□/郭衛(wèi)鋒

民間資本進入股權(quán)投資基金業(yè)的障礙及對策

□/郭衛(wèi)鋒

包括非公有制經(jīng)濟在內(nèi)的市場經(jīng)濟的繁榮，需要資本與實業(yè)的互動。民間資本希望通過進入股權(quán)投資基金業(yè)并參與實業(yè)投資，股權(quán)投資基金業(yè)的發(fā)展也需要民間資本的支持。但政策立法的局限性，使得民間資本尚未成為股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展的首要動力來源。

鼓勵、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟發(fā)展是國家長期堅持的政策方針，國務(wù)院頒布《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)［2010］13號，下稱“新36條”）亦再次確認(rèn)了前述政策風(fēng)向。與“舊36條”相比，“新36條”更為務(wù)實可行，更易釋放民營經(jīng)濟發(fā)展的活力。國務(wù)院將“鼓勵支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟發(fā)展”列于2010年經(jīng)濟體制改革11個重點領(lǐng)域的首位，此舉在后金融危機時代具有重要的現(xiàn)實意義。

一、民間資本進入股權(quán)投資基金業(yè)的意義

大量的民間資本（主要指民間私營資本）作為非公有制經(jīng)濟的典型代表因其趨利天性一直有介入相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資的需求，實業(yè)的發(fā)展亦亟需包括民間資本在內(nèi)的資金支持。而股權(quán)投資基金業(yè)恰恰是民間資本和實業(yè)之間互動的橋梁紐帶，因此在發(fā)展非公有制經(jīng)濟的背景下探討民間資本如何進入股權(quán)投資基金業(yè)有重要的意義。

發(fā)展包括創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的各類股權(quán)投資基金，是完善資本市場功能的一項基礎(chǔ)性工作。股權(quán)投資基金作為資本結(jié)合產(chǎn)業(yè)的重要形式，是資本市場中重要的機構(gòu)投資人。它的發(fā)展有利于引導(dǎo)資金流向、疏通直接融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，有利于推動自主創(chuàng)新、提升企業(yè)價值、培育優(yōu)質(zhì)上市資源，有利于推進產(chǎn)業(yè)重組和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，是資本市場穩(wěn)定和發(fā)展的重要力量。民間資本進入股權(quán)投資基金業(yè)具有如下積極意義：

（一）有利于拓寬股權(quán)投資基金融資渠道，解決行業(yè)發(fā)展的資金短缺問題。資金短缺是限制目前國內(nèi)股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展的主要問題之一。國外經(jīng)驗表明，銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、大學(xué)基金等機構(gòu)是股權(quán)投資基金的主要投資人，而我國對銀行、券商、保險資金、社?；鸬冉鹑跈C構(gòu)參與股權(quán)投資基金尚屬試點性質(zhì)。在缺少前述機構(gòu)投資人參與的情況下，10萬億民間資本完全有可能成為股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的主要資金來源。事實上，江浙大量民間資本已經(jīng)充分參與到股權(quán)投資基金行業(yè)中。

（二）有利于股權(quán)投資基金領(lǐng)域市場化程度提高。國內(nèi)股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展初期，擔(dān)負(fù)行業(yè)引領(lǐng)職能的投資機構(gòu)多為政府背景的國有企業(yè)，機制和效率一直為人詬病。民間資本的進入，可帶來投資主體的多元化，進而促進股權(quán)投資基金建立有效的激勵約束機制，并對國有投資機構(gòu)形成市場競爭壓力，最終促進股權(quán)投資基金行業(yè)市場化程度提高。

（三）有利于提高股權(quán)投資基金行業(yè)的管理水平和效率。民間資本進入時，首先要控制和防范投資和經(jīng)營風(fēng)險，因而會對被投資股權(quán)投資基金提出更高的管理水平要求。經(jīng)營業(yè)績和效率的好壞將直接決定民間資本的投資選擇，因而民間資本可借助市場無形之手對股權(quán)投資基金的管理水平和效率產(chǎn)生直接影響。

二、民間資本進入股權(quán)投資基金業(yè)的制度性障礙

民間資本的進入有利于股權(quán)投資基金業(yè)的發(fā)展壯大，但仍存在不少主、客觀限制。主觀限制包括民間資本規(guī)模較小，相對分散，流動性大，運作較為謹(jǐn)慎，風(fēng)險承受能力較差等。客觀限制主要是存在較多的制度性障礙：

（一）缺少鼓勵民間資本進入的政策法規(guī)。國家層面僅對創(chuàng)業(yè)投資制訂了較為完備的政策法規(guī)，天津、上海、北京等地在地方層面出臺了私募股權(quán)投資基金注冊登記的相關(guān)規(guī)定，但缺少與“新36條”政策精神相符，鼓勵和引導(dǎo)民間資本進入股權(quán)投資基金領(lǐng)域的政策法規(guī)。

（二）市場準(zhǔn)入門檻高，存在投資金額及投資者人數(shù)限制。各地方對股權(quán)投資基金認(rèn)識不同，股權(quán)投資基金設(shè)立審批程序復(fù)雜。以對股權(quán)投資基金單個投資者投資額要求為例，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定不得低于100萬元人民幣，而上海、深圳相關(guān)文件則要求不低于500萬元人民幣?！逗匣锲髽I(yè)法》并未限定普通合伙企業(yè)合伙人的人數(shù)，但天津市相關(guān)文件要求采取合伙企業(yè)設(shè)立的股權(quán)投資基金合伙人人數(shù)不超過50人。此外，個別地方還對股權(quán)投資基金主要投資者財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績有明確要求。前述限制嚴(yán)重影響了民間資本投資的積極性。

（三）民間資本投資領(lǐng)域受限。民間資本在高回報率的壟斷行業(yè)、社會事業(yè)和公共服務(wù)等領(lǐng)域存在“玻璃門”、“彈簧門”等市場準(zhǔn)入障礙，而傳統(tǒng)競爭性行業(yè)已處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，以民間資本為主的股權(quán)投資基金缺乏有效投資領(lǐng)域。

（四）缺乏系統(tǒng)有效的財稅政策扶持，民間投資激勵不足。民間投資在審批、財稅等方面待遇不公，稅外負(fù)擔(dān)較重。例如，股權(quán)投資基金中不參與執(zhí)行業(yè)務(wù)的自然人有限合伙人，從有限合伙企業(yè)取得的股權(quán)投資收益，各地多出臺規(guī)定明確給予按“利息、股息、紅利所得”項目，適用20%的比例稅率。但國家稅務(wù)總局卻頒布文件做出不同規(guī)定，增加了自然人有限合伙人的稅賦成本。此外，部分地區(qū)還存在對創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資適用差異較大財稅政策的情形。

（五）社會服務(wù)體系不完善，投資環(huán)境有待改善。民間資本進入股權(quán)投資基金業(yè)需要良好的服務(wù)體系和投資環(huán)境，目前存在監(jiān)管多、服務(wù)少的問題，缺乏政府產(chǎn)業(yè)政策支持和投資信息指導(dǎo)，行業(yè)協(xié)會支持作用尚未顯現(xiàn)，同時缺乏系統(tǒng)、專業(yè)的社會中介服務(wù)。民間資本借助現(xiàn)有服務(wù)體系，無法對股權(quán)投資基金過往業(yè)績及未來投資前景進行正確的判斷。

此外，退出渠道受限、投資項目資源稀缺、股權(quán)投資基金管理團隊缺乏、資金來源渠道受限、行政干預(yù)過多等市場因素也影響了民間資本介入股權(quán)投資基金的積極性。

三、民間資本進入股權(quán)投資基金業(yè)的建議

（一）切實降低市場準(zhǔn)入門檻，擴大民間投資領(lǐng)域。根據(jù)民間資本單筆資金規(guī)模小，較為分散特點，規(guī)定適當(dāng)?shù)耐顿Y額度限制，并減少對主要投資人的要求，切實降低準(zhǔn)入門檻，簡化審批、備案程序。積極推進壟斷行業(yè)改革，擴大民間資本可以投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，為以民間資本為主的股權(quán)投資基金創(chuàng)造更多的投資機會。

（二）制訂系統(tǒng)有效的財稅政策，鼓勵民間資本進行投資。在國家層面，從戰(zhàn)略高度制訂系統(tǒng)有效的財稅政策，激勵民間資本進入股權(quán)投資基金領(lǐng)域。財稅政策可直接針對民間資本，也可針對股權(quán)投資基金支持的項目企業(yè)，使民間資本間接受益，具體可通過補助、減免稅、貼息貸款等優(yōu)惠政策加以支持。

（三）疏理限制民間資本進入的規(guī)定，適時出臺鼓勵民間資本進的政策法規(guī)。充分體現(xiàn)“新36條”政策精神，在操作層面消除對民間資本投資的歧視，不在國家法律規(guī)定之外新設(shè)準(zhǔn)入門檻。通過減少行政干預(yù)等方式，消除或廢止限制民間資本進入股權(quán)投資基金業(yè)的相關(guān)規(guī)定。適時出臺專門立法，為民間資本進入股權(quán)投資基金領(lǐng)域創(chuàng)造良好的政策氛圍和法律環(huán)境。

（四）健全民間資本投資服務(wù)體系，優(yōu)化投資環(huán)境。簡化政府審批程序，加強政府對民間投資的支持和服務(wù)。建立社會化投資服務(wù)體系，推進專業(yè)化的投資服務(wù)機構(gòu)的建立，完善針對民間資本投資股權(quán)投資基金業(yè)的綜合服務(wù)。構(gòu)建包括政策信息、技術(shù)信息、市場信息、人才信息在內(nèi)的綜合性信息平臺，促進信息交流。

綜上，盡快消除民間資本進入股權(quán)投資基金的制度性障礙，既可滿足股權(quán)投資基金對資金需求的缺口，又能解決民間資本多層次的投資需求。相信隨著民間資本投資渠道的逐步拓寬和股權(quán)投資基金政策立法體系的完善，民間資本進入股權(quán)投資基金肯定會大有可為。

金諾律師事務(wù)所）