姚國(guó)會(huì) 淮安經(jīng)濟(jì)師事務(wù)所

美國(guó)商務(wù)部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)按年率計(jì)算增長(zhǎng)2.4%，增速連續(xù)第二個(gè)季度下滑。上半年全美經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率僅有3%，居歷次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中的低位。在大規(guī)模財(cái)政及貨幣政策刺激下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍顯疲態(tài)，究竟是什么拖了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的后腿？而能否精準(zhǔn)地啟動(dòng)政策機(jī)制從而有效扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)更成為對(duì)奧巴馬政府決策智慧與能力的考驗(yàn)。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不確定

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種信心經(jīng)濟(jì)，擺脫經(jīng)濟(jì)困境離不開信心重建。在經(jīng)濟(jì)前景高度不確定的情況下，消費(fèi)者沒(méi)有信心，不愿花錢消費(fèi)；企業(yè)沒(méi)有信心，不愿貿(mào)然增加員工、擴(kuò)大生產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克承認(rèn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨“異乎尋常的不確定性”。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）也認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢且前景不明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)增加。

美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速放緩的原因之一，是居民消費(fèi)意愿下降。較危機(jī)前的“寅吃卯糧”大不相同，第二季度美國(guó)居民平均儲(chǔ)蓄率升至6.2%，占經(jīng)濟(jì)總量約2/3的個(gè)人消費(fèi)開支僅增長(zhǎng)1.6%，低于前一季度修正后的1.9%。

作為反映消費(fèi)者信心的重要指標(biāo)，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)7月份跌至近8個(gè)月的低點(diǎn)，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI從6月份的56.2%下降到55.5%，并從去年12月以來(lái)，連續(xù)8個(gè)月創(chuàng)出新低；由于6月份消費(fèi)者支出持平，個(gè)人收入停止增長(zhǎng)，致該國(guó)6月份制成品新訂單環(huán)比下降1.2%，降幅大于預(yù)期，也是工廠訂單連續(xù)第二個(gè)月下降。

信心反映在企業(yè)層面上，除雇員數(shù)量外，庫(kù)存變化也是一項(xiàng)重要指標(biāo)。本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，企業(yè)重新恢復(fù)在危機(jī)中大量削減的庫(kù)存，成為復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿χ?。今年第一季度，存貨增加為?jīng)濟(jì)增幅貢獻(xiàn)了2.6個(gè)百分點(diǎn)，而第二季度僅貢獻(xiàn)1個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存增長(zhǎng)放緩，一定程度上也反映出企業(yè)信心不足。這一系列數(shù)據(jù)似乎都在暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走軟。

無(wú)就業(yè)復(fù)蘇成“竹籃打水”

8月3日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇，但失業(yè)率短期內(nèi)仍可能再度上升。今年6月份，美國(guó)失業(yè)率較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，至9.5%，這這主要是求職者總數(shù)下降所致。從更具參考價(jià)值的就業(yè)崗位數(shù)量變動(dòng)情況看，當(dāng)月美國(guó)就業(yè)崗位減少12.5萬(wàn)個(gè)，為6個(gè)月來(lái)首次下降。預(yù)計(jì)7月份美國(guó)失業(yè)率將升至9.6%。而就在同一天，美國(guó)康涅狄格州曼徹斯特一名被辭退員工持槍掃射同事，造成該公司至少9人死亡。雖然這場(chǎng)悲劇不應(yīng)由美國(guó)的高失業(yè)率負(fù)責(zé)，但至少?gòu)膫?cè)面反映了美國(guó)人對(duì)目前就業(yè)狀況的悲觀情緒。

失業(yè)率是一個(gè)滯后指標(biāo)，企業(yè)只有在看到經(jīng)濟(jì)明確復(fù)蘇后才可能增加雇員、擴(kuò)大生產(chǎn)，因而在前景仍存在不確定性的情況下，高失業(yè)率不可能在短期內(nèi)迅速消失。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，2010年美國(guó)失業(yè)率將在9.2%到9.5%之間，2011年和2012年失業(yè)率有所回落，預(yù)計(jì)分別為 8.3%到 8.7%、7.1%到7.5%，但仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為的5.0%到5.3%的長(zhǎng)期均衡水平。

在失業(yè)率居高難下的同時(shí)，近半數(shù)失業(yè)者失業(yè)時(shí)間超過(guò)半年。長(zhǎng)期失業(yè)不僅給失業(yè)者自身及家庭造成困境，也會(huì)損害其工作技能，并對(duì)其就業(yè)前景造成長(zhǎng)期影響，加劇結(jié)構(gòu)性失業(yè)難題。

沒(méi)有工作何談收入，沒(méi)有收入何談消費(fèi)？這使得以消費(fèi)特別是信貸消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的美國(guó)模式失去動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，2010年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速需要保持在5%以上，方能把平均失業(yè)率降低一個(gè)百分點(diǎn)。白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席羅默30日坦承，要想顯著降低失業(yè)率，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必須提速。

房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷難振

金融危機(jī)的爆發(fā)始于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂。在美國(guó)政府出重拳拯救經(jīng)濟(jì)的情況下，受助的金融和汽車等行業(yè)都有所好轉(zhuǎn)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)卻遲遲走不出低谷。IMF認(rèn)為，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“雙底衰退”的可能性不大，但房地產(chǎn)市場(chǎng)卻存在二次探底風(fēng)險(xiǎn)。房市幾乎成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一顆“定時(shí)炸彈”。

高止贖率是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的頭號(hào)難題。今年前5個(gè)月，美國(guó)新增房屋止贖案160萬(wàn)件，全年數(shù)字很可能超過(guò)2009年創(chuàng)紀(jì)錄的280萬(wàn)件。止贖房屋大量入市，對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生顯著下行壓力。今年4月份，止贖房屋銷售占到舊房銷售總量的1/3。更糟糕的是，住房市場(chǎng)的問(wèn)題尚未充分暴露，大量“準(zhǔn)止贖”房屋的存在進(jìn)一步加劇房市風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，目前，全美約250萬(wàn)套房屋進(jìn)入止贖程序，另有約170萬(wàn)套房屋雖未進(jìn)入止贖程序，但處于嚴(yán)重違約狀態(tài)。一旦這些“準(zhǔn)止贖”房屋最終進(jìn)入拍賣市場(chǎng)，房?jī)r(jià)壓力可想而知。

另一方面，大量“負(fù)資產(chǎn)”房屋的存在進(jìn)一步阻礙房市復(fù)蘇步伐。金融危機(jī)期間，美國(guó)房?jī)r(jià)暴跌，導(dǎo)致大量通過(guò)抵押貸款購(gòu)買的住房陷入“負(fù)資產(chǎn)”，即貸款額超過(guò)房屋本身價(jià)值。截至今年3月底，全美超過(guò)1120萬(wàn)套住房處于“負(fù)資產(chǎn)”狀態(tài)。

與此相應(yīng)，美國(guó)5月份二手房銷量下降2.2%，新房銷量更是較前月大幅下降32.7%，為歷史最大環(huán)比降幅。而美國(guó)私人建筑開支6月下降0.6%，至5276億美元。其中，住宅建筑開支進(jìn)一步下跌0.8%，非住宅建筑開支下降0.5%，為連續(xù)第15個(gè)月下滑。

經(jīng)濟(jì)前景不明和信貸緊張又制約了商業(yè)地產(chǎn)投資的增加。與2007年的峰值相比，美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格迄今已下跌41%。由于為商業(yè)地產(chǎn)融資的主要是地方性的中小銀行，商業(yè)地產(chǎn)也是各州政府的主要稅收來(lái)源，因此商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)一步惡化，很可能加速中小銀行倒閉，甚至危及各州政府的財(cái)政狀況。

在投資者眼中，房?jī)r(jià)就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“核心資產(chǎn)價(jià)格”，房地產(chǎn)市場(chǎng)就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向標(biāo)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的全面持續(xù)復(fù)蘇，必須依仗房地產(chǎn)行業(yè)的回暖。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局前任主席格林斯潘直言不諱：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)略有復(fù)蘇，但目前陷入暫停狀態(tài)。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能再度衰退?！?/p>

通縮預(yù)期致恐慌蔓延

大規(guī)模反危機(jī)政策在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，也帶來(lái)明顯的副作用——財(cái)政赤字飆升。從中長(zhǎng)期來(lái)看，財(cái)政赤字和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的核心挑戰(zhàn)。

2010財(cái)年（截至今年9月底）前9個(gè)月，美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字已累計(jì)達(dá)1萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)全年財(cái)政赤字將達(dá)1.47萬(wàn)億美元，約占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10%。公共債務(wù)方面，自2007年以來(lái)，美國(guó)公共債務(wù)總額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重幾乎增長(zhǎng)一倍，達(dá)到64%，為1950年以來(lái)最高水平。如果按照目前政策，到2020年該比例將達(dá)到95%，到2030年將達(dá)到135%。

巨額財(cái)政赤字危害財(cái)政的長(zhǎng)期可持續(xù)性，給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。政府部門巨大融資需求會(huì)推高利率水平，對(duì)私人需求產(chǎn)生擠出效應(yīng)。同時(shí)，政府背負(fù)巨額債務(wù)，還造成潛在的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

另外，高額財(cái)政赤字還將有損美元信譽(yù)，使美元面臨貶值壓力。如果美元貶值，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)會(huì)有促進(jìn)出口之利，但另一方面卻有損美國(guó)相關(guān)資產(chǎn)的吸引力。

目前全球多位頂尖投資者都已經(jīng)開始擔(dān)憂美國(guó)通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)的上升，在這種情況下，通縮預(yù)期的恐慌情緒對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇尤為不利，很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯甚至倒退。政府是否需要實(shí)施新一輪刺激政策，成為目前美國(guó)政界和經(jīng)濟(jì)學(xué)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍依賴政策支持且經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，加之長(zhǎng)期內(nèi)在財(cái)政和金融領(lǐng)域面臨巨大挑戰(zhàn)，美國(guó)政策制定者有必要采取“進(jìn)一步的果斷行動(dòng)”，確保經(jīng)濟(jì)在中期內(nèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美國(guó)政府今年應(yīng)繼續(xù)實(shí)施財(cái)政刺激政策，明年開始逐步撤出。考慮到通貨膨脹預(yù)期被有效控制，擴(kuò)張性貨幣政策可在更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支持。作為回應(yīng)，伯南克日前表示，美聯(lián)儲(chǔ)已做好準(zhǔn)備，一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明顯惡化，將實(shí)施新的貨幣擴(kuò)張政策，直至就業(yè)人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。

但從目前來(lái)看，美國(guó)政府的政策彈藥似乎已經(jīng)用得差不多了，財(cái)政和貨幣刺激政策都愈發(fā)不可持續(xù)。巨額的財(cái)政赤字已廣受詬病，而長(zhǎng)期實(shí)施低利率很可能導(dǎo)致美國(guó)陷入“流動(dòng)性陷阱”。

在經(jīng)歷一番猛烈的經(jīng)濟(jì)刺激政策之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步已開始沉重。如果后續(xù)沒(méi)有更好的政策出臺(tái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇止步甚至是倒退恐怕已為時(shí)不遠(yuǎn)矣。