美國次貸危機及其對中國投行業(yè)務的啟示

摘要：自2007年次貸危機爆發(fā)以后，美國投資銀行受到較大沖擊。中國銀行在此次危機中受的影響還是相對較小的，因為其持有比例在全球范圍內是很小的。例如，工行去年持有12.26億美元的次貸支持債券，占其總資產的0.1%。在這次危機中，體制最簡單的國家和銀行、市場經濟最不發(fā)達的國家和地區(qū)受到的影響最??；相反，運行越復雜、數量化越高、結構化產品越多的機構和地區(qū)受到的影響越大。中國應該抓住機遇，大力拓展投行業(yè)務，并給出了發(fā)展中如何控制風險的建設性意見。

關鍵詞：次貸危機；投資銀行；風險控制

中圖分類號：F830.59文獻標志碼：Ａ文章編號：1673－291Ｘ（2009）10－0047－02

一、次貸危機的成因

從20世紀七八十年代開始，房地產金融產品已經逐漸成為和股票、國債和公司債等傳統(tǒng)金融產品并駕齊驅的投資品種。房地產金融產品的典型代表是抵押貸款支持證券（MBS），簡言之，當銀行或房地產金融機構為購房者提供抵押貸款后，為了提前回籠貸款，這些機構可以將成批的抵押貸款債券打包，并以債券的形式向機構投資者銷售，購房者陸續(xù)償還的本息就成為MBS償還本息的收入來源。通常而言，經過風險隔離和信用增級后的MBS能夠獲得AAA或者AA的高風險評級，同時又因為收益率顯著高于同風險評級的國債或公司債，因此MBS獲得了全球投資者的廣泛追捧，從而規(guī)模迅速擴張。

最初，能夠證券化的房地產抵押貸款都是質量非常優(yōu)良的，貸款者的信用評級很高，而且貸款者必須出具嚴格的收入證明；但是金融機構追逐利潤的動機是無窮的，當優(yōu)質抵押貸款被充分證券化之后，它們又將目光投向了質量較低的房地產抵押貸款。本世紀初，次級抵押貸款債券正式出現，并逐漸成為各大投行投資的主要項目。各大投行將次貸衍生產品再次分類，將信用較好的產品銷售給商業(yè)銀行及保險公司等穩(wěn)健性的投資機構購買，而評級稍差的產品則由于其收益更高而受到對沖基金的青睞。在當時看來，利率常年處在較低位置，而且房價一路上漲，這類債券的收益相當可觀，也比較穩(wěn)定，使得大批投資者爭相購買這類債券，投資銀行也因此獲得很高的收益。2003年，貝爾斯登就憑借其大量投資抵押擔保債券業(yè)務而一躍成為美國第五大投行。

然而好景不長，隨著物價的上漲，美聯儲決定通過加息抑制通脹，2004年5月至2006年6月，美聯儲將聯邦基準利率從最低1％的水平上調至5.25％。起初這種情況并未給房地產市場帶來較大打擊，但在隨后的一段時間里，利率不斷上調，購房者還貸壓力增加，還貸能力較差的次貸市場出現了斷供現象，造成市場的資金鏈斷裂，其直接后果就是造成大量次級抵押貸款公司的破產，次貸債券的價值也嚴重縮水。隨后受到沖擊的就是購買了信用評級較差債券的對沖基金，最后，購買了次貸債券的傳統(tǒng)商業(yè)銀行和保險公司也未能逃過此劫。這也是為什么在美國次貸危機爆發(fā)的一段時間后，大量購買了次貸產品的歐洲國家金融體系也出現危機的原因。當這些機構認識到危機的嚴重，并開始贖回所購買的次貸債券的時候，各大投行遭受嚴重的擠兌，最終導致美國投行時代的結束。從上述分析可以看出，利率調整及經濟周期變動是本次危機的直接原因。

信用危機才是本次危機的實質。次貸債券本身就是建立在信用較差的次級貸款的基礎上，雖然在短時期內，由于寬松的經濟環(huán)境以及房地產市場泡沫的膨脹使得市場對這類債券有了較好的預期，但住房貸款并不是一個短期行為，一旦信貸環(huán)境收緊，造成貸款人還貸壓力增加而無法償還債務時，就會對購買了次貸債券的金融機構造成威脅。同時，美國債券發(fā)行監(jiān)管不利則是次貸危機爆發(fā)的助燃劑。在債券發(fā)行過程中，美國債券發(fā)行評級機構盡管已經認識到次貸擔保債券有風險，但短期利潤已經足以為債券的評級做出一份令所有人都滿意的答卷。這種不負責任的行為，使得債券發(fā)行監(jiān)管機制對危機爆發(fā)也起到了推波助瀾的作用。

二、美國次貸危機對中國投行業(yè)務的啟示

危機爆發(fā)后，造成的后果之一就是美國獨立投行時代的結束。從最初的貝爾斯登被摩根大通收購，到美林證券出售給美國銀行，再到雷曼兄弟的破產，最后是高盛和摩根士丹利轉型成為傳統(tǒng)商業(yè)銀行，這五家美國最大的投資銀行紛紛落馬標志著美國投行冬天的來臨。

對中國來說，次貸危機對中國銀行業(yè)的影響主要是停留在心理層面上，因為四大國有銀行持有次級債券，而公眾對其持有債券的多少以及預期損失并不了解，因而產生恐慌心理。中國銀行在此次危機中受的影響還是相對較小的，因為其持有比例在全球范圍內是很小的。例如，工行去年持有12.26億美元的次貸支持債券，占其總資產的0.1%。在這次危機中，體制最簡單的國家和銀行、市場經濟最不發(fā)達的國家和地區(qū)受到的影響最??；相反，運行越復雜、數量化越高、結構化產品越多的機構和地區(qū)受到的影響越大。

那么中國是否還應該繼續(xù)大力發(fā)展投行業(yè)務呢？我們的回答是肯定的。

首先，拓展投資銀行業(yè)務可以更好滿足客戶的需要。自2006年股改以來，大型優(yōu)質企業(yè)的融資環(huán)境得到了很大改善，這使得其一方面有更多的機會來發(fā)展自己，提高自身實力；另一方面，這些大型企業(yè)又需要更多和更好的金融需求，需要有實力的銀行對其給予幫助和支持。開展投資銀行業(yè)務成為商業(yè)銀行在新形勢下滿足大型優(yōu)質客戶需求、搶抓市場機遇的必然選擇。

其次，大力拓展投資銀行業(yè)務，是增強中國商業(yè)銀行競爭優(yōu)勢的需要。通過拓展投資銀行業(yè)務可以拓寬商業(yè)銀行的收入來源渠道，實現收入多元化，提高風險規(guī)避能力；通過對客戶提供存貸款傳統(tǒng)服務的同時，滿足客戶融資、并購重組、上市財務顧問等多種需求，提高銀行客戶服務水平，增強對優(yōu)質客戶的綜合營銷能力；通過為企業(yè)提供財務顧問等投行業(yè)務，商業(yè)銀行可以更好地了解企業(yè)的財務和經營狀況，為商業(yè)銀行的定價、風險管理提供有效的信息等。

因此，中國投行業(yè)務仍然是未來發(fā)展的方向，雖然美國獨立投行時代結束，但中國不應該因噎廢食，反而是應該在此時抓住機遇，挖掘市場潛在機會，找準市場定位，積極開展投資銀行業(yè)務。

鑒于美國次貸危機的教訓，中國在努力發(fā)展投行業(yè)務的同時應注意以下幾個問題。

首先，要建立健全金融監(jiān)管機制。次貸危機在很多方面反映出市場監(jiān)管機制的不完善。制度不完善帶來的風險往往是系統(tǒng)性的，破壞力極強且不易扭轉，因此要注重市場制度建設。一要建立健全金融監(jiān)管法律法規(guī)，以法律形式加強對金融機構的行為進行約束和規(guī)范，使中國的金融監(jiān)管具有法律依據；二要加強信用評級機構和金融咨詢機構的建設，對金融產品進行客觀全面的評價，注意控制全局風險；三要加快社會信用體系建設，防范道德風險。

其次，要完善內部風險控制。加強商業(yè)銀行投行業(yè)務就要健全和完善內部控制制度，及時修補和完善存在的制度漏洞，并采取有效措施保證內控制度能得到嚴格執(zhí)行，從而將金融風險降到最小。（1）要明確劃分機構內部各部門的職責和權限，建立起對業(yè)務經營活動計劃、執(zhí)行和控制的適當機構，在管理人員之間設定明確的下屬和報告關系，建立嚴格的授權和審批制度，對越權行為予以嚴厲處罰；通過機構的各個有機組成部分實現內部控制，督促穩(wěn)健的經營方針的貫徹實施。（2）要建立現代風險管理制度，對各項投資風險進行評估、報告、驗證和審查，做到合理有效的風險控制。

最后，要加強從業(yè)人員專業(yè)水平和風險意識。加強中國投資銀行業(yè)務，就要加快專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進工作，組建高水平投資銀行專家團隊。對于優(yōu)秀的投資銀行人員，要借鑒國外先進投資銀行和國內證券公司等機構的經驗，真正實現收入與業(yè)績掛鉤的機制，做到人盡其才，發(fā)揮人才在競爭中的核心作用。

綜上所述，美國的宏觀經濟周期是本次次貸危機的直接影響因素，但信用缺失和監(jiān)管不力是危機的根本原因。這次危機造成美國投資獨立投行時代的結束，但中國不應因此而放棄已經開展的投資銀行業(yè)務，而應該立足中國國情，穩(wěn)步發(fā)展，這樣才能積極穩(wěn)妥地推行中國的金融體制改革。

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[責任編輯陳麗敏]