希臘和歐元區(qū),彼此離開(kāi)會(huì)更好

劉漢濤

雖然希臘政府剛剛贏得了議會(huì)的信任投票，從而避免了短期違約，但其長(zhǎng)期前景仍然不容樂(lè)觀。

希臘作為歐洲小國(guó)，截至2010年擁有1130萬(wàn)人口，GDP為2300億歐元，財(cái)政收入為511億歐元，但是債務(wù)總額卻接近3400億歐元，相當(dāng)于GDP的150%。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司6月13日宣布，將希臘長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)降至CCC的全球最低水平，距“違約”僅有四級(jí)之遙，評(píng)級(jí)展望繼續(xù)維持在“負(fù)面”。希臘在2014年前將需要1530億歐元的資金用于到期債務(wù)展期?，F(xiàn)在10年期希臘國(guó)債收益率已經(jīng)飆升至17%（債券價(jià)格和收益率成反比，如果債券遭到拋售，價(jià)格下跌，收益率上升）。這意味著希臘在2012年前或更久的時(shí)間內(nèi)不大可能從市場(chǎng)中融資，只能依賴(lài)自身財(cái)政收入、歐元區(qū)和IMF的救助來(lái)還本付息。

事實(shí)上希臘左派在2009年10月上臺(tái)后就已經(jīng)宣布，前任政府的財(cái)政預(yù)算有嚴(yán)重作弊問(wèn)題，新政府面臨債臺(tái)高筑的局面。換言之，即2001年希臘是通過(guò)造假加入歐元區(qū)的，直到今天還在為過(guò)去的造假還債。為了避免違約并得到歐元區(qū)和IMF的下一筆資金援助，希臘只能進(jìn)一步增加稅收、削減開(kāi)支和出售國(guó)有資產(chǎn)。這些措施導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)停滯，失業(yè)率上升，于是引發(fā)了國(guó)內(nèi)大規(guī)模的抗議行動(dòng)，迫于壓力，希臘政府不得不更換了財(cái)政部長(zhǎng)。

在未來(lái)三十多年內(nèi)，希臘實(shí)際GDP年均增幅必須達(dá)到12%，才能全額償還當(dāng)前的債務(wù)。而在2001-2008年期間，希臘年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為3.9%，2010年GDP甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。在當(dāng)前財(cái)政緊縮的情況下，未來(lái)幾年希臘經(jīng)濟(jì)如能達(dá)到5%以上增速完全是奇跡，最終違約幾乎是必然。

如果希臘國(guó)債違約，無(wú)論希臘本國(guó)還是歐洲核心國(guó)家都會(huì)面臨銀行業(yè)危機(jī)，它會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)大舉拋售經(jīng)濟(jì)規(guī)模更大的西班牙、葡萄牙和愛(ài)爾蘭的債券，引發(fā)比2008年美國(guó)次債危機(jī)更大的金融海嘯。如果希臘政府不想違約，同時(shí)還想恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還有一個(gè)辦法：離開(kāi)歐元區(qū)，恢復(fù)使用本國(guó)貨幣，從而實(shí)現(xiàn)名義和實(shí)際上的大幅貶值，把發(fā)行在外的國(guó)債全部本幣化。這與阿根廷在2002年危機(jī)期間將美元債務(wù)“比索化”做法非常相似。

在所有曾經(jīng)從金融危機(jī)中恢復(fù)增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)，除了官方注入流動(dòng)性、財(cái)政緊縮和改革，以及在某些情況下的債務(wù)重組和削減之外，選擇有彈性的匯率是必要的，也是不可避免的。退出歐元區(qū)將讓核心國(guó)家承擔(dān)大幅的匯率損失，其結(jié)果和現(xiàn)在就實(shí)行債券“削發(fā)”（Haircut）并無(wú)兩樣。

無(wú)論是走還是留，對(duì)于希臘和歐元區(qū)都是兩難問(wèn)題。希臘的退出雖然能使其獲得貨幣自主權(quán)，但帶來(lái)的巨痛有可能使歐洲金融面臨大崩潰；而希臘留在歐元區(qū)有可能面臨長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)停滯，并使核心國(guó)家陷入長(zhǎng)達(dá)近十年的救助泥淖。

與希臘在歐元區(qū)進(jìn)退兩難形成鮮明對(duì)比的是地處北歐的瑞典。由于全民公投未能通過(guò)，瑞典沒(méi)有加入歐元區(qū)，保留了主權(quán)貨幣瑞典克朗。瑞典在享有歐盟內(nèi)部零關(guān)稅好處的同時(shí)，擁有著貨幣自主權(quán)。瑞典在今年第一季度GDP年化增長(zhǎng)率達(dá)6.4%，是歐盟中復(fù)蘇最迅速的國(guó)家。過(guò)去一年瑞典克朗兌美元已經(jīng)升值25%，投資者認(rèn)為如果買(mǎi)入瑞典克朗，不僅可以受益于歐盟的增長(zhǎng)，還可以避免希臘的麻煩。

希臘退出歐元區(qū)，今天看來(lái)難以想象，或許在五年之后就沒(méi)有那么虛無(wú)縹緲——尤其是如果希臘經(jīng)濟(jì)陷入停滯的話(huà)，不受歐元區(qū)制約的意愿可能引領(lǐng)希臘主動(dòng)的退出。

(作者系中國(guó)建設(shè)銀行紐約分行外匯交易員)