王春廣

（中國電子科技集團(tuán)公司 第四十九研究所，黑龍江 哈爾濱 150001）

試探企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇

王春廣

（中國電子科技集團(tuán)公司 第四十九研究所，黑龍江 哈爾濱 150001）

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)對(duì)整個(gè)企業(yè)管理活動(dòng)具有根本性的影響，明確企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是做好財(cái)務(wù)管理工作的前提.目前我國普遍使用的利潤最大化、股東權(quán)益最大化和企業(yè)價(jià)值最大化等幾種主要的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)都有其各自的缺陷和弊端，而MVA最大化則是我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最佳現(xiàn)實(shí)選擇.

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)；利潤最大化；股東不過權(quán)益最大化；企業(yè)價(jià)值最大化；MVA最大化

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)對(duì)整個(gè)企業(yè)管理活動(dòng)具有根本性的影響，確立企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的是明確現(xiàn)代理財(cái)思想、建立現(xiàn)代理財(cái)方法和措施必須重點(diǎn)考慮的問題.目前對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的認(rèn)識(shí)存在不同的觀點(diǎn)，為此筆者就現(xiàn)代企業(yè)制度下，如何選擇一個(gè)適應(yīng)自己企業(yè)本身的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)做一試探.

1 企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的主要模式

根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)踐，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要有利潤最大化、股東權(quán)益最大化、企業(yè)價(jià)值最大化等代表性模式.

1.1 利潤最大化

企業(yè)利潤最大化是指企業(yè)的利潤在盡可能短的時(shí)間里達(dá)到最大.它強(qiáng)調(diào)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的目的在于利潤，而且利潤總額越大越好.

企業(yè)是一個(gè)以營利為目標(biāo)的組織，在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，投資者出資開辦企業(yè)最直接的目的就是出于經(jīng)濟(jì)求利，利潤額是企業(yè)在一定期間全部收入和全部成本費(fèi)用的差額，而且是按照收入與費(fèi)用配比原則加以計(jì)算的，在一定程度上，不僅體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和股東投資回報(bào)的高低、企業(yè)對(duì)國家的貢獻(xiàn)，而且和職工的利益息息相關(guān).同時(shí)，利潤是企業(yè)補(bǔ)充資本公積，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的源泉，獲得最大的利潤既是企業(yè)的基本宗旨，也是企業(yè)不斷發(fā)展的基本前提.企業(yè)要追求利潤最大化，就要重視經(jīng)濟(jì)核算，加強(qiáng)管理，改進(jìn)技術(shù)，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率.這些措施無疑有利于資源的合理配置，有利于經(jīng)濟(jì)效益的提高，而且至今仍有絕大多數(shù)的企業(yè)以此作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo).然而，利潤最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)尚存在幾大主要缺陷：

（1）沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值.資金時(shí)間價(jià)值是指同一數(shù)量的貨幣在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值量的差額，即隨著時(shí)間的推移，一定量貨幣所發(fā)生的增值額.利潤最大化中的利潤是一定時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總利潤，它并沒有說明利潤實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，當(dāng)然也就體現(xiàn)不出貨幣的增值額.這一點(diǎn)主要體現(xiàn)在國有企業(yè)上，投資額大，回收期長，而且計(jì)算全部回收額時(shí)并沒有把利息考慮在內(nèi).

（2）沒有考慮投入與產(chǎn)出的關(guān)系.利潤作為一種企業(yè)最終經(jīng)營成果，是產(chǎn)生經(jīng)營過程中的凈產(chǎn)出，這一產(chǎn)出如果不與資本投資相比較，則難以得出投資效益優(yōu)劣的結(jié)論，同樣是100萬元的利潤，如果投資額不同，其投資利潤或經(jīng)濟(jì)效益必然不同，以絕對(duì)利潤額的多少作為財(cái)務(wù)目標(biāo)有可能造成高利潤與低效率的矛盾，給財(cái)務(wù)信息的使用者帶來誤解甚至決策上的誤導(dǎo).

（3）沒有考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系.一般來講，收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比關(guān)系.兩個(gè)投資額、利潤額均相同的企業(yè)，其中一個(gè)企業(yè)的利潤已全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，另一個(gè)上存在于應(yīng)收賬款，很顯然后者的利潤風(fēng)險(xiǎn)因壞賬損失的存在而大大增加，沒有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的財(cái)務(wù)目標(biāo)也是不可靠的財(cái)務(wù)目標(biāo).

（4）沒有考慮效益與效率的關(guān)系.如上所述，利潤最大化可能使得企業(yè)以犧牲社會(huì)資源為代價(jià)來換取盈利.

（5）沒有考慮微觀效益與宏觀效益的關(guān)系.利潤最大化目標(biāo)容易引導(dǎo)企業(yè)只注重自身利潤的多寡，而忽視社會(huì)效益與宏觀效益.

（6）沒有考慮企業(yè)與相關(guān)利益者的關(guān)系.利潤最大化目標(biāo)將企業(yè)作為實(shí)體，未考慮構(gòu)成企業(yè)以及與企業(yè)密切相關(guān)的投資者、經(jīng)營者、生產(chǎn)者、政府部門等利益要求，難以協(xié)調(diào)各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系.

1.2 股東權(quán)益最大化

股東權(quán)益最大化是指通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財(cái)富，不僅反映了企業(yè)對(duì)價(jià)值增值的追求，還蘊(yùn)涵了企業(yè)對(duì)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與滿足長遠(yuǎn)發(fā)展的要求.股東的權(quán)益主要是通過股票的市價(jià)得以充分體現(xiàn).其優(yōu)點(diǎn)是：科學(xué)的考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的高低，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響.在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因?yàn)椴粌H是當(dāng)前的利潤會(huì)影響股票價(jià)格，預(yù)期未來的利潤對(duì)企業(yè)股票價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生重要影響.比較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲.但在現(xiàn)實(shí)上，股東權(quán)益最大化也有其不足之處：

（1）股東權(quán)益最大化需要通過股票市價(jià)最大化來實(shí)現(xiàn)，而事實(shí)上，影響股價(jià)變動(dòng)的因素，不僅包涵企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，還包括投資者心理預(yù)期及經(jīng)濟(jì)政策、政治形勢(shì)等理財(cái)環(huán)境，而且還有很多的為因素.因而會(huì)帶有很大的波動(dòng)性，易使股東權(quán)益最大化失去公正的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一衡量的客觀尺度.因此，把股東權(quán)益最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，既不合理，也缺乏現(xiàn)實(shí)可行性.

（2）管理階層和股東之間在財(cái)務(wù)目標(biāo)上往往存在分歧.股東的目標(biāo)是追求股東權(quán)益最大化，而企業(yè)經(jīng)營管理者的目標(biāo)主要是獲得報(bào)酬，包括物質(zhì)和非物質(zhì)的；增加閑暇時(shí)間和豪華享受，還有最重要的就是避免風(fēng)險(xiǎn).所以他們不會(huì)為了追求股東權(quán)益而冒險(xiǎn)經(jīng)營，犧牲自己的利益.這就對(duì)股東如何約束經(jīng)營者提出了要求.

（3）股東權(quán)益最大化對(duì)規(guī)范企業(yè)行為、統(tǒng)一員工認(rèn)識(shí)缺乏應(yīng)有的號(hào)召力.員工與股東的利益不同，很難達(dá)成共識(shí).如果股東過分追求權(quán)益就會(huì)使企業(yè)從事冒險(xiǎn)的經(jīng)營活動(dòng)，企業(yè)就不能夠平穩(wěn)經(jīng)營，也迫使員工時(shí)刻處于風(fēng)險(xiǎn)之中，因而影響了員工的工作熱情.

1.3 企業(yè)價(jià)值最大化

企業(yè)價(jià)值最大化是指通過企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大.與股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相比，企業(yè)價(jià)值最大化同樣充分考慮了不確定性和時(shí)間價(jià)值，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的均衡，并將風(fēng)險(xiǎn)限制在企業(yè)可以承受的范圍之內(nèi)，而且它還有著更為豐富的內(nèi)涵：營造企業(yè)與股東之間的協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)穩(wěn)定性股東.創(chuàng)造和諧的工作環(huán)境，關(guān)心職工利益，培養(yǎng)職工的認(rèn)同感.加強(qiáng)與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財(cái)務(wù)決策邀請(qǐng)債權(quán)人參與，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者.關(guān)心政府政策的變化并嚴(yán)格執(zhí)行，努力爭取參與政府制定政策的有關(guān)活動(dòng).重視客戶利益，以提升市場占有率，講求信譽(yù)，維護(hù)企業(yè)形象等企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo).不僅使企業(yè)重視經(jīng)濟(jì)利益，同時(shí)重視社會(huì)效益；在發(fā)展企業(yè)本身的同時(shí)，還要考慮到企業(yè)對(duì)社會(huì)穩(wěn)定和發(fā)展的影響.但是，由于企業(yè)價(jià)值最大化是一個(gè)抽象的目標(biāo)，在運(yùn)用時(shí)仍存在一些問題：

（1）對(duì)于股票上市企業(yè)，雖然通過股票價(jià)格的變動(dòng)在一定程度上能夠揭示企業(yè)價(jià)值的變化，但是股價(jià)是受多種因素影響的結(jié)果，特別是在短期市場上的股價(jià)不一定能夠直接揭示企業(yè)的獲得能力，只有長期趨勢(shì)才能做到這一點(diǎn).

（2）由于現(xiàn)代企業(yè)不少采用“環(huán)形”持股的方式，相互持股，其目的是為了控股或穩(wěn)定購銷關(guān)系等.因此，法人股東對(duì)股票市價(jià)的敏感程度遠(yuǎn)不及個(gè)人股東，使其對(duì)價(jià)值最大化目標(biāo)沒有足夠的興趣.

（3）對(duì)于非上市企業(yè)，只有對(duì)企業(yè)進(jìn)行專門評(píng)價(jià)（如資產(chǎn)評(píng)估）才能真正確定其價(jià)值，而在評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)時(shí)，由于受評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方式的影響，這種估價(jià)不易客觀和準(zhǔn)確，這也導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值確定的困難.

上述分析可以看出，從理論上講，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)該是“財(cái)富最大化”，但從實(shí)踐上來看，企業(yè)如果只是單純地追求“財(cái)富最大化”這一目標(biāo)，而不考慮其他因素，就會(huì)不可避免地與企業(yè)經(jīng)營者、債權(quán)人等有關(guān)的其他利益主體發(fā)生矛盾與沖突，從而使其財(cái)務(wù)活動(dòng)難以順利而有效地開展.為此，也有人提出“相關(guān)者利益最大化”的目標(biāo)，但是這未免也太寬泛了.為了較好的解決這一問題，需要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)加以合理地選擇或組合.

2 企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)現(xiàn)實(shí)選擇—MVA最大化

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有兩大基本功能：一是財(cái)務(wù)決策出發(fā)點(diǎn)和歸宿；二是評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)活動(dòng)合理性及有效性的準(zhǔn)繩.由于上述三種具有代表性的“最大化”目標(biāo)各自的缺陷，沒能有效實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的兩大基本功能.而財(cái)務(wù)管理目標(biāo)決定著財(cái)務(wù)管理的方向，影響著財(cái)務(wù)管理方法的運(yùn)用，是開展財(cái)務(wù)管理必須明確的問題.因此，制定現(xiàn)實(shí)合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，是現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略管理的主要任務(wù).筆者認(rèn)為，市場附加值MVA（MarketValueAdded）最大化是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)選擇.

市場附加值（以下簡稱MVA）是企業(yè)總資產(chǎn)（包括所有者權(quán)益和負(fù)債）的市場價(jià)值與從股東和債權(quán)人處籌得資本的差額.其計(jì)算公式：MVA=MV-C

其中：MV為企業(yè)市場價(jià)值；C為投資資本.

如果MVA為正，表明企業(yè)為投資者創(chuàng)造了財(cái)富，投資資本實(shí)現(xiàn)增值；若MVA為負(fù)，則標(biāo)明投資資本遭受了損失.

由于企業(yè)的市場價(jià)值難以取得，通常可采用收益折現(xiàn)的方法來測(cè)定企業(yè)價(jià)值.MVA又可表示為：MVA=(ROIC-WACC)×投資資本.

其中：ROIC為企業(yè)稅后投資收益率；WACC是企業(yè)加權(quán)平均資本成本.

以MVA最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是基于以下因素：

2.1 MVA最大化實(shí)現(xiàn)了企業(yè)多元利益主體的共同愿望

企業(yè)的主要財(cái)務(wù)利益關(guān)系人是債權(quán)人、所有者、經(jīng)營者和勞動(dòng)者，市場附加值最大化是各方面利益關(guān)系的結(jié)合點(diǎn)，是企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作的軸心，它既能使債權(quán)人權(quán)益得到保證，又符合所有者的根本利益，也使勞動(dòng)者收入得以穩(wěn)定增長.

2.2 MVA最大化目標(biāo)具有很強(qiáng)的操作性

MVA計(jì)算與多個(gè)具體財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)聯(lián)，反映出企業(yè)資本取得和運(yùn)用的效率，操作起來較為方便.根據(jù)上述MVA計(jì)算公式，可知影響MVA的因素主要有三個(gè)：

（1）企業(yè)稅后資本投資收益率（ROIC）.

ROIC=EBIT(1-T)，其中：EBIT是指息稅前利潤，T指所得稅率.

ROIC還可進(jìn)一步分解成：ROIC=EBIT×銷售額（1-稅率）

銷售額投資資本=經(jīng)營利潤率×資產(chǎn)（資本）周轉(zhuǎn)率×（1-稅率）

由上式可知，企業(yè)要取得較高的稅后資本投資收益率，首先是必須提高企業(yè)經(jīng)營利潤率；其次是加快企業(yè)資產(chǎn)（資本）周轉(zhuǎn)速度；其三是進(jìn)行有效的稅收籌劃，減少企業(yè)實(shí)際稅收支出.

（2）企業(yè)的資本成本.降低企業(yè)資本成本的關(guān)鍵是適當(dāng)選擇籌資渠道與方式，合理安排資本結(jié)構(gòu).

（3）企業(yè)的增長能力.具體包括：企業(yè)的經(jīng)濟(jì)、政治及社會(huì)環(huán)境、特定企業(yè)及特定產(chǎn)品的市場機(jī)構(gòu)、企業(yè)發(fā)展過程中所積累的競爭優(yōu)勢(shì)、企業(yè)的核心競爭力等.從長遠(yuǎn)來看，所有這些因素都會(huì)影響企業(yè)的增長能力，從而影響企業(yè)的市場附加值.

綜上所述，企業(yè)要增加市場附加值，必須提高企業(yè)稅后利潤，降低資本成本并保持較高的增長率.

2.3 市場附加值最大化可用于評(píng)價(jià)經(jīng)營者業(yè)績

市場附加值最大化實(shí)際上反映了企業(yè)經(jīng)營者籌措和運(yùn)用資本的水平和效率.但是，影響市場附加值最大化的另一因素是企業(yè)的增長能力，它與企業(yè)某個(gè)經(jīng)營者無關(guān)而與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展密切相關(guān).基于這一結(jié)論，在評(píng)價(jià)經(jīng)營者業(yè)績時(shí)，應(yīng)剔除企業(yè)增長率因素的影響.作為經(jīng)營者業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，MAV應(yīng)由EVA來代替.

經(jīng)濟(jì)附加值EVA，又稱經(jīng)濟(jì)利潤，是一定時(shí)期的企業(yè)稅后資本投資收益與投入資本成本的差額.它是企業(yè)在某個(gè)特定年份中營利低償資本機(jī)會(huì)成本的指標(biāo)，用公式來表示為：

EVA=（ROIC-WACC）×投資資本

如果EVA為正，表明企業(yè)獲得的收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投入的資本成本；反之則表明企業(yè)經(jīng)營失敗，以EVA作為經(jīng)營者的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，具有如下優(yōu)勢(shì)：

（1）比會(huì)計(jì)利潤更為客觀.會(huì)計(jì)利潤受人為因素影響較大，而EVA中的經(jīng)營利潤，對(duì)會(huì)計(jì)利潤要做一定的調(diào)整，因而更具客觀性.

（2）將財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與經(jīng)營者業(yè)績緊密相聯(lián)，避免經(jīng)營者決策的次優(yōu)化，有效防范經(jīng)營者的自利行為，實(shí)現(xiàn)了兩權(quán)分離環(huán)境下所有者與經(jīng)營者目標(biāo)的高度一致.

（3）EVA剔除了與經(jīng)營者無關(guān)因素的影響，比較客觀公正.

總之，追求企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，不僅不能偏離企業(yè)總體發(fā)展目標(biāo)的要求，而且必須符合企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略的要求，同時(shí)還要充分考慮影響財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的其他因素，這樣才能使企業(yè)獲得最大效益.企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否有效的基本標(biāo)準(zhǔn)，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的行為導(dǎo)向，是財(cái)會(huì)人員工作的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)制約著企業(yè)財(cái)務(wù)工作運(yùn)行的基本特征和發(fā)展方向.不同的企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，會(huì)產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)管理運(yùn)行機(jī)制和經(jīng)營成果.因此，科學(xué)的選擇企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，對(duì)于優(yōu)化企業(yè)理財(cái)行為和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略具有十分重要的意義.

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1673-260X（2010）05-0052-03