大宗商品價(jià)格上漲的邏輯

潘正彥

2010年會(huì)不會(huì)繼續(xù)演繹2009年、甚至是瘋狂的2007年大宗商品價(jià)格的大幅上漲?或者是2008年的大幅度“回歸”?這實(shí)際上對(duì)世界各國、經(jīng)濟(jì)，甚至國際政治都可能產(chǎn)生重大影響。

4月6日，紐約市場(chǎng)石油每桶87美元，創(chuàng)2008年10月以來的最高價(jià)；倫銅期貨在盤中突破了8000美元大關(guān)，銅價(jià)創(chuàng)出了2008年8月以來的新高，離8940美元的歷史高位已不遠(yuǎn)。銅與原油兩大龍頭大幅度上漲，到底是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇真實(shí)的需求，還是會(huì)重蹈2007、2008年大宗商品暴漲暴跌的覆轍?

“預(yù)言”何以遠(yuǎn)勝于“預(yù)期”

去年的世界經(jīng)濟(jì)跌跌撞撞，但是大宗商品(當(dāng)然也包括世界主要股票市場(chǎng))卻大踏步地上升，不僅使得2008年末2009年初的“預(yù)測(cè)”紛紛失效。如IMF大宗商品價(jià)格指數(shù)自2009年2月全球工業(yè)經(jīng)濟(jì)觸底之后的8個(gè)月內(nèi)上升超過40％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過去幾次衰退后同期5％的升幅。

2009年末，包括維托爾(Vitol)、嘉能可(Glencore)等世界上最大的石油交易公司認(rèn)為，由于需求復(fù)蘇的步伐慢于預(yù)期，石油價(jià)格在2010年上半年將保持在每桶70～80美元區(qū)間。特別應(yīng)該注意的是，這些交易商的觀點(diǎn)一直受到石油輸出國組織(OPEC)的高度重視。因?yàn)檫@些交易商們處于全球石油交易的中心，擁有廣泛的業(yè)務(wù)關(guān)系。它們的總交易量接近世界石油產(chǎn)量的15％，相當(dāng)于伊朗、伊拉克、科威特、阿聯(lián)酋和委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)量總和。它們預(yù)測(cè)價(jià)格成為該組織石油生產(chǎn)政策重要參考。他們特別提到，盡管中國和印度的市場(chǎng)需求將保持強(qiáng)勁，但富國的消費(fèi)“增長(zhǎng)可能會(huì)有點(diǎn)疲軟”?？上?，僅僅3個(gè)月后，他們的預(yù)測(cè)被“輕而易舉”打破。

相對(duì)而言，買賣“期貨”的比“交易”現(xiàn)貨的“預(yù)言”卻很容易地變成了事實(shí)。同樣在2009年末，高盛在2010年前景報(bào)告中表示，新興市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，將繼續(xù)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“更有力地爭(zhēng)奪”資源，導(dǎo)致資源價(jià)格波動(dòng)性加大。并且，2010年原材料價(jià)格將上漲，石油全年均價(jià)將超過每桶90美元。為什么說，這更像是預(yù)言?因?yàn)檫@就像2009年初誰要公開預(yù)言全球大宗商品會(huì)大幅度上漲一樣?？膳碌氖?，預(yù)言變成了事實(shí)。

投資家的預(yù)言變成現(xiàn)實(shí)了，而生產(chǎn)者、交易商卻“輸了”。

需求真的又冒出來了

次貸危機(jī)前的全球大宗商品大牛市長(zhǎng)達(dá)10年，原油期貨價(jià)格從1998年12月21日的9.55美元／桶飆升至2008年7月3日的146.69美元／桶，升幅高達(dá)15.4倍，高于有色金屬2～13倍的升幅。而從2009年初至今，原油價(jià)格的“反彈”為1.1倍，(倫敦金屬交易所)鉛甚至達(dá)到1.2倍的“反彈”。顯然，這樣的“反彈”如果一再“被”說成是“反彈”是很難有說服力的。我們應(yīng)該從更深層、從歷史發(fā)展的角度去分析認(rèn)識(shí)這個(gè)問題。

我們首先要肯定需求的力量，當(dāng)然也不僅僅是所謂新興國家的需求。(國際貨幣基金組織)在2009年末表示，由于新興國家的工業(yè)化會(huì)對(duì)大宗商品的消費(fèi)構(gòu)成支撐，在長(zhǎng)期內(nèi)，大宗商品價(jià)格將維持在歷史高位。事實(shí)上，如果以中國為例，中國已是銅、鐵礦石、鋁等金屬的第一大消費(fèi)國，全球第二大石油消費(fèi)國。中國的石油消費(fèi)占據(jù)全球近10％的消耗量，次于美國的23.92％。雖然2008年后金融危機(jī)席卷全球，但2009年中國石油需求仍在高速增長(zhǎng)。歐佩克預(yù)測(cè)2010年中國需求增長(zhǎng)對(duì)全球石油需求增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大。

如果再把印度等國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率考慮進(jìn)來，需求因素確實(shí)對(duì)大宗商品上漲有重要的作用。而有跡象表明，不但中國和亞洲其他地區(qū)的需求處于強(qiáng)勁水平，美國、歐洲和日本的需求也在逐步好轉(zhuǎn)，也反映發(fā)達(dá)國家正在重新補(bǔ)充庫存。金融危機(jī)期間，企業(yè)紛紛把庫存壓縮到極低水平。瑞銀(UBS)駐倫敦大宗商品分析師朱利恩·加蘭(JulienGarran)表示，“我們認(rèn)為，全球除中國以外的地區(qū)，都已開始大舉重新補(bǔ)充庫存。”他估計(jì)，這股重新補(bǔ)充庫存的活動(dòng)，可能使7月份以前的需求額外增加25％～50％。

需求真的是來得那么的快，全球經(jīng)濟(jì)真的這么快就完全復(fù)蘇了?我們這時(shí)候問的人不應(yīng)該是預(yù)言家，而是生產(chǎn)者。

危險(xiǎn)的游戲又要上演

如果我們進(jìn)一步的追問：實(shí)際需求對(duì)大宗商品上漲到底有多少的力量?從投資家的預(yù)言變成現(xiàn)實(shí)，從生產(chǎn)者、交易商難以應(yīng)付“現(xiàn)實(shí)”的角度看，真正的“好戲”還在后面。

事實(shí)上，大宗商品的重新上漲可能不是、或者不僅僅是“反彈”，而是反映出金融、或者說是資本仍然是這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)或是經(jīng)濟(jì)世界的主導(dǎo)作用。金融資本在2007～2009年短短的3年中興風(fēng)作浪，導(dǎo)致大宗商品暴漲暴跌，顯示金融資本的投機(jī)本性和殺傷力。

而這一輪大宗商品的上漲有幾個(gè)特點(diǎn)特別需要人們關(guān)注：

第一，雖然世界經(jīng)濟(jì)剛剛勉強(qiáng)度過了金融危機(jī)(雖然還有部分人認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)仍然面臨二次探底，但筆者仍相信這基本不會(huì)發(fā)生)，但有全球性寬松貨幣政策“遺留”下來的巨大的流動(dòng)性將不會(huì)輕易地退出舞臺(tái)，歐美主要國家央行也不會(huì)很快、很有效率的收回來。這將造成前所未有的全球性資本流動(dòng)。

上輪商品牛市中，全球的超額流動(dòng)性扮演了比實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面更為重要的角色，對(duì)商品價(jià)格上漲的推動(dòng)作用更為突出。雖然很多人認(rèn)為形勢(shì)不好不明，“投資(投機(jī))資本”不敢動(dòng)，但實(shí)際上，任何一次經(jīng)濟(jì)的反復(fù)最敏感的是這些國際資本、最先動(dòng)的也是這些國際資本。這次難道會(huì)例外?想一想高盛的預(yù)測(cè)吧。

第二，這次金融危機(jī)的最大特點(diǎn)之一是對(duì)國際金融巨頭的殺傷力。還沒有一次金融危機(jī)造成了這樣的兩極分化：老牌的金融巨頭紛紛被兼并、被收購、被破產(chǎn)，損失慘重；相反，一些新興國際的金融機(jī)構(gòu)比較沒有受到很大的損失，而且由于危機(jī)導(dǎo)致它們的世界相對(duì)排名(雖然是名義的、靜態(tài)的)一下子上升到世界“前列”。許多人在興高采烈的時(shí)候，切莫得意忘形，不知所以然。誰也不要低估國際資本的能量和智商。在經(jīng)濟(jì)全球化、尤其是資本全球化的當(dāng)下，國際資本、包括它們的載體國際金融巨頭仍然將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)、金融走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。他們難道會(huì)甘拜下風(fēng)?

第三，這次金融危機(jī)的另一特點(diǎn)是新興國家經(jīng)濟(jì)和需求的恢復(fù)能力似乎過快，但同時(shí)卻是新興國家經(jīng)濟(jì)與大宗商品再次一起“欣欣向榮”。我們不得不思考一個(gè)問題：這都是真實(shí)的需求，還是危險(xiǎn)游戲的開始?是不是有人希望把失去的重新奪回來，而且是別人新的東西?

金融永遠(yuǎn)是金融，資本永遠(yuǎn)是資本。

這里，我們又不得不想到100多年前馬克思對(duì)資本的判斷，又不得不想一想30年前日本當(dāng)年“輝煌”是如何灰飛煙滅。這個(gè)世界上沒有免費(fèi)午餐。