巨額外匯儲備帶來的問題及對策思考

曾 杰

(鞍山師范學(xué)院，遼寧鞍山114007)

外匯儲備是一國國際經(jīng)濟(jì)往來所形成的特殊外匯債權(quán)。近年來，我國的外匯儲備持續(xù)快速增長。2011年3月底，中國外匯儲備已經(jīng)超過3萬億美元，占全球外匯儲備30%以上，高出第二大外匯儲備國日本一倍以上，成為名副其實的世界第一外匯儲備大國。這不僅反映了中國經(jīng)濟(jì)實力的增強(qiáng)，也反映了中國在國際經(jīng)濟(jì)、國際支付中所處的重要地位。巨額的外匯儲備提高了我國信用等級和償付能力。但是，這并不意味著持有的外匯儲備越多越好，外匯儲備的增長過快、積累過多，加大了宏觀經(jīng)濟(jì)政策平衡國內(nèi)外收支的壓力，甚至產(chǎn)生一系列的負(fù)面影響，如資源浪費、較高的機(jī)會成本，甚至造成一國貨幣政策扭曲。

一、我國外匯儲備的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

外匯儲備是一個國家貨幣當(dāng)局所持有的用于彌補(bǔ)國際收支赤字，以維持本國貨幣匯率穩(wěn)定的國際間普遍接受的外國貨幣，外匯儲備是國際儲備的一部分。國際儲備包括外匯儲備、黃金儲備、國際貨幣基金組織(IMF)中的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)。外匯儲備在儲備資產(chǎn)中最為重要?；仡櫸覈鈪R儲備的發(fā)展歷程，經(jīng)歷了由短缺到充足甚至過剩的幾個發(fā)展階段。

第一階段，1994年以前。我國的外匯儲備一直處于較為缺乏的狀態(tài)。這一時期國家的對外貿(mào)易量相對較小，而且嚴(yán)格控制國外資本的進(jìn)入，外匯儲備總量處于較低水平。

第二階段，1994—2000年。1994年外匯管理體制改革以來，中國外匯儲備管理制度進(jìn)一步完善，外匯儲備也迅速增長，形成了一定規(guī)模。到1996年底，我國外匯儲備首次突破了1000億美元。

第三階段，2001至今。2001年我國加入WTO之后，我國的對外貿(mào)易進(jìn)出口總額迅速增長，順差額不斷擴(kuò)大，外匯儲備每年以40%左右的速度大幅增長。2001年我國外儲總量達(dá)2121.56億美元;2006年，我國的外匯儲備總量突破萬億美元大關(guān)，達(dá)到10663億美元，超過了日本，成為世界第一大外匯儲備國。2009年4月，外儲突破2萬億美元。2011年3月，我國外匯儲備高達(dá)30446.74億美元，突破3萬億美元。短短10年，我國外匯儲備擴(kuò)大了10多倍，具體增長情況見圖1。

圖1 2001—2010年我國外匯儲備增長情況

根據(jù)IMF的COFER數(shù)據(jù)庫，以及中國外貿(mào)收支中各幣種的比例，國內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為，我國外匯儲備中美元資產(chǎn)大約占70%，歐元資產(chǎn)占20%，日元資產(chǎn)占10%。我國外匯儲備在幣種結(jié)構(gòu)上偏重于美元，美元資產(chǎn)在外匯儲備中的比例約為70%，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上偏重于美國財政部國債和政府機(jī)構(gòu)債券。截至2011年2月，中國持有美國國債總額為1.15萬億美元，仍為美國最大債權(quán)國。由于我國仍未完全開放資本項目，投資美國證券主要以國家外匯管理局、商業(yè)銀行、保險公司等機(jī)構(gòu)投資者為主，居民對美國證券的投資只能通過QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)的形式。近幾年，隨著外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我國的歐元儲備和日元儲備日漸增多，但所占比例仍然較低。

二、我國外匯儲備迅速增長的原因

(一)我國國際收支長期存在雙順差

雙順差是指國際收支中經(jīng)常項目與資本項目同時出現(xiàn)外匯收入大于外匯支出的盈余狀態(tài)。一方面，我國一直實行外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，鼓勵對外貿(mào)易的發(fā)展，使得貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。另一方面，我國的引資環(huán)境相對寬松，國家對外資的優(yōu)惠政策吸引了外商直接投資的流入，資本項目出現(xiàn)大量盈余。2008年，西方很多國家受到金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入了低迷期，而中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持穩(wěn)定增長，宏觀政局良好，這樣中國市場自然成為投資者的首選。中國2010年外商直接投資(FDI)金額達(dá)1057.4億美元，同比增長17.4%，首次突破1000億美元，創(chuàng)歷史最高水平。雙順差是我國外匯儲備迅速增加的直接原因。

(二)強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度

1994年我國開始實行強(qiáng)制結(jié)匯和有條件售匯制度，這一制度使得居民和企業(yè)所創(chuàng)造的外匯必須出售給國家，幾乎全部外匯都掌握在國家手中，中央銀行在整個外匯交易中處于壟斷地位。這種強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度，導(dǎo)致銀行和企業(yè)都無法按意愿持有外匯，中央銀行以國家外匯儲備的形式持有大量的外匯。我國外匯管理制度是我國外匯儲備不斷增加的制度性原因。

(三)人民幣匯率制度改革

1994年后我國實行匯率并軌，建立了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。2005年7月，我國再次進(jìn)行匯率改革，實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動匯率制度。人民幣不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定需要在外匯市場拋售人民幣購入外匯，結(jié)果導(dǎo)致外匯儲備的持續(xù)增長。

(四)人民幣升值預(yù)期使熱錢大量流入

熱錢，又稱游資或投機(jī)性短期資本，是指以投機(jī)獲利為目的快速流動的短期資本，而且進(jìn)出之間往往容易誘發(fā)金融市場動蕩，具有投機(jī)性強(qiáng)、流動性快、隱蔽性深等特征。在對人民幣升值的心理預(yù)期作用下，大量國際熱錢以各種非法的途徑進(jìn)入中國套利、套匯。熱錢可以通過貿(mào)易渠道進(jìn)入中國，通過境內(nèi)的對外貿(mào)易企業(yè)虛報貿(mào)易出口，如提高商品的出口價格，低報進(jìn)口價格;國外游資也會通過投資渠道從資本和金融項下進(jìn)入中國，直接投資是熱錢進(jìn)入中國的一條重要合法途徑。熱錢的流入是這幾年我國外匯儲備劇增的原因之一。

三、我國巨額外匯儲備帶來的問題

外匯儲備的快速增長提高了我國的綜合國力和國際資信，標(biāo)志著我國對外支付能力和調(diào)節(jié)國際收支能力不斷增強(qiáng)。在看到積極作用的同時，超額外匯儲備同時也帶來了一些消極影響，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨一定的風(fēng)險。

(一)外匯儲備投資收益低

我國龐大外匯儲備中的絕大部分被投放于境外的金融市場，主要購買美國的債券等，并未參與到境內(nèi)資金循環(huán)過程中來。金融危機(jī)以后美國實體經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)率上升，美國國債的收益率不斷下降。目前，美國的10年期國債收益率平均僅為3.13%，資產(chǎn)收益低下。外匯儲備的機(jī)會成本是指由于持有過多超出實際需要的外匯從而導(dǎo)致部分的消費與投資機(jī)會的喪失。我國持有巨額外匯儲備，等于是以低價將國內(nèi)資金轉(zhuǎn)移到國外;同時放棄了一定量實際資源的使用，從而喪失這些資源在境內(nèi)投資所帶來的經(jīng)濟(jì)增長和收入水平的提高。

(二)匯率風(fēng)險增加

近年來，美元匯率的持續(xù)下跌使我國的外匯儲備嚴(yán)重縮水。自2005年7月我國實行匯改以來，美元就開始對人民幣連續(xù)貶值。至2011年6月10日，美元兌人民幣匯率由8.27下降到了6.4853，貶值21.6%。假定我國3萬億美元外匯儲備的70%以美元形式持有，我國的外匯儲備已于無形中虧損了約6480億美元。使我國外匯儲備嚴(yán)重縮水，遭受較大損失。這種過于單一的幣種結(jié)構(gòu)使我國外匯儲備資產(chǎn)面臨很大的金融風(fēng)險。

(三)通貨膨脹壓力加大

外匯儲備量與本國貨幣的投放量有著密切的關(guān)系，外匯儲備量越大，意味著基礎(chǔ)貨幣投放量也越大。我國的外匯儲備已超過3萬億美元，相當(dāng)于央行向市場投放了與之相等的人民幣基礎(chǔ)貨幣，通過貨幣乘數(shù)的放大作用影響物價，通貨膨脹的壓力越來越大。而且，我國的外匯占款集中投放于外向型生產(chǎn)部門，使得這些部門的資金充足，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對原材料等生產(chǎn)資料的需求也相應(yīng)增加。然而，供應(yīng)生產(chǎn)資料的基本屬于內(nèi)向型生產(chǎn)部門，資金相對短缺。因此原材料的供不應(yīng)求使得原材料價格上漲，引發(fā)結(jié)構(gòu)性通脹。我國近年來的通脹趨勢也較為明顯，2010年我國居民消費價格(CPI)上漲了5.1%，未來的通脹壓力依然較大。

(四)使人民幣升值壓力加大

隨著官方匯率與市場匯率的并軌，以及我國外匯儲備的快速增長，根據(jù)外匯市場的供求原則，必將形成人民幣升值的預(yù)期。從我國近年來的數(shù)據(jù)看，人民幣一直處在升值的狀況，而且由于巨額的外匯儲備，人民幣升值的預(yù)期會一直持續(xù)，可能會使更多出口企業(yè)遭遇貿(mào)易摩擦，成為反傾銷的最大受害者。隨著人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期，導(dǎo)致國際游資大量流入國內(nèi)以套取利潤。國際游資的大量流入又進(jìn)一步推動外匯儲備的增加，外匯儲備供大于求，又進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期的惡性循環(huán)。

四、完善我國外匯儲備管理的對策建議

(一)調(diào)整現(xiàn)行結(jié)售匯制度，逐步推行意愿結(jié)匯制

我國應(yīng)該深化外匯管理體制改革，逐步實行意愿結(jié)售匯制，做到“藏匯于國”和“藏匯于民”并重。央行可在監(jiān)控外匯市場的基礎(chǔ)上調(diào)整限額比例，擴(kuò)大企業(yè)和居民對外匯的自主支配權(quán)，而不是國家把大部分的外匯儲備資源控制起來。相對于我國，日本外匯儲備運(yùn)用良好的原因就是“藏匯于民”政策的實施。日本官方儲備約為1萬多億，而民間儲備占到5萬億。通過“藏匯于民”，一方面可以減少國家持有的外匯儲備的規(guī)模;另一方面增加企業(yè)居民的支配自由度，企業(yè)和居民可根據(jù)自己的意愿進(jìn)行支配，并提高外匯使用的效率。民間外匯儲備機(jī)制靈活，自擔(dān)風(fēng)險，分散持有。

(二)優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，增加黃金儲備和戰(zhàn)略能源儲備

我國的外匯儲備為了流動性和安全性的需要主要投資于美國國債，盡管安全性、流動性較高，但是由于美國長期利率較低且美元持續(xù)貶值，使我國外匯儲備損失巨大，面對這種情形，應(yīng)著眼于其他收益率更高的投資方式。黃金是一種有效的儲備保值手段，應(yīng)該利用部分外匯儲備來購買黃金，逐漸增加我國的黃金外匯儲備。2010年中國的黃金儲備量僅為1054噸，中國所持有的黃金儲備在全球僅為第六位，與“世界第二大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國”的地位并不相稱。美國是世界上黃金儲備量最大的國家，儲備量為8133.5噸，是中國的7倍多。我國還迫切需要利用外匯儲備增加石油、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略性物資的儲備，動用部分外匯儲備建立能源產(chǎn)業(yè)投資基金公司，主要對國內(nèi)外石油、鋼鐵、天然氣、煤炭等戰(zhàn)略能源領(lǐng)域進(jìn)行策略性投資，一方面可以提高外匯儲備的運(yùn)營效率，另一方面能夠有效平抑能源價格波動帶來的不利影響。美元的貶值趨勢使得我國外匯儲備面臨匯率風(fēng)險，所以應(yīng)減少美元比重，適當(dāng)增加其他主要貨幣如歐元、日元及其他貨幣性資產(chǎn)的比重，從而有效化解一部分風(fēng)險，保證我國外匯儲備的實際價值。

(三)加強(qiáng)對投機(jī)資本的監(jiān)管，嚴(yán)防國際熱錢的涌入

不少外資通過偽造進(jìn)出口單據(jù)等多種渠道進(jìn)入我國，每年的外匯儲備增長中都有一部分無法解釋其來源。應(yīng)從維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全的高度，警惕和阻止國際熱錢的涌入。我國應(yīng)以外管局為中心直接監(jiān)管，以銀行為信息中介輔助監(jiān)管，保證外管與銀行信息快速共享，建立有效健全的監(jiān)管機(jī)制。新外管條例針對出口收匯建立待核查賬戶，通過聯(lián)網(wǎng)核查保證交易的真實性，起到抑制熱線流入的效果。我國還應(yīng)該對國外直接投資設(shè)定適當(dāng)?shù)念~度、期限，減少投機(jī)資本進(jìn)入。國內(nèi)各家商業(yè)銀行必須認(rèn)真履行臨柜依法審核職責(zé)，加強(qiáng)對外匯收支交易背景的審核，拒絕結(jié)匯無貿(mào)易背景的可疑外匯資金流動，應(yīng)在銀行內(nèi)部建立流動資金報告制度，對發(fā)現(xiàn)的異常資本流動及時上報監(jiān)管者。另外，在股票市場和其他證券市場，也應(yīng)加強(qiáng)管理和稽查，防止投機(jī)資本借用這一渠道進(jìn)入我國資本市場。

(四)設(shè)立海外投資基金，鼓勵企業(yè)加大對外投資

國家可以考慮用部分外匯儲備設(shè)立海外投資基金，通過商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸，支持企業(yè)的海外投資。擴(kuò)大對外投資能從一定意義上緩解外匯儲備的增長，鼓勵企業(yè)走出去，實行跨國經(jīng)營，給予一些有實力的大中型企業(yè)海外投資政策上以及融資上的便利。應(yīng)該將外匯儲備合理地運(yùn)用于企業(yè)的跨國經(jīng)營和金融集團(tuán)的國際化經(jīng)營。如成立美元技術(shù)創(chuàng)新基金，支持國內(nèi)企業(yè)加強(qiáng)與大型跨國公司的技術(shù)合作和開發(fā)等。從中鋁收購力拓的失敗到吉利收購沃爾沃的成功，證明了中國有實力的企業(yè)已經(jīng)做好了準(zhǔn)備，并有能力參與國際競爭。民營企業(yè)和中小企業(yè)也是中國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體，但其發(fā)展缺乏持續(xù)的資金支持，可以考慮制定更為積極的對外投資戰(zhàn)略，對有實力民營企業(yè)給予美元貸款，推動這些企業(yè)到國外投資?？梢缘狡渌麌以O(shè)立境外經(jīng)貿(mào)區(qū)，在滿足東道國市場的同時，可緩解與其他國家的貿(mào)易摩擦。

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