○王東

（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所）

近期在北京召開了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，從其貨幣政策取向的含義看，現(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策正在或?qū)l(fā)生細(xì)微的變化，其背后的“玄機(jī)”寓意深長(zhǎng)，其中我國(guó)現(xiàn)行的寬松貨幣政策是否加大調(diào)整的力度備受各界關(guān)注。與此同時(shí)，近期美、歐等國(guó)貨幣當(dāng)局關(guān)于退出非常規(guī)金融政策舉措的相關(guān)表態(tài)，以及澳大利亞的加息舉動(dòng)，與我國(guó)貨幣政策的細(xì)微變化有類似之處，也引起各界關(guān)注。

2009年12月5日至8日，在北京召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，一方面對(duì)我國(guó)一年來實(shí)施的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃效果進(jìn)行了全面評(píng)估；另一方面在繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)要提高貨幣政策的針對(duì)性和靈活性。由此可見，現(xiàn)階段中國(guó)的貨幣政策正在發(fā)生著耐人尋味的變化，關(guān)于我國(guó)貨幣政策調(diào)整的動(dòng)因何在，未來一段時(shí)期我國(guó)適度寬松貨幣政策“適度”取向的依據(jù)是什么，相關(guān)媒體和經(jīng)濟(jì)界人士眾說紛紜。無獨(dú)有偶，近期美、歐等國(guó)貨幣當(dāng)局關(guān)于退出非常規(guī)金融政策舉措的相關(guān)表態(tài)，以及澳大利亞的加息舉動(dòng)，與我國(guó)貨幣政策的細(xì)微的變化也有類似之處，是否意味各國(guó)寬松貨幣政策接近尾聲，將逐步回歸到傳統(tǒng)貨幣政策，這也引起各界猜測(cè)和關(guān)注。

一、我國(guó)寬松貨幣政策的“適度”

2009年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，在關(guān)于今后我國(guó)貨幣政策取向的表述中提出：2010年的經(jīng)濟(jì)工作要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，根據(jù)新形勢(shì)新情況著力提高政策的針對(duì)性和靈活性。其中，貨幣政策的基調(diào)確定為既要保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，又要有針對(duì)性和靈活性，其含義可以理解為對(duì)適度寬松貨幣政策“適度”的把握，處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展與通脹預(yù)期的關(guān)系。

據(jù)中國(guó)人民銀行2009年以來的數(shù)據(jù)顯示，自2008年9月以來，新增人民幣貸款金額歷史新高一次又一次被改寫，到2009年3月份創(chuàng)下歷史“天量”，達(dá)到1.89萬億人民幣，爾后雖然有所收縮，但6月份又創(chuàng)下1.53萬億元的另一個(gè)“天量”，而隨后7月份新增貸款驟然下降至3559億元，降幅達(dá)到77%，雖然9月份升至5167億元，但10月份大幅降至2530億元，11月創(chuàng)下今年以來的最低水平，低于10月份的水平，不足2300億元，顯然今年下半年新增貸款的投放量在逐步收緊。對(duì)此，中國(guó)人民銀行2009年11月11日發(fā)表的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2009年第三季度）》表示，在繼續(xù)貫徹適度寬松貨幣政策的基礎(chǔ)上，妥善處理支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，進(jìn)一步增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性、有效性和可持續(xù)性，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

依據(jù)中國(guó)人民銀近期關(guān)于貨幣政策的解釋：目前中國(guó)人民銀行的首要任務(wù)是要把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題，妥善處理支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，進(jìn)一步增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性、有效性和可持續(xù)性，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。如何理解目前我國(guó)貨幣政策的“適度”，成為媒體和有關(guān)部門熱議的話題。

依據(jù)中國(guó)人民銀行《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2009年第二季度）》關(guān)于適度寬松貨幣政策調(diào)整的解釋，是在繼續(xù)堅(jiān)持適度寬松貨幣政策不變的前提下進(jìn)行調(diào)整，從“合理”向“適度”過渡。因此，當(dāng)前我國(guó)貨幣政策微調(diào)的動(dòng)因，恐怕需要從“合理”和“適度”上來理解適度寬松貨幣政策的微弱變化。由此可見，調(diào)整后的適度寬松貨幣政策，其核心是真正意義上的“適度”，不同于前期的擴(kuò)張性適度寬松貨幣政策。因此，當(dāng)下我國(guó)適度寬松貨幣政策的動(dòng)態(tài)性調(diào)整既不能理解為我國(guó)現(xiàn)行貨幣政策導(dǎo)向?qū)⒁l(fā)生根本性變化，也不能簡(jiǎn)單地視為我國(guó)現(xiàn)行適度寬松貨幣政策的延續(xù)將一成不變。自2008年我國(guó)適度寬松貨幣政策執(zhí)行以來，政策的力度不斷加大，效果也日漸明顯，貨幣政策“慣性”的后續(xù)效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)出來。但另一方面，適度寬松貨幣政策執(zhí)行力度的不斷加大，適度寬松貨幣政策逐步演變成“擴(kuò)張”性“適度寬松”貨幣政策，真正意義上的“適度”成分明顯減弱，導(dǎo)致2009年以來貨幣投放量屢創(chuàng)造新高。據(jù)中國(guó)人民銀行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年前11個(gè)月超過9萬億人民幣的天量。

顯然，在前期適度寬松貨幣政策的驅(qū)動(dòng)下，已然導(dǎo)致我國(guó)信貸增長(zhǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，貨幣流動(dòng)性持續(xù)寬裕在我國(guó)股市和樓市表現(xiàn)得尤為突出，甚至可以視為極度寬裕，股市和樓市“體驗(yàn)”上更多的是擴(kuò)張性“適度寬松”貨幣政策，并非“適度”。而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)則完全不同。據(jù)近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，2009年以來居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）和工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）均為負(fù)數(shù)，并同比創(chuàng)出新低，與此同時(shí)固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩。從這一組數(shù)據(jù)看，CPI和PPI的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)以及固定資產(chǎn)投資增速的放緩，一方面表明目前我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在著諸多的不確定性和不穩(wěn)定性，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況不容樂觀；另一方面CPI、PPI以及固定資產(chǎn)投資與我國(guó)股市和樓市的火爆形成了巨大的反差。顯然，前期適度寬松貨幣政策的影響面“傾向”了我國(guó)的股市和樓市，卻并未對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來更多的“實(shí)惠”，資本市場(chǎng)的擴(kuò)張與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收縮形成的鮮明比對(duì)，意味著資本市場(chǎng)泡沫正在不斷聚集，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)則不盡人意。因此，我國(guó)在資本市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕和實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況不佳的情況下，“適度寬松”貨幣政策是延續(xù)下去，還是改弦更張，需要進(jìn)行認(rèn)真的論證和謹(jǐn)慎的選擇，貨幣政策的取向成為我國(guó)貨幣當(dāng)局適時(shí)考慮的問題。

二、通脹抬頭預(yù)期下的貨幣政策

2009年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，繼續(xù)保持積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性，并不意味著我國(guó)貨幣政策將一成不變，而是根據(jù)國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化適時(shí)調(diào)整適度寬松貨幣政策的尺度。依據(jù)當(dāng)前的國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)，在我國(guó)積極的財(cái)政政策沒有發(fā)生變化的情況下，適度寬松依然是支撐積極的財(cái)政政策不可或缺的配套貨幣政策，需要延續(xù)適度寬松貨幣政策的經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)基本面沒有發(fā)生根本變化。然而，在美元貶值、大宗商品價(jià)格大幅反彈、通脹預(yù)期抬頭以及大量信貸資金不斷涌入股市和樓市的背景下，我國(guó)貨幣當(dāng)局不得不高度重視和警惕。

從國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)看，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)尚未見底的情況下，隨著“定量寬松”貨幣政策的出臺(tái)，如果美國(guó)等有關(guān)國(guó)家不適度掌握貨幣的投放量，極有可能會(huì)“培育”出新的資產(chǎn)“泡沫”，并引發(fā)新的類似于通脹、貨幣和信貸危機(jī)，特別是在美元和歐元作為國(guó)際支付的主要貨幣，并且各國(guó)的外匯儲(chǔ)備都以其為主的情況下，這種可能性更大。在美歐“定量寬松”貨幣政策下，一旦新一輪危機(jī)降臨又對(duì)本國(guó)貨幣缺乏信心時(shí)，其他國(guó)家必然要使用外匯儲(chǔ)備來注資救市，這可能導(dǎo)致外匯“泡沫”被進(jìn)一步放大。在外匯“泡沫”被放大的同時(shí)，金融危機(jī)在全球的影響也會(huì)增大，世界經(jīng)濟(jì)將有可能被金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退和主要貨幣波動(dòng)的惡性循環(huán)所困擾，各種危機(jī)爆發(fā)的頻率也會(huì)進(jìn)一步增多。而西方“定量寬松”貨幣政策將對(duì)中國(guó)產(chǎn)生更大的影響，其中更多地體現(xiàn)在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值、國(guó)際結(jié)算和能源等大宗資源類商品上漲層面上的風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備的基本功能主要是各國(guó)用于國(guó)際收支結(jié)算和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。如果外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)加大，外匯儲(chǔ)備自身安全得不到保證，在國(guó)際收支結(jié)算中的損失難以估量，本國(guó)的金融安全也相應(yīng)降低。

由于世界上主要貨幣已經(jīng)進(jìn)入“定量寬松”貨幣政策時(shí)期，受西方“定量寬松”貨幣政策帶來的輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹的影響，我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策面臨著兩難的選擇。一方面是經(jīng)濟(jì)尚未全面復(fù)蘇，全球性金融危機(jī)仍未見底，尚存在著諸多不確定性；另一方面是潛在的通脹已有所抬頭。由此，適度寬松貨幣政策和積極的財(cái)政政策的落實(shí)既要有一定階段的連續(xù)性，也不可對(duì)已經(jīng)出現(xiàn)的通脹苗頭視而不見、聽之任之。因此，優(yōu)先考慮可支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的適度寬松貨幣政策和積極的財(cái)政政策自然是最根本的選擇。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)定和金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)依然存在的情況下，增加貨幣的投放量和放寬信貸是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必要措施，這是適度寬松貨幣政策前期“合理”的一面。但未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程將極有可能與全球性通脹風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)出現(xiàn)，政策導(dǎo)向需要與形勢(shì)的發(fā)展相適應(yīng)，而不是“滯后”，并加強(qiáng)市場(chǎng)追蹤監(jiān)測(cè)，把握調(diào)控的力度，這是適度寬松貨幣政策現(xiàn)階段“適度”的一面。

另外，鑒于當(dāng)前西方“定量寬松”貨幣政策的推行與西方貨幣發(fā)行的泛濫，以及上千億美元的外圍國(guó)際“熱錢”正不斷通過各種渠道“登陸”我國(guó)資本市場(chǎng)，具有一定規(guī)模的投機(jī)性國(guó)際“熱錢”隱蔽性較強(qiáng)，其載體既多樣化又很難監(jiān)測(cè)，其規(guī)模和走向不明難以判斷，增大了中國(guó)資本市場(chǎng)的不確定性，因此對(duì)資本市場(chǎng)流量管理的力度亟待加強(qiáng)。為此，近期中國(guó)人民銀行貨幣政策進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)的表態(tài)，防范潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)的意圖十分明確。在繼續(xù)堅(jiān)持適度寬松貨幣政策不變的前提下進(jìn)行微調(diào)，力圖把握好適度寬松貨幣政策的力度和節(jié)奏，從“合理”過度到“適度”。這意味著，中國(guó)現(xiàn)行的適度寬松貨幣政策和積極的財(cái)政政策已經(jīng)在中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)發(fā)揮作用，在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量相對(duì)充足的情況下，需要加強(qiáng)對(duì)輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹以及自身潛在貨幣擴(kuò)張和通脹風(fēng)險(xiǎn)的防范。

因此，在現(xiàn)階段需要適時(shí)調(diào)整適度寬松貨幣政策擴(kuò)張的力度，貨幣政策開始逐漸向理性回歸。雖然這并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融政策的導(dǎo)向已經(jīng)出現(xiàn)“拐點(diǎn)”，但政策導(dǎo)向開始向防范通脹預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)傾斜，中國(guó)適時(shí)調(diào)整適度寬松貨幣政策的擴(kuò)張力度，是從防范國(guó)際“輸入型”通脹風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性不斷擴(kuò)展等因素綜合考慮的結(jié)果。其出發(fā)點(diǎn)可以概括為兩個(gè)方面：一是放緩國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上貨幣投放量的增速，逐漸回歸貨幣投放的常態(tài)，防止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中再度陷入流動(dòng)性過剩的陷阱；二是對(duì)西方“定量寬松”貨幣政策帶來的輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹風(fēng)險(xiǎn)的防范，其中包括西方貨幣進(jìn)一步貶值，以及國(guó)際市場(chǎng)能源等大宗資源類商品價(jià)格上漲的影響，對(duì)通脹預(yù)期的判斷，及時(shí)調(diào)整政策的導(dǎo)向。

三、未來各國(guó)貨幣政策的取向

2009年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前夕，12月2日美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)蓋特納在國(guó)會(huì)參議院農(nóng)業(yè)委員會(huì)作證時(shí)表示，美國(guó)政府決定盡快出臺(tái)終結(jié)7000億美元的問題資產(chǎn)救助計(jì)劃；隨即，3日歐洲央行也表示，決定開始部分退出非常規(guī)金融政策舉措；與此同時(shí)，此前澳大利亞自10月以來在不到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)連續(xù)三次加息，成為G20成員國(guó)率先加息的國(guó)家。對(duì)此，各種評(píng)論和猜測(cè)議論紛紛。

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，自2008年第四季度以來，世界各國(guó)聯(lián)手實(shí)施的經(jīng)濟(jì)刺激的寬松貨幣政策，總體成效日漸明顯，然而寬松貨幣政策帶來的預(yù)期通脹壓力和匯率風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)一步顯現(xiàn)出來。一方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還在不穩(wěn)定的初期階段，寬松貨幣政策的實(shí)施仍需要一定的連續(xù)性來確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)與穩(wěn)定；另一方面，寬松貨幣政策的實(shí)施已經(jīng)使全球經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性大幅改善，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反彈導(dǎo)致通脹預(yù)期開始形成，寬松貨幣政策是否需要退出，何時(shí)退出，又將以何種方式退出，無疑成為各國(guó)和各界考慮和關(guān)注的問題，并考驗(yàn)著主導(dǎo)實(shí)施寬松貨幣政策G20成員國(guó)政策協(xié)調(diào)的合力，以及G20成員國(guó)把握寬松貨幣政策實(shí)施力度的能力。

從未來一段時(shí)間看，寬松貨幣政策的延續(xù)與退出將面臨著兩難的選擇。盡管保持寬松政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，防止因過早退出而導(dǎo)致前期的經(jīng)濟(jì)刺激措施前功盡棄，G20成員國(guó)普遍形成的共識(shí)，而如何延續(xù)寬松貨幣政策的實(shí)施需要各國(guó)加強(qiáng)協(xié)調(diào)；但寬松貨幣政策退出問題已經(jīng)浮出水面，恢復(fù)貨幣政策的常態(tài)也是早晚之事，然而寬松貨幣政策退出的實(shí)施，涉及到各方利益和世界共同利益，G20成員國(guó)如何協(xié)調(diào)一致進(jìn)行貨幣政策的調(diào)整難度很大，如果各行其是將會(huì)帶來諸多的負(fù)面影響。首先，如果G20各成員國(guó)對(duì)寬松貨幣政策進(jìn)行調(diào)整不能同步，貨幣政策上的利率變化出現(xiàn)大的差異，將有可能導(dǎo)致各國(guó)貨幣間匯率的波動(dòng)和增加國(guó)際貿(mào)易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)上新一輪的動(dòng)蕩。另外，一旦市場(chǎng)投資者為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)將大量資金投入大宗商品市場(chǎng)，必將進(jìn)一步抬高原油、黃金等大宗商品的價(jià)格。其次，貨幣政策調(diào)整的不同步，將導(dǎo)致投機(jī)資金跨境流動(dòng)進(jìn)一步活躍，投機(jī)套利行為更加猖獗。其中，繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策的國(guó)家其資金將出現(xiàn)大量外流，而及早退出寬松貨幣政策的國(guó)家將出現(xiàn)資金大量的流入，國(guó)際資金的不均勻和無序流向?qū)⒓觿?guó)際資本市場(chǎng)上的平衡狀況。最后，各國(guó)利率導(dǎo)向的不協(xié)調(diào)，使跟進(jìn)澳大利亞上調(diào)利率國(guó)家的貨幣可能出現(xiàn)大幅度升值，從而導(dǎo)致其出口產(chǎn)品價(jià)格的大幅度上漲，特別是資源性產(chǎn)品價(jià)格的上漲。因此，寬松貨幣政策的調(diào)整能否協(xié)調(diào)一致，關(guān)系到G20成員國(guó)各方利益和全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的全局。但另一方面，隨著寬松貨幣政策執(zhí)行力度的不斷加大，寬松貨幣政策逐步演變成“擴(kuò)張性”貨幣政策，真正意義上有節(jié)制的寬松成分減弱，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)呈現(xiàn)前所未有的天量，潛在的強(qiáng)烈通脹預(yù)期隱患信號(hào)令各國(guó)不能不有所擔(dān)憂。盡管通脹預(yù)期的擔(dān)憂引發(fā)寬松貨幣政策退出的議論已見諸報(bào)端和媒體，但在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還未見分曉的情況下，受近期“迪拜債務(wù)危機(jī)”的影響，G20各成員國(guó)寬松貨幣政策是否退出還需要進(jìn)一步觀察。

近期，美、歐等國(guó)貨幣當(dāng)局關(guān)于退出非常規(guī)金融政策舉措的相關(guān)表態(tài)，以及澳大利亞的加息舉動(dòng)耐人尋味，是否意味著有關(guān)國(guó)家的金融救助舉措接近尾聲？西方各國(guó)實(shí)施的“定量寬松”貨幣政策行將結(jié)束，將逐步回歸到利率調(diào)節(jié)的傳統(tǒng)貨幣政策嗎？

雖然目前美、歐均表示將退出非常規(guī)金融政策舉措，但當(dāng)前西方“定量寬松”政策到底會(huì)延續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，目前難以定論，需要一段時(shí)間的觀察和取決于形勢(shì)發(fā)展的變化。其主要原因是：第一，目前西方整體經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)依然不穩(wěn)定，由此退出非常規(guī)金融政策舉措和“定量寬松”政策延續(xù)的時(shí)間，在一定程度上取決于西方整體經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)的變化和發(fā)展；第二，西方各國(guó)“定量寬松”工具的使用，盡管在表面上是增加貨幣的投放量，帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)是通脹壓力復(fù)出，但最終將達(dá)到什么樣的效果還是一個(gè)未知數(shù)，由此“定量寬松”退出的時(shí)機(jī)取決于后續(xù)產(chǎn)生效應(yīng)的大小；第三，在經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)過程中，西方各國(guó)出現(xiàn)的問題以及衰退和危機(jī)的程度各不相同，在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)上政策的協(xié)調(diào)存在著各種分歧，由此“定量寬松”的退出能否協(xié)調(diào)一致取決于各方利益的平衡。當(dāng)然，從另一方面看，雖然美、歐等國(guó)貨幣政策的表態(tài)和澳大利亞連續(xù)加息舉動(dòng)看起來只是各國(guó)國(guó)家行為，但其原委仍具有一定程度的普遍動(dòng)向，即各國(guó)一邊開始考慮防范通脹預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，另一邊又在考慮繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策的合理力度，在防范通脹風(fēng)險(xiǎn)和繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互關(guān)系間尋找政策的平衡。顯然，各國(guó)貨幣政策調(diào)整首先是從本國(guó)經(jīng)濟(jì)的需要考慮的，而不是從全球貨幣政策的一致性考慮的；而各國(guó)在考慮防范通脹預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)進(jìn)行適當(dāng)貨幣政策的合理調(diào)整也帶有一定的普遍性。

目前，多數(shù)國(guó)家和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)推行寬松貨幣政策仍是決定全球經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇的關(guān)鍵，這顯然與2009年12月我國(guó)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的論點(diǎn)基本一致。雖然當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅度降低，金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拖累和影響也相對(duì)有限，全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融有望在2010年進(jìn)一步恢復(fù)，但受已經(jīng)出臺(tái)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策的“慣性”和時(shí)效等因素影響，即使寬松貨幣政策需要退出也不能沒有必要的過渡，應(yīng)該是循序漸進(jìn)的過程。盡管G20成員國(guó)在何時(shí)實(shí)施退出策略上存在著分歧，但11月8日G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議發(fā)表的公報(bào)允諾，繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇各項(xiàng)措施直到復(fù)蘇穩(wěn)固為止。因此，急于退出寬松貨幣政策恐怕并非是最佳選擇，優(yōu)先考慮可支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的寬松貨幣政策依然是當(dāng)前G20成員國(guó)貨幣政策的選擇。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)尚未結(jié)束的情況下，寬松貨幣政策是刺激和延續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必要措施，這是現(xiàn)行寬松貨幣政策合理的一面。當(dāng)然，現(xiàn)行的寬松貨幣政策，在不同國(guó)家顯現(xiàn)的效果程度各不相同，G20各成員國(guó)政府把握貨幣政策的尺度應(yīng)適時(shí)而定，不可強(qiáng)求或一概而論。另外，在通縮、通脹并存形成的局面下，如何運(yùn)用貨幣政策手段平衡經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹預(yù)期的關(guān)系，需要在收緊和寬松貨幣政策中尋找合理的平衡點(diǎn)，避免貨幣政策上的困惑。

四、未來我國(guó)貨幣政策的傾向

未來，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)定的情況下，我國(guó)繼續(xù)保持適度寬松貨幣政策仍顯必要，同時(shí)適度寬松貨幣政策是配合積極的財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等政策不可缺少的重要方面；是鞏固經(jīng)濟(jì)回升成果的有力支撐點(diǎn)；對(duì)增強(qiáng)市場(chǎng)信心、刺激投資和消費(fèi)方面有著非常重要的作用和影響。

在國(guó)際金融危機(jī)并未解除、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能將出現(xiàn)較長(zhǎng)和曲折過程的情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展仍將面臨著諸多的困難和不確定性，未來一段時(shí)期我國(guó)的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展過程中將如何體現(xiàn)至關(guān)重要。應(yīng)該看到，目前我國(guó)正處在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化迅速發(fā)展的階段，蘊(yùn)藏著巨大的社會(huì)需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，目前貨幣政策的寬松和貨幣信貸較快增長(zhǎng)盡管有利有弊，但總體而言利大于弊。其主要原因是：一是有利于穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)回升的成果；二是消除了通貨緊縮預(yù)期；三是穩(wěn)定了資產(chǎn)市場(chǎng)（股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖）；四是推動(dòng)了企業(yè)存貨周期的調(diào)整（企業(yè)存貨周期調(diào)整進(jìn)入常態(tài)有利于企業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)，將促進(jìn)新一輪經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整）。但另一方面，目前市場(chǎng)流動(dòng)性過度寬松，通脹預(yù)期已經(jīng)在上升，規(guī)避未來通脹風(fēng)險(xiǎn)也需要考慮。因此，2009年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要提高貨幣政策的針對(duì)性和靈活性，對(duì)未來我國(guó)貨幣政策的取向確定了基本方向，即在以繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策鞏固經(jīng)濟(jì)回升的穩(wěn)定性和持續(xù)性的同時(shí)，貨幣政策的取向?qū)⒖紤]到向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)領(lǐng)域傾斜，并在寬松貨幣政策不改的情況下處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展與通脹預(yù)期的關(guān)系，提高我國(guó)貨幣當(dāng)局把握貨幣政策的針對(duì)性和靈活性的能力。

從寬松貨幣政策與通脹預(yù)期的關(guān)系看，2009年以來世界各國(guó)實(shí)施的寬松貨幣政策不可避免地為未來通脹埋下了隱患，但目前經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)仍不穩(wěn)定，一些國(guó)家和地區(qū)復(fù)蘇也顯得十分緩慢和脆弱，因此繼續(xù)采取寬松政策顯然十分必要，有利于進(jìn)一步弱化前期通縮的預(yù)期。而我國(guó)適度寬松政策的繼續(xù)實(shí)施，從當(dāng)前的情況看，居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）和工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）未來仍有可能是負(fù)數(shù)，因此目前通脹的擔(dān)憂是沒有必要的，即便是2010年通脹回升至2%～3%也是可控的。未來繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，需要合理安排，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)領(lǐng)域的傾斜力度，繼續(xù)保持銀行體系流動(dòng)性的相對(duì)充裕，維持貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。因此，依據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的發(fā)展和政策的效應(yīng)，靈活運(yùn)用貨幣政策手段，有針對(duì)性地引導(dǎo)貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，依然是我國(guó)貨幣政策的主導(dǎo)。

另外，發(fā)展消費(fèi)信貸的關(guān)鍵是未來收入預(yù)期，目前加大對(duì)中小企業(yè)的信貸支持力度，保證就業(yè)和消費(fèi)增長(zhǎng)已成為我國(guó)貨幣政策重點(diǎn)考慮的問題。從中央工作會(huì)議的主導(dǎo)思路看，鼓勵(lì)發(fā)展消費(fèi)將是今后我國(guó)貨幣政策和信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的重心。從信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整上看，加大對(duì)消費(fèi)信貸的支持力度，有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，從而有效防止經(jīng)濟(jì)下行的復(fù)出。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨嚴(yán)峻的形勢(shì)，特別是擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)消費(fèi)依然緩慢，就業(yè)壓力不斷增大。此時(shí)，通過加大對(duì)消費(fèi)信貸的支持力度，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)消費(fèi)信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)現(xiàn)實(shí)狀況的必然要求。信貸是推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的重要因素，消費(fèi)水平高低與信貸扶持力度關(guān)系很大。為此，我國(guó)出臺(tái)了一系列刺激內(nèi)需的政策，并加大了對(duì)住房消費(fèi)、汽車消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)等領(lǐng)域的金融支持力度。我國(guó)貨幣當(dāng)局也多次強(qiáng)調(diào)，要認(rèn)真執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng)，加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度。鼓勵(lì)合理發(fā)展消費(fèi)信貸，落實(shí)和制定有關(guān)信貸政策措施，有針對(duì)性地培育和鞏固消費(fèi)信貸增長(zhǎng)點(diǎn)，支持居民解決和改善住房條件。

在此背景下，2009年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提高了對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)消費(fèi)的重視程度，特別是拉動(dòng)農(nóng)村擴(kuò)大消費(fèi)的重視程度。但值得關(guān)注的是，隨著消費(fèi)貸款規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其存在的問題和風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐步暴露出來，有些問題可能會(huì)表現(xiàn)得比較明顯。因此，我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)的分析與識(shí)別，以便及時(shí)采取措施，防范消費(fèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)。