通脹大考

文/楊中旭 李承明

通脹大考

文/楊中旭 李承明

入秋以來，物價上漲此起彼伏，再次撩撥人們已然緊繃的通脹神經(jīng)。通脹之勢山雨欲來，復(fù)雜成因中，本幣超發(fā)、熱錢涌入、成本驅(qū)動、需求拉動，各占幾何？多重藥方里，緊貨幣、管價格、保供給、調(diào)權(quán)重，孰為輕重？政商學(xué)界爭辯背后，折射出中國特色的宏調(diào)難題：既要防通脹，又要保增長，貨幣不能太緊，財(cái)政不能太松，匯率不能急升，加息不能過頻，既要遂行短期目標(biāo)，又要兼顧長期轉(zhuǎn)型……凡此種種，均令宏調(diào)操盤者費(fèi)盡拿捏工夫，應(yīng)對騰挪之際，時不免蛇鼠兩端，寬嚴(yán)皆誤。

此次應(yīng)對通脹的艱辛復(fù)雜局面再次表明，轉(zhuǎn)型中國的宏觀調(diào)控依然兼有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)學(xué)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的多重命題，無論戰(zhàn)通脹還是保增長，均難畢其功于一役。但無論怎樣，轉(zhuǎn)尋宏觀政策常態(tài)化和長期化之道的最終良策必須要以市場為歸依，以轉(zhuǎn)型作推手，以法治為輔佑，以改革求突破。

物價上漲，正像20世紀(jì)80年代末期一樣，不再局限于綠豆、大蒜這樣個別的農(nóng)產(chǎn)品，而是向衣食住行全方位滲透。毋庸置疑的是，通脹已經(jīng)來到我們身邊。

公眾和決策層都在對未來經(jīng)濟(jì)形勢、特別是物價和通脹走勢進(jìn)行預(yù)測與判斷，一個共識漸顯清晰：在內(nèi)部成本上升和外部量化寬松的合力推動下，高物價正浮出水面，通脹不容回避。從“國16條”的緊急出臺，到七部委聯(lián)合抑制物價上漲的各項(xiàng)措施，及各省市地方的頻頻出招，一場應(yīng)對通脹的大考已經(jīng)開始。

通脹預(yù)期突增

與外部環(huán)境丕變同樣復(fù)雜的是，中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)形勢亦在今年微妙生變

早在“二次寬松”之前，商務(wù)部部長陳德銘10月下旬在“廣交會”上即發(fā)出預(yù)警：“因美元發(fā)行不受控制及國際大宗商品價格持續(xù)上漲，正在給中國帶來輸入性通脹‘沖擊’?！?/p>

此外，一些不愿具名的學(xué)者強(qiáng)調(diào)，中國央行最近兩年大幅超發(fā)的貨幣，亦直接推動了通脹上行；而由于糧食和食品價格在CPI中所占權(quán)重較大，輪番上漲的農(nóng)產(chǎn)品價格，則構(gòu)成了本輪通脹最原始的動力。

過去半年來，全球小麥和玉米價格已經(jīng)漲了57%，大米漲了45%，糖漲了55%，大豆價格漲到了過去16個月以來的最高值。在中國，每噸棉花的單價已從2007年的1.3萬元翻倍為2010年10月的2.6萬元。

10月21日，國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)表示，新漲價因素的影響主要來源于食品價格的上漲和居住價格的上漲。

10月，CPI同比增速達(dá)4.4%，創(chuàng)下24個月以來新高。而民眾對價格上漲的普遍感受，則又遠(yuǎn)較4.4%為高。不過，因?yàn)槿狈ψ銐虻臄?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)佐證，此說在學(xué)界尚存爭議。但從部分深圳市民前往香港采購日用品的現(xiàn)實(shí)來看，同樣的蔬菜和糧食，香港售價比深圳便宜5%至20%不等。

貨幣政策推手

美國放松貨幣，難改其國內(nèi)通縮格局；新興經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣，難抵日趨上升的通脹壓力

繼中國央行重啟加息之后，澳大利亞央行亦再次宣布加息。加上此前印度、越南等新興經(jīng)濟(jì)體的加息行動，始于2008年金融危機(jī)的全球貨幣量化寬松政策，正進(jìn)入逐步收緊的轉(zhuǎn)折期。但美聯(lián)儲宣布推出第二輪量化寬松貨幣政策，與兩年前中國政府僅限于國內(nèi)的財(cái)政刺激手段不同，美聯(lián)儲此舉事實(shí)上是向全球注入流動性，包括中國在內(nèi)的各新興經(jīng)濟(jì)體卻不得不面臨更為復(fù)雜艱難的流動性泛濫和高通脹挑戰(zhàn)。

這雖不意味著“二次寬松”就一定有助于美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但卻會使跨國公司將繼續(xù)從中受益，而新興經(jīng)濟(jì)體的輸入性通脹在所避免。

通脹成因復(fù)雜

遠(yuǎn)慮近憂疊加效應(yīng)之下，通脹推手呈令人眼花繚亂之勢，而關(guān)于成因的激辯，更預(yù)示著決策應(yīng)對手段的選擇之難

中國社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)研究所所長汪同三認(rèn)為，本輪通脹的幕后推手多元且變量很多，成因略顯復(fù)雜。

數(shù)據(jù)顯示，盡管成本推進(jìn)已成推動CPI遠(yuǎn)期上行的重要推手，但短期供求關(guān)系的變化、貨幣的超發(fā)、輸入性通脹因素亦非常明顯。

大宗農(nóng)產(chǎn)品價格上漲過程中，緣于供需關(guān)系的緊張，而“欠賬式成本補(bǔ)償”亦已成為通脹的長期推手，無論是上一輪通脹，還是新一輪物價上漲，成本拉動之勢更顯強(qiáng)勢。又因本幣超發(fā)與熱錢涌入而更趨加劇。中國人民銀行貨幣政策委員會委員、清華大學(xué)教授李稻葵11月4日指出，中國貨幣存量已是全球第一，超過10萬億美元，目前M2(廣義貨幣)增速達(dá)到19%，與GDP的比重達(dá)到200%，創(chuàng)世界紀(jì)錄。如此多的貨幣存量，勢必會帶來潛在的系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫、流動性過剩。

多重應(yīng)對手段

在總量型和數(shù)量型的貨幣政策之外，則是對應(yīng)成本推進(jìn)型通脹的治理措施，包括協(xié)商工資適度上漲、加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)及必要時限制部分商品價格過快上漲

央行貨幣政策委員會兩位委員李稻葵和夏斌，以及央行研究局局長張建華均釋放出了貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的信號。

存款準(zhǔn)備金四度上調(diào)，央行在時隔34個月首度加息，均在相當(dāng)程度上對沖了流動性過剩。

汪同三建議控制財(cái)政支出，減少赤字——2009年中央財(cái)政赤字為7500億元，2010年為8500億元，均創(chuàng)歷史新高。

但更多學(xué)者主張積極財(cái)政暫不大動，從而在貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健后，可以繼續(xù)此前4萬億元投資等中長期項(xiàng)目的后續(xù)資金投入，且已經(jīng)啟動的醫(yī)療、教育、社保等領(lǐng)域改革，以及戰(zhàn)線更長的城市化進(jìn)程和相應(yīng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，均需要巨量的財(cái)政持續(xù)投入。

在總量型和數(shù)量型的貨幣政策之外，則是對應(yīng)成本推進(jìn)型通脹的治理措施。相關(guān)專家曹遠(yuǎn)征建議工資適度上漲，并加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

曹遠(yuǎn)征和汪同三等人還建議，在價格非理性上漲，對經(jīng)濟(jì)社會秩序，特別是中低收入群體沖擊較大之時，除了不可或缺的針對低收入群體的補(bǔ)貼，亦可在特殊時期啟動非?；男姓芾硎侄巍拗撇糠稚唐穬r格過快上漲。

通脹低估爭議

一方面是支持適度提升通脹容忍度的聲音，一方面是對此的質(zhì)疑，爭論的一個焦點(diǎn)在于官方公布的CPI是否低估了真實(shí)的通脹

10月中旬，厲以寧公開稱，考慮到GDP增速、M2增速和CPI增速之間的關(guān)系（通常，M2增速等于GDP增速加上CPI增速），應(yīng)將通脹目標(biāo)上調(diào)至4.5%，否則，按照低通脹指標(biāo)進(jìn)行宏觀調(diào)控，會帶來諸多其他問題。

曹遠(yuǎn)征提出，在生活水平上升，恩格爾系數(shù)下降的背景下，食品類權(quán)重占比CPI三分之一的格局亦需調(diào)整。

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員劉向東指出，首先目前官方公布的CPI可能低估了真實(shí)的通脹，一是國內(nèi)物價受政府管制政策影響，常常價格傳導(dǎo)不順，比如某些商品出現(xiàn)批零價格倒掛現(xiàn)象，這些都難以反映到最終產(chǎn)品與服務(wù)價格中；二是CPI“一攬子商品”構(gòu)成中，食品所占比重較大，而能源、居住等方面所占比重較小，這已經(jīng)不能真實(shí)反映通脹狀況，存在低估通脹的可能。

此外，劉向東同時指出，自從今年2月CPI達(dá)到2.7%超過一年期存款利率(2.25%）后，實(shí)際存款利率已連續(xù)八個月為負(fù)，負(fù)利率格局進(jìn)一步形成。如果硬加抬高通脹警戒線，將會造成更高的通脹預(yù)期，致使貨幣政策陷入嚴(yán)重困境，更難消除負(fù)利率帶來的影響。

倒逼經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

防范和應(yīng)對新一輪物價上漲，要以推進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)由外貿(mào)、投資為主，逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)需，特別是民間投資和居民消費(fèi)為主。但這一轉(zhuǎn)型過程，很可能要伴隨中國經(jīng)濟(jì)增長速度被適度放緩

摩根士丹利亞洲有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶為此認(rèn)為，增長減速不是會否發(fā)生的問題，而是如何發(fā)生的問題。目前中國經(jīng)濟(jì)正面臨日本經(jīng)濟(jì)40年前和韓國經(jīng)濟(jì)20年前的拐點(diǎn)。拐點(diǎn)之后，增長減速，通脹加速，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，三個重要經(jīng)濟(jì)比率：消費(fèi)占GDP比重、服務(wù)業(yè)占GDP比重、勞動收入占GDP比重會迅速上升。

相對于針對管理通脹預(yù)期、應(yīng)對惡性通脹的種種舉措，研究者和決策者更深層的分析與建議，則集中于中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

此外，多位官學(xué)兩界人士亦指出，加快資源性產(chǎn)品價格和要素市場改革，理順價格傳導(dǎo)機(jī)制，增加民間投資渠道，向國內(nèi)資金開放金融與實(shí)體市場，引導(dǎo)社會資本和新增信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)等結(jié)構(gòu)性改革亦不容延宕。未來一段時間中國戰(zhàn)通脹不容回避，但出路與選擇卻還有很多，關(guān)鍵要看利益相關(guān)者的權(quán)衡和博弈。