縹 緲

2009年1月8日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點和推出股指期貨品種。一塊巨石投入資本市場，水面霎時炸鍋……

融資融券和股指期貨為企業(yè)提供了新的金融工具，然而，風(fēng)險與機(jī)遇總是并存的，意欲在此間游走獲益的CFO們，應(yīng)當(dāng)關(guān)注以下問題：

推出時機(jī)，暗藏玄妙?

2009年前三季度，中國的M2余額達(dá)到58.5萬億元，同比增長29.3％(事實上，如果從2008年第四季度開始計算，信貸規(guī)模前所未有)。股指期貨的推出時機(jī)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合全球及中國的經(jīng)濟(jì)局勢及A股市場自身條件來看。

現(xiàn)在是最近十年以來，最復(fù)雜的一段縮量并且不斷找尋突破方向的整理區(qū)間。如果應(yīng)對得體，這里就是底部；如果應(yīng)對有誤，這里可能只是大幅下跌途中的一個中繼型小平臺。

中國的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)如果啟動，上升的慣性會非常大，超預(yù)期的正向循環(huán)，有可能導(dǎo)致投資過熱。從各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析，中國上年末期，已經(jīng)面臨局部市場和部門呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)過熱的某些特征：

首先，2009年12月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為56.6％，比上月上升1.4個百分點，連續(xù)10個月超景氣預(yù)期(50％是中位數(shù))。

其次，目前進(jìn)出口雙雙急升，且進(jìn)口價格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于出口價格漲幅(購進(jìn)價格指數(shù)在11月份大幅上升6.5％，12月環(huán)比又上升了3.3％，其趨勢是近期中國將出手應(yīng)對“輸入型通脹”)。

第三，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)收縮空間不大，進(jìn)出口急升，商業(yè)銀行結(jié)匯業(yè)務(wù)同步上升，貨幣壓力增大。需要動用—定的貨幣工具，加大貨幣回籠的力度。

可以這樣說，在這種狀態(tài)下，推出“期指”業(yè)務(wù)，時機(jī)并非最佳。但如果再延后，可能時機(jī)比現(xiàn)在更差。

藍(lán)籌行情，還有沒有?

2009年的牛市，之所以可以炒作成功，正是由于熱點始終是在小盤股組合。對于大盤股的預(yù)期炒作，雖曾有個別的嘗試，但市場的總體炒作熱點，始終沒有轉(zhuǎn)向藍(lán)籌，指標(biāo)股和藍(lán)籌股的估值水平(PE值)，一直在低位。筆者預(yù)計，2010年的行情，如果沒有相應(yīng)的政策支持，市場熱點的“轉(zhuǎn)換”，其成功的可能性仍然不大。

其實就長期而言，2007年上半年，“5·30”之前的市場炒作風(fēng)格與手法，也許才是“合理”的一即使出現(xiàn)最壞的結(jié)果，市場也不會一敗涂地，最多以平盤結(jié)束。

在海外市場，藍(lán)籌行情，即使是在各類金融期貨的支持下，短線或中線，或可形成趨勢，賺點小錢。但每一輪股市資產(chǎn)泡沫破滅之后，令投資者損失最大、傷害最深的股票，無一不是藍(lán)籌股。對于藍(lán)籌泡沫，應(yīng)抱有最大的警惕。

如果2010年市場對此仍然不能形成共識，那么藍(lán)籌泡沫之后，股市的深幅調(diào)整，隨時可能發(fā)生。特別是在全流通市場的格局之下，大盤股一旦炒作失敗，上證指數(shù)跌破2000點，甚至2008年的低點——1664A，并非沒有可能。

需要警惕的是，當(dāng)前是市場的“賣方意志”決定行情的走向。開通期指以后，市場的投資熱點是否發(fā)生突變，仍然有待2010年的市場檢驗。

1998年，香港特區(qū)政府金管局曾經(jīng)以匯豐、長實、和黃這三只藍(lán)籌股票的控盤操作，令港匯的空頭炒家如索羅斯這一等級的市場大鱷遭受重創(chuàng)。筆者個人的意見，在未來一年，應(yīng)居安思危，重點保護(hù)最好的30只大盤A股，作為市場炒作的“死角”，只有這樣，A股市場方能“無懈可擊”，不懼熱錢的沖擊。

市場風(fēng)險，如何演變?

那么，股指期貨推出前后的市場風(fēng)險如何演變?從實戰(zhàn)角度看，可以采用的避險方式有哪些?

從當(dāng)前盤口看，現(xiàn)貨市場的條件不是很好，不過這往往也是正?，F(xiàn)象?，F(xiàn)貨市場的條件如果很好，期指的可交易性就會較差。中國經(jīng)濟(jì)工作會議要求“寬貨幣、緊信貸”，如果資本市場走不出一波“吃飯行情”，2010年全年的經(jīng)濟(jì)工作預(yù)期就有可能落空。

“寬貨幣緊信貸”需要資產(chǎn)價格在相對的高位，資本市場必須是“牛市”(增加直接融資，不一定是股票，也可能是債券)。另外一個隱性的預(yù)期是壓縮政府赤字和各類無效率的開支。2009年，中國的財政赤字占GDP的比重為3％；同樣，貨幣指標(biāo)M1、M2也在高位(平均在25％～30％)，降不下來。長此下去一定是有問題的。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，2010年“要積極擴(kuò)大直接融資，引導(dǎo)和規(guī)范資本市場健康發(fā)展”；而2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會議談及資本市場，措詞是“保持資本市場和房地產(chǎn)市場穩(wěn)定健康發(fā)展”，相差不可謂不大。

為防止今年的資本市場“煮夾生飯”，創(chuàng)新是惟一的希望所在。

期指以及融資融券業(yè)務(wù)，已經(jīng)錯過了太多的發(fā)展機(jī)遇?，F(xiàn)在推出，對市場一定有正面的作用，也會有負(fù)面作用，對于市場波動的敏感有些超出預(yù)期，但這是好事，怕的是麻木，這是很正常的。所謂“聞弦歌而知雅意”，市場沒有響應(yīng)，那就壞了。

筆者個人的看法是，針對中國資本市場的現(xiàn)狀，此刻推出期指，有以下三個長線的市場預(yù)期：

首先，給市場提供更充沛的“動力”，或者換個說法，讓懂市場的人在這個市場上有更多的發(fā)言權(quán)。市場要發(fā)展，必須支持有能力的人或機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)。

其次，可以遏制當(dāng)前在市場快速擴(kuò)容之中的價格失真，防止市場的“賣方意志”決定行情的走向。當(dāng)前的市場，其實并非沒有杠桿操作，比如大家熟知的“半倉操作”，也是一種“杠桿”，這是避險杠桿，其實質(zhì)就是“1：1”指數(shù)化操作。

其三，要警惕的是指數(shù)化交易對于風(fēng)險的放大作用。大家必須懂得，資本市場本身并不創(chuàng)造價值。有風(fēng)險是正常的，在這個市場，只有時間是惟一的優(yōu)劣指標(biāo)。所以，對于新的交易產(chǎn)品，投資工具，我們除了防范風(fēng)險之外，沒有其他的“教條”。安全投資，優(yōu)勝劣汰，一切交給時間檢驗。