封丹

拐點(diǎn)已現(xiàn)，市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期：2011年上半年中國(guó)PE市場(chǎng)形勢(shì)分析

創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日發(fā)布2011年上半年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，今年上半年中國(guó)PE市場(chǎng)募集活動(dòng)穩(wěn)步走高，共計(jì)55支新基金完成募集，披露金額為145.41億美元(約合940億元人民幣)，此外，有51支新設(shè)立基金正式啟動(dòng)了募集工作；投資方面，較去年同期漲幅明顯，共有188家企業(yè)獲得來(lái)自私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的95.88億美元注資，投資金額已經(jīng)超越去年全年水平的90％，其中，生物技術(shù)／醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、清浩技術(shù)行業(yè)最受青睞，位列投資行業(yè)排名前三甲；退出方面，2011年上半年有63支私募股權(quán)投資基金從47家被投企業(yè)中實(shí)現(xiàn)退出，案例數(shù)量較上年同期平穩(wěn)增長(zhǎng)，但較去年下半年回落幅度較大，IPO依然是主要退出方式，共有退出案例61筆，并購(gòu)及股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出各有1筆。

從募資數(shù)量來(lái)看，加入PE投資的熱情還在進(jìn)一步推高。創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘以來(lái)，不但是手握大量現(xiàn)金的機(jī)構(gòu)和個(gè)人紛紛擠入這一行業(yè)，一些大的“國(guó)家隊(duì)”也搶人進(jìn)來(lái)，如社保資金、保險(xiǎn)資金都準(zhǔn)入一級(jí)市場(chǎng)，甚至一些工薪階層也紛紛湊錢(qián)想方設(shè)法鉆進(jìn)來(lái)。

從投資案例來(lái)看，共188起，同比上升18.3％，但環(huán)比出現(xiàn)微降7.8％，這是一個(gè)值得警惕的信號(hào)。因?yàn)橥顿Y者們已比從前謹(jǐn)慎，投資頻率開(kāi)始下降。當(dāng)然并非無(wú)項(xiàng)目可投，而是在于投資公司與企業(yè)的分歧——企業(yè)還停留在高PE的憧憬當(dāng)中，而投資公司能夠接受的價(jià)格期望在下降。

投資公司為何會(huì)變得謹(jǐn)慎?中國(guó)PE市場(chǎng)是否迎來(lái)“拐點(diǎn)”?

從市場(chǎng)交易鏈的角度看PE投資，它是從創(chuàng)業(yè)企業(yè)手里“進(jìn)貨”，然后以更高的溢價(jià)從二級(jí)市場(chǎng)退出“出貨”。現(xiàn)在“出貨”的價(jià)格回落，所以，投資者對(duì)高價(jià)“進(jìn)貨”已顯謹(jǐn)慎，否則盈利空間將會(huì)被嚴(yán)重?cái)D壓。

“出貨價(jià)”正在以驚人的速度回落，今年1月份創(chuàng)業(yè)板上市的15家公司平均發(fā)行市盈率高達(dá)92.68倍，最高達(dá)到150.8倍，但是到了5月份創(chuàng)業(yè)板上市平均發(fā)行市盈率降到40.7倍，最高的也僅是68.8倍。一面是隨著創(chuàng)業(yè)板發(fā)行規(guī)模增大價(jià)格漸趨合理，一面是整個(gè)A股市場(chǎng)低迷，創(chuàng)業(yè)板的泡沫正在不斷被擠出。今年以來(lái)，A股市場(chǎng)已陷入低迷，大盤(pán)藍(lán)籌股進(jìn)入最低估值區(qū)域且一蹶不振；中小盤(pán)股也進(jìn)行了大幅調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板股價(jià)逐漸回落一些新股出現(xiàn)頻頻破發(fā)，個(gè)股創(chuàng)新低的不斷增多。A股市場(chǎng)在低迷震蕩中不斷擠出泡沫，那些多頭們?cè)?jīng)在創(chuàng)業(yè)板不斷推高的發(fā)行價(jià)中高喊“沒(méi)有最高，只有更高”，現(xiàn)在已悄無(wú)聲息。

從二級(jí)市場(chǎng)的收益來(lái)看，6月份已出現(xiàn)大幅回落。6月份共有15家VC、PE投資的29筆IPO退出，平均投資回報(bào)收益3.73倍，與去年上半年的回報(bào)率平均為14.9倍相比已從高空跌落；與上半年海外上市企業(yè)平均回報(bào)6.46倍也已相形見(jiàn)絀。退出收益的快速回落，已倒逼一級(jí)市場(chǎng)投資重新定價(jià)，高燒即將面臨退去。

相對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)永遠(yuǎn)是一面鏡子。從上述A股創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)格的回落，已可預(yù)知一級(jí)市場(chǎng)投資價(jià)格接下來(lái)將要調(diào)整向下。一般來(lái)說(shuō)，二級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)會(huì)有半年左右的時(shí)間差，也就是說(shuō)當(dāng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)和股價(jià)大幅回落半年之后，一級(jí)市場(chǎng)投資價(jià)格也將面臨較大幅度的回落，從目前企業(yè)要價(jià)和投資機(jī)構(gòu)的態(tài)度來(lái)看已現(xiàn)端倪，年底PE投資價(jià)格的松動(dòng)將會(huì)更加明顯。

由此，PE投資者有的預(yù)言行業(yè)拐點(diǎn)將至，行業(yè)洗牌在所難免；有的擔(dān)憂創(chuàng)業(yè)投資繁榮消散，行業(yè)將要陷入衰退，有的則為自己的高價(jià)投資陷入焦慮之中，部分投資者對(duì)未來(lái)不安、擔(dān)憂、緊張。

可以肯定的是，創(chuàng)業(yè)板上市初期的超高收益時(shí)代一去不復(fù)返，市場(chǎng)將會(huì)逐漸走向理性、正常、健康的局面。這對(duì)于真正的投資者來(lái)說(shuō)，不是壞事而是好事。因?yàn)橐坏┡菽^續(xù)推高，更大的危機(jī)會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)造成更大的打擊，而今見(jiàn)高回落只是正常的調(diào)整。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)PE投資還會(huì)穩(wěn)步快速發(fā)展，這源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變。即由投資驅(qū)動(dòng)型和外貿(mào)驅(qū)動(dòng)型向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變，以及城市化進(jìn)程和消費(fèi)升級(jí)所帶來(lái)的巨大投資機(jī)會(huì)，將為中國(guó)PE提供巨大的發(fā)展空間?？梢灶A(yù)見(jiàn)，“十二五”期間，PE行業(yè)將在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等各個(gè)領(lǐng)域扮演著更重要的角色。同時(shí)，隨著事業(yè)版圖的擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)PE行業(yè)自身也面臨著管理機(jī)制革新升級(jí)所帶來(lái)的新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

找項(xiàng)目難.資金募集難.利潤(rùn)攤?。褐袊?guó)PE行業(yè)發(fā)展瓶頸待突破

PE在中國(guó)落地的時(shí)間或許并不短，但真正進(jìn)入大眾視野，卻也絕對(duì)算不上早，其發(fā)展大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：一是1999-2005年，這一階段是摸索階段，中國(guó)的PE開(kāi)始起步；二是2006-2009年，這一階段為發(fā)展壯大期，中國(guó)PE行業(yè)漸入發(fā)展正軌；三是2009年以后，隨著中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的推出，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入了一個(gè)爆發(fā)的黃金期。

然而，在經(jīng)歷了瞬間輝煌后，這個(gè)行業(yè)仿佛迅速進(jìn)入了一個(gè)發(fā)展的瓶頸期：由于競(jìng)爭(zhēng)的加劇，行業(yè)的投資回報(bào)率急劇降低，進(jìn)而演變到如今找項(xiàng)目難、資金募集難的“雙難”境地。

在業(yè)界人士看來(lái)，如果早在幾年前，PE是不愁找不到項(xiàng)目的，很多時(shí)候甚至是項(xiàng)目找PE來(lái)投資。但是最近，這種情況發(fā)生了很大的變化，PE不再受到項(xiàng)目的追捧，相反，他們還得放下架子去努力尋找項(xiàng)目。如此一來(lái)，早先的PE選企業(yè)的模式也逐漸變成了企業(yè)選PE模式。

對(duì)此，國(guó)內(nèi)知名PE界人士信中利CEO汪潮涌坦言，如今市場(chǎng)上存在的錢(qián)已大大超過(guò)待投項(xiàng)目，因此如今的私募股權(quán)投資行業(yè)與幾年前大不一樣，不再是隨便舉著幾千萬(wàn)就被企業(yè)蜂擁圍上的時(shí)代?，F(xiàn)在企業(yè)看重的是投資基金背后的資源，企業(yè)需要高附加值的服務(wù)。PE投資的目的就是為了賺取上市后的資本市場(chǎng)收益，企業(yè)同樣也是抱著上市的目的有針對(duì)性地引進(jìn)PE資金，對(duì)于那些能夠給企業(yè)上市帶來(lái)強(qiáng)大保證的PE資金，就很受企業(yè)的歡迎。在這種情況下，由券商直接掌管的券商直投基金搶占了大量的市場(chǎng)份額，這一點(diǎn)在創(chuàng)業(yè)板和中小板表現(xiàn)得尤其突出，券商直投基金的身影也開(kāi)始頻繁出現(xiàn)在了創(chuàng)業(yè)板和中小板IP0的招股說(shuō)明書(shū)中。一方面是老牌PE勁旅名聲在外，另一方面還要面對(duì)券商直投基金的攪局，那些實(shí)力不強(qiáng)的中小型PE就備受冷落。

實(shí)際上，除了項(xiàng)目問(wèn)題外，PE遭遇到的另一個(gè)問(wèn)題就在于募集資金的環(huán)節(jié)上，也越來(lái)越顯得有些捉襟見(jiàn)肘。

多位PE基金的GP管理人士表示，8月以后，募集人民幣PE基金變得更難。特別是一些沒(méi)有品牌的GP團(tuán)隊(duì)，8月后很難募到資。

這背后有多重原因：一是目前流動(dòng)性太差，一些機(jī)構(gòu)和個(gè)人沒(méi)有余錢(qián)來(lái)投資；二是二級(jí)市場(chǎng)一直跌，有些投資者覺(jué)得還不如現(xiàn)在進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)股票更為可控；三是與PE行業(yè)發(fā)展的大背景相關(guān)，過(guò)去

兩年人民幣基金的爆發(fā)式增長(zhǎng)，合適的LP已經(jīng)被搶得差不多，新的LP難以培育，過(guò)往的LP還沒(méi)拿回本金和回報(bào)，而專業(yè)FOF尚未形成氣候，這使得人民幣基金的LP市場(chǎng)顯得緊缺。即便是一些有品牌的外資基金，其募集人民幣之旅也并不輕松。從近十年的PE發(fā)展周期來(lái)看，牛市時(shí)期募資，熊市時(shí)期投資，是聰明的基金生存的法則。在上一輪金融危機(jī)期間，曾有不少PE基金出現(xiàn)過(guò)后續(xù)資金跟不上或者募資全面停止的困難，而在新一輪經(jīng)濟(jì)“漲潮”階段，不少品牌PE已經(jīng)有先見(jiàn)之明，先囤積資金，等待市場(chǎng)低迷、投資估值下降的時(shí)候出手投資。上游資金鏈的謹(jǐn)慎態(tài)度及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)導(dǎo)致PE資金募集愈發(fā)困難，即便如業(yè)界曾經(jīng)大名鼎鼎的鼎暉投資也難以幸免。據(jù)悉，6月開(kāi)始募集的鼎暉第二期人民幣基金計(jì)劃募集80億元，然而該次募集卻并不順利，鼎暉方面費(fèi)了九牛二虎之力，不惜血本借助于中國(guó)國(guó)際金融公司等多家第三方渠道才勉強(qiáng)完成。曾經(jīng)PE界的一張王牌如今都如此，更何況其他小型的PE企業(yè)，其募集資金的難度也就可想而知。

短短不到兩年時(shí)間，PE緣何進(jìn)入了一個(gè)發(fā)展的瓶頸期?在市場(chǎng)人士看來(lái)，這其中的緣由大概有兩個(gè)方面的因素：一是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘令PE行業(yè)注入了一針興奮劑，PE行業(yè)開(kāi)始大規(guī)模的擴(kuò)張，但“大躍進(jìn)”所帶來(lái)的就是推升了投資的成本；二是受中國(guó)資本市場(chǎng)最近一兩年的弱勢(shì)格局影響，行業(yè)投資回報(bào)率開(kāi)始顯著降低。

“中國(guó)創(chuàng)業(yè)板推出后，市場(chǎng)上曾一度出現(xiàn)‘全民PE的提法，出現(xiàn)了超量的資金瘋狂追逐有限的IPO項(xiàng)目，一方面過(guò)度推高了一級(jí)市場(chǎng)投入的價(jià)格，使投入價(jià)格從7-8倍市盈率上升到目前的平均20倍市盈率左右，另一方面造成了惡性競(jìng)爭(zhēng)的局面，致使許多資金無(wú)項(xiàng)目可投。這不僅背離了私募股權(quán)投資為企業(yè)提供增值服務(wù)的本質(zhì)，更是加大了該行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)?！狈治鋈耸恐赋?。

根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2011》披露的數(shù)據(jù)，截至2010年末，我國(guó)仍備案在冊(cè)的創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)數(shù)量猛增至103家，其中僅僅創(chuàng)業(yè)板推出后一年即2010年新增數(shù)量就達(dá)到了62家之多。同樣，也就是在2010年一年里，備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)從2009年末的974.04億元迅猛增加至2010年末的1502.9億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)到了54.10％。

此外，從早先的創(chuàng)業(yè)板IPO招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，2009年以前，PE直投入股的成本極少在10倍市盈率以上，受創(chuàng)業(yè)板推出之初發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率“雙高”的推動(dòng)，首批創(chuàng)業(yè)板PE基金投資回報(bào)率也動(dòng)輒數(shù)以十倍計(jì)。根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)分析顯示，自2009~-7月IPO重啟至今，A股市場(chǎng)上共有134家PE背景的公司股票解禁上市，涉及150家PE的248個(gè)投資項(xiàng)目。PE機(jī)構(gòu)總計(jì)獲得690億元的賬面回報(bào)，其中實(shí)際已減持部分收益為141.8億元，平均賬面回報(bào)率為13.39倍。

創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘所帶來(lái)的PE行業(yè)燥熱過(guò)后，在愈發(fā)強(qiáng)烈的PE行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，PE基金IPO前直投的入股成本迅速增加。當(dāng)所有投資基金都擠在一起搶項(xiàng)目時(shí)，自然就助推了被投企業(yè)的心理預(yù)期，造成投入成本不斷抬高。在巨大的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)面前，PE基金的入股成本如今早已是水漲船高。

據(jù)了解，PE入股企業(yè)的成本在今年4月達(dá)到20倍市盈率。而近日，更有消息人士告訴記者，一知名PE投資機(jī)構(gòu)竟然以高達(dá)50倍市盈率的價(jià)格入股企業(yè)。而目前創(chuàng)業(yè)板首次發(fā)行市盈率已降至40倍左右。更要命的是，在入股成本被過(guò)度的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)急劇推高的同時(shí)，隨著創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值回歸和最近兩年A股市場(chǎng)的不景氣，PE退出的價(jià)格也在不斷降低，更是攤薄了投資利潤(rùn)。

受今年二級(jí)市場(chǎng)疲弱的影響，新股上市已經(jīng)歷了數(shù)輪破發(fā)潮，這給企業(yè)上市定價(jià)帶來(lái)了一定的影響。隨著不斷破發(fā)，發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率也在不斷下調(diào)。以創(chuàng)業(yè)板為例，首發(fā)價(jià)格和首發(fā)市盈率都創(chuàng)出了歷史最低，而平均首發(fā)市盈率已從2009年最火爆的平均60-70倍下降到了30倍左右。成本的提高外加獲利的攤薄，加劇了股權(quán)投資基金生存的困境。

在中國(guó)落地并發(fā)展沒(méi)多久就未老先衰，PE如今真的遭遇了行業(yè)發(fā)展的瓶頸嗎?在專家看來(lái)，顯然不是，急功近利的心理才是癥結(jié)之根源所在。

這種急功近利的心理一是表現(xiàn)在對(duì)絕對(duì)利潤(rùn)額的追求上，即投資和項(xiàng)目的預(yù)期收益低干心理額度，PE基金就往往會(huì)選擇放棄；二是體現(xiàn)在投資回報(bào)期的心理預(yù)期過(guò)短上面，如果投資期限過(guò)長(zhǎng)，出于“夜長(zhǎng)夢(mèng)多”的風(fēng)險(xiǎn)考量，很多PE基金同樣也會(huì)選擇放棄。

據(jù)悉，目前的股權(quán)投資基金，大部分只關(guān)注直接利潤(rùn)在30007j-元以上的項(xiàng)目或者圍搶擬上市公司項(xiàng)目。這當(dāng)然可以理解，擬上市階段的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)都比較低，回報(bào)也比較快，受到追捧也是應(yīng)該的。但是這些企業(yè)資源畢竟有限。特別是在目前股票市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷的情況下，這種資源很有限，上市的數(shù)量也不會(huì)太多。當(dāng)大量基金圍獵少數(shù)資源時(shí)，就形成了PE難找項(xiàng)目的同時(shí)，入股成本也迅速增加。

“最為突出的問(wèn)題是短期投資占比較大，不利于支持中早期企業(yè)?！睂?duì)于國(guó)內(nèi)PE的現(xiàn)狀問(wèn)題，國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng)馮中圣一針見(jiàn)血地指出，目前國(guó)內(nèi)PE投資期限普遍存在過(guò)短的情況，持股不足1年的股本退出案例占比較高，而持股7年以上的股本退出案例占比反而較低。他指出，2009年度持股2-4年的股本退出金額占比顯著高于其他類型持股時(shí)間的股本退出金額占比，但2010年持股不足1年的股本退出金額占比躍居第一位。

而一位業(yè)內(nèi)PE經(jīng)理更是直言不諱地道出了目前行業(yè)的這種弊端?！艾F(xiàn)在股權(quán)投資越來(lái)越功利，恨不得時(shí)間越短越好，這種短期行為已經(jīng)不是投資而是投機(jī)行為了?！?/p>

作為創(chuàng)投界的大佬，深創(chuàng)投近年來(lái)無(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的IPO項(xiàng)目上都斬獲不少，其董事長(zhǎng)靳海濤表示，中國(guó)的PE行業(yè)不僅僅未到瓶頸期，而且他還預(yù)言：“未來(lái)仍然是(PE行業(yè))黃金的五年”，未來(lái)中國(guó)內(nèi)地企業(yè)上市，無(wú)論是內(nèi)地上市還是赴海外上市的風(fēng)潮仍將持續(xù)，這對(duì)于PE行業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)重大利好，不過(guò)面對(duì)這樣的機(jī)會(huì)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需要有耐心，應(yīng)避免急功近利的想法和做法。

“對(duì)投資的階段而言，應(yīng)該多投長(zhǎng)期的項(xiàng)目，投資階段逐步前移，少投成熟經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目；對(duì)投資服務(wù)而言，應(yīng)該多做投資后的增值服務(wù)，應(yīng)該拿出70％的投資精力來(lái)做服務(wù)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)與合作而言，我認(rèn)為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要遵循行業(yè)的游戲規(guī)則，增強(qiáng)行業(yè)服務(wù)能力，構(gòu)建核心戰(zhàn)略，進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，來(lái)提高盈利水平。要解決投資和退出過(guò)程中遇到問(wèn)題時(shí)不斷抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力?！苯f(shuō)。

事實(shí)上，無(wú)論是PE業(yè)界還是專家都認(rèn)同，中國(guó)的PE行業(yè)并沒(méi)有進(jìn)入發(fā)展的瓶頸期，未來(lái)仍然擁有十分豐富的后備企業(yè)資源。而之所以出現(xiàn)這種“瓶頸”的

假象，主要還是源于PE界對(duì)利潤(rùn)的角逐過(guò)于急功近利，只看眼前收益，而往往忽略了長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)PE行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，首先要轉(zhuǎn)變的是觀念。

北京大學(xué)中國(guó)金融研究中心證券研究所所長(zhǎng)呂隨啟也認(rèn)為：“國(guó)內(nèi)PE行業(yè)不是遇到?jīng)]遇到瓶頸的問(wèn)題，歸根結(jié)底問(wèn)題是出在PE基金是投資還是投機(jī)上。最開(kāi)始私募基金起步的時(shí)候，市場(chǎng)上資金少，企業(yè)正處于缺錢(qián)的時(shí)候。所以那時(shí)企業(yè)都追著基金，只有好的項(xiàng)目才能獲得資金。但是基金進(jìn)入后所收獲的暴利導(dǎo)致行業(yè)的迅速發(fā)展，許多資金都流向這個(gè)領(lǐng)域。這就導(dǎo)致了PE基金行業(yè)與早前不同，早已不是缺錢(qián)的市場(chǎng)了。有一個(gè)問(wèn)題，早前的暴利加上企業(yè)上市基金快進(jìn)快出，投資周期短，但是這樣的項(xiàng)目在行業(yè)成長(zhǎng)中早就被一搶而光了。目前，剩下的企業(yè)資質(zhì)層次不齊，這就出現(xiàn)了投資收益周期長(zhǎng)，甚至不盈利的情況。所以說(shuō)，不是行業(yè)遇到瓶頸了，而是這些魚(yú)龍混雜的基金到了大浪淘沙的時(shí)候，市場(chǎng)進(jìn)入到了一個(gè)優(yōu)勝劣汰的階段?！?/p>

明確價(jià)值定位.創(chuàng)新運(yùn)作模式：打造中國(guó)新一代的PE

重塑PE的價(jià)值定位

從起源和機(jī)制設(shè)立原則出發(fā)，PE屬于金融服務(wù)行業(yè)，本質(zhì)上是Agency(專業(yè)金融中介機(jī)構(gòu))。從設(shè)立的使命上看，PE的使命應(yīng)該是讓LP(投資人或有限合伙人)和GP(普通合伙人)的價(jià)值最大化。而從PE所處的整個(gè)價(jià)值鏈上看，PE更高層次的使命應(yīng)該是讓Stakeholder(利益攸關(guān)者)的價(jià)值最大化。這里的Stakeholder包括PE投資的企業(yè)以及PE管理團(tuán)隊(duì)員工(非GP)。

實(shí)現(xiàn)所有利益攸關(guān)者價(jià)值最大化這一使命，核心問(wèn)題是提升PE自身的價(jià)值。真正的PE，其價(jià)值不只在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)中某些類型的企業(yè)提供資金，更重要的是在注入資金的同時(shí)提供增值服務(wù)，參與企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。價(jià)值創(chuàng)造是PE的核心理念，是PE的靈魂。PE通過(guò)增值服務(wù)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)、改善公司治理結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。

中國(guó)現(xiàn)在最稀缺的已經(jīng)不是資本，而是高質(zhì)量的資本服務(wù)。適應(yīng)這一趨勢(shì)，中國(guó)PE應(yīng)成為價(jià)值性的投資者，價(jià)值的發(fā)現(xiàn)和價(jià)值的創(chuàng)造將成為PE投資者的核心競(jìng)爭(zhēng)力。由此，如何優(yōu)化好資源配置，如何打造好一個(gè)持久、穩(wěn)定、專業(yè)、服務(wù)的管理團(tuán)隊(duì)，如何將資本服務(wù)的功夫修煉成為一種核心競(jìng)爭(zhēng)力，將是未來(lái)中國(guó)新一代PE要解決的核心問(wèn)題。

尋求差異化發(fā)展之路

2010年以來(lái)，中國(guó)PE業(yè)進(jìn)入充分競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。目前，全國(guó)創(chuàng)投及相關(guān)機(jī)構(gòu)在證監(jiān)會(huì)備案注冊(cè)的已經(jīng)有兩千多家，機(jī)構(gòu)的數(shù)量和資金相對(duì)過(guò)剩。但雖然數(shù)量激增，結(jié)構(gòu)卻不盡合理。其中，投資機(jī)構(gòu)對(duì)公司上市前的Pre—IPO投資嚴(yán)重過(guò)剩就是最大的弊端和風(fēng)險(xiǎn)。怎樣走出歧途，避免惡性循環(huán)及低質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)?尋找差異化空間，走差異化發(fā)展之路才是光明正路，其主要形式包括：

一是投資前移，做真正的風(fēng)險(xiǎn)投資。我們現(xiàn)在資本過(guò)剩是相對(duì)過(guò)剩，主要表現(xiàn)為Pre—IPO投資的過(guò)剩，但是真正的風(fēng)險(xiǎn)投資還是嚴(yán)重不足的。目前創(chuàng)投機(jī)構(gòu)從企業(yè)創(chuàng)業(yè)初始就進(jìn)行投資的還是很少。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要與好的企業(yè)共同成長(zhǎng)，不要都蜂擁在公司上市前的投資。

二是做上市公司的并購(gòu)和行業(yè)整合。很多企業(yè)在上市以后，通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)施行業(yè)整合是一條非常好的途徑。在美國(guó)，60％—70％的投資主要集中在上市公司的并購(gòu)和相關(guān)領(lǐng)域的行業(yè)整合；而這在我國(guó)還非常稀少。

第三是做特種行業(yè)的投資專家。比如在節(jié)能環(huán)保、新能源、自動(dòng)化、物聯(lián)網(wǎng)等某一領(lǐng)域做到最專業(yè)，做到?jīng)]有人可以與你競(jìng)爭(zhēng)的地步，成為該行業(yè)領(lǐng)域真正的專家。這也是一個(gè)很好的突破方向。

綜上，如果創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不能在上述領(lǐng)域走出自己差異化的道路，那么很多股權(quán)投資將成為流動(dòng)性過(guò)剩的炮灰，而不再是獲取豐利的工具。