□文/車紅云

銅市：后危楓時(shí)代風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

Copper Market: the Risk of Post-crisis Era Shows

□文/車紅云

2010年4月中旬，國(guó)內(nèi)外銅市終于創(chuàng)了新高，但在此后的一個(gè)月中，銅市卻飽受打壓，進(jìn)行了深幅回調(diào)。其中LME三個(gè)月銅從4月中旬創(chuàng)立的高點(diǎn)8 030美元回落，截止到5月中旬，最低達(dá)到6 643美元，回調(diào)幅度高達(dá)17.3%。國(guó)內(nèi)滬銅指數(shù)也從4月中旬創(chuàng)立的高點(diǎn)63 619元回落，5月中旬達(dá)到54 484元，回調(diào)幅度達(dá)到14.4%。

進(jìn)入2010年以來(lái)，銅市場(chǎng)就是一波三折。進(jìn)入新年的第一個(gè)月開(kāi)始，銅價(jià)就回調(diào)了20%，這次又回調(diào)了18%，可見(jiàn)銅市在2009年直線上漲的行情已經(jīng)成為歷史。2009年在遭遇百年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，全球主要國(guó)家都是通過(guò)積極的財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)救市的，期間遺留下了大量的問(wèn)題，涉及到財(cái)政赤字、公共債務(wù)、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、流動(dòng)性過(guò)剩等等。這些問(wèn)題在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之時(shí)都會(huì)開(kāi)始凸現(xiàn)。因此在2010年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增長(zhǎng)之時(shí)，這些問(wèn)題的爆發(fā)和各國(guó)政府政策的出臺(tái)都將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成威脅，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景如何將直接決定作為經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的銅價(jià)。

2010年上半年銅市的兩波大幅回調(diào)就是在這種背景下演繹的，主因都是一樣的，即希臘債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)和對(duì)中國(guó)緊縮政策的擔(dān)憂。

一、希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)引發(fā)全球金融市場(chǎng)暴跌

2009年，希臘國(guó)家負(fù)債高達(dá)3 000億歐元，導(dǎo)致年底國(guó)際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)希臘信貸評(píng)級(jí)。今年4月23日希臘正式向歐盟和IMF申請(qǐng)?jiān)?。然而這不但沒(méi)有解決問(wèn)題，反而引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)希臘債務(wù)危機(jī)會(huì)擴(kuò)散的擔(dān)憂，就在這期間，銅價(jià)下跌上千美元，美國(guó)股市也出現(xiàn)了5月6日被計(jì)入歷史的單日最大跌幅近千點(diǎn)的行情。

迫于希臘危機(jī)可能演變成歐洲債務(wù)危機(jī)甚至全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的壓力，歐盟在經(jīng)歷了馬拉松式的會(huì)議后最終于5月10日凌晨達(dá)成一項(xiàng)總額7 500億歐元的救助機(jī)制，以幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國(guó)，防止希臘債務(wù)危機(jī)蔓延，這場(chǎng)危機(jī)已經(jīng)令市場(chǎng)感受到了后危機(jī)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)。

二、全球經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)，中國(guó)調(diào)控政策成關(guān)注焦點(diǎn)

就在希臘危機(jī)沖擊金融市場(chǎng)之時(shí)，全球公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻在不斷好轉(zhuǎn)。4月26日國(guó)際貨幣組織在其發(fā)布的最新版《世界經(jīng)濟(jì)展望》中稱，全球經(jīng)濟(jì)今年將可達(dá)到4.2%的增長(zhǎng)幅度。這一預(yù)測(cè)不但與2009年世界經(jīng)濟(jì)0.6%的跌幅形成鮮明對(duì)照，且也高過(guò)國(guó)際貨幣組織今年1月份預(yù)測(cè)的3.9%增幅。

國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)2010年第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到11.9%，表明經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭更加鞏固。但值得關(guān)注的是，中國(guó)宏觀調(diào)控已經(jīng)開(kāi)始成為市場(chǎng)的一大壓力。今年到目前為止，中國(guó)已經(jīng)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，發(fā)行票據(jù)進(jìn)行大量資金回籠，而且在4月14日國(guó)家發(fā)布了對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的新國(guó)十條后，各地方政府的調(diào)控方案紛紛出臺(tái)，房地產(chǎn)銷量跌至冰點(diǎn)，種種跡象顯示，中國(guó)宏觀調(diào)控的信心十分堅(jiān)定，因此市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)泡沫破滅可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落的擔(dān)憂開(kāi)始增加，這也是后危機(jī)時(shí)代最為主要的風(fēng)險(xiǎn)之一。

三、銅消費(fèi)回暖，原材料供應(yīng)仍然緊張

在銅價(jià)大幅回落之時(shí)，銅的基本面并未發(fā)生多大變化。其中LME銅庫(kù)存持續(xù)下降，截止5月12日，LME銅庫(kù)存降至48.64萬(wàn)噸，已經(jīng)近2月份時(shí)的高峰55.5萬(wàn)噸下降了近7萬(wàn)噸。并且分地區(qū)來(lái)看，歐洲和亞洲減少的幅度較大，北美從4月中旬開(kāi)始也小幅減少。從上海交易所銅庫(kù)存來(lái)看，自春節(jié)后銅庫(kù)存一直增加，4月份上海銅庫(kù)存也持續(xù)增加，但到5月份銅庫(kù)存增速開(kāi)始縮小，并且在中旬開(kāi)始下降。5月9日上海銅庫(kù)存為18.44萬(wàn)噸。

1. 歐美消費(fèi)回暖，中國(guó)消費(fèi)保持平穩(wěn)

由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)跡象明顯，銅的消費(fèi)開(kāi)始回暖。以美國(guó)為例，3月份與銅消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)景氣繼續(xù)回升，產(chǎn)量同比繼續(xù)增長(zhǎng)。如工業(yè)機(jī)械 、電子產(chǎn)品、消費(fèi)品增幅繼續(xù)擴(kuò)大到40.06%、11.39%和3.36%，建筑行業(yè)也在持續(xù)三年衰退后首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)，為0.63%。由此推算，美國(guó)銅的消費(fèi)增幅會(huì)在10%，而去年同期為-23%。全球最大的銅加工商諾而達(dá)表示，2010年來(lái)自于建筑業(yè)、汽車業(yè)、電力及通風(fēng)行業(yè)的客戶對(duì)其產(chǎn)品的需求亦將增長(zhǎng)大約12%，公司因而將相應(yīng)提高產(chǎn)量。歐洲最大的銅生產(chǎn)商Aurubis AG表示，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)了銅在汽車、能源、消費(fèi)品應(yīng)用部門(mén)的應(yīng)用，銅棒、銅管需求穩(wěn)定。

另外，中國(guó)也處于傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季。4、5月份銅加工行業(yè)開(kāi)工率普遍上升（見(jiàn)表1），其中板帶開(kāi)工率在4月份達(dá)到64.8%，較2月份上升10個(gè)百分點(diǎn)；電纜行業(yè)也持續(xù)上升，4月份達(dá)到78.5%.；線桿行業(yè)4月份開(kāi)工率達(dá)到78.8%，銅管行業(yè)5月份開(kāi)工率達(dá)到79%。

2. 原材料供應(yīng)緊張仍給銅價(jià)以支持

從供應(yīng)上講，精銅產(chǎn)量仍然增長(zhǎng)較快，但原材料供應(yīng)緊張的局面并沒(méi)有變化。據(jù)CRU報(bào)道，在2012年之前銅精礦都會(huì)處于緊張狀態(tài)。根據(jù)麥格理銀行對(duì)2010年銅礦的供應(yīng)預(yù)測(cè)，在2010年銅礦產(chǎn)量為1 618.2萬(wàn)噸，只較2009年的1 606.9萬(wàn)噸增加0.7%。并且在2011年前，全球前6大銅礦產(chǎn)商產(chǎn)量都不會(huì)有變化。從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，由于銅精礦供應(yīng)短缺，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交不活躍，銅礦與貿(mào)易商之間的加工費(fèi)繼續(xù)保持個(gè)位數(shù)，冶煉廠直接獲得的加工費(fèi)也在向個(gè)位數(shù)下滑。廢銅供應(yīng)緊張給下半年冶煉生產(chǎn)形成威脅，給銅價(jià)提供了支持。

從廢銅來(lái)看，歐美市場(chǎng)因?yàn)槿鄙僦袊?guó)的進(jìn)口，供應(yīng)開(kāi)始增加，美國(guó)廢銅對(duì)精銅的貼水開(kāi)始擴(kuò)大，歐洲仍然縮窄。但從國(guó)內(nèi)來(lái)看，由于進(jìn)口比值不利，而且海關(guān)調(diào)整稅收等政策，國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口仍然不佳。最新數(shù)據(jù)顯示，4月份中國(guó)廢銅進(jìn)口量達(dá)到37萬(wàn)噸，與3月份的36.5萬(wàn)噸接近，同比增長(zhǎng)10.8%，但細(xì)分來(lái)看，可能還是與中國(guó)廢料進(jìn)口分類改變有關(guān)。中國(guó)從6月1日開(kāi)始加大對(duì)廢銅進(jìn)口的管理，主要是分類裝運(yùn)，打擊走私違法活動(dòng)，但因?yàn)樾碌恼咝枰羞m應(yīng)的過(guò)程，同時(shí)進(jìn)口比值也不利，筆者預(yù)計(jì)這些都會(huì)對(duì)廢銅的進(jìn)口造成影響。

四、銅市與經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨同舟，不斷測(cè)試大勢(shì)分界線

筆者認(rèn)為決定銅價(jià)的關(guān)鍵因素還是宏觀經(jīng)濟(jì)和基本面。從目前的宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐沒(méi)有停止，歐洲和美國(guó)工業(yè)產(chǎn)量開(kāi)始增加，銅的消費(fèi)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，尤其考慮到原材料供應(yīng)仍然緊張，這表明銅的漲勢(shì)仍未結(jié)束。但期間的不定性已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)，如近期希臘發(fā)生的債務(wù)危機(jī)，還有中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控力度之大是史無(wú)前例的，房地產(chǎn)將連帶眾多行業(yè)，這些作用仍未顯現(xiàn)出來(lái)。再有就是面對(duì)不斷走高的CPI，中國(guó)終將使用加息的大棒。這種種的不定性都可能對(duì)剛剛進(jìn)入增長(zhǎng)的全球經(jīng)濟(jì)造成威脅。作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，銅市也將隨經(jīng)濟(jì)經(jīng)受種種考驗(yàn)。全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性增長(zhǎng)，還是再次陷入衰退，這成為銅市未來(lái)走勢(shì)的關(guān)鍵。回到銅市來(lái)看，LME三個(gè)月銅的大勢(shì)分界線是200日均線，目前在6 600美元附近，在經(jīng)濟(jì)前景受眾多風(fēng)險(xiǎn)打擊轉(zhuǎn)向前，估計(jì)銅市仍會(huì)在大勢(shì)分界區(qū)間6 500～6 800美元遇到很好支撐，并且隨經(jīng)濟(jì)前景繼續(xù)高位震蕩。

表1 中國(guó)銅加工行業(yè)開(kāi)工率