○彭 伶 戴利兵 （湖北工業(yè)大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院 湖北武漢 430068）

關(guān)于湖北省風(fēng)險(xiǎn)投資供求狀況的思考

○彭 伶 戴利兵 （湖北工業(yè)大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院 湖北武漢 430068）

風(fēng)險(xiǎn)投資作為金融與科技相結(jié)合的最佳載體，對(duì)一國(guó)和一個(gè)地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變起著重要的推動(dòng)作用。風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)是圍繞著風(fēng)險(xiǎn)投資家和開創(chuàng)型企業(yè)展開的，一個(gè)正在成長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資家和開創(chuàng)型企業(yè)提供更多的機(jī)會(huì)，從而增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的供給和需求。本文主要從風(fēng)險(xiǎn)投資的供給和需求兩方面分析湖北省在利用風(fēng)險(xiǎn)投資上的形勢(shì)和條件變化及發(fā)展現(xiàn)狀，并探討湖北省風(fēng)險(xiǎn)投資供求發(fā)展中的制約因素及對(duì)策。

風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 開創(chuàng)型企業(yè) 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化

目前湖北正處于工業(yè)化、城市化和市場(chǎng)化的加速發(fā)展時(shí)期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要大量資金支持，需要進(jìn)一步發(fā)揮金融市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能。有效利用風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，簡(jiǎn)稱VC）這種新興投融資模式，對(duì)于促進(jìn)湖北省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、逐步擺脫資本市場(chǎng)邊緣化的陰影、迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇都具有非同一般的意義。

一、湖北省風(fēng)險(xiǎn)投資的供給方面

風(fēng)險(xiǎn)投資的供給取決于下列三個(gè)主要因素：第一，投資者的回報(bào)預(yù)期；第二，有利于投資者的政策環(huán)境；第三，數(shù)量眾多、經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。

1、投資回報(bào)預(yù)期不斷增長(zhǎng)

從區(qū)域發(fā)展角度看，根據(jù)2009年我國(guó)官方統(tǒng)計(jì)和公布的數(shù)據(jù)，以武漢為代表的中國(guó)內(nèi)陸城市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到15%左右，北京和上海的增速則略高于9%。中國(guó)內(nèi)陸城市的人均收入增速超過(guò)了上海、北京、廣州和深圳。2008年底，國(guó)家出臺(tái)4萬(wàn)億元投資方案，此次以擴(kuò)大內(nèi)需為目的的大規(guī)模投資對(duì)于中國(guó)中西部、農(nóng)村、貧困落后地區(qū)的發(fā)展，對(duì)中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將具有強(qiáng)有力的推動(dòng)作用。在國(guó)家戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、資本逐利等綜合因素形成的歷史性機(jī)遇背景下，湖北作為中部地區(qū)的重要省份，獲得了吸引投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的有利條件。從投資行業(yè)變化看，在2007之前，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資重心是與通信、互聯(lián)網(wǎng)和IT行業(yè)相關(guān)的TMT領(lǐng)域，湖北地區(qū)的TMT企業(yè)實(shí)力普遍較弱，很難達(dá)到VC們的投資門檻。近兩年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里產(chǎn)生了很多高利潤(rùn)、高成長(zhǎng)的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資日益關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)。湖北作為老重工業(yè)基地、科教大省，在傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)、教育等領(lǐng)域頗有優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)投資方向的新趨勢(shì)應(yīng)該是重振湖北經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要契機(jī)。

2、有利于投資者的法律環(huán)境不斷改善

湖北省在2010年4月推出了《湖北省人民政府關(guān)于促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展的若干意見》，提出支持多種形式創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在湖北設(shè)立和發(fā)展，做大省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，拓寬引導(dǎo)基金來(lái)源，拓展使用方式，引導(dǎo)和帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)加快發(fā)展。同時(shí)進(jìn)一步落實(shí)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，支持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)加快發(fā)展。其中，武漢市為加快推進(jìn)國(guó)家創(chuàng)新型試點(diǎn)城市建設(shè)，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。從2011年起連續(xù)3年，市財(cái)政每年安排至少4000萬(wàn)元資金擴(kuò)大科技創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模；并設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金，用于補(bǔ)償創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)因投資科技型中小企業(yè)項(xiàng)目失敗而清算或減值退出的部分損失。

3、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)類型和資金來(lái)源不斷豐富

1993年，武漢高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資擔(dān)保公司的成立標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)投資業(yè)雛形初現(xiàn)。自1999年后，湖北省相繼出現(xiàn)了武漢東湖創(chuàng)新科技投資公司、武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限公司、武漢光谷創(chuàng)業(yè)投資有限公司等專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司。初期湖北風(fēng)投機(jī)構(gòu)以本土的為主，類型主要是政府主導(dǎo)、高校衍生、科技園聯(lián)合，資金來(lái)源主要是政府專項(xiàng)資金和企業(yè)公有資金。2008年后，由于前面所述形勢(shì)和條件的變化，湖北尤其是武漢成為境內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的地區(qū)之一，包括全球最大的風(fēng)險(xiǎn)投資紅杉資本和最早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一IDG。2008年12月，湖北省暨武漢市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金啟動(dòng)。2010年6月，湖北省首家合伙制私募創(chuàng)投基金——武漢普洛頓創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）在武漢經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)成立。目前，湖北省在引導(dǎo)社會(huì)資金、外資流向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)方面正進(jìn)行著有益的探索和成功的嘗試。

二、湖北省風(fēng)險(xiǎn)投資的需求方面

風(fēng)險(xiǎn)投資的需求來(lái)自于需要融資的企業(yè)家，他們手中的投資項(xiàng)目是否具有吸引力受到下列因素影響：第一，技術(shù)和人才的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；第二，能夠減少創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和成本的管理與法律結(jié)構(gòu)；第三，退出機(jī)制；第四，企業(yè)家精神。

1、有關(guān)技術(shù)和人才的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加強(qiáng)

湖北本身具有一些特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，如光電子、生物醫(yī)藥、新材料、汽車及零配件等，同時(shí)隨著湖北的城市化進(jìn)程加快，在消費(fèi)、教育、通信等方面衍生出新的企業(yè)和市場(chǎng)。這些都是目前風(fēng)險(xiǎn)投資日益關(guān)注的領(lǐng)域，而技術(shù)和人才上充足的基礎(chǔ)建設(shè)將增加這些領(lǐng)域的吸引力。首先，在加快技術(shù)設(shè)施建設(shè)方面，2008年?yáng)|湖高新區(qū)管委會(huì)提供科技成果信息發(fā)布與科技成果產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，支持企業(yè)和高校、科研院所開展產(chǎn)學(xué)研合作，重點(diǎn)扶持一批科技中介機(jī)構(gòu)開展技術(shù)轉(zhuǎn)移服務(wù)。2010年湖北武漢以市政補(bǔ)貼的形式鼓勵(lì)在漢高校、科研院所開展關(guān)鍵技術(shù)、共性技術(shù)攻關(guān)并就地轉(zhuǎn)化。其次，在人才培育和發(fā)展方面，以武漢為代表，支持企業(yè)引進(jìn)培養(yǎng)創(chuàng)新型人才，鼓勵(lì)企業(yè)培養(yǎng)高層次創(chuàng)新人才，并建立與市場(chǎng)機(jī)制相適應(yīng)的收人分配制度。

2、減少創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和成本的政策措施相繼推出

2008年5月湖北武漢發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化創(chuàng)業(yè)環(huán)境大力推進(jìn)全民創(chuàng)業(yè)的若干意見》，鼓勵(lì)個(gè)人，如：科研機(jī)構(gòu)、高校和事業(yè)單位科技人員、歸國(guó)留學(xué)人員、擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的科技人員自主創(chuàng)業(yè)，提供配套支持和待遇。同時(shí)以東湖高新區(qū)為代表的科技園積極推進(jìn)科技人員創(chuàng)業(yè)。2008年6月湖北省出臺(tái)的《關(guān)于深化改革創(chuàng)新機(jī)制加速全省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見》提出要充分調(diào)動(dòng)科技人員的積極性，鼓勵(lì)高校和科研院所科技人員創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，發(fā)展壯大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

3、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道拓寬

首先，IPO市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)重大突破，2009年湖北省在中小板方面有光迅科技、南國(guó)置業(yè)、國(guó)創(chuàng)高新和永安藥業(yè)4家企業(yè)通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)首發(fā)審核并上市；在創(chuàng)業(yè)板方面，中元華電、回天膠業(yè)、臺(tái)基半導(dǎo)體和鼎龍化學(xué)4家企業(yè)已經(jīng)上市；“中國(guó)光谷”——武漢東湖高新開發(fā)區(qū)內(nèi)有楚冠實(shí)業(yè)、國(guó)測(cè)諾德2家高新技術(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)境外上市。其次，東湖高新區(qū)在獲批成為全國(guó)第二個(gè)國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)后，將爭(zhēng)取證監(jiān)會(huì)盡快批復(fù)東湖高新區(qū)“新三板”（非上市股份有限公司報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓）市場(chǎng)交易。目前，光谷新三板儲(chǔ)備企業(yè)已達(dá)142家，正積極進(jìn)行申報(bào)工作。

4、企業(yè)家精神的培育和激發(fā)開始起步

企業(yè)家精神是一種重要素質(zhì)，包括關(guān)注和利用機(jī)會(huì)的能力、資源配置能力、管理和領(lǐng)導(dǎo)能力等思維和行為的多方面標(biāo)準(zhǔn)。湖北雖然不乏勇敢者，但風(fēng)險(xiǎn)投資不僅是勇敢者的游戲，相對(duì)于東部沿海地區(qū)而言，湖北地區(qū)創(chuàng)業(yè)的文化背景、思想解放程度和風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)都不夠。目前湖北從省級(jí)到地方、從科技園到高校、從個(gè)人到機(jī)構(gòu)的覆蓋廣泛的全民創(chuàng)業(yè)推動(dòng)措施，有利于企業(yè)家精神的積淀。

三、湖北省風(fēng)險(xiǎn)投資供求發(fā)展中的制約因素及對(duì)策

1、高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展需要進(jìn)一步推動(dòng)

雖然目前湖北擁有一定規(guī)模的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、科技園和產(chǎn)業(yè)園，但是很多科技型中小企業(yè)在優(yōu)秀人才、研發(fā)投入、專利技術(shù)和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心產(chǎn)品等方面比較缺乏。湖北的科教資源非常雄厚，創(chuàng)建更多高層次人才創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基地，拓展涵蓋期權(quán)、技術(shù)入股、股東分紅權(quán)等多種形式股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)其創(chuàng)新熱情，將新技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室向市場(chǎng)轉(zhuǎn)化。此外，應(yīng)當(dāng)以正在實(shí)施的“省科技型中小企業(yè)成長(zhǎng)路線圖計(jì)劃”為平臺(tái)，在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展、科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化道路上繼續(xù)進(jìn)行積極探索，培育更多具有高成長(zhǎng)性和高收益性的科技型企業(yè)，才能創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)投資的有效需求，吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的有效投入。

2、本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和資金來(lái)源需要進(jìn)一步豐富

雖然湖北風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展時(shí)間比較早，但規(guī)模較小，注冊(cè)資本和投資資本有限；以國(guó)有資金占主導(dǎo)，機(jī)制不靈活；數(shù)量萎縮，不少風(fēng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)行。一方面，湖北可以利用科教資源優(yōu)勢(shì)大力發(fā)展基于科教研究所的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，或者與其他企業(yè)間建立靈活的合伙人機(jī)制。另一方面，要進(jìn)行融資創(chuàng)新，發(fā)展覆蓋全省的創(chuàng)業(yè)投資體系。例如發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的作用，積極培育創(chuàng)業(yè)投資新主體；通過(guò)有限合伙和“有表決權(quán)的優(yōu)先股”的契約安排，在市場(chǎng)機(jī)制利益驅(qū)動(dòng)下，籌集社會(huì)分散資金，擴(kuò)大資金來(lái)源渠道。

3、退出機(jī)制需要不斷完善

首先，湖北省的直接融資比重比較低，反映出公開上市這一風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不活躍。據(jù)《2009年湖北省金融運(yùn)行報(bào)告》顯示，2009年湖北省的貸款融資比重高達(dá)90.8%，股票融資比重僅為3.0%，且出現(xiàn)下降趨勢(shì)。因此，政府職能部門應(yīng)加大全省上市融資后備資源發(fā)掘力度，切實(shí)做好后備企業(yè)培育工作。在專項(xiàng)資金支持、中介費(fèi)用補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制等方面加大政策扶持力度，不斷加快全省企業(yè)上市融資步伐。其次，積極探索和建立更廣范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)償付協(xié)議安排、非上市股份有限公司報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購(gòu)股票、企業(yè)并購(gòu)等多渠道退出機(jī)制。退出渠道暢通了，也將有利于吸引更多民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資。

4、針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主體的稅收激勵(lì)需要進(jìn)一步創(chuàng)新

目前湖北在促進(jìn)全民創(chuàng)業(yè)、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新和促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化等方面推出了一系列針對(duì)科技企業(yè)和個(gè)人所得稅的優(yōu)惠政策，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主體的激勵(lì)主要是一些支持和補(bǔ)貼項(xiàng)目。為改善風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，可以探索一些創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制，例如對(duì)投資種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期等不同階段的風(fēng)投機(jī)構(gòu)主體實(shí)行差別稅收優(yōu)惠；還可以進(jìn)行轉(zhuǎn)滾式的稅收減免，鼓勵(lì)成功退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后再投資于本地其他風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。

5、支撐風(fēng)險(xiǎn)投資的文化氛圍需要長(zhǎng)期培育

一方面，相對(duì)于沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、與外資和外企往來(lái)密切的地區(qū)，處于內(nèi)陸的湖北，信用文化不足，需要進(jìn)一步完善企業(yè)和個(gè)人的守信激勵(lì)機(jī)制和失信懲戒機(jī)制。另一方面，湖北創(chuàng)業(yè)者的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)淡薄，不少中小企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)缺乏正確的認(rèn)識(shí)或疏于關(guān)注資本市場(chǎng)，尋求資金時(shí)首先想到貸款、政府基金。從2007年到2010年在武漢舉辦的三屆風(fēng)險(xiǎn)投資論壇，在向國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)推薦有價(jià)值的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，普及正確的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)投資理念上起到了很好的宣傳作用。長(zhǎng)期廣泛地開展此類活動(dòng)和會(huì)議，能更好地幫助優(yōu)質(zhì)型企業(yè)尋求融資渠道，促進(jìn)湖北獲取風(fēng)險(xiǎn)資金。

相信通過(guò)致力于有關(guān)制約因素的解決，風(fēng)險(xiǎn)投資作為金融與科技相結(jié)合的最佳載體，一定能成為湖北省自主創(chuàng)新、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重要推動(dòng)力，為湖北經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變注入新的活力。

（注：本文屬湖北工業(yè)大學(xué)工程技術(shù)學(xué)院《國(guó)際金融》重點(diǎn)課程建設(shè)成果之一。）

[1]蔡莉、李雪玲、衛(wèi)國(guó)紅：我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司宏觀支撐環(huán)境與運(yùn)作機(jī)制[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2006.

[2]馬小勇、杜萍：發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，促進(jìn)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[J].價(jià)值工程，2010（8）.

[3]Martin Haemmig：風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際化[M].復(fù)旦大學(xué)出版，2005.

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