高俊平

一、希臘債務(wù)危機(jī)

前不久，一個(gè)外資投行里專(zhuān)做外匯交易的學(xué)長(zhǎng)愁眉苦臉的告訴我，他半夜里突然接到他們組長(zhǎng)的電話(huà)，告訴他歐元市場(chǎng)出事了，他在希臘埋下的幾百萬(wàn)美金的“炸彈”爆炸了，縮水一半還多。隨后，第二天早上的各大報(bào)紙上就充斥了歐元危機(jī)的新聞。這件仿佛突如其來(lái)的歐元危機(jī)我們要從希臘債務(wù)危機(jī)談起，而希臘債務(wù)危機(jī)則要回顧到2001年，這一切問(wèn)題的開(kāi)端。

當(dāng)時(shí)希臘剛進(jìn)入歐元區(qū)。高盛為希臘設(shè)計(jì)出一套“貨幣掉期交易”方式，為希臘政府掩飾了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)，使希臘在賬面上符合了歐元區(qū)成員國(guó)《馬斯特里赫特條約》標(biāo)準(zhǔn)。在高盛的這種“創(chuàng)造性會(huì)計(jì)手法”主要?dú)W洲顧客名單中，還有意大利、西班牙，甚至德國(guó)。2009年12月8日惠譽(yù)宣布將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A－”降為“BBB+”，前景展望為負(fù)面。受消息影響，全球股市應(yīng)聲下跌，希臘股市大跌6％，歐元對(duì)美元比價(jià)大幅下滑，歐元區(qū)一片慘淡。其中最具危險(xiǎn)的是“PIGS”，俗稱(chēng)“歐豬五國(guó)”：葡萄牙、愛(ài)爾蘭、意大利、希臘和西班牙。(這5個(gè)國(guó)家依照首字母組合而被稱(chēng)為“PIGS”。)

本段小結(jié)：歐元區(qū)中，很多國(guó)家都有潛在的債務(wù)危機(jī)，并且互相之間危機(jī)容易傳遞，在希臘的危機(jī)沖擊下，極有可能造成債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散。

二、歐元危機(jī)

如果說(shuō)歐元貶值是由于希臘債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的一時(shí)市場(chǎng)恐慌，那么如今投資者對(duì)未來(lái)歐元走低的判斷，則是由于這一危機(jī)將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)綁架歐洲央行政策。

第一，不斷地對(duì)歐元的齊聲喊跌，使資本市場(chǎng)“羊群效應(yīng)”形成。市場(chǎng)可能會(huì)實(shí)現(xiàn)自我驗(yàn)證。經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“預(yù)期”這個(gè)概念并非是個(gè)預(yù)測(cè)，更反映的是投資者的集體心理。而投資者的心理，必然會(huì)體現(xiàn)在他們的投資決策中，從而實(shí)際對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生“預(yù)期”的影響。

第二，歐元區(qū)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不平衡也在助推歐元貶值。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)第四季度僅僅實(shí)現(xiàn)0.1％的微幅增長(zhǎng)。相比之下，美國(guó)第四季度大幅增長(zhǎng)5.7％。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景并不樂(lè)觀。

第三，國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但出于通脹考慮又不能夠胡亂印刷鈔票，于是只能靠借債。同時(shí)必然要大幅削減開(kāi)支，各國(guó)節(jié)支的大砍刀首先砍向了工薪階層，減少的是社會(huì)福利開(kāi)支。此外，還有推遲退休年齡，增加稅收等。這些節(jié)支措施直接影響社會(huì)中下層群體的生活，引發(fā)他們的強(qiáng)烈不滿(mǎn)，導(dǎo)致罷工浪潮不斷；同時(shí)其又削弱了他們的購(gòu)買(mǎi)力，使各國(guó)的內(nèi)需趨軟，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了制約作用。

第四，財(cái)政嚴(yán)重赤字，內(nèi)需嚴(yán)重不足，投資不被看好，歐元區(qū)想要迅速重振旗鼓，就要依靠世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力帶動(dòng)。盡管歐元匯率不斷下降有助于出口，但是在剛經(jīng)歷金融危機(jī)之后的世界經(jīng)濟(jì)雖然開(kāi)始緩慢回暖，卻遠(yuǎn)稱(chēng)不上強(qiáng)勁反彈。在這一背景下，歐元區(qū)想要乘世界經(jīng)濟(jì)的順風(fēng)車(chē)從而迅速爬出深淵恐怕也是無(wú)望。

本段小結(jié)：因?yàn)闅W元區(qū)國(guó)家短時(shí)間內(nèi)的出口，投資，消費(fèi)，財(cái)政公共支出都顯無(wú)力，顯然歐元區(qū)自身恢復(fù)的活力難以被激活，勢(shì)必將在一段較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持低迷。

三、博弈論分析

從上文我們可以得出一個(gè)結(jié)論，希臘危機(jī)本質(zhì)上就是一場(chǎng)“歐元危機(jī)”。如果不加以解決，那么從希臘這個(gè)點(diǎn)到PIGS這條線(xiàn)，到歐元區(qū)這個(gè)面，都將受到嚴(yán)重打擊。

但問(wèn)題在于：第一，加入歐盟和歐元區(qū)后的希臘已失去貨幣政策獨(dú)立性和匯率自主。它無(wú)法通過(guò)本幣貶值、提高利率等辦法以圖自救；第二，隨希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)一跌再跌，國(guó)際投資者已對(duì)其債券失去興趣；第三，歐盟之外，沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家有足夠意愿和義務(wù)去接手這么大的一個(gè)爛攤子——唯一的希望只能來(lái)自歐盟內(nèi)部。

從靜態(tài)博弈的視角來(lái)看，歐盟與希臘之間理論上存在兩個(gè)納什均衡解：其一是“希臘財(cái)政自律＆歐盟不救援”，其二是“希臘不自律&歐盟救援”。就整體收益來(lái)看，第一個(gè)納什均衡甚至比第二個(gè)更為可取。其實(shí)，讓所有成員國(guó)學(xué)會(huì)財(cái)政自律正是《馬斯特里赫特條約》等歐盟早期法律法規(guī)堅(jiān)持反對(duì)強(qiáng)制動(dòng)用其他成員國(guó)資源去救援某一成員國(guó)的重要出發(fā)點(diǎn)。

但事實(shí)上，希臘作為個(gè)體追求自身利益最大，而不考慮集體福利。——非合作博弈。雙方并非一個(gè)同時(shí)決策的博弈；而是一個(gè)“希臘先走，歐盟后走”的動(dòng)態(tài)博弈。在希臘已不自律在先的情況下，歐盟堅(jiān)持不救的價(jià)值無(wú)非是嚴(yán)肅紀(jì)律以儆效尤。但其所引發(fā)的后果更是災(zāi)難性的：(－10，－10)——如果希臘被迫倒下，必將引發(fā)更多成員國(guó)對(duì)歐元和歐盟的前景失去信心，甚至選擇一走了之。如果歐元區(qū)和歐盟都不存在了，再奢談紀(jì)律和道德風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有意義了。

這就成了一個(gè)“囚徒困境”——集體行動(dòng)體制的缺失。事實(shí)上，“囚徒困境”的解決方式是反復(fù)博弈，從而形成一套懲罰機(jī)制。但如今，無(wú)法懲罰希臘的現(xiàn)今，一旦其他成員國(guó)也選擇不自律，然后爆發(fā)危機(jī)，那么是救還是不救?如果救，必然造成歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)深化而導(dǎo)致爆發(fā)。如果不救，那么別的國(guó)家就要問(wèn)“可以救希臘，問(wèn)什么不救我們?”

陷入兩難境地的歐元區(qū)，由于先天體制上的問(wèn)題，從而導(dǎo)致了危機(jī)一旦出現(xiàn)就無(wú)從下手解決。雖然如今通過(guò)了7500億歐元的救市融資資金援助。但是別忘了，這是建立在4400億歐元區(qū)國(guó)家貸款擔(dān)保上的，同時(shí)也不是白來(lái)的。這只是應(yīng)急之用。最后依舊要算在歐元區(qū)國(guó)家的賬上。

希臘債務(wù)危機(jī)和歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的影響將會(huì)持續(xù)一段較長(zhǎng)時(shí)間。何時(shí)走出這次危機(jī)的陰影，第一要看歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度，第二要看歐元區(qū)能否盡快的修改《里斯本條約》，完善歐元區(qū)的財(cái)政監(jiān)督機(jī)制，達(dá)封治本的目的，防止在養(yǎng)傷過(guò)程中還遭遇“四處起火”的境況。