當(dāng)“委托人一委托人問(wèn)題”存在時(shí)，“委托一代理問(wèn)題”也將更為嚴(yán)重。
　　這是一個(gè)兼并和收購(gòu)的時(shí)代。
　　資料表明，2006年全球兼并和收購(gòu)所涉及的金額已經(jīng)超過(guò)了4萬(wàn)億美元。隨著兼并收購(gòu)現(xiàn)象的勃興，一個(gè)現(xiàn)象開(kāi)始引起了人們的注意——不少研究發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)方企業(yè)往往難以獲得好處，甚至蒙受損失。在不少收購(gòu)發(fā)生后，收購(gòu)方企業(yè)的股價(jià)就應(yīng)聲下跌，而其股東持有的股票，也隨著股價(jià)的下跌貶了值。
　　按理說(shuō)，企業(yè)做出收購(gòu)其他企業(yè)的決定，是為了獲得更好的發(fā)展，但這種有著美好愿景的行為，為什么常常不能得到好的結(jié)果呢?傳統(tǒng)的解釋是，這是“委托一代理問(wèn)題”在作怪。雖然從所有權(quán)上看，企業(yè)是屬于股東的，但是實(shí)際上打理公司，包括決定收購(gòu)什么公司，怎樣收購(gòu)公司的是股東雇傭的經(jīng)理人。從經(jīng)理人的角度看，其行為的出發(fā)點(diǎn)是自身利益：實(shí)施并購(gòu)既可以彰顯業(yè)績(jī)，又可以滿(mǎn)足自己“建造帝國(guó)”的雄心，甚至能給自己帶來(lái)豐厚的經(jīng)濟(jì)收益?；谝陨显颍粋€(gè)不能為股東帶來(lái)好處的并購(gòu)計(jì)劃，也可能被經(jīng)理人實(shí)施。
　　當(dāng)幾乎持股者的矛頭部指向經(jīng)理人，認(rèn)為他們應(yīng)該為井蚴后股東受損負(fù)責(zé)時(shí)，卻有人提出了另一種解釋。在十月即將出版的《戰(zhàn)略管理期刊》上，刊登了由格拉諾瓦、達(dá)沃德卡和布蘭德斯三位教授合著的一篇論文。在論文中，三位教授認(rèn)為，造成并購(gòu)后股價(jià)下跌、收購(gòu)方股東利益受損的罪魁禍?zhǔn)卓赡懿皇莿e人，而正是一部分股東自己。
　　在現(xiàn)代社會(huì)中，企業(yè)的很多股東都不是個(gè)人，而是機(jī)構(gòu)。現(xiàn)實(shí)中，大部分的機(jī)構(gòu)所有者并不會(huì)僅僅持有一個(gè)企業(yè)的股票，而會(huì)根據(jù)自己的目標(biāo)，構(gòu)造一個(gè)持股組合。在一些并購(gòu)案中，某些機(jī)構(gòu)同時(shí)持有收購(gòu)方和被收購(gòu)方的股份，因此從它們的角度看，目標(biāo)并不是最大化在收購(gòu)方的持股價(jià)值，而是最大化整個(gè)股票組合的價(jià)值。如果在并購(gòu)過(guò)程中，被兼并方的股價(jià)得到了升值，而這個(gè)升值又足以彌補(bǔ)因其所持收購(gòu)方股票貶值所帶來(lái)的損失，那么對(duì)于機(jī)構(gòu)持股者而言，就是在整個(gè)并購(gòu)中獲利的。而為了達(dá)到這種目的，它們會(huì)想方設(shè)法去說(shuō)服經(jīng)理人決定完成一項(xiàng)對(duì)企業(yè)并不劃算的收購(gòu)。顯然，這些多方持股的機(jī)構(gòu)持股者在并購(gòu)中獲得收益，是以其他股東的損失為代價(jià)的。在論文中，三位教授將這種股東之間的利益沖突成為“委托人一委托人問(wèn)題”。
　　值得注意的是，當(dāng)“委托人一委托人問(wèn)題”存在時(shí)，“委托一代理問(wèn)題”也將更為嚴(yán)重。經(jīng)理人應(yīng)當(dāng)對(duì)股東負(fù)責(zé)，但到底應(yīng)該對(duì)哪部分股東負(fù)責(zé)呢?現(xiàn)在這本身就成了一個(gè)問(wèn)題。既然股東之間的利益存在沖突，那么無(wú)論經(jīng)理人決定是否并購(gòu)，他都可以宣稱(chēng)自己在為股東服務(wù)，這就為經(jīng)理人攫取自己的利益創(chuàng)造了更大的空間。
　　既然握有多方股票的機(jī)構(gòu)持股者的存在可能造成企業(yè)在并購(gòu)中受損，那么從整個(gè)企業(yè)的立場(chǎng)出發(fā)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)怎樣的方法來(lái)防范這種現(xiàn)象的發(fā)生呢?三位教授開(kāi)出了兩劑藥方：首先是要完善公司治理結(jié)構(gòu)，在董事會(huì)中安排更多的獨(dú)立董事，讓他們?cè)谧龀鍪欠癫①?gòu)的時(shí)候說(shuō)出公道話。其次是要加大經(jīng)理人的持股份額，讓其成為與企業(yè)休戚與共的股東。這樣，經(jīng)理人出于自身利益的考慮，也會(huì)頂住來(lái)自機(jī)構(gòu)持股者的壓力，盡可能維護(hù)企業(yè)整體的利