摘 要：在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對各金融資產(chǎn)進行估值定價公式的基礎(chǔ)上，抽象出金融資產(chǎn)隨時間定價的基本模型，通過推導(dǎo)得到基于經(jīng)濟周期的資產(chǎn)配置模型。根據(jù)經(jīng)濟周期不同階段預(yù)期收入和利率的不同變化特征將經(jīng)濟周期不同階段與各種金融資產(chǎn)的不同收益率聯(lián)系起來。在經(jīng)濟復(fù)蘇階段應(yīng)重點配置股票資產(chǎn)，在經(jīng)濟繁榮階段應(yīng)重點配置房地產(chǎn)資產(chǎn)，在經(jīng)濟衰退階段應(yīng)持有貨幣資產(chǎn)或進行賣空，在經(jīng)濟蕭條階段應(yīng)重點配置債券資產(chǎn)。
　　關(guān)鍵詞：資產(chǎn)配置 經(jīng)濟周期 股票 房地產(chǎn) 債券
　　中圖分類號:F830文獻標識碼:A
　　文章編號:1004-4914(2011)01-025-02
　　
　　金融資產(chǎn)價格呈現(xiàn)上下波動周期起伏的特點，金融資產(chǎn)價格是由背后的基本面因素包括宏觀經(jīng)濟因素所決定，那么金融資產(chǎn)價格的周期波動與宏觀經(jīng)濟周期波動是否具有某種必然的聯(lián)系呢？如果有的話，那么應(yīng)該怎樣把這種相互關(guān)系應(yīng)用到積極的資產(chǎn)配置決策呢？
　　一、基于經(jīng)濟周期的資產(chǎn)配置模型
　　我們從經(jīng)典的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型出發(fā)，推導(dǎo)出基于經(jīng)濟周期的資產(chǎn)配置模型，（Asset Allocation Based on Business Cycles Model）簡稱AABCM。通過對股票和房地產(chǎn)的估值定價公式進行適當變形并進行推導(dǎo)，利用公式中資產(chǎn)的預(yù)期收入、折現(xiàn)率與國內(nèi)生產(chǎn)總值、利率和通脹率等宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系，揭示股價房價波動與經(jīng)濟周期之間的定量關(guān)系。債券等固定收益品種，作為AABCM的特殊形式，也適合這個模型。
　　Gordon（1962）在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基礎(chǔ)上，假設(shè)股票未來的股利按照固定的增長率g增長，提出股利折現(xiàn)模型(Dividend discount model）：