和 慧

一、我國外匯儲備存在的問題

（一）外匯儲備過快增長

從主觀因素來說，外匯儲備過快增長有兩個方面原因：第一，多年來形成的“外匯多比少好，多多益善”的習(xí)慣性思維，仍然根深蒂固地影響著我國的外匯儲備政策。第二，在當(dāng)前的國際金融環(huán)境中，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)于未然，我國不得不積累大量的外匯儲備。

從客觀因素來看，我國外匯儲備的超常規(guī)增長有以下幾點(diǎn)原因：

1.我國多年保持的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”。在促成外匯儲備迅猛增長的原因中，對外貿(mào)易順差以及外國直接投資（FDI）的不斷增長與利用是最主要的兩個原因。在經(jīng)常項(xiàng)目中，出口增加是推動經(jīng)常項(xiàng)目順差增加的最主要因素。1994年以后我國進(jìn)出口貿(mào)易一直保持順差。2010年，中國進(jìn)出口總額達(dá)29727.6億美元，比去年同期增長34.7%。其中進(jìn)口同比增長23.2%，出口同比增長10.3%，由于進(jìn)口增速快于出口增速，貿(mào)易順差有所減少，但仍為1831億美元。

資本項(xiàng)目順差主要是外國直接投資（FDI）的持續(xù)增加。我國吸引的外商直接投資自1993年以來始終名列發(fā)展中國家之冠。2003年我國首次超過美國成為世界上吸引FDI最多的國家。2010年全年我國實(shí)際使用外資金額1057.4億美元，同比增長17.4%，首次突破1000億美元，創(chuàng)歷史最高水平。

2.投機(jī)性資金即所謂的“熱錢”通過種種途徑流入。由于資本監(jiān)管存在著較大的漏洞，雖然央行強(qiáng)制干預(yù)資本賬戶，投機(jī)熱錢是不應(yīng)該進(jìn)入的，但實(shí)際上并不完全是這樣。在人民幣升值的趨勢下，不排除有大量投機(jī)性資本進(jìn)入境內(nèi)，央行為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行不得不強(qiáng)行結(jié)匯，導(dǎo)致外匯儲備持續(xù)攀升。

3.制度性原因。資本與金融項(xiàng)目管制下的企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯制度和銀行結(jié)售周轉(zhuǎn)頭寸限制等政策，造成國內(nèi)企業(yè)和個人的持匯需求無法滿足。而央行為保持匯率穩(wěn)定，較多的使用基礎(chǔ)貨幣購買外匯，從而造成外匯儲備的持續(xù)性增長。

（二）外匯儲備管理過于集中，風(fēng)險(xiǎn)較大

1.外匯儲備總量目標(biāo)隨機(jī)性管理，使外匯儲備中存在著不穩(wěn)定因素，缺少有效的緩沖機(jī)制。從1990年我國外匯儲備突破百億美元大關(guān)，至1996年突破千億美元，2006年超過萬億美元，外匯儲備總量十幾年來增幅大，變動頻繁，但一直以來卻沒有成熟的理論體系指導(dǎo)外匯儲備的總量目標(biāo)管理。而且我國的外匯儲備目前缺少有效的緩沖機(jī)制，外匯儲備作為被動的接受者，當(dāng)國際收支發(fā)生較大的變動會直接導(dǎo)致外匯儲備的變動。

2.缺乏高效率的運(yùn)作機(jī)制，參與國際金融市場程度不高。我國外匯儲備的海外投資由國家外管局儲備司及其下屬投資機(jī)構(gòu)完成，同一般金融資產(chǎn)管理公司相比，作為一個事業(yè)單位，直接運(yùn)用、管理大量金融資產(chǎn)，缺乏行為約束、激勵機(jī)制等各方面機(jī)制。從參與世界金融市場的程度上看，美國、法國等發(fā)達(dá)國家利用靈活的管理方式，積極參與國際金融市場，使得較少的儲備便可以滿足需求。與之相比，我國外匯儲備資產(chǎn)的投資、管理參與國際金融市場的程度不高，交易的靈活性上也有欠缺。

3.絕大部分的外匯資產(chǎn)高度集中于中央政府手中。由于人民幣目前只能在經(jīng)常項(xiàng)目下自由兌換，而在資本與金融項(xiàng)目下尚不可自由兌換，因此，我國公民不能通過“投資”性質(zhì)的金融交易來將本幣金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為外匯金融資產(chǎn)，這也是我國外匯儲備名義上“過大”的真實(shí)原因之一。

4.龐大的外匯儲備過度集中于美元資產(chǎn)，不利于匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。國際清算銀行的研究報(bào)告估計(jì)，我國外匯儲備和個人外匯存款中有約70%的美元資產(chǎn)，大部分外匯用于購買美國債券，其中絕大部分購買的是美國國債或政府擔(dān)保的債券。從美元兌人民幣匯率來看，人民幣正在呈升值狀態(tài)。假設(shè)美元長期貶值，必然會導(dǎo)致我國外匯儲備的巨大賬面損失，其結(jié)果必將使我國貨幣政策陷入“兩難”的境地：一方面，如果為了改善外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)而大量拋售美元，則必然會對周邊國家產(chǎn)生示范效應(yīng)，并導(dǎo)致國際匯市恐慌，美元匯率暴跌。另一方面，如果不改變現(xiàn)有外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)，不拋售美元，則又會導(dǎo)致人民幣升值壓力增大，從而刺激外匯儲備更快增長。

5.我國外匯儲備資產(chǎn)的存放地及投資期限結(jié)構(gòu)過于集中，可能會存在政治風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)。由于我國金融市場不完善，外匯儲備只能存放在發(fā)達(dá)國家和本國金融機(jī)構(gòu)的海外分支機(jī)構(gòu)，我國外匯儲備中的美元資產(chǎn)又主要集中在美國，突發(fā)事件出現(xiàn)時可用儲備不多，反而滿足不了應(yīng)急需求。另外，美國一向?qū)⒅袊暈槠渥畲蟮臐撛诟偁帉κ?，在這一點(diǎn)上，我們要盡可能規(guī)避外匯儲備存放地的政治風(fēng)險(xiǎn)。

二、如何管理我國高額的外匯儲備

（一）外匯儲備管理指導(dǎo)思想

1.當(dāng)前不宜采取極端措施，減少外匯儲備規(guī)模。盡管我國當(dāng)前的外匯儲備規(guī)模偏大，但是這并不是說我國應(yīng)馬上減少外匯儲備規(guī)模。這是因?yàn)椋海?）從我國的國情出發(fā)分析。當(dāng)前面臨的國際金融環(huán)境無時不在變化之中，必須全盤考慮外匯儲備的各項(xiàng)需求來確定當(dāng)前的外匯儲備。（2）從外匯儲備對我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊作用來分析。外匯儲備不僅具有調(diào)節(jié)外匯市場匯率、保證對外清償、平衡國際收支的作用，外匯儲備的增加，也是國家信用的增加，是國家抵御金融風(fēng)險(xiǎn)、克服金融危機(jī)的保障，也是吸引國外投資的重要優(yōu)勢。（3）從降低外匯儲備的政策來分析。降低外匯儲備的最終途徑必然是減少出口、增加進(jìn)口；限制國外直接資本進(jìn)入，鼓勵資本流出等等，這些政策不符合我國金融改革發(fā)展的現(xiàn)實(shí)國情。

2.要管理和利用好外匯儲備，降低外匯儲備的負(fù)面影響。在當(dāng)前形勢下，通過對我國現(xiàn)行的外匯管理制度以及儲備形成方式的考察，不難發(fā)現(xiàn)，外匯儲備的形成，和我國面臨的國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢以及所執(zhí)行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策密不可分。在現(xiàn)有的規(guī)模下，必須重視外匯儲備的負(fù)面影響，如何有效的管理、營運(yùn)外匯儲備，成為目前我們應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)。

（二）我國外匯儲備管理的政策建議

1.深化宏觀經(jīng)濟(jì)體制改革，控制外匯儲備的增速。如果國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不發(fā)生劇烈的變化，我國外匯儲備的實(shí)際規(guī)模還將繼續(xù)擴(kuò)大。結(jié)合高額外匯儲備成因的分析，應(yīng)該從經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目入手控制我國外匯儲備的增速。

改革開放以來，出口對于我國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)越來越大，出口額占GDP的比重也在不斷提高，2007年出口額占GDP的比重甚至到了37.5%的歷史高點(diǎn)，但是隨著2007年美國金融危機(jī)的爆發(fā)，2008和2009年我國的出口嚴(yán)重受挫，暴露出內(nèi)需不足的問題，經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)率都受到了相應(yīng)的影響。因此我們應(yīng)該考慮及時調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展的思路，依靠充分拉動內(nèi)需來促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長，將經(jīng)常項(xiàng)目的順差控制在一定的范圍內(nèi)，避免外匯儲備的過快增長。

除了經(jīng)常項(xiàng)目外，我們應(yīng)該認(rèn)識到外資的引入，在彌補(bǔ)了國內(nèi)投資不足的同時，也會帶來一定的問題，流動性過剩就是其中之一?，F(xiàn)階段，引入外資時應(yīng)該更注重外資的質(zhì)量，而不是數(shù)量。

2.加強(qiáng)外匯儲備管理，優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)

（1）提高對外匯儲備的贏利性要求。在管理外匯儲備的過程中，除了要注意減輕其對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響外，當(dāng)務(wù)之急是提高外匯儲備的運(yùn)營效益和降低持有儲備的巨大成本。收益性的資產(chǎn)組合工具包括長期債券、股票、對國家或企業(yè)的貸款和直接投資。目前，我國外匯儲備對后三者的投資比例很低，可適當(dāng)增加其投資比例。這樣既有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，也有利于增加外匯投資回報(bào)。

（2）保持儲備資產(chǎn)多樣化。根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)形勢和我國對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系的發(fā)展，我國應(yīng)合理選擇外匯儲備的貨幣幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盡快適時調(diào)整外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)，增加歐元、日元等國際貨幣在儲備資產(chǎn)中的比重，以更好地實(shí)現(xiàn)國家外匯資產(chǎn)的保值增值。具體操作可考慮根據(jù)我國外匯儲備管理的不同目標(biāo)來進(jìn)行。

3.合理安排使用過量的外匯儲備

（1）建立寬口徑的國家戰(zhàn)略儲備，合理消耗一部分外匯儲備。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對石油、鐵礦石、銅等大宗商品的需求大量增加，我國已經(jīng)從能源凈出口國變成主要的能源進(jìn)口國，必需建立能源儲備制度。建立能源儲備制度就要用外匯支付，減少外匯儲備，甚至減少經(jīng)常項(xiàng)目的順差。在這個過程中必須先有人才、制度、機(jī)構(gòu)的完善過程，避免內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度不健全。

（2）建立新機(jī)制使儲備轉(zhuǎn)化為投資。鑒于我國目前充裕的外匯儲備，應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)我國有競爭力的企業(yè)到國外直接投資。通過在東道國建立生產(chǎn)、銷售網(wǎng)絡(luò)，在維持對原有的國外市場的出口的同時，擴(kuò)大國內(nèi)產(chǎn)品向新的出口市場的滲透，并加快企業(yè)學(xué)習(xí)國外先進(jìn)技術(shù)的步伐，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，提高企業(yè)的國際競爭力。通過對外直接投資，可以帶動對外貿(mào)易的發(fā)展，從而有效促進(jìn)國際收支的動態(tài)平衡。

[1]楊光：《關(guān)于我國外匯儲備適度規(guī)模的研究》，電子科技大學(xué)碩博論文，2010年.

[2]王悠然，劉慧嬌：《淺談我國外匯儲備管理存在的問題及對策》，商業(yè)文化（學(xué)術(shù)版），2008年09期.

[3]黃萍 徐愛武：《金融危機(jī)下我國外匯儲備的管理對策》，市場周刊（理論研究），2009年 09期.