人民幣升值下外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理策略

重慶工商大學(xué)社會(huì)與公共管理學(xué)院 袁玥

1 人民幣升值對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響

隨著人民幣匯率制度的改革以及國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)的壓力，人民幣對(duì)各大主要貨幣的匯率不斷升值，從2011年年初人民幣對(duì)美元突破6.5大關(guān)后，人民幣匯率依然在逐漸地攀升，而且投資者對(duì)人民幣升值的預(yù)期不斷升溫，而人民幣匯率對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響并不僅僅是影響企業(yè)的利潤(rùn)，而是全面地影響了企業(yè)的銷售量、定價(jià)以及企業(yè)的資金鏈，人民幣匯率對(duì)于外貿(mào)企業(yè)的影響是多方面的：第一，對(duì)進(jìn)口而言，人民幣匯率有助于進(jìn)口，而且對(duì)于外貿(mào)企業(yè)更新技術(shù)和改善設(shè)備都具有積極的作用，這對(duì)于紙業(yè)是巨大的利好消息，因?yàn)閲?guó)內(nèi)60%左右的木漿和40% 以上的廢紙都需要進(jìn)口；對(duì)出口而言，在國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格和勞動(dòng)力成本提升的情況下，人民幣匯率使得外貿(mào)企業(yè)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)變得越來越小，而更低的人民幣定價(jià)使得外貿(mào)企業(yè)的利潤(rùn)下降，特別對(duì)于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)而言，人民幣匯率的下降更是影響深遠(yuǎn)：

1.1 人民幣升值對(duì)外貿(mào)企業(yè)的不利影響

人民幣升值對(duì)于產(chǎn)品定價(jià)的影響在于以外幣計(jì)價(jià)的商品價(jià)格不再具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得同樣的外幣將會(huì)折算成較低金額的人民幣收入，如果人民幣升值幅度較小時(shí)，由于我國(guó)勞動(dòng)力成本所具有的競(jìng)爭(zhēng)力，使得我國(guó)出口的商品在價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不會(huì)受到太大的沖擊；但持續(xù)的人民幣升值和升值預(yù)期，會(huì)對(duì)外貿(mào)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生持續(xù)的沖擊，這種沖擊在國(guó)內(nèi)產(chǎn)品成本提高和國(guó)內(nèi)收縮銀根的狀況下變得更加嚴(yán)重。而我國(guó)目前的外貿(mào)企業(yè)主要以紡織服裝、化工、電子機(jī)械制造等行業(yè)為主，這些企業(yè)的成本利潤(rùn)率較低，并無明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，這就使得沒有了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品變得愈發(fā)沒有競(jìng)爭(zhēng)力。人民幣升值對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)層面的影響又會(huì)反作用于外貿(mào)企業(yè)：第一，外國(guó)熱錢資本的涌入將會(huì)加劇我國(guó)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫，進(jìn)而加劇通貨膨脹，這種情形下的宏觀經(jīng)濟(jì)層面顯然不利于外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展。第二，人民幣匯率的升值導(dǎo)致我國(guó)凈出口貿(mào)易可能從順差變?yōu)槟娌睿@在一定程度上會(huì)放緩我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，并產(chǎn)生一定的就業(yè)問題，進(jìn)而影響外貿(mào)企業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)層面。

1.2 人民幣升值對(duì)外貿(mào)企業(yè)的有利影響

人民幣升值對(duì)進(jìn)口業(yè)務(wù)比重高、外幣債務(wù)規(guī)模大的行業(yè)而言是長(zhǎng)期利好，對(duì)于擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)試圖通過進(jìn)口改變企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)也是有利的消息；而對(duì)于成本項(xiàng)目以外幣結(jié)算、收入項(xiàng)目以人民幣定價(jià)的公司而言，人民幣升值反而有利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。比如對(duì)于主要依賴進(jìn)口的紙業(yè)而言，以及對(duì)于航空公司而言，國(guó)內(nèi)航空公司大多數(shù)收入和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流以人民幣結(jié)算，而飛機(jī)采購(gòu)、航材以及燃油采購(gòu)則主要以美元結(jié)算，在航空公司普遍資產(chǎn)負(fù)債率很高的背景下，匯率變動(dòng)帶來的匯兌損益相當(dāng)可觀。因此，人民幣升值有助于航空公司降低債務(wù)支出，提升公司內(nèi)在價(jià)值。

2 外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理方法

對(duì)于人民幣升值不利于外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)而言，有效地管理外匯風(fēng)險(xiǎn)將有利于企業(yè)的資金鏈管理以及企業(yè)的利潤(rùn)最大化，對(duì)于外貿(mào)企業(yè)而言，匯率還意味著企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表匯兌損益以及記賬本位幣的劃算，所以對(duì)外貿(mào)企業(yè)而言，外匯風(fēng)險(xiǎn)是其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中重要的風(fēng)險(xiǎn)之一，而在浮動(dòng)匯率制度下，外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理成為必須的程序，外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理方法分為兩種，一種是經(jīng)營(yíng)類的管理方法，一種是金融類的管理方法：

2.1 外匯風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)類管理方法

從貿(mào)易合同簽約、計(jì)價(jià)貨幣的選擇、購(gòu)銷策略的確定來考慮如何消除與減緩貨幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要設(shè)計(jì)對(duì)匯率變化的應(yīng)對(duì)措施，分析外匯匯率的變動(dòng)趨向，并提出外幣成交的選擇建議，協(xié)助企業(yè)決策者做出恰當(dāng)?shù)倪x擇。第一，在報(bào)價(jià)模式上管理外匯風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)企業(yè)一般在與國(guó)外企業(yè)進(jìn)行貿(mào)易往來的時(shí)候，通常更偏向于使用外幣(如美元)作為結(jié)算工具，但是在人民幣不斷升值的條件下，如果國(guó)內(nèi)的出口企業(yè)再采用外幣作為計(jì)價(jià)單位的話，那么企業(yè)實(shí)收的應(yīng)收賬款將會(huì)發(fā)生縮水，所以外貿(mào)企業(yè)可以在報(bào)價(jià)上采用人民幣定價(jià)。第二，企業(yè)應(yīng)當(dāng)縮短企業(yè)報(bào)價(jià)的有效期。第三，外貿(mào)企業(yè)的進(jìn)口結(jié)算貨幣可以以非美元貨幣計(jì)價(jià)，如日元、歐元等。在目前美元疲軟的情況下以非美元作為結(jié)算貨幣的外貿(mào)合同成為國(guó)際貿(mào)易的選擇之一。

2.2 外匯風(fēng)險(xiǎn)金融類管理方法

企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)類管理方法需要依賴于企業(yè)定價(jià)的能力，還取決于外貿(mào)企業(yè)與交易方的博弈，而外貿(mào)企業(yè)更自主的管理行為是通過金融市場(chǎng)的操作，利用遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨等金融工具進(jìn)行套期保值，進(jìn)而規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以在未來獲取約定的兌換匯率，將約定金額的一種貨幣轉(zhuǎn)換成另外一種貨幣。企業(yè)可以通過套期保值行為將外匯風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，有利于企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定，與此同時(shí)，企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的套期保值過程中也存在不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一旦企業(yè)套期保值失敗或者操作不慎，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，不僅未能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而放大了外匯風(fēng)險(xiǎn)，更為強(qiáng)烈地沖擊了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

3 外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的金融工具選擇

目前可供外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的金融工具主要有遠(yuǎn)期外匯、外匯掉期、期權(quán)、期貨等。這些衍生工具都能為企業(yè)所用，在匯率變動(dòng)的時(shí)候鎖定企業(yè)交易成本。我們通過對(duì)比并結(jié)合我國(guó)目前商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，比較這幾種套期保值金融工具的優(yōu)劣：

第一，遠(yuǎn)期結(jié)售匯(匯率遠(yuǎn)期)：遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易或遠(yuǎn)期外匯交易是指進(jìn)口商或出口商與銀行簽訂一份合約，約定將來某一時(shí)間按固定匯率買賣外匯。一筆交易(比如進(jìn)口)的成交有一個(gè)過程，為了避免這個(gè)過程中因匯率波動(dòng)而帶來的損失或不確定性，有時(shí)就需要進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯買賣。外貿(mào)企業(yè)遠(yuǎn)期外匯合約交易的對(duì)象是商業(yè)銀行，而且外貿(mào)企業(yè)可以根據(jù)自己外匯風(fēng)險(xiǎn)的期限選擇遠(yuǎn)期合約交易的期限，其與期貨合約相同的是遠(yuǎn)期合約在確定的將來時(shí)刻按確定的價(jià)格購(gòu)買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議，但遠(yuǎn)期合約不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，而且到期前不能類似期貨合約一樣在交易所交易平倉(cāng)。

第二，匯率期貨：與遠(yuǎn)期結(jié)售匯一樣，期貨合約是買方和賣方之間簽訂的在將來一個(gè)確定時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議，而且外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易，但與遠(yuǎn)期合約不同的是期貨合約的數(shù)量、質(zhì)量、交割時(shí)間都是標(biāo)準(zhǔn)化的、確定的。雖然期貨合約交易對(duì)象為各種貨幣，但是其與商品期貨一致的功能都是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)期貨市場(chǎng)匯率變動(dòng)發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期匯率。

第三，貨幣互換：為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)以商業(yè)銀行作為中介機(jī)構(gòu)，與互換對(duì)手進(jìn)行了一次人民幣對(duì)美元的貨幣互換，把人民幣貸款置換成美元貸款，有效地規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。貨幣互換在最初簽訂協(xié)議時(shí)，對(duì)于雙方的價(jià)值都是零，但隨著互換貨幣匯率的變化，對(duì)應(yīng)低利率貨幣的支付者，有這樣的傾向，即互換期內(nèi)大多數(shù)時(shí)候互換價(jià)值為負(fù)，這是因?yàn)閷?duì)應(yīng)于早期支付交換的遠(yuǎn)期合約價(jià)值為正，一旦這些交換發(fā)生，其余遠(yuǎn)期合約價(jià)值傾向于為負(fù)值；對(duì)于高利率貨幣支付者，情況正好相反。

第四，貨幣期權(quán)：外匯期權(quán)的交易可以在交易所進(jìn)行，也可以通過場(chǎng)外交易進(jìn)行。如果是通過場(chǎng)外交易進(jìn)行，交易方可以根據(jù)公司的特殊外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口確定期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格和日期。外匯期權(quán)是套期保值的重要選擇，期權(quán)的好處在于風(fēng)險(xiǎn)限制特性，不需要面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，既可以享受到現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格有利的變動(dòng)，又可以規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利的變動(dòng)，但卻需要企業(yè)付出期權(quán)費(fèi)成本。所以在企業(yè)資金充裕、外匯市場(chǎng)情況不明晰的情況下，外貿(mào)企業(yè)適合選擇貨幣期權(quán)進(jìn)行套期保值。

3.1 外貿(mào)企業(yè)套期保值金融工具的選擇

我國(guó)目前是以金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的金融體系，銀行進(jìn)行外匯套期保值的有銀行間外匯交易，人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)，可供外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行套期保值的是遠(yuǎn)期結(jié)售匯，目前通過資本市場(chǎng)可以進(jìn)行外匯交易的市場(chǎng)只是外匯即期交易。對(duì)于外貿(mào)企業(yè)而言，目前最常用的還是遠(yuǎn)期結(jié)售匯。外貿(mào)企業(yè)通過遠(yuǎn)期結(jié)售匯將外匯風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行又可以將這部分風(fēng)險(xiǎn)通過銀行間外匯交易以及即期市場(chǎng)交易等再將這部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，而這其中商業(yè)銀行專業(yè)化和規(guī)?；牟僮鞅绕鹜赓Q(mào)企業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我國(guó)目前正致力于加快外匯市場(chǎng)改革，增加外匯市場(chǎng)主體，放松遠(yuǎn)期結(jié)售匯準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、增加銀行和企業(yè)的匯率避險(xiǎn)工具。商業(yè)銀行會(huì)在中國(guó)人民銀行的允許范圍內(nèi)，加緊對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的開發(fā)和推廣應(yīng)用，包括人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯、人民幣對(duì)外幣的掉期交易等。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，貨幣期貨市場(chǎng)以及場(chǎng)外的貨幣期權(quán)交易會(huì)逐漸地成為外貿(mào)企業(yè)套期保值的選擇。

3.2 套期保值陷阱與建議

2008年，中國(guó)國(guó)際航空公司、中國(guó)東方航空公司等航空公司，參與燃油套期保值交易導(dǎo)致2008年虧損慘重，其賣出看跌期權(quán)的交易導(dǎo)致其擁有在油價(jià)下跌時(shí)巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口；中國(guó)遠(yuǎn)洋公司因BDI(波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù))暴跌，套期保值浮虧53.8億，在此之前還有中信泰富與國(guó)際投資銀行對(duì)澳元匯率，巨虧近150億元。這意味著企業(yè)的套期保值行為必須與企業(yè)的投機(jī)行為相區(qū)別，外貿(mào)企業(yè)必須明確其套期保值的目的是平衡保值的成本和投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須設(shè)立嚴(yán)格的監(jiān)控措施進(jìn)行套期保值交易。而且外貿(mào)企業(yè)管理人員必須明確外匯交易的虧損與盈利不能衡量套期保值的成功或者失敗，外貿(mào)企業(yè)必須根據(jù)匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響以及套期保值交易兩方面的綜合結(jié)果考慮企業(yè)套期保值的效果，套期保值的目的并非盈利，而是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，套期保值比例不能過高，由于外匯市場(chǎng)的高度波動(dòng)，企業(yè)在進(jìn)行套期保值而管理外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)出現(xiàn)了保值期限過長(zhǎng)、金額過大等情形，外貿(mào)企業(yè)需要根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況，了解企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并進(jìn)行一定比例的套期保值，而對(duì)于小型外貿(mào)企業(yè)而言，由于不能聘請(qǐng)專業(yè)的人員進(jìn)行套期保值操作，不能進(jìn)行定量化的套期保值比例設(shè)計(jì)，這些企業(yè)適宜采取30%到50%風(fēng)險(xiǎn)敞口的套期保值比例；套期保值期限可以根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的性質(zhì)決定：如果是經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)敞口，一般套期保值的期限設(shè)定在1年甚至是6個(gè)月之內(nèi)；如果企業(yè)主要是由資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)敞口，其套期保值的期限則應(yīng)與其債務(wù)的期限匹配。

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