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(新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,新疆 烏魯木齊 830012)

2009年尤其是下半年,理論界普遍預(yù)言金融危機(jī)進(jìn)入了后危機(jī)時(shí)代,經(jīng)濟(jì)回暖跡象明顯。我國有效實(shí)施適度寬松的貨幣政策,為有效扭轉(zhuǎn)2008年經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢提供了強(qiáng)有力的貨幣信貸支持?；谛刨J渠道中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,本文結(jié)合2009年末貨幣供應(yīng)量、存貸數(shù)據(jù)簡單分析信貸渠道中的貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)。

一、信貸渠道中貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論淵源

由于金融市場的不完全性導(dǎo)致銀行貸款和其它金融資產(chǎn)的不完全替代;另外,銀行借貸市場上的信息不對稱也是銀行信貸的重要原因,如經(jīng)濟(jì)衰退使得借貸市場上的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)增加,銀行減少貸款。

斯蒂格利茨信貸配給理論研究了信息不對稱如何導(dǎo)致信貸配給。信貸配給是指在借款人中有些人能得到貸款,而另一些人得不到,即使這些人愿意付更高的利率。也就是說,對銀行的可貸資金雖然有超額需求存在,但利率卻不再自動波動使之出清,究其原因在于信息不對稱。信息不對稱又可分為事前、事后信息不對稱兩種,前者為逆向選擇,后者為道德風(fēng)險(xiǎn)。在信貸市場存在不對稱的情況下,銀行寧愿在相對低的利率水平上拒絕一部分貸款需求,而不愿選擇在高利率水平上滿足所有借款需求。

斯蒂格利茨進(jìn)一步指出,貨幣政策可以通過貸款渠道傳導(dǎo),即在信貸配給均衡中,貨幣政策可以不依靠利率機(jī)制,而是通過影響信貸市場上的信貸可獲得性來從某種程度上有效地改變信貸供給量,從而影響投資。即信貸渠道傳導(dǎo)路徑為:

可以看出,擴(kuò)張性的貨幣政策將增加銀行儲備和銀行存款,同時(shí)增加了銀行可供貸款的數(shù)量,進(jìn)而實(shí)際貸款數(shù)量上升,固定資產(chǎn)投資、私人投資等增加最終導(dǎo)致總產(chǎn)出增加。

二、我國信貸渠道中貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的運(yùn)行

隨著我國金融體制改革的推進(jìn),盡管貨幣政策傳導(dǎo)渠道日益多元化,但信貸渠道一直是我國最主要的傳導(dǎo)渠道。1998年,中國人民銀行取消了國有商業(yè)銀行的貸款規(guī)?？刂?采取了以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的間接調(diào)控方式,從而使銀行信貸渠道的作用真正體現(xiàn)出來。而在工具的選擇中,主要有法定準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)再貸款和公開市場業(yè)務(wù),在我國法定準(zhǔn)備金這一工具使用最為頻繁,效果也更為立竿見影。具體而言,我國信貸供給渠道過程可表述為:中央銀行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要和貨幣政策最終目的要求,對有關(guān)貨幣政策工具進(jìn)行操作,向金融中介或信貸市場傳遞貨幣政策意圖。這首先會影響金融中介的超額準(zhǔn)備金、中央銀行貼現(xiàn)窗口的借款,繼而影響信貸市場的信貸供給以及為克服借款者的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的信貸配給。信貸供給和信貸配給的改變一方面會影響公眾的投資需求,另一方面通過信貸形式影響公眾的消費(fèi)需求,最終對就業(yè)、物價(jià)、產(chǎn)出等宏觀變量造成影響。

簡言之,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策的基礎(chǔ),在信貸渠道中,貨幣供應(yīng)量的變動將誘發(fā)和影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)和投資行為,從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)總量發(fā)生一系列變化。

三、淺析信貸渠道中的貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)

(一)相關(guān)數(shù)據(jù)分析

1.貨幣供應(yīng)量。2009年12月末,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為60.62萬億元,同比增長 27.68%,增幅比上年末高9.86個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為22.00萬億元,同比增長32.35%,增幅比上年末高23.29個(gè)百分點(diǎn);貨幣流通量(M0)余額為3.82萬億元,同比增長11.77%。

2.金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款。2009年12月末,金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額 39.97萬億元,同比增長31.74%,增幅比上年末高13.01個(gè)百分點(diǎn)。全年人民幣各項(xiàng)貸款增加9.59萬億元,同比多增4.69萬億元。從分部門情況看,居民戶貸款增加2.46萬億元,其中,短期貸款增加7570億元,中長期貸款增加1.70萬億元;非金融性公司及其他部門貸款增加7.14萬億元,其中,短期貸款增加1.38萬億元,中長期貸款增加5.00萬億元,票據(jù)融資增加4563億元。2009年12月末,金融機(jī)構(gòu)外匯貸款余額為3799億美元,同比增長55.96%。全年外匯各項(xiàng)貸款增加1362億美元,同比多增1105億美元。金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為 42.56萬億元,同比增長32.99%。全年本外幣各項(xiàng)貸款增加10.52萬億元,同比多增5.54萬億元。

3.金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款。2009年12月末,金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為59.77萬億元,同比增長28.21%,增幅比上年末高8.48個(gè)百分點(diǎn)。全年人民幣各項(xiàng)存款增加13.13萬億元,同比多增5.44萬億元。

(二)正面效應(yīng)

1.2008 年底開始采取適度寬松貨幣政策的政策效應(yīng)很好地配合了積極財(cái)政政策的實(shí)施,銀行貸款投放速度和投放規(guī)?！半p漲”。高鐵、地鐵、航空等基礎(chǔ)項(xiàng)目獲得批準(zhǔn)和投資,信貸需求有所增加,信貸市場較為活躍。商業(yè)銀行在政策性指導(dǎo)與早投放早受益的理念驅(qū)動下,對政府基建項(xiàng)目和4萬億相關(guān)項(xiàng)目展開了貸款競賽,4萬億已用去過半。

2.2009年底,信貸仍不斷增長,M2增速繼續(xù)回升,M2的增長主要來自于信貸的推動及企業(yè)和居民存款的增加,信貸投放對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用較為明顯。

3.2009年度,銀行信貸規(guī)模投放量增加的同時(shí),銀行信貸資產(chǎn)占比卻在快速下滑,證券投資占生息資產(chǎn)的比重上升,促使銀行信貸結(jié)構(gòu)改變,對銀行經(jīng)營行為和信貸行為產(chǎn)生影響。

4.從貨幣供應(yīng)量、存貸款增長幅度來看,適度寬松的貨幣政策的確增強(qiáng)了投資者信心,尤其在后危機(jī)時(shí)代國際經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)情況下,對內(nèi)刺激投資,對外擴(kuò)大出口,從而拉動總產(chǎn)出的增長。

5.外匯信貸增速明顯快于整體信貸增速,說明“三駕馬車”中出口對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度不斷提高,也充分說明我國經(jīng)濟(jì)受國際環(huán)境的影響越來越大。從信貸角度看,我國貨幣政策通過信貸渠道對世界經(jīng)濟(jì)的影響越來越大。

6.鑒于我國信貸渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中的主導(dǎo)作用,信貸在刺激經(jīng)濟(jì)和保持2009年良好的增長勢頭方面發(fā)揮了重要的渠道作用,有效傳導(dǎo)貨幣政策,

(三)負(fù)面效應(yīng)

1.貨幣供應(yīng)量的增加、信貸規(guī)模的擴(kuò)大將使經(jīng)濟(jì)體面臨著通脹的壓力。2010年1月18日,央行上調(diào)法定準(zhǔn)備金率0.5%,這方面的壓力將有所釋放。

2.信貸集中度提高。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,貸款行業(yè)集中在大的政府支持的、政府保障型的、壟斷型的行業(yè)里,信貸配置的占比急劇上升。再則,貸款客戶集中度在提高。這樣造成了銀行整個(gè)貸款結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的占比逐漸上升,銀行追項(xiàng)目貸款,追壟斷行業(yè)的貸款,追大客戶的貸款,導(dǎo)致信貸規(guī)模上升。

3.票據(jù)融資急劇擴(kuò)大。經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期,票據(jù)融資占比會急劇上升,這就使得銀行貸款增量上升,銀行人士認(rèn)為,由于業(yè)務(wù)的特殊性,這些資金僅限于在銀行系統(tǒng)中流動,并未真正投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,因此不會對投資增長、整體經(jīng)濟(jì)的流動性和增長起到相應(yīng)作用。如果票據(jù)融資占比過高的情形沒有改變,今后信貸增長對經(jīng)濟(jì)的拉動作用將逐漸減緩。

4.為了防范金融風(fēng)險(xiǎn),銀行、政府實(shí)行對大企業(yè)傾斜性貸款的差別配給政策,嚴(yán)格控制中小企業(yè)信貸活動,再加上較多的銀行內(nèi)部結(jié)構(gòu)性的信貸管理政策,非壟斷中小企業(yè)和新興企業(yè)仍然缺少融資渠道,它們的融資環(huán)境實(shí)際上是在惡化。2009年創(chuàng)業(yè)板的啟動將大大改善中小企業(yè)的融資難問題。

四、解決信貸渠道中貨幣政策傳導(dǎo)負(fù)面效應(yīng)的舉措

(一)深化金融機(jī)構(gòu)市場化改革

國際金融危機(jī)似乎中斷了我國金融體制改革進(jìn)程,實(shí)則不然。國際金融危機(jī)著實(shí)曾經(jīng)帶給我們巨大的挑戰(zhàn),但是它本身應(yīng)該作為金融體制改革的緩沖帶,夯實(shí)了經(jīng)濟(jì)主體,完善了金融制度,繼續(xù)深化金融改革仍然是解決信貸渠道貨幣政策傳導(dǎo)過程中所面臨的一切問題的關(guān)鍵,這些改革包括金融主體的市場化、貸款利率市場化,讓市場力量去化解信貸渠道出現(xiàn)的信貸結(jié)構(gòu)比例失調(diào)問題。

(二)加強(qiáng)信貸監(jiān)管力度

國際金融危機(jī)爆發(fā)的原因之一就是監(jiān)管上的缺失,為了避免信貸渠道出現(xiàn)堵塞現(xiàn)象,金融主體必須動態(tài)監(jiān)控信貸動向,最大限度避免道德風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)這些傳導(dǎo)中介更要加強(qiáng)自我控制和信貸風(fēng)險(xiǎn)化解能力。

(三)防止信用膨脹

信貸渠道中貨幣政策傳導(dǎo)最大的風(fēng)險(xiǎn)莫過于信用的虛增,形成巨大的泡沫風(fēng)險(xiǎn),給通脹造成巨大壓力,控制票據(jù)融資等對實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有實(shí)際效果的信貸膨脹。

[1]謝平,廖強(qiáng).西方貨幣政策信用傳導(dǎo)理論述評[J].金融研究,1997(11).

[2]任嘯.貨幣傳導(dǎo)[M].成都:四川大學(xué)出版社,2005.