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      從西方看中國關(guān)于上市公司多元化的研究

      2009-12-31 00:00:00
      經(jīng)濟研究導(dǎo)刊 2009年10期

      摘要:西方自Gort(1962)最早對企業(yè)多元化進行實證研究以來,在四十余年的時間里,關(guān)于多元化實證研究的文獻可謂汗牛充棟,涉及到管理學(xué)、產(chǎn)業(yè)組織學(xué)和公司金融學(xué)三個領(lǐng)域。期間經(jīng)歷了不同階段的發(fā)展。西方關(guān)于企業(yè)多元化的實證研究,從理論上和方式上,都給予中國目前關(guān)于上市公司多元化的研究以重大的啟示。

      關(guān)鍵詞:西方;中國;多元化;經(jīng)營績效

      中圖分類號:F830.9文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)10-0074-02

      一、西方企業(yè)多元化實證研究評述

      從20世紀60年代到80年代,西方關(guān)于企業(yè)多元化實證研究的文獻集中在管理學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織學(xué)領(lǐng)域,管理學(xué)學(xué)者從經(jīng)營戰(zhàn)略出發(fā)考察了不同的多元化戰(zhàn)略對企業(yè)盈利能力的影響以及企業(yè)多元化的模式,其中最具代表性的研究為Rumetl(1974,1982)。進入20世紀90年代后,隨著Mocrk等(1990)和Matsuskaa(1993)關(guān)于市場對企業(yè)多元化購并與非多元化購并的不同反應(yīng)的研究,以及Lnag等(1994)和Begerr等(1995)分別提出了開創(chuàng)性的、具有廣泛影響的方法來重新度量多元化對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。之后,對多元化的實證研究就更多地集中在公司金融領(lǐng)域。

      (一)企業(yè)多元化程度和經(jīng)營績效的測度

      1.企業(yè)多元化程度的測度

      Gollop和Monahan(1991)指出,一個理想的多元化指標應(yīng)該滿足如下五點性質(zhì):第一,它應(yīng)該與企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品種類數(shù)正相關(guān),即企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品種類越多,多元化水平就越高,稱為數(shù)字性(crtiiaclnumberPr叩eyrt);第二,它應(yīng)該與不同種類產(chǎn)品產(chǎn)量分布的不均勻程度負相關(guān),即企業(yè)生產(chǎn)的不同種類產(chǎn)品的產(chǎn)量分布越不均勻,多元化水平越高,稱為分布性(disrtibutinoporpeyrt);第三,它應(yīng)該直接反映企業(yè)產(chǎn)品種類的異質(zhì)性,即同一企業(yè)生產(chǎn)的不同種類產(chǎn)品的差異越大,多元化水平越高,稱為異質(zhì)性(heetorgeneiytPropeyrt);第四,它應(yīng)該既可以用來衡量企業(yè)的多元化水平,也可以用來衡量企業(yè)下屬的單個工廠(estbahhsmnet或p!nat)及某個行業(yè)的總體多元化狀況;第五,如果有可能,它的值域最好落在0一l的開區(qū)間。其中,前三個性質(zhì)最為重要。

      2.企業(yè)經(jīng)營績效的測度

      幾乎所有對企業(yè)多元化和聯(lián)合企業(yè)提供解釋的理論研究,其最終落腳點都可以歸結(jié)到多元化對企業(yè)業(yè)績(imrperofmrnaec)的影響方面,或正相關(guān)或負相關(guān)。為了驗證觀點不同甚至相左的企業(yè)多元化理論,絕大部分有關(guān)企業(yè)多元化的實證研究都在考察多元化程度和企業(yè)業(yè)績之間的現(xiàn)實關(guān)系,以圖為有關(guān)企業(yè)多元化的理論研究提供佐證。而在多元化實證研究中,在企業(yè)業(yè)績的度量方法是一個至關(guān)重要的問題,在運用不同的業(yè)績度量方法所得出的最終結(jié)論之間可能存在較大的偏差。總體而言,用來度量企業(yè)業(yè)績的指標可以劃分為以下四類,盈利能力等會計指標、股票收益、從托賓q角度和從總資本。早期的實證研究一般采用盈利能力和股票收益來度量企業(yè)業(yè)績。

      (二)多元化對企業(yè)經(jīng)營績效影響的實證研究

      其實,在現(xiàn)實經(jīng)濟中,有關(guān)企業(yè)多元化有許多問題值得實證研究來驗證,比如具體某行業(yè)企業(yè)多元化與經(jīng)營績效的關(guān)系,多元化企業(yè)和非多元化企業(yè)的差別,企業(yè)多元化的動機,企業(yè)多元化的模式等等。但是,進入20世紀90年代中期以后,由于更多的研究放在了企業(yè)多元化與經(jīng)營業(yè)績的一般關(guān)系方面,對上述這些問題的實證驗證做得并不夠。

      二、中國關(guān)于上市公司多元化的研究

      1.中國上市公司多元化經(jīng)營概況

      以上市公司年報中披露的分行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入信息為基礎(chǔ),對中國上市公司的多元化經(jīng)營狀況進行了分析和概括。回顧了有關(guān)中國上市公司多元化經(jīng)營的研究文獻,然后分別采用企業(yè)主營業(yè)務(wù)所涉及的一位數(shù)行業(yè)數(shù)和主要產(chǎn)品集中度兩個指標對2002—2007年中國上市公司的多元化程度進行了考察,最后以上市公司2007年的多元化經(jīng)營狀況和各項會計數(shù)據(jù)為例對不同行業(yè)類別、流通化程度、國有化程度企業(yè)之間的多元化程度以及不同多元化狀況企業(yè)之間的盈利能力、資產(chǎn)負債率、市盈率等進行了比較分析。分析后發(fā)現(xiàn),不同的行業(yè)企業(yè)的多元化水平存在顯著差別。在一般意義上,在競爭程度比較高的行業(yè)或固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比例比較低的行業(yè),企業(yè)的多元化程度也相對比較越高。

      2.中國上市公司多元化相關(guān)因素分析

      在對中國上市公司的多元化經(jīng)營概況有了總體的了解后,我們將上市公司按照相關(guān)多元化、非多元化和多元化程度不同的不相關(guān)多元化進行分類,來看這些企業(yè)在盈利能力、流通化程度、國有化程度、負債能力、市盈率等方面是否存在差異。

      以上市公司2007年的多元化經(jīng)營狀況和各項會計數(shù)據(jù)為例對不同流通化程度、國有化程度企業(yè)(不包括相關(guān)多元化企業(yè))之間的多元化程度以及不同多元化狀況企業(yè)(包括相關(guān)多元化、非多元化和多元化程度不同的不相關(guān)多元化)之間的盈利能力、資產(chǎn)負債率、市盈率等進行了比較分析。首先,在一般意義上,相關(guān)多元化企業(yè)和非多元化企業(yè)的盈利能力要明顯高于一位數(shù)行業(yè)數(shù)大于或等于4的不相關(guān)多元化企業(yè);其次,國有股比例大于等于50%的國有控股企業(yè)的平均多元化程度明顯低于非國有企業(yè)和國有參股企業(yè);第三,流通股比例大于零小于30%企業(yè)的平均多元化程度明顯低于其他企業(yè),流通股比例大于等于50%企業(yè)的多元化程度明顯高于其他企業(yè);第四,不相關(guān)多元化企業(yè)的負債能力顯著高于非多元化企業(yè);最后,非多元化企業(yè)的市盈率明顯低于不相關(guān)多元化企業(yè)。

      分析表明多元化經(jīng)營作為企業(yè)的一種戰(zhàn)略選擇具有內(nèi)生性,與企業(yè)所處的行業(yè)、流通化程度、國有化程度、盈利狀況等因素密切相關(guān)。

      參考文獻:

      [1]黃俊,李增泉,張漢榮.多元化經(jīng)營的價值效應(yīng)[J].中國會計與財務(wù)研究,2007,(9).

      [2]John d1 martin Akin Sayrak, Corporate Diversification and ShareholderValue —A Survey of Recent Literature, Journal of corpo rate finance, 2003,(9):37-571.

      [責(zé)任編輯陳麗敏]

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