黃 昱

（北京體育大學(xué) 管理學(xué)院，北京100084）

從“探路者”創(chuàng)業(yè)板上市看我國中小體育用品產(chǎn)業(yè)融資新途徑

黃 昱

（北京體育大學(xué) 管理學(xué)院，北京100084）

2010年中國A股創(chuàng)業(yè)板上市，為我國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來了巨大的融資，為我國的體育產(chǎn)業(yè)股份化、擴(kuò)大化提供了重要機(jī)遇，在很大程度上解決體育產(chǎn)業(yè)融資“瓶頸”。文章通過分析在創(chuàng)業(yè)析上市的體育產(chǎn)業(yè)融資后的資金數(shù)據(jù)，提出了體育產(chǎn)業(yè)融資方式的多元化格局、產(chǎn)業(yè)品牌提升和新品開良性循環(huán)發(fā)展的新模式，是加速我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的上佳對策。

創(chuàng)業(yè)板；體育融資；探路者；體育用品制造業(yè)

一 概 述

在我國創(chuàng)業(yè)板首批掛牌上市的28家公司中，北京探路者戶外用品股份有限公司（股票代碼 300005），是一家成立于1999年，專業(yè)從事戶外用品開發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，也是中國本土戶外體育用品制造業(yè)的佼佼者?！疤铰氛摺卑l(fā)行價定為19.80元/每股，靜態(tài)市盈率為53.1倍，開盤價為42元，盤中最高達(dá)到66.59元，居當(dāng)日創(chuàng)業(yè)板企業(yè)漲幅第三?！疤铰氛摺弊鳛橐粋€典型的家族式民營企業(yè)，從自有資金起家，在企業(yè)的成長期面臨著的最大問題就是企業(yè)融資難、融資渠道有限?！疤铰氛摺痹诮?jīng)歷了私人借貸，銀行借貸后，發(fā)現(xiàn)二者都無法完全解決企業(yè)資金的瓶頸，為解決企業(yè)流動資金困難、降低金融風(fēng)險，“探路者”首先轉(zhuǎn)變了經(jīng)營模式，于2008年引入上海力鼎投資管理有限公司的戰(zhàn)略投資，決定把股權(quán)融資作為公司持久發(fā)展的保障，開始了股權(quán)融資與 IPO之路。同時“探路者”又把眼光從中小企業(yè)板轉(zhuǎn)到了更有明星效應(yīng)的創(chuàng)業(yè)板，并順利的成為了首批上市的28家公司之一。創(chuàng)業(yè)板的上市帶來的流動現(xiàn)金與其巨大的明星效應(yīng)為“探路者”品牌未來的發(fā)展奠定了基石，也為我國中小體育用品制造業(yè)企業(yè)提供了新的思路與啟示。

一 體育產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀與分析

（一）創(chuàng)業(yè)板帶來強(qiáng)大的融資平臺與新的機(jī)遇

（1）創(chuàng)業(yè)板使“探路者”名利雙收。探路者戶外用品有限公司的市場定位于戶外用品的研發(fā)設(shè)計生產(chǎn)和銷售，客戶定位于中國廣大戶外運(yùn)動愛好者，并于2008年建成了中國戶外用品業(yè)規(guī)模最大的研發(fā)中心，廣泛采用新材料，新工藝，新技術(shù)，“十年來公司銷售額以年均復(fù)合增長超過50%的速度健康成長”。在選擇上市融資之前，“探路者”已飽嘗了資金對企業(yè)規(guī)模發(fā)展限制之苦。

創(chuàng)業(yè)板首批上市使“探路者”成功獲得大量低成本的融資，也賺取了高知名度，據(jù)測算，探路者公司董事長盛發(fā)強(qiáng)在公司上市后身價已達(dá)到4.21億元。2009年3月，中國行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，北京探路者戶外用品榮列2008年全國市場同類第一。在我國，體育產(chǎn)品市場競爭度不高，民族品牌與外國品牌差距較大，品牌集中度也低，“探路者”此番上市對提高其自身的知名度與宣傳企業(yè)品牌無疑有著巨大的意義，通過上市融資同時宣傳企業(yè)品牌，加強(qiáng)公司內(nèi)部治理，為企業(yè)的發(fā)展奠定了良性基礎(chǔ)。

（2）證券融資與體育用品企業(yè)聯(lián)系日益緊密。在我國，從事體育用品制造業(yè)的企業(yè)大多是中小民營企業(yè)，其資金鏈薄弱，采用低成本且相對風(fēng)險較小的證券融資已經(jīng)成為企業(yè)融資的最佳形式。僅在2009年一年，就有包括“探路者”在內(nèi)的至少五家企業(yè)上市融資：泉州運(yùn)動品牌鴻星沃登卡品牌的持有者在韓國KOSDAQ成功掛牌上市，募集資金超過4000萬美元；361國際有限公司在香港聯(lián)合交易所主板上市，募集資金約18億元；福建星泉鞋材有限公司在馬來西亞證券交易所上市；匹克體育用品有限公司在香港聯(lián)合交易所上市。

選擇上市的體育用品企業(yè)均希望通過證券融資來提高品牌知名度、擴(kuò)大企業(yè)產(chǎn)能、研發(fā)高新產(chǎn)品、調(diào)整公司結(jié)構(gòu)、建立分銷網(wǎng)絡(luò)等來保證企業(yè)的良性發(fā)展。早期通過證券融資的李寧有限和安踏體育的成功運(yùn)營經(jīng)驗，無疑是后來者選擇證券融資的原因和依據(jù)。在國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)和貿(mào)易壁壘的雙重壓力下，越來越多的民營體育企業(yè)選擇上市融資，新的融資渠道為擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、開辟市場、創(chuàng)新研發(fā)提供了資金保障。體育產(chǎn)業(yè)投融資渠道逐漸多元化。

（二）“探路者”創(chuàng)業(yè)板上市效果分析

從“探路者”最新發(fā)布的2010年第一季度財務(wù)報表的情況來看，截止到2010年3月31日，“探路者”每股凈資產(chǎn)已達(dá)到6.98元，較未上市時的2009年第二季度時的每股凈資產(chǎn)2.2元漲幅超過三倍，而對于總資產(chǎn)而言，“探路者”也從2009年中期報表的16015萬元上升至2010年第一季度的52763.8萬元。充沛的資本通過創(chuàng)業(yè)板的融資渠道注入“探路者”，究竟將為“探路者”帶來多少收益或是多少風(fēng)險？本文通過對“探路者”對外公布的財務(wù)報表和年度報表的比較分析，來指出“探路者”的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績在通過創(chuàng)業(yè)板上市后的變化與發(fā)展趨勢。

（1）“探路者”的經(jīng)濟(jì)能力分析。1.獲利能力分析。據(jù)探路者2009年年度財務(wù)決算報告顯示，2009年公司實(shí)現(xiàn)利潤總額為2171.52萬元，與上年同期相比增加了1770.76萬元，增長幅度達(dá)到52.07%；實(shí)現(xiàn)凈利潤為4403.40萬元，向比上年同期的2550.98萬元增加了1852.45萬元增長幅度為72.62%。而在表中顯示，探路者在2008年以及2009年的財務(wù)報表中反應(yīng)獲利能力的凈資產(chǎn)受利率，銷售毛利率以及營業(yè)利潤率和銷售利潤率都保持了較為平穩(wěn)的狀況，表明公司處于健康成長階段。而對于凈資產(chǎn)收益率在2009年較2008年下降這一現(xiàn)象，則是與2009年10月探路者發(fā)行公眾股份、在創(chuàng)業(yè)板上市導(dǎo)致的所有者權(quán)利大幅度增加而融資到位后還未產(chǎn)生盈利有關(guān)。

表1.企業(yè)獲利能力表

2.償債能力分析。從表2以及3所示，探路者公司在2009年的財務(wù)結(jié)構(gòu)較上年有著較大的改善，資產(chǎn)負(fù)債率由上年的44%下降到了14%，到2010年第一季度更是降低到11%，這是因為上市發(fā)行募集的資金使得公司的抗風(fēng)險能力增強(qiáng)，資金充沛。公司的短期償債能力更是大幅度提升，流動比率與速動比率均高于理想值，但由于現(xiàn)金比率偏高，也反映出了公司擁有過多的獲利能力和較低的現(xiàn)金類資產(chǎn)，企業(yè)資產(chǎn)未得到合理利用，財務(wù)杠桿的作用沒有得到發(fā)揮，公司財務(wù)顯得相對保守。

表2.企業(yè)短期償債能力分析

表3.企業(yè)長期償債能力分析

3.企業(yè)營運(yùn)能力分析。從表4可以看出，2009年公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較上年度有著較大的改善，且改善一直延續(xù)到2010年第一季度，說明公司自上市之后公司內(nèi)部管理機(jī)制與工作效率得到了較大改進(jìn)，科學(xué)化管理水平也得到了較大的提高。但企業(yè)整體周轉(zhuǎn)率偏低，這與企業(yè)期貨訂貨的經(jīng)營模式有著很大的關(guān)系。

表4.企業(yè)營運(yùn)能力

（2）“探路者”的總體評價。首先，從“探路者”上市半年的財務(wù)報表來看，“探路者”在上市后的表現(xiàn)相對較好，在短時間內(nèi)籌集了大量的資金。雖然市盈率一度破百，但被市場高估價值的風(fēng)險較大。融資效應(yīng)尤其體現(xiàn)在企業(yè)長短期的償債能力都得到了明顯的提升，資產(chǎn)流動性較好，快速募集的資金導(dǎo)致現(xiàn)金比率偏高，這為企業(yè)籌資后所要解決的諸如營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、戶外產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)等提供了良好的機(jī)遇。值得一提的是，“探路者”的利潤上升還有一個很重要的前提，就是該公司于2009年獲得高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定，全年按照高新技術(shù)企業(yè)15%的所得稅率繳納企業(yè)所得稅，這也使得2009年企業(yè)利潤進(jìn)一步上升。

三 問題與啟示

（一）創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風(fēng)險與體產(chǎn)上市企業(yè)風(fēng)險控制能力

創(chuàng)業(yè)板是地位次于主板市場的二板市場，最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，市場風(fēng)險相對要高。這些風(fēng)險可能來自于上市公司的經(jīng)營風(fēng)險、上市公司誠信風(fēng)險、股價大幅波動的風(fēng)險、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險、投資者不成熟可能引發(fā)的風(fēng)險以及中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平不高帶來的風(fēng)險。因此，作為扶植中小企業(yè)的融資平臺，創(chuàng)業(yè)板與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險比主板市場要大得多，當(dāng)然回報也可能會更大。

如何平衡創(chuàng)業(yè)板平臺的機(jī)遇與風(fēng)險更是企業(yè)良性循環(huán)發(fā)展的關(guān)鍵命題。作為首批上市公司之一的探路者，能否通過上市完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、合理運(yùn)用上市后充沛的股權(quán)融資、實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、增強(qiáng)公司抗風(fēng)險能力等是探路者未來面臨的幾大考驗；其次，完善內(nèi)部治理的首要問題源自企業(yè)家族化的背景，從家族式董事會向上市公司董事會的轉(zhuǎn)變是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)能否在未來做大做強(qiáng)的重要因素。在未來，如何平衡公司創(chuàng)業(yè)家對公司的影響力與堅持家族成員不介入高級管理、讓更多的員工享受到股權(quán)與紅利將是探路者需要關(guān)注的要點(diǎn)。在我國，中小型民營體育用品企業(yè)在體育用品制造業(yè)大軍中占據(jù)主要地位，且絕大多數(shù)企業(yè)均為家族式企業(yè)，這些企業(yè)如何突破家族式管理的瓶頸，吸收現(xiàn)代管理思想，提升其企業(yè)管理機(jī)制，為企業(yè)未來壯大提供基礎(chǔ)依然是我國民營體育用品企業(yè)亟待解決的問題。

我國股市中許多上市公司沒有融資成本的概念，只是想從流通股東得到大量低于投資者要求的回報率的低成本的資金，通過控制公司的大部分投票權(quán)、選舉并控制了公司的大多數(shù)董事，以決定公司各項決議，就有了損害小股東的權(quán)益而使自己受益的能力，這就有可能產(chǎn)生上市公司的道德風(fēng)險。因此，需要建立相應(yīng)的公司治理機(jī)制來制衡。在許多民營企業(yè)，企業(yè)家“既是所有者，同時又是管理者，同時擁有人力資本和貨幣資本”。在未來面對證券市場籌集的巨額資金時是否能通過公司內(nèi)部治理所產(chǎn)生的內(nèi)部制衡合理利用好籌措的資金，對“探路者”未來的長遠(yuǎn)發(fā)展極具深遠(yuǎn)的意義。

（二）探路者創(chuàng)業(yè)板上市對我國體產(chǎn)制造企業(yè)的啟示

2010年3月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見，為加快實(shí)現(xiàn)我國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提出了當(dāng)前體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)任務(wù)與主要政策措施，其中就包括“做大做強(qiáng)體育用品業(yè)，進(jìn)一步提升我國在世界體育用品業(yè)中的地位”，以及“加大投融資支持力度，支持有條件的體育企業(yè)進(jìn)入資本市場融資，通過發(fā)行債券、股票，以及項目融資、資產(chǎn)重組、股權(quán)置換等方式籌措發(fā)展資金”等指導(dǎo)性意見。

盡管在我國，體育經(jīng)濟(jì)的核心尚未發(fā)揮其核心作用，但體育經(jīng)濟(jì)的外圍市場，尤其是體育用品制造業(yè)在整個體育產(chǎn)業(yè)中占據(jù)了舉足輕重的地位。根據(jù)統(tǒng)計，2007年中國“體育服務(wù)業(yè)”的從業(yè)人員為51.25萬人，創(chuàng)造的增加值為211.73億元，而“體育用品業(yè)”的從業(yè)人員為 229.20萬人，創(chuàng)造增加值1008.87億元，可見體育用品制造業(yè)是整個體育產(chǎn)業(yè)中比重最大、開放與競爭程度最高的行業(yè)之一，2008年奧運(yùn)會，將進(jìn)一步激發(fā)體育用品制造業(yè)的發(fā)展。

我國體育市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于市場經(jīng)濟(jì)的步伐，這與體產(chǎn)企業(yè)自身實(shí)力較弱且融資困難，資金鏈缺乏有著直接的關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板的出臺對于有潛力、有自主創(chuàng)新能力的中小體育企業(yè)尋找體育科技創(chuàng)新與金融創(chuàng)新的結(jié)合提供了良好的平臺。從已在國內(nèi)外上市的各體育企業(yè)來看，這些上市企業(yè)通過資本市場高效的投融資機(jī)制快速崛起，企業(yè)產(chǎn)品開發(fā)速度加快，知名度增高，品牌所有權(quán)得到了保護(hù)，品牌認(rèn)知度得到了提升。

四 結(jié) 論

證券市場為企業(yè)增加了資金供給，有利于上市企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高投融資的效率，然而，其因為證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險的存在，企業(yè)對是否選擇上市融資應(yīng)該謹(jǐn)慎考量。需要指出的是，并不是所有體育用品制造業(yè)都適合在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行上市融資，資本追捧的始終是企業(yè)的盈利能力與成長空間，資源始終是向成長性的企業(yè)聚焦。在創(chuàng)業(yè)板上市除了要經(jīng)過證監(jiān)會的嚴(yán)格審批外，還要求體育用品企業(yè)擁有高成長性的業(yè)務(wù)、不斷成長的高端市場，使其不斷保持核心競爭力的自主創(chuàng)新能力，才考慮通過上市獲得優(yōu)勢資源，以擴(kuò)大產(chǎn)能。

“探路者”擁有中國戶外用品業(yè)規(guī)模最大、創(chuàng)新力最強(qiáng)的研發(fā)中心以及多項專利，且獲得了高科技企業(yè)認(rèn)證，是該企業(yè)良性發(fā)展、并被允許在創(chuàng)業(yè)板上市的基礎(chǔ)。盡管其上市時間較短，上市效果并不十分清晰，但可以預(yù)見的是，在體育用品制造行業(yè)，甚至是整個體育產(chǎn)業(yè)，擁有產(chǎn)品創(chuàng)新力及多項技術(shù)專利，建立和完善體育產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制，通過金融創(chuàng)新將體育產(chǎn)業(yè)投融資與資本市場相銜接，實(shí)現(xiàn)體育行業(yè)投融資渠道的多元化將是未來必然的發(fā)展趨勢。

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（責(zé)任編校：燕廉奚）

G812.0 F062.9

A

1673-2219（2010）09-0170-03

2010－05－28

黃昱（1989－），女，廣西南寧人，研究方向為產(chǎn)業(yè)融資。