■ 張 岱/劉桂閣/李杰美/陳 祥,2/張艷春/蘇學(xué)影/朝銀銀

（1.武警黃金地質(zhì)研究所，河北 廊坊 065000；2.中鐵資源地質(zhì)勘查有限公司，北京 100039）

黃金的金融屬性分析

■ 張 岱1/劉桂閣1/李杰美1/陳 祥1,2/張艷春1/蘇學(xué)影1/朝銀銀1

（1.武警黃金地質(zhì)研究所，河北 廊坊 065000；2.中鐵資源地質(zhì)勘查有限公司，北京 100039）

黃金是一種特殊的商品，它集商品屬性、貨幣屬性和金融屬性于一身。黃金非貨幣化以后雖然不再作為一種貨幣進(jìn)行流通，但仍具有重要的金融屬性，它的投資保值功能其他任何一種金融資產(chǎn)都無法比擬。一般在國際局勢不穩(wěn)時，黃金的價格決定主要取決于黃金的金融屬性；當(dāng)國際政治、經(jīng)濟(jì)、金融局勢相對穩(wěn)定時期，黃金的金融屬性相對穩(wěn)定而并不顯現(xiàn)，黃金市場與其它資本市場關(guān)聯(lián)度不高，黃金的價格決定主要取決與黃金的供給和需求，即商品屬性。

黃金；金融屬性；非貨幣化；黃金價格；國際局勢；商業(yè)屬性

0 引言

黃金自古以來就是各個國家、集團(tuán)、個人競相追逐的財富象征。隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，人們對于黃金的需求程度有增無減。在金融危機(jī)的影響下，黃金以其特有的金融屬性吸引了眾多投資者的目光。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010年第三季度全球黃金市場需求922t，較上年同期增長12%。其中，黃金珠寶需求上漲8%，零售投資需求上漲60%，工業(yè)需求上漲13%。

黃金在國家外匯儲備中占有十分重要的地位。與紙幣相比，黃金不受任何國家的貨幣政策和財政政策影響，具有相對的內(nèi)在穩(wěn)定性，故而在經(jīng)濟(jì)危機(jī)或國際形勢動蕩時成為規(guī)避風(fēng)險和保值的可靠手段。世界上主要國家的外匯儲備中黃金都占很大比重。如美國黃金儲備8133.5t居世界第一位，約占外匯總儲備的72.1%。西方發(fā)達(dá)國家黃金儲備均超過外匯儲備的20%。（表1）

中國的黃金儲備在外匯儲備中只占有1.5%的份額，要達(dá)到發(fā)達(dá)國家20%的比重水平，總儲備量至少要增加8000t，要達(dá)到這一目標(biāo)并非易事。建國以來我國一直實(shí)行黃金管制，直到2001年才開放黃金市場，比國際黃金市場開放滯后了二十余年。這一題目的探討對于人們增進(jìn)對黃金金融屬性的了解，提高對黃金市場的認(rèn)識，指導(dǎo)黃金投資有重要意義。

表1 主要國家黃金儲備數(shù)量及占外匯儲備比重

1 黃金的金融屬性分析

1.1 金融和金融屬性的概念

從字面來理解，金融就是資金的融通。隨著社會生產(chǎn)力的發(fā)展，商品生產(chǎn)和交換的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，其過程中就不可避免地產(chǎn)生延期支付和借貸行為。起初，這些行為是通過口頭承諾或者寫借條的形式完成。金屬貨幣產(chǎn)生以后，貨幣就成了延期支付和借貸的直接對象。這些行為即最原始的金融。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的當(dāng)代社會，貨幣已從金屬貨幣發(fā)展成為紙幣、銀行存款、電子匯票等多種虛擬形式，金融活動的對象和范圍空前擴(kuò)大。在金融活動過程中所涉及的各種要素，如資金、信用工具、交易的場所等都屬于金融的范疇，都具有金融屬性。除黃金之外，許多貴金屬如銀、銅等，以及戰(zhàn)略物資原油、糧食等，都具有金融屬性。這些商品的金融屬性主要表現(xiàn)在利用資金流動的規(guī)律，即利用金融杠桿進(jìn)行投資套利。

1.2 黃金的屬性

1.2.1 商品屬性

黃金作為商品，首先在首飾制造中應(yīng)用最為廣泛，2009年第一季度黃金在首飾行業(yè)中的需求量為339.4t，超過了醫(yī)學(xué)、電子、工業(yè)及其他產(chǎn)業(yè)需求量的總和。與此同時，由于黃金所獨(dú)有的物理化學(xué)性質(zhì)，如熔點(diǎn)高、延展性好、對紅外線的反射能力接近100%、易熔易鍛易鍍等，也在現(xiàn)代工業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中廣泛應(yīng)用，如通訊、宇航、化工、醫(yī)療等。

1.2.2 貨幣屬性

黃金是一種極好的鑄幣材料，正如馬克思在《資本論》中所說：“金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀?！敝袊钤绲慕饚懦霈F(xiàn)于戰(zhàn)國時代的楚國，而世界上最早的金幣可以追溯到公元前七世紀(jì)末的西亞。黃金的良好屬性使它能夠很好地完成最古老的貨幣職能，即交換媒介、財富儲藏、價值尺度、清償手段，所以在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域受到了人們的青睞。

1.2.3 金融屬性

雖然黃金已經(jīng)不再作為貨幣進(jìn)行流通，但在投資和保值功能上仍體現(xiàn)出較強(qiáng)的金融屬性。黃金還可以作為一種能突破地域限制和時空阻隔的國際公認(rèn)資產(chǎn)，成為各國重要的儲備資產(chǎn)和戰(zhàn)備資源。而且，黃金的金融屬性在不同的歷史時期有著不同的表現(xiàn)。這些內(nèi)容將在下文進(jìn)行進(jìn)一步論述。

1.3 金本位制的興衰和黃金非貨幣化的進(jìn)程

1.3.1 金本位制的興衰

金本位制就是以黃金為本幣的貨幣制度。在金本位制下，不同國家之間的匯率就是它們各自貨幣的含金量之比。在歷史上，曾有過三種形式的金本位制：金幣本位制、金塊本位制、金匯兌本位制。其中金幣本位制是最典型的形式。

19世紀(jì)之前，黃金一直處在被皇權(quán)貴族壟斷時期。1816年，英國頒布了《金本位制度法案》，正式在制度上確定了金本位制。19世紀(jì)70年代到20世紀(jì)初，歐美諸國及日本先后施行這一制度。這一時期的金本位制是典型的金幣本位制，在這一制度下，黃金可以自由鑄造、自由兌換、自由輸入輸出。

1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，各國為了籌集龐大的軍費(fèi)，紛紛發(fā)行不兌現(xiàn)的紙幣，禁止黃金向國外輸出，這些行為從根本上破壞了金本位制的基礎(chǔ)。

一戰(zhàn)結(jié)束后，資本主義世界曾出現(xiàn)了一個相對穩(wěn)定的時期，許多國家的生產(chǎn)得到恢復(fù)和發(fā)展。但在1929-1933年的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊下，金本位制也逐漸被各國放棄。二戰(zhàn)后，布雷頓森林體系的建立改變了國際貨幣體系秩序，美元取代黃金成為國際清算的支付手段和各國的主要儲備貨幣。20世紀(jì)60年代，越南戰(zhàn)爭和美元危機(jī)使美國經(jīng)濟(jì)再次面臨困難，該制度也逐漸動搖，至1971年8月美國政府停止美元兌換黃金，并先后兩次將美元貶值。1973年3月布雷頓森林體系完全崩潰，從此也開始了黃金非貨幣化的改革進(jìn)程。

1.3.2 黃金非貨幣化的進(jìn)程

1976年，國際貨幣基金組織通過的《牙買加協(xié)議》便是以黃金“非貨幣化”作為國際貨幣制度的改革。協(xié)議確認(rèn)了以美元為主的國際儲備貨幣多元化和浮動匯率體系，并將國際貨幣基金組織儲存的黃金分批拍賣。

1978年4月，國際貨幣基金組織通過了修改后的《國際貨幣基金協(xié)定》，宣布：黃金不再作為貨幣定值標(biāo)準(zhǔn)，廢除黃金官價，可在市場上自由買賣黃金等等。至此，黃金非貨幣化進(jìn)程結(jié)束，國際性黃金市場形成。

從20世紀(jì)70年代至今，黃金成為可自由買賣的商品，從國家金庫走向了尋常百姓家，從此黃金作為一種公認(rèn)的金融資產(chǎn)活躍在投資領(lǐng)域。

1.4 黃金非貨幣化以后的金融屬性

黃金非貨幣化在法律上終結(jié)了黃金的貨幣職能，但黃金并沒有真正退出貨幣流通領(lǐng)域，它還保留著貨幣的諸多功能。首先，仍有許多國家流通具有法定面值的金幣。第二，黃金雖然不再做商品價值尺度和定價標(biāo)準(zhǔn)，但它的價格卻能很好地反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹水平。第三，1999年《華盛頓協(xié)議》重申“黃金仍然是全球金融儲備的重要組成部分”，說明黃金仍被各國中央銀行及私人作為資產(chǎn)儲藏手段。第四，在國際結(jié)算和資金往來中，黃金仍是國際上可接受的除美元、歐元、英鎊、日元之外的第五大硬通貨，發(fā)揮著資金融通作用。

另外，國際黃金市場的開放和發(fā)展使得黃金的金融屬性進(jìn)一步擴(kuò)展。由于黃金極易變現(xiàn)，價值安全性極高等特點(diǎn)，在國際形勢突變和金融動蕩時期，它可以發(fā)揮保值避險、優(yōu)化資產(chǎn)組合等作用。黃金的這些屬性在影響黃金價格的因素上得到了很好的體現(xiàn)。

1.4.1 黃金與利率

利率代表一國的貨幣使用成本，利率下降則表示貨幣的使用成本降低。成本降低也就意味著投資活動的收益提高。因此，人們會將低成本的貨幣換取高收益額的資產(chǎn)。因此黃金的需求量增加，黃金價格上漲。從另一個角度來說，利率下降會增加該國的貨幣供給量，使得通貨膨脹的可能加大，引發(fā)黃金價格上升。由此可知，市場利率與金價呈負(fù)相關(guān)。在實(shí)際生活中，實(shí)際利率還會受到通貨膨脹的影響。

1.4.2 黃金與美元

自布雷頓森林體系時期黃金官價為35美元/盎司，美元成了黃金的等價物長期執(zhí)行世界貨幣職能。到今天，國際黃金仍以美元計價，因此金價受美元匯率影響很大，具體表現(xiàn)在：美元匯率下降，即美元貶值時，其他國家貨幣就可以等量的資金換取更多的美元，也意味著可以換取更多黃金，因此人們傾向于拋售美元及相關(guān)資產(chǎn)來換購黃金，導(dǎo)致黃金需求上升，金價走高；當(dāng)美元匯率上升時則發(fā)生相反的情況，金價下降。

由此可見，黃金價格與美元匯率呈負(fù)相關(guān)。

1.4.3 黃金與股票市場

在市場處于平穩(wěn)運(yùn)行或上升階段時，投資者將目光投向呈現(xiàn)牛市的股票市場，而忽略了黃金的投資價值。當(dāng)市場處于動蕩或下挫時期，黃金的保值作用才突現(xiàn)。從長期來看，黃金和股指之間沒有顯著的相關(guān)性(呈現(xiàn)略微負(fù)相關(guān))，但在股市出現(xiàn)持續(xù)下挫時，兩者收益率呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)。

1.4.4 黃金與匯率

匯率的基礎(chǔ)是兩國貨幣含金量之比。名義匯率變動與各國貨幣實(shí)際購買力變動幅度存在一定的差異，而運(yùn)用黃金就可以反映這一差異。例如2000年的美元金價為279.1、英鎊金價為187.04：2003年美元金價為362.91、英鎊為222.2，兩者的上升幅度分別為30.03%和18.8%，其差別的原因就是美元和英鎊的購買力發(fā)生了改變。各國貨幣的黃金價格就可以衡量這種差異，這實(shí)際上是各國貨幣的另一種匯率，它反映不同貨幣之間的購買力變化及差異，從而為投資者提供了套利的機(jī)會。

1.4.5 黃金與原油價格

原油的價格變動對世界經(jīng)濟(jì)影響巨大。在原油進(jìn)口國，油價上漲會使其生產(chǎn)成本提高，引起物價上漲，為了保持經(jīng)濟(jì)平衡，國家會立即采取寬松的貨幣政策來增加貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹。因此，高油價常被視為通貨膨脹的先兆。若進(jìn)口國已經(jīng)存在通貨膨脹，這無疑會使通貨膨脹加劇。對于黃金來說，一方面，在原油進(jìn)口國，黃金的保值避險的特性使它成為理想的抵御通貨膨脹的有力工具，引發(fā)黃金購買熱潮；另一方面，在原油輸出國，大量的外匯收入被用來購置黃金。由此，大范圍的黃金需求熱引發(fā)全球黃金價格上漲。相反，如果原油價格下降則會使黃金價格下跌。由此可看出，原油價格與黃金價格成正相關(guān)。以2009年黃金和石油的價格走勢為例（圖2、圖3），二者呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。從1968年到2007年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，油價和金價的正相關(guān)程度可達(dá)到80%（BP能源統(tǒng)計）。

1.4.6 黃金與國際局勢

從歷史上看，當(dāng)出現(xiàn)戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)危機(jī)或突發(fā)事件時，世界上的大部分地區(qū)會出現(xiàn)通貨膨脹，同時伴隨黃金購買熱潮，國際市場的金價就會上漲。例如，20世紀(jì)共出現(xiàn)了三次商品大牛市（1906-1923年、1933-1953年、1968-1982年），它們的觸發(fā)因素分別是一戰(zhàn)、二戰(zhàn)和冷戰(zhàn)。在此期間伴隨的是美國長期的通貨膨脹，實(shí)際利率大幅降低，金價出現(xiàn)了幾次較大的上揚(yáng)和波動。而2001年的9.11事件后，美國在全球范圍內(nèi)進(jìn)行反恐戰(zhàn)爭，全球通脹明顯，金價上漲再次拉

圖1 1900-2006年世界黃金價格分別以美元和英鎊標(biāo)示價格趨勢圖

圖2 2009年黃金價格走勢圖

圖3 2009年原油價格走勢圖

開序幕。2002年印巴緊張局勢以及2007年9月以色列空襲敘利亞，都使黃金價格節(jié)節(jié)上升。可以說，國際政治經(jīng)濟(jì)局勢動蕩是金價上漲的動因。

2 結(jié)論

黃金作為一種金融資產(chǎn)與普通的金融資產(chǎn)有所不同，它不受任何國家經(jīng)濟(jì)政策的影響，也不會遭受管理風(fēng)險或商業(yè)風(fēng)險，因此即使發(fā)生大規(guī)模買進(jìn)美元拋售黃金的情況，黃金的購買力也不會失真，而是貨幣的價值發(fā)生了變化。

黃金具有價值穩(wěn)定、容易變現(xiàn)等明顯優(yōu)于其他資產(chǎn)的特點(diǎn)，在國際政治、經(jīng)濟(jì)及金融局勢動蕩時期，是抵御通貨膨脹、降低金融風(fēng)險、優(yōu)化資產(chǎn)組合的有力工具，在全球范圍內(nèi)受到人們的廣泛青睞。因此以上諸多因素對黃金的價格決定機(jī)制發(fā)揮作用的時候，一般都是國際局勢不穩(wěn)的時候，此時黃金的價格決定主要取決于黃金的金融屬性。

而當(dāng)國際政治、經(jīng)濟(jì)、金融局勢相對穩(wěn)定時期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，資本市場呈上升狀態(tài)，此時黃金的金融屬性相對穩(wěn)定而并不顯現(xiàn)，黃金市場與其它資本市場關(guān)聯(lián)度不高，黃金的價格決定主要取決與黃金的供給和需求，即商品屬性。

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F802.2；P618.51

C

1672-6995(2011)04-0045-03

2010-08-27

張岱（1985-），女，黑龍江省哈爾濱市人，武警黃金地質(zhì)研究所助理工程師，管理學(xué)學(xué)士。