董金移 廣東技術(shù)師范學(xué)院

美國價金值融評監(jiān)判管與法影案響的分析

董金移 廣東技術(shù)師范學(xué)院

每一次大的金融危機(jī)實際給決策者提供了反思和糾正金融體制及其監(jiān)管錯誤和缺陷的機(jī)會。作為金融危機(jī)的始作俑者，破綻百出的美國金融監(jiān)管體系已經(jīng)遭遇到了全球性的詬病與批判。為了重塑美國金融形象，更為了構(gòu)筑未來抵御金融危機(jī)的“防洪大堤”，奧巴馬政府和美國國會聯(lián)手推出了具有震撼力的《多德-弗蘭克法案》。這一被稱作是大蕭條以來美國歷史上規(guī)模最大和嚴(yán)厲程度最高的金融業(yè)改革法規(guī)不僅將引起華爾街的劇變，而且可能成為影響全球金融規(guī)則變動的風(fēng)向標(biāo)。

一、金融監(jiān)管法案的主要內(nèi)容

《多德-弗蘭克法案》被《華爾街日報》形容為具有“推土機(jī)”的功能，也堪稱美國70年來最嚴(yán)厲的金融監(jiān)管法規(guī)，其主要內(nèi)容包括：

1.成立由10名成員組成的金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會。該委員會負(fù)責(zé)監(jiān)測和處理威脅國家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險。委員會有權(quán)認(rèn)定哪些金融機(jī)構(gòu)可能對市場產(chǎn)生系統(tǒng)性沖擊，從而在資本金和流動性方面對這些機(jī)構(gòu)提出更加嚴(yán)格的監(jiān)管要求。

2.擴(kuò)充美聯(lián)儲的權(quán)力。美聯(lián)儲未來不僅將監(jiān)管銀行，還將監(jiān)管像美國國際集團(tuán)這樣的大型金融機(jī)構(gòu)，同時美聯(lián)儲還將對企業(yè)高管薪酬進(jìn)行監(jiān)督。與此相對應(yīng)，美國國會下屬政府問責(zé)局將對美聯(lián)儲向銀行發(fā)放的緊急貸款、低息貸款以及為執(zhí)行利率政策進(jìn)行的公開市場交易等行為進(jìn)行審計和監(jiān)督。

3.設(shè)立新的破產(chǎn)清算機(jī)制。由聯(lián)邦儲蓄保險公司負(fù)責(zé)，責(zé)令大型金融機(jī)構(gòu)提前做出自己的風(fēng)險撥備，以防止金融機(jī)構(gòu)倒閉再度拖累納稅人救助。

4.限制銀行自營交易及高風(fēng)險的衍生品交易。在自營交易方面，允許銀行投資對沖基金和私募股權(quán)，但資金規(guī)模不得高于自身一級資本的3%。在衍生品交易方面，要求金融機(jī)構(gòu)將農(nóng)產(chǎn)品掉期、能源掉期、多數(shù)金屬掉期等風(fēng)險最大的衍生品交易業(yè)務(wù)拆分到附屬公司，但自身可保留利率掉期、外匯掉期以及金銀掉期等業(yè)務(wù)。

5.設(shè)立新的消費(fèi)者金融保護(hù)局,隸屬于美聯(lián)儲。對提供信用卡、抵押貸款和其他貸款等消費(fèi)者金融產(chǎn)品及服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)實施監(jiān)管。基本要求是，儲戶在受聯(lián)邦擔(dān)保的銀行存款保險將永久性上調(diào)至25萬美元，銀行在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上保留5%的信用風(fēng)險,同時上市公司股東將有更大的權(quán)力來決定高管的薪酬。

6.規(guī)范信用評級。美國證券與交易委員會(SEC)將成立一個半官方的機(jī)構(gòu)以充當(dāng)發(fā)債公司和評級機(jī)構(gòu)的中間人,選擇評級機(jī)構(gòu)來為結(jié)構(gòu)化債券評級給出初始評級。在SEC內(nèi)部建立的監(jiān)管部門可以對評級機(jī)構(gòu)處以罰款。如果一家評級機(jī)構(gòu)在一段時間內(nèi)給出太多壞的評級,SEC將有權(quán)取消其注冊資格；與此同時，投資者可以起訴失敗的評級機(jī)構(gòu)。

另外，在時間安排上，金融監(jiān)管法案的推進(jìn)也是穩(wěn)打穩(wěn)扎：三個月內(nèi),負(fù)責(zé)監(jiān)管系統(tǒng)性風(fēng)險的金融穩(wěn)定委員會必須召開第一次會議；六個月內(nèi),股東擁有更大權(quán)力決定上市公司高管薪酬的規(guī)則將正式生效；一年之內(nèi),消費(fèi)者金融保護(hù)局必須建立起來并正式運(yùn)作,同時美國儲蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)理局(OTS)將徹底取消；一年半內(nèi),監(jiān)管部門必須發(fā)布限制銀行自營交易的具體細(xì)則。

二、華爾街的博弈：不確定性分析

金融監(jiān)管法案被看成是華盛頓與華爾街的一場博弈游戲。從現(xiàn)在看來，華爾街已經(jīng)居于下風(fēng)。不過。擁有強(qiáng)大游說能力的華爾街還沒有失去最后的機(jī)會，至少金融機(jī)構(gòu)可以通過自己的努力完成部分法案實施的細(xì)則朝著有利于自己的方向發(fā)展。

其一，華爾街的游說重點(diǎn)由國會轉(zhuǎn)向了監(jiān)管機(jī)構(gòu)。按照計劃，新的金融監(jiān)管法案需要監(jiān)管部門進(jìn)行250多個規(guī)則的研究和制定，其中僅SEC一家機(jī)構(gòu)就要參與制定124項規(guī)則。由于規(guī)則的制定復(fù)雜程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于法案綱目，因此，大多數(shù)規(guī)則需要在兩年時間完成,甚至一部分規(guī)則的制定期限長達(dá)十年，這無疑留給了華爾街公關(guān)的時間。因此，目前華爾街已經(jīng)開始將主要精力從游說議員轉(zhuǎn)移到監(jiān)管機(jī)構(gòu)。金融說客們則希望說服這些監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在所采用的規(guī)定中,對某些模棱兩可的立法措辭給予寬泛定義,從而有可能軟化對銀行自營交易的限制,擴(kuò)大對最終用戶衍生品中央結(jié)算要求的豁免范圍,在抵押貸款商控制風(fēng)險方面給予更大的彈性。

其二，華爾街可以尋找出更多的應(yīng)變之道。除了加強(qiáng)對美聯(lián)儲、SEC和美國聯(lián)邦儲蓄保險公司等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的游說活動外，華爾街各大金融機(jī)構(gòu)也緊鑼密鼓地開始了研究新法規(guī)的漏洞以及尋找逃避監(jiān)管的新招數(shù)等工作。據(jù)悉，在華爾街大型金融機(jī)構(gòu)部分原有業(yè)務(wù)被禁止后，花旗迅速斥資部署新業(yè)務(wù)；摩根大通更是安排了超過100個團(tuán)隊仔細(xì)研究法案內(nèi)容和如何因應(yīng)對新法案重組業(yè)務(wù)；針對當(dāng)局限制收取信用卡透支和交易費(fèi)用，美國銀行銀和富國銀行構(gòu)已開始打支票賬戶的主意，向持有人收取月費(fèi)，或?qū)⒔璐藢p失轉(zhuǎn)嫁給客戶；針對場外衍生工具業(yè)務(wù)方面的限制，高盛正在組建衍生工具經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，賺取交易中介費(fèi)用。

其三，共和黨將是華爾街值得依靠并彰顯自己力量的一棵大樹。觀察發(fā)現(xiàn)，在眾議院最終表決通過金融監(jiān)管法案的60票贊成票中，55票來自民主黨參議員，3票為無黨派中間議員，剩下的2票來自共和黨參議員，其余共和黨參議員都投了反對票。而特別值得注意地是，中期選舉之后，共和黨奪得了在眾議院的控制權(quán)，而且在選舉中給共和黨提供大量資金的華爾街已經(jīng)向新任共和黨國會主席提出了修改法案的新要求，相信共和黨人不會讓華爾街失望。

最后我們需要指出的是，已經(jīng)向白宮輸出了6位財長的華爾街完全具有改寫游戲規(guī)則的能量和手腕。分析發(fā)現(xiàn)，在國會通過的金融監(jiān)管法案最終版中，許多內(nèi)容與奧巴馬政府的初始版相比發(fā)生了很大的變化，如初始版法案中完全禁止銀行運(yùn)用自有資本進(jìn)行自營交易和從事任何形式的衍生品交易活動，但最終版卻允許銀行拿出3%的資本金從事自營交易，而且規(guī)定銀行可保留利率掉期、外匯掉期以及金銀掉期等業(yè)務(wù)。同時，為了換取共和黨參議員斯科特·布朗的支持,法案在最后關(guān)頭取消了有關(guān)對資產(chǎn)超過500億美元的銀行和100億美元的對沖基金征收特別稅的條款,并削弱了法案對資產(chǎn)管理公司和共同基金的影響。所有這些結(jié)果無不都是金融巨頭們游說國會和借力共和黨所造成，自然，嘗到甜頭的華爾街還會故伎重演。

三、金融監(jiān)管法案對全球金融改革的影響

作為世界金融規(guī)則的一個主要制定者,美國出臺金融監(jiān)管新規(guī)無疑將會對全球帶來深遠(yuǎn)影響，而這種影響不僅表現(xiàn)在美國金融監(jiān)管法案的新設(shè)標(biāo)準(zhǔn)將可能引起國際性金融組織相關(guān)規(guī)定的修訂和更改，更重要的是美國存在著通過金融新規(guī)進(jìn)一步強(qiáng)化自己在全球金融體系中霸權(quán)地位的強(qiáng)烈訴求。

一是美國將借助金融監(jiān)管法案彰顯自己在全球市場的話語權(quán)。從培植大型且具有競爭力的投資銀行參與全球金融資源的設(shè)計與開發(fā)，到推動和維護(hù)標(biāo)準(zhǔn)普爾等評級機(jī)構(gòu)對全球金融品種進(jìn)行資信評判，販賣金融自由化教條的美國在過去20年中一直在傾心打造自己能夠控制全球金融市場話語權(quán)的格局，并最終確立了國際金融體系中美國的王者地位。但是，對于金融機(jī)構(gòu)的放縱而引發(fā)的金融危機(jī)一方面暴露了美國金融監(jiān)管制度的漏洞，另一方面也使美國在全球金融市場的號召力大打折扣。正是如此，相對于任何一個國家而言，美國對金融監(jiān)管的改革都要急不可耐。因為，在美國看來，只有在后危機(jī)時代在金融監(jiān)管改革方面先勢奪人或先發(fā)制人，才能取得主導(dǎo)新一輪全球金融監(jiān)管規(guī)則制定的主動權(quán)，保持和鞏固自身在國際金融領(lǐng)域內(nèi)的競爭力。

二是美國可以找到將自身金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)推至為國際化標(biāo)準(zhǔn)的論據(jù)和理由。在全球化不斷發(fā)展、資本跨境流動不斷增強(qiáng)的情況下，各經(jīng)濟(jì)體監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的差異往往被金融機(jī)構(gòu)所利用來進(jìn)行套利，從而促使資本流入那些規(guī)則最松、限制最少的國家，這不但會對監(jiān)管相對嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)體的金融競爭力有負(fù)面影響，也不利于防范全球性金融風(fēng)險。因此，盡可能地統(tǒng)一全球監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，降低監(jiān)管套利的空間，對減少各國監(jiān)管當(dāng)局在金融監(jiān)管方面的競爭，維護(hù)國際金融體系穩(wěn)定有著重要的意義。正是非常清楚的認(rèn)識到了這一點(diǎn)，美國在國內(nèi)金融監(jiān)管法案塵埃落定之后，接下來勢必會加快推進(jìn)全球金融市場“政策趨同”的步伐。

三是美國具有推行“美國標(biāo)準(zhǔn)”的實力。值得注意的是，歷史上美國利用國內(nèi)法主導(dǎo)國際規(guī)則構(gòu)建已有先例。早在二戰(zhàn)剛結(jié)束時，美國主導(dǎo)構(gòu)建了布雷頓森林體制，至今仍有影響。金融危機(jī)之后，全球金融競爭格局并未發(fā)生根本改變，美國依然擁有全球最大規(guī)模和最為發(fā)達(dá)的金融資本市場，日歐等經(jīng)濟(jì)強(qiáng)體的金融機(jī)構(gòu)若想?yún)⑴c全球競爭，就不可避免地要進(jìn)入美國市場，并接受美國的國內(nèi)法管制。盡管新興市場及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的影響力和話語權(quán)在危機(jī)之后日益上升，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍是游戲規(guī)則的制定方，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體則更多扮演的是接受和履行規(guī)則的角色。更加重要的是，美國目前在金融游戲規(guī)則方面依然存在著推行“單邊主義”的實力。

四是美國金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的“全球化”不會一帆風(fēng)順。由于各個經(jīng)濟(jì)體和每一個國家都有自身的特點(diǎn)，各自更適用差異化的金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。比如亞洲國家的銀行普遍是存款多，貸款少，而美國銀行業(yè)存款較少，負(fù)債杠桿率較高，在這種情況下，如果采用“一刀切”的資本金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，難免會遭到挑戰(zhàn)。更為重要的是，伴隨著新興市場國家在國際金融領(lǐng)域談判與博弈能力的增強(qiáng)，他們對于“美國標(biāo)準(zhǔn)”也不會輕而易舉的認(rèn)可與就范。因此，接下來如何通過國際磋商與協(xié)調(diào)，并最終形成普遍接受且有效的國際金融監(jiān)管體系將顯得特別重要。

四、金融監(jiān)管法案實施效果的程度分析

雖然金融監(jiān)管法案迎來了可以發(fā)力的機(jī)會，美國政府和民眾也對其寄予了很高的訴求，但是，這部法律的具體成效仍然遭遇到了不小的質(zhì)疑，甚至反對之聲依然不絕于耳。據(jù)《華爾街日報》對43名經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的調(diào)查表明，僅有6%的受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為新法案將產(chǎn)生重大影響，高達(dá)58%的受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，新法案只會略微降低了另一場危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險。

第一，金融監(jiān)管法案對目前仍處于脆弱復(fù)蘇過程中的美國經(jīng)濟(jì)可能形成一定程度的傷害是人們最為擔(dān)心的問題。由于嚴(yán)厲的監(jiān)管下銀行資本金的提高和放貸門檻的抬高，企業(yè)和消費(fèi)者獲得信貸的難度將增大，同時，為籌集金融監(jiān)管改革資金而在銀行機(jī)構(gòu)上“一刀切”，可能對無辜公司造成不公平的負(fù)擔(dān)，從而不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

第二，由于在金融監(jiān)管法案制定過程中美國政府與華爾街一直遵循著“斗而不破”的原則，許多新的管制所能達(dá)到控制風(fēng)險的效果很難定論。如允許銀行用不得高于3%的自身一級資本投資對沖基金和私募股權(quán)基金,對于一級資本動輒成百上千億美元的華爾街巨頭而言,3%的上限意味著這些銀行仍可拿出數(shù)十億美元從事自營交易；同時，法案規(guī)定銀行可保留利率掉期、外匯掉期以及金銀掉期等業(yè)務(wù)，而這部分業(yè)務(wù)占了銀行各類衍生品交易總量的九成以上,因此,法案剝離的只是銀行一小部分衍生品業(yè)務(wù)，銀行的表外業(yè)務(wù)風(fēng)險依然還會發(fā)生。

第三，對于許多重要問題尤其是對“兩房”問題沒有給出解決的方案將影響金融監(jiān)管法案的執(zhí)行力度。金融危機(jī)以來,接受政府救助的銀行、汽車制造商等都紛紛走出困境并扭虧為盈,只有被美國政府接管的“房地美”和“房利美”損失仍在繼續(xù)擴(kuò)大。目前,“兩房”已合計動用了美國聯(lián)邦政府1450億美元救助資金。美國國會預(yù)算辦公室預(yù)計,按照目前方式運(yùn)作下去,2009至2019年,“兩房”將總共花費(fèi)納稅人近4000億美元。

此外，實施過程中的許多不確定性因素，也會影響法案的執(zhí)行效果。

[1]哈威爾·E·杰克遜、小愛德華·L·西蒙斯：《金融監(jiān)管》［M］，北京，中國政法大學(xué)出版社2003年4月第1版

[2]查爾斯·金德爾伯格：《瘋狂、驚恐和崩潰——金融危機(jī)史(第四版)》，北京，中國金融出版社2007年12月1版.

[3]課題組：《次貸風(fēng)波啟示錄》[M]，北京，中國金融出版社2008年6月第1版