2011年煤炭及相關(guān)行業(yè)預(yù)期

國泰君安證券

2011年煤炭及相關(guān)行業(yè)預(yù)期

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煤炭行業(yè)

逢低布局一季度，下半年進(jìn)入中期反轉(zhuǎn)

2011年一季度煤炭股是具備博弈價(jià)值的時(shí)間窗口（季節(jié)因素、美元可能走弱、緊縮政策有及時(shí)跟進(jìn)、年報(bào)預(yù)期）。二季度煤炭股有望進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)集中釋放期（緊縮政策累積效應(yīng)顯現(xiàn)、地產(chǎn)投資依然處于下滑通道、CPI下行、煤炭行業(yè)淡季、經(jīng)濟(jì)增長仍未明顯好轉(zhuǎn)）。下半年中期反轉(zhuǎn)緩緩啟動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，關(guān)注階段性反彈

從2010年12月中旬的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)煤價(jià)整體平穩(wěn)，煤炭市場仍然供需兩旺，部分地區(qū)如華中等地呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)；受澳洲暴雨及歐洲雨雪天氣影響，國際煤價(jià)繼續(xù)上漲，屢創(chuàng)新高；目前煤價(jià)上漲已引發(fā)政府干預(yù)，預(yù)計(jì)后續(xù)煤價(jià)將逐步趨緩，短期內(nèi)仍會(huì)維持高位。中國經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了2011年“保增長、防通脹”的總體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，未來政策調(diào)控、經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期逐步明朗，促使煤炭股反彈，但總體估值優(yōu)勢不在，預(yù)計(jì)后續(xù)反彈有限，截至到12月13日，重點(diǎn)煤炭公司對(duì)應(yīng)2011年市盈率為18.4倍。

預(yù)計(jì)煤炭價(jià)格繼續(xù)保持高位運(yùn)行

12月中旬，焦炭價(jià)格保持平穩(wěn)；鋼材價(jià)格總體上漲，各類鋼材庫存中除冷軋板材上漲外均有小幅下降。近期煤炭坑口價(jià)格高位運(yùn)行，中轉(zhuǎn)地煤炭價(jià)格小幅回調(diào)后基本保持平穩(wěn)，運(yùn)費(fèi)價(jià)格連續(xù)2周出現(xiàn)下調(diào)，由于冬季天氣嚴(yán)寒的原因，煤炭價(jià)格繼續(xù)保持高位運(yùn)行的可能性較大；國家發(fā)改委對(duì)2011年電煤合同的限價(jià)，預(yù)計(jì)主要對(duì)重點(diǎn)電煤合同占比較高的上市公司存在一定影響；煤炭板塊 2010年、2011年整體預(yù)測PE為17.12倍、14.64倍，對(duì)應(yīng)2010年三季度的市凈率為3.39倍，估值水平不高。

調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)部分釋放，短期反彈或?qū)⒗^續(xù)

預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格近期窄幅波動(dòng)，煉焦煤價(jià)格穩(wěn)步上揚(yáng)。目前港口和電廠煤炭存庫均較為充足，動(dòng)力煤價(jià)格上漲動(dòng)力不足；但隨著取暖用電需求增加，電廠耗煤量將繼續(xù)上升，同時(shí)河南煤礦事故在一定程度上影響供給，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格仍將維持高位。近期由于運(yùn)力向電煤傾斜從而導(dǎo)致煉焦煤供應(yīng)受到一定制約，而節(jié)能減排力度放松和鋼廠冬儲(chǔ)增加部分需求，預(yù)計(jì)煉焦煤價(jià)格將延續(xù)平穩(wěn)上漲態(tài)勢。

山西獲批國家資源經(jīng)濟(jì)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)

山西省國家資源型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)，在全省域、全方位、系統(tǒng)性的進(jìn)行資源型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型綜合配套改革試驗(yàn)，緊緊圍繞著產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資源型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，在這方面進(jìn)行的一個(gè)全面的重大探索。山西地處中部，輻射西部，山西轉(zhuǎn)型成功可以為中西部提供一個(gè)發(fā)展樣板，十二五期間山西將得到更多政策支持，建議投資者關(guān)注山西板塊，煤炭的可持續(xù)發(fā)展也是煤炭企業(yè)最大的競爭力，因此建議投資者關(guān)注山西煤炭，關(guān)注煤炭上市公司。

捕捉整合大幕背后的機(jī)會(huì)

目前煤炭股值處于歷史中值水平，預(yù)計(jì)明年宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)平穩(wěn)增長，而宏觀調(diào)控對(duì)流動(dòng)性收縮或會(huì)遠(yuǎn)低于預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長以及流動(dòng)性仍然寬松雙輪驅(qū)動(dòng)下，估值水平可保持在20倍以上，對(duì)明年煤炭行業(yè)的投資策略定為推薦，在市場流動(dòng)性預(yù)期良好、煤炭板塊估值合理的情況下，可以堅(jiān)決參與。推薦所產(chǎn)煤種為優(yōu)質(zhì)焦煤、無煙煤或噴吹煤等，受益資源整合及資產(chǎn)注入、未來產(chǎn)量增長時(shí)顯的上市公司，近期重點(diǎn)推薦潞安環(huán)能和蘭花科創(chuàng)，未來重點(diǎn)推薦煤氣化。

另外，借助煤炭行業(yè)整合，煤炭上市公司收購大幕拉開。我們判斷，2011年煤炭上市公司或多或少都有外延擴(kuò)張，加上隨時(shí)可能啟動(dòng)的資產(chǎn)注入，給上市公司業(yè)績?cè)鲩L提供了更大的想象空間。

調(diào)整后的煤炭板塊具有較高的投資安全邊際。今冬旺季煤炭板塊迎來了一波上漲行情，此后，不斷緊縮的貨幣政策走向、煤價(jià)短期上漲空間有限的預(yù)期、大盤回調(diào)等因素也使得煤炭板塊跟隨下跌。調(diào)整后煤炭板塊估值壓力有所減弱，已然具有較高的投資安全邊際，預(yù)計(jì)煤炭板塊2011年合理市盈率區(qū)間為17～22倍，維持對(duì)煤炭行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。

重點(diǎn)上市公司投資評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注以下三類煤炭上市公司的投資機(jī)會(huì)：（1）煤炭產(chǎn)量內(nèi)生性增長較快的公司，如：西山煤電、蘭花科創(chuàng)、山煤國際等。（2）受益于煤價(jià)上漲，業(yè)績彈性較大的公司，如：昊華能源、上海能源等。（3）兼并重組資源整合，存在資產(chǎn)注入預(yù)期的公司，如：潞安環(huán)能、國陽新能、欣網(wǎng)視訊等。

港口煤價(jià)出現(xiàn)回落

受國際大宗商品價(jià)格上漲及國內(nèi)緊縮政策低于預(yù)期影響，12月中旬煤炭板塊大漲4.4%，目前板塊2010年整體估值19倍于PE，處于合現(xiàn)的估值區(qū)間，在大宗商品價(jià)格持續(xù)睡過頭高及國內(nèi)緊縮政策低于預(yù)期的背景下，煤炭板塊面臨一定的交易性機(jī)會(huì)，繼續(xù)維持對(duì)行業(yè)的推薦評(píng)級(jí)。

電力行業(yè)

智能電表持續(xù)發(fā)力，一次設(shè)備再度開花

2010年為國網(wǎng)開始智能電表集中招標(biāo)的第一年，由于國網(wǎng)總年初的最低價(jià)中標(biāo)到目前的二次均價(jià)滿分標(biāo)準(zhǔn)來看，智能電表從重價(jià)開始逐漸變?yōu)閮r(jià)質(zhì)并重，智能電表的毛利有望逐漸回暖并維持穩(wěn)定，隨著智能電表和用電信息采集系統(tǒng)的應(yīng)用將由推廣、試點(diǎn)工程進(jìn)入全面普及階段，并且農(nóng)網(wǎng)改造等積極因素將使智能電網(wǎng)在2011年有望持續(xù)獲得增長，預(yù)計(jì)智能電表將實(shí)現(xiàn)同比快速增長，2011年招票規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)約6 000萬只～7 000萬只。

電力或有走出底部機(jī)會(huì)

前三季度，全國電力消費(fèi)需求總體保持較快增長，但2010年9月重工業(yè)用電帶動(dòng)全社會(huì)用電增速自高位大幅回落，重點(diǎn)行業(yè)用電的拉動(dòng)作用逐步減弱，輕重工業(yè)用電結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。新增裝機(jī)規(guī)模超上年同期，全國發(fā)電裝機(jī)容量超過9億千瓦，發(fā)電市場總體旺盛趨穩(wěn)，全國發(fā)電設(shè)力求利用小時(shí)同比有較大提高。由于預(yù)期2011年電煤價(jià)格上漲，煤電聯(lián)動(dòng)又不啟動(dòng)的情況，目前電力行業(yè)仍不具備投資價(jià)值，建議賣出電力股。但是如果上調(diào)電價(jià)，存在交易性機(jī)會(huì)。

水電由守轉(zhuǎn)攻，火電關(guān)注重組展望2011年，對(duì)于水電而言，上一輪開發(fā)周期的投產(chǎn)機(jī)組開始發(fā)揮效益，行業(yè)正迎來業(yè)績和開發(fā)相互滾動(dòng)和促進(jìn)的“黃金十年”，故維持該板塊“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，主要推薦長江電力、川投能源和三峽水利；火電行業(yè)則再次面臨煤炭上漲壓力，整體性機(jī)會(huì)難以出現(xiàn)，故維持“中性”評(píng)級(jí)，相對(duì)看好具有注入預(yù)期和煤炭占比較高的內(nèi)蒙華電、金馬集團(tuán)和京能熱電。

新能源高歌前行，特高壓全面推進(jìn)

低碳能源供應(yīng)和提高能效是向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必由之路。電力設(shè)備看好特高壓裝備和國網(wǎng)資產(chǎn)整合潛力公司。國電南瑞是2009年-2010年電力設(shè)備板塊最牛股，其股價(jià)扶搖直上源于智能電網(wǎng)投資和國網(wǎng)資產(chǎn)整合推進(jìn)兩方面共同作用；誰會(huì)是下一個(gè)南瑞？看好許繼、平高2011的表現(xiàn)。一方面“十二五”特高壓交、直流工程全面建設(shè)將直接拉升兩公司訂單景氣，另一方面國網(wǎng)對(duì)兩公司的業(yè)務(wù)定位和資產(chǎn)整合預(yù)計(jì)將逐步明確，看好同處于中電裝備集團(tuán)旗下的許繼、平高“舊貌換顏”。

追逐低碳經(jīng)濟(jì)的足跡

從三個(gè)角度把握投資機(jī)會(huì)。一是關(guān)注景氣行業(yè)的龍頭品種的投資價(jià)值。太陽能、核電、特高壓、智能電網(wǎng)、用電端的電表等行業(yè)均處于高度景氣狀態(tài)，維持海通集團(tuán)、東方日升、東方電氣、科陸電子、智光電氣等“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，維持國電南瑞、榮信股份、匯川技術(shù)、英威騰、易士達(dá)、二重重裝等“審慎推薦”評(píng)級(jí)。二是關(guān)注細(xì)分行業(yè)成長性品種的投資價(jià)值。個(gè)股選擇上，重點(diǎn)關(guān)注湘電股份和三普藥業(yè)，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。三是關(guān)注資產(chǎn)整合的投資價(jià)值。在個(gè)股推薦的選擇上，兼顧穩(wěn)健和彈性的雙重原則，重點(diǎn)推薦許繼電氣和平高電氣，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

新能源行業(yè)

新能源成為科技股的條件

光伏中游（硅片、電池、組件）企業(yè)2011年以量補(bǔ)價(jià)的趨勢已經(jīng)確立。與2008年下半年的情形不同，如今的降價(jià)能夠有效刺激市場需求的增長。對(duì)2011年市場總量的“分歧收窄”已經(jīng)完成，市場逐步開始認(rèn)識(shí)到2011年產(chǎn)業(yè)鏈上下游的業(yè)績分化。上游（輔材和設(shè)備）、下游（電站建設(shè)）企業(yè)將持續(xù)高增長；而中游企業(yè)的業(yè)績將出現(xiàn)一個(gè)平臺(tái)，直至2012年，光伏“大年”重來。沉寂已久的新能源政策似將落實(shí)。長期規(guī)劃如順利出臺(tái)，將重新確立市場對(duì)國家新能源戰(zhàn)略的信心。

光伏組件報(bào)價(jià)下滑，明年市場壓力顯現(xiàn)

國電電力初步擬定的“十二五”發(fā)展規(guī)劃中明確提出，到2015年火電、風(fēng)電、水電和太陽能電站將分別占裝機(jī)容量的59%、22.38%、15.98%和 2.4%；實(shí)現(xiàn)參股核電400萬千瓦，公司新能源和可再生能源占總控股裝機(jī)容量比例達(dá)到41%。

1672-5050（2010）12-0026-03