岳 生

作為判斷中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和定調(diào)2010年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)重要風(fēng)向指標(biāo)，2009年12月5日至7日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議備受矚目。

會(huì)議定下了2010年的貨幣政策目標(biāo)：在繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策的同時(shí)，貨幣政策除了要保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，還要增強(qiáng)針對(duì)性和靈活性。會(huì)議提出，要密切跟蹤國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，把握好貨幣信貸增長(zhǎng)速度。此外，重提“管理通脹預(yù)期”說(shuō)法，表明調(diào)控部門對(duì)目前資產(chǎn)價(jià)格和消費(fèi)品價(jià)格上升的普遍預(yù)期已經(jīng)加強(qiáng)了警覺(jué)。

不過(guò)，如果細(xì)讀貨幣政策的表述，頗讓筆者感覺(jué)一頭霧水一貨幣政策怎樣才能既保證持續(xù)穩(wěn)定，又能夠靈活調(diào)整?調(diào)控部門又會(huì)通過(guò)何種渠道在保持適度寬松貨幣政策的同時(shí)，還能夠管理通脹預(yù)期?

首先，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“促轉(zhuǎn)變”為2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重點(diǎn)，信貸政策成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的重要抓手，8萬(wàn)億元可能成為2010年信貸上限。但由于中國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，信貸與存款之間有一個(gè)交互作用關(guān)系，很多信貸會(huì)立即轉(zhuǎn)換為存款，這樣就有助于壓制銀行不良貸款問(wèn)題的顯現(xiàn)和爆發(fā)。據(jù)《中國(guó)日?qǐng)?bào)》2009年12月8日援引中國(guó)銀行一位未具名高管的話報(bào)道，政府已下令將2010年銀行貸款增速控制在17％左右。按照這個(gè)框架，以2009年年末人民幣貸款余額40萬(wàn)億來(lái)計(jì)算，2010年增長(zhǎng)率17％對(duì)應(yīng)的新增貸款規(guī)模為6.8萬(wàn)億，這仍然是一個(gè)較高的規(guī)模。

從目前的情況來(lái)看，2010年國(guó)內(nèi)投資的高速增長(zhǎng)將繼續(xù)創(chuàng)造巨大規(guī)模的貸款需求，7萬(wàn)億的新增貸款很可能是控制不住的。即使在2009年三、四季度新增貸款出現(xiàn)了明顯下滑，但各家銀行的項(xiàng)目營(yíng)銷也已經(jīng)為2010年初的貸款投放做足準(zhǔn)備，一旦政策確定即可著手實(shí)施，這意味著2010年上半年企業(yè)部門流動(dòng)性將重新變得寬裕。

其次，在銀行資本金這一塊，銀行也會(huì)通過(guò)再融資、利潤(rùn)存留等渠道繼續(xù)補(bǔ)充資本金，因而資本充足率的約束不會(huì)成為很大的問(wèn)題。

第三，政府雖然對(duì)通貨膨脹有所忌憚，畢竟需要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有“熱度”，這樣經(jīng)濟(jì)表面上就好看。有學(xué)者就認(rèn)為，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)管理層中，很少有人經(jīng)過(guò)20世紀(jì)90年代的宏觀調(diào)控時(shí)期，缺乏應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，所以估計(jì)政策操作中，最后還是以維持熱度為重點(diǎn)。

第四，2010年的存貸款基準(zhǔn)利率將會(huì)上揚(yáng)，加息可能出現(xiàn)，但這幾乎是象征性的。一般而言，政府對(duì)通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的最初反應(yīng)先會(huì)是適度收緊市場(chǎng)的流動(dòng)性，其次才是提升存款準(zhǔn)備金率，并進(jìn)而加息。鑒于目前通脹風(fēng)險(xiǎn)不斷積蓄的情況，2010年年中的某個(gè)時(shí)點(diǎn)央行很可能將加息。當(dāng)然，前幾次加息對(duì)市場(chǎng)的影響并不會(huì)很大，象征意義大于實(shí)質(zhì)效果一只有急速連續(xù)的加息才能對(duì)價(jià)格上漲起到實(shí)效，但這可能已經(jīng)是2011年以后的事情了。