chǎn)收益率可以支撐的價(jià)格水平的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。因此,判斷是否發(fā)生了“資產(chǎn)泡沫”,要看兩個(gè)方面,一是資產(chǎn)價(jià)格的絕對(duì)值及其增長速度,二是要看資產(chǎn)預(yù)期收益率的變化情況。)

另一方面,廣場協(xié)議的簽訂造成美元貶值,日元升值,這也給日本企業(yè)帶來走向世界的一個(gè)機(jī)會(huì)。據(jù)統(tǒng)計(jì),從1986年到1991年,在全世界范圍出現(xiàn)日本資本輸出熱潮,日本的海外投資總額達(dá)4000億美元,成為全球最大的對(duì)外直接投資國。另一方面,由于日元升值出口受挫,日本大量過剩資本流向非生產(chǎn)領(lǐng)域和海外市場。在這一過程中,美國成了日本的主要目標(biāo)。1985年后,日本企業(yè)開始大量購買美國企業(yè),或在美國開設(shè)工廠。

1988年,日本著名三菱公司投資14億美元購買了坐落在紐約曼哈頓鬧市的洛克菲勒中心大廈。該大廈一直被很多美國人視為美國的象征。

在洛杉磯,經(jīng)過一系列購買行動(dòng),日本人很快就在鬧市區(qū)掌握了幾乎一半的房地產(chǎn);在夏威夷,有96%以上的外國投資來自日本,并且主要集中在飯店、高級(jí)住宅等不動(dòng)產(chǎn)方面。到80年代末,全美國10%的不動(dòng)產(chǎn)已成日本人的囊中之物。

與此同時(shí),更令美國人難以接受的事情發(fā)生了。1989年9月,索尼公司以34億美元的高價(jià)買下了哥倫比亞影片公司,后更名為索尼影像娛樂公司。不久,松下電器產(chǎn)業(yè)公司又購買了美國音樂公司(MCA)。除此之外,日本人還將資本滲透到美國的體育、文化等產(chǎn)業(yè)。從1986年到1991年,日本企業(yè)和政府共向美國一些著名高等學(xué)府投資1.75億美元,甚至向華盛頓的五大思想庫投資540萬美元,以此影響美國政府的決策。另外諸如高爾夫球場、職業(yè)棒球隊(duì)等,財(cái)大氣粗的日本人也都照單全收。

統(tǒng)計(jì)顯示,從1985年到1990年間,日本企業(yè)總共21起500億日元以上的海外并購案中,有18起是針對(duì)美國公司。短短幾年間發(fā)生的這一幕幕,令美國人應(yīng)接不暇。在親眼目睹了眾多本國的大公司、大產(chǎn)業(yè)迅速改頭換面,由日本人充當(dāng)老板之后,美國社會(huì)的反響十分激烈。對(duì)于日本人的收購狂潮,一些美國報(bào)刊稱其“經(jīng)濟(jì)珍珠港”,有人則哀嘆美國“引人注目的資產(chǎn)全都被日本購買去了”。當(dāng)時(shí),多數(shù)美國人都在驚呼日本人在“購買美國”,著名的《紐約時(shí)報(bào)》甚至擔(dān)憂“總有一天日本會(huì)收購走自由女神像”。

但是日本的收購狂潮并沒能持續(xù)長久。由于當(dāng)時(shí)日本企業(yè)還缺乏海外投資經(jīng)驗(yàn),對(duì)美國資產(chǎn)的大量收購其實(shí)非常被動(dòng)和盲目,特別是日本投資者在期貨、地產(chǎn)等市場相繼出現(xiàn)慘重?fù)p失后,他們的很多收購只能以失敗告終。一個(gè)典型的例子就是,三菱公司在花14億美元購買洛克菲勒中心不久,就以半價(jià)再次賣給原主。他們其他的一些投資,如高爾夫球場等都也以失敗告終?？梢院敛豢鋸埖卣f,一度風(fēng)光無限的日本人購買的其實(shí)是一大堆“泡沫”。

在日本國內(nèi),由于超低利率刺激下,國內(nèi)泡沫空前膨脹。日經(jīng)平均股價(jià)在4年中上漲了2倍。1989年末最后一天,日本市場交易創(chuàng)下接近4萬日元的歷史最高股價(jià),得意忘形的人們認(rèn)為“明年股價(jià)可望達(dá)到5萬日元”。

自1985年起,日本六大城市土地價(jià)格每年以兩位數(shù)上升,1987年住宅用地價(jià)格竟上升了30.7%,商業(yè)用地則跳升了46.8%。土地價(jià)格的急劇上升造成土地?fù)?dān)保價(jià)值上升,土地所有者能借此從金融機(jī)構(gòu)借到更多的錢,并以此為本金再去購買別的土地。

1989年底,日本政府開始意識(shí)到“泡沫經(jīng)濟(jì)”的嚴(yán)重性,進(jìn)而采取措施阻止投機(jī),結(jié)果使得泡沫破滅,股價(jià)暴跌,地價(jià)急劇回落。到了1997年時(shí),住宅用地價(jià)格比最高價(jià)時(shí)已下降了52%,商業(yè)用地更是下降了74%。泡沫的崩潰造成土地交易幾乎無法成交,而金融機(jī)構(gòu)則被壞賬緊緊包裹無法動(dòng)彈?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰后,日本許多家庭的財(cái)富化為烏有,而日本經(jīng)濟(jì)也隨之進(jìn)入長達(dá)10年的衰退期,日本人稱其為“失去的10年”。

今天,在中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的過程中,支持、贊許的眼光有之;嫉妒、懷疑甚至敵視的聲音也從未中斷。在全球陷入金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大環(huán)境下,各國在協(xié)力應(yīng)對(duì)危機(jī)的同時(shí),仍會(huì)把自身利益放在首位。目前,各種形式的貿(mào)易保護(hù)主義在抬頭,針對(duì)中國的貿(mào)易摩擦有擴(kuò)大之勢,要求人民幣升值的呼聲從未絕于耳……。如何應(yīng)對(duì)復(fù)雜的挑戰(zhàn),外匯市場的歷史會(huì)成為一面對(duì)我們有借鑒意義的鏡子。

作者簡介

崔森,1963年出生,1985年畢業(yè)于內(nèi)蒙古師范大學(xué),1994年4月留學(xué)日本,1999年3月畢業(yè)于福岡教育大學(xué)研究生院。

2000年就職于KAGAYAKI株式會(huì)社以來,在日本一直從事外匯投資工作。多年來形成的以控制風(fēng)險(xiǎn)第一、穩(wěn)定贏利為目標(biāo)的投資理念和操作方法深得投資者的歡迎。多次在公司的投資說明會(huì)主講這一投資理念,并在一些報(bào)刊雜志設(shè)有外匯投資專欄。