張翠虹

（武漢商業(yè)服務(wù)學(xué)院，湖北武漢430056）

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其控制

張翠虹

（武漢商業(yè)服務(wù)學(xué)院，湖北武漢430056）

為了控制創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最大程度地保護(hù)投資者的利益，本文分析了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，提出了控制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的政策建議。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；上市公司；風(fēng)險(xiǎn)控制

作為社會(huì)就業(yè)主要載體的中小企業(yè)，實(shí)力薄弱，尤其是資金匱乏，已成為制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。中小企業(yè)的生存狀況得到政府的高度關(guān)注，基于資本市場(chǎng)現(xiàn)狀，我國(guó)主要面向中小高新技術(shù)企業(yè)的證券市場(chǎng)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板已經(jīng)開(kāi)通，給廣大中小高新技術(shù)企業(yè)提供一個(gè)直接融資的場(chǎng)所。

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，又稱第二板市場(chǎng)，小盤股市場(chǎng)或場(chǎng)外交易市場(chǎng)，是指“標(biāo)準(zhǔn)”股票交易市場(chǎng)之外的市場(chǎng)，是一個(gè)有別于主板市場(chǎng)的新興證券交易市場(chǎng)。它為新興的高成長(zhǎng)、高科技的中小民營(yíng)企業(yè)提供直接融資渠道，以支持和推動(dòng)它們迅速成長(zhǎng)；它實(shí)行較低的上市標(biāo)準(zhǔn)，滿足各種不同種類、不同規(guī)模、處于不同發(fā)展階段的公司上市融資要求。與主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有以下突出特征：

（一）前瞻性。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的企業(yè)主要是創(chuàng)新型企業(yè)，主要關(guān)注的是公司是否有良好的發(fā)展前景和成長(zhǎng)空間，是否有良好的戰(zhàn)略計(jì)劃和確定的主題概念，而不把公司的歷史業(yè)績(jī)和過(guò)去的表現(xiàn)作為衡量公司能否上市的主要因素。

（二）高風(fēng)險(xiǎn)性。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是前瞻性市場(chǎng)，主要面向創(chuàng)新型企業(yè)，相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市門檻較低，無(wú)疑是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。

（三）市場(chǎng)監(jiān)管的嚴(yán)格性。為了保護(hù)投資者的利益，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管通常比主板市場(chǎng)更為嚴(yán)格，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司應(yīng)對(duì)公司信息作更為詳盡、充分、及時(shí)的披露。

二、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)采取獨(dú)立運(yùn)行模式，同時(shí)又是在主板市場(chǎng)十幾年發(fā)展實(shí)踐的基礎(chǔ)上設(shè)立的，因此基本上不存在市場(chǎng)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。其設(shè)立后所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在上市公司風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，信息披露風(fēng)險(xiǎn)，退市風(fēng)險(xiǎn)。

（一）上市公司的風(fēng)險(xiǎn)

上市公司的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)。

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板上市公司多為高科技的中小企業(yè)，一般業(yè)務(wù)處于初創(chuàng)或成長(zhǎng)時(shí)期，資產(chǎn)規(guī)模小，管理人員經(jīng)驗(yàn)不足，有些業(yè)務(wù)屬于新興行業(yè)，缺乏穩(wěn)定的盈利業(yè)績(jī)。

2.道德風(fēng)險(xiǎn)。是指上市公司的大股東、管理層等利用對(duì)上市公司的控制權(quán)，違背法律法規(guī)，將公司的利益轉(zhuǎn)移至自己手中，或進(jìn)行內(nèi)幕交易，從而損害了小股東、債權(quán)人及其他有關(guān)方利益的現(xiàn)象?！堕L(zhǎng)江商報(bào)》2011年2月19日披露：“創(chuàng)業(yè)板變套現(xiàn)版，40位高管1個(gè)半月套現(xiàn)逾1.78億元?！?/p>

（二）創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)。

1.市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)波動(dòng)大是國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的一個(gè)共同特征，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也不例外。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)相比，不僅股價(jià)波動(dòng)幅度大，而且波動(dòng)頻率高。

2.市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立初期，市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)將較為突出。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，由于上市公司數(shù)量少、整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模小，使得創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中操縱股價(jià)所需的資金較少，操縱難度也相應(yīng)較低。

（三）信息披露風(fēng)險(xiǎn)

由于信息披露制度不完善，加上創(chuàng)業(yè)板上市公司都處在成長(zhǎng)期，許多影響上市公司未來(lái)發(fā)展的信息都沒(méi)有披露出來(lái)，這就帶來(lái)了較大的信息披露風(fēng)險(xiǎn)。

（四）上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)盈利前景有很大的不確定性，同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板上市公司股票實(shí)行全流通，股本總量較少，加大了創(chuàng)業(yè)板的交易風(fēng)險(xiǎn)。這里需要特別強(qiáng)調(diào)的是，主板上市公司的業(yè)績(jī)不好可以轉(zhuǎn)到三板市場(chǎng)繼續(xù)交易，但創(chuàng)業(yè)板是直接摘牌！

三、控制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的政策建議

基于存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，建立嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，確保創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)高效、健康有序運(yùn)行，防范和化解潛在的風(fēng)險(xiǎn)，保障市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。

（一）建立嚴(yán)格的上市審批制度

創(chuàng)業(yè)板與主板相比上市要求降低了很多。門檻降低使符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)數(shù)量增多，大量公司排隊(duì)等候上市，大大超過(guò)創(chuàng)業(yè)板容納的限度，它們必將為上市展開(kāi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。為了避免出現(xiàn)上市公司質(zhì)量良莠不齊、包裝上市欺騙投資者的情況出現(xiàn)，必須制定一套嚴(yán)格的上市審批制度。具體辦法就是在所有符合上市條件的公司中，再進(jìn)一步審核公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及成長(zhǎng)性指標(biāo)(如凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率等)，將各個(gè)指標(biāo)確定為一定的權(quán)重，并加權(quán)平均，將結(jié)果進(jìn)行排序，排在前面的企業(yè)優(yōu)先上市。這種方法可以嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)，使真正有發(fā)展?jié)摿Φ墓精@得上市資格，在一定程度上降低創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）嚴(yán)格控制上市公司股價(jià)發(fā)行市盈率

市盈率是指在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月的時(shí)間）內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。市盈率越高風(fēng)險(xiǎn)越大。

2009年10月31日，首登創(chuàng)業(yè)板的28家企業(yè)，其中24家是火炬計(jì)劃高新技術(shù)企業(yè)或國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，平均發(fā)行價(jià)格為25.43元，平均市盈率在50倍以上；其中“鼎漢技術(shù)”的市盈率居然高達(dá)82.22倍！也就是說(shuō)，上市公司的盈利水平如果維持目前的市盈率不變，投資者需要82年才能收回投資。因此，控制或降低發(fā)行市盈率，一方面可以有效抑制某些上市公司圈錢的不良動(dòng)機(jī)，減少原始股東在持股禁售期滿時(shí)以高價(jià)拋售股票獲利的行為；另一方面，從根本上降低投資人在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建立嚴(yán)格的保薦人制度

保薦人制度，就是由保薦人(通常是券商)負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市輔導(dǎo)和推薦，核實(shí)公司發(fā)行文件與上市文件中所載資料的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整；協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，在公司上市后的規(guī)定時(shí)限（最少三年）內(nèi)還須繼續(xù)擔(dān)負(fù)保薦責(zé)任并督促企業(yè)披露相關(guān)信息，承擔(dān)監(jiān)督不力及審核信息披露不實(shí)的責(zé)任；保薦人還須協(xié)助公司建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，督促公司遵守上市規(guī)則，完成招股計(jì)劃書中提出的目標(biāo)。保薦人制度改變了主板市場(chǎng)的券商只薦不保的弊端，從而有效地抑制上市公司“虛假包裝、蒙混上市”的現(xiàn)象，促使其規(guī)范運(yùn)作和嚴(yán)格遵守信息披露制度。這是控制風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)投資者利益的重要措施。

（四）建立嚴(yán)格的信息披露制度

信息披露的完整度、充足度和透明度是衡量市場(chǎng)有效程度的一個(gè)重要尺度。股市監(jiān)管及其風(fēng)險(xiǎn)防范的核心就是改變股市信息的不完全和信息的不對(duì)稱，而有效的信息披露制度能更好地增加創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的透明度，切實(shí)保護(hù)投資者利益，維持公平交易，提高市場(chǎng)效率。因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)需要建立比主板市場(chǎng)更為嚴(yán)格的、強(qiáng)制性的、持續(xù)性的信息披露制度，加大對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表的審計(jì)力度，避免和杜絕虛假記載、誤導(dǎo)性陳述，提高信息披露質(zhì)量。上市公司必須設(shè)置專職董事負(fù)責(zé)信息披露并保持與投資者及證券監(jiān)管部門的溝通和聯(lián)系，在不涉及上市公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)和商業(yè)秘密的前提下，有責(zé)任完整、真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)地向投資者和公眾持續(xù)披露任何可能影響上市公司股價(jià)的各種信息，減少上市公司利用信息優(yōu)勢(shì)損害投資者的行為，使投資者能充分獲取投資決策所需的全部信息，做出理性投資決策。

（五）加大處罰力度，建立嚴(yán)格的退市制度

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必須加大對(duì)上市公司違規(guī)和虛假行為的處罰力度，提高公司違規(guī)成本。對(duì)違規(guī)操作、蓄意造假者進(jìn)行罰款，視情節(jié)輕重，給予違規(guī)公司摘牌處罰，對(duì)有關(guān)責(zé)任人移交司法機(jī)關(guān)處理，追究上市公司管理人員的刑事責(zé)任；對(duì)于未按照要求披露有關(guān)信息的，證監(jiān)會(huì)有權(quán)要求上市公司限期修正；對(duì)披露信息嚴(yán)重失真的上市公司，證監(jiān)會(huì)可以要求暫停交易，并處以罰款，責(zé)令其賠償投資者損失。強(qiáng)化保薦人、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)在信息披露方面的責(zé)任，建立股東索賠機(jī)制；注冊(cè)會(huì)計(jì)師違反有關(guān)法規(guī)出具虛假報(bào)告而導(dǎo)致股東受損的，應(yīng)該由該會(huì)計(jì)師及其所屬會(huì)計(jì)師事務(wù)所承擔(dān)賠償責(zé)任。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必須制定一套更為嚴(yán)格的退市制度，對(duì)該退市的公司堅(jiān)決摘牌，絕不姑息！據(jù)統(tǒng)計(jì)，在納斯達(dá)克上市的公司中，有接近95%的公司被摘牌了，只有極少數(shù)的公司能夠存活下來(lái)。

截至2010年10月29日，創(chuàng)業(yè)板已有134家上市公司，當(dāng)天的市值接近6千億。在過(guò)去的一年時(shí)間里，創(chuàng)業(yè)板快速發(fā)展，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引、支持作用日益顯現(xiàn)。但是，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)畢竟還是一個(gè)新生兒，是一個(gè)正在探索的新型市場(chǎng)，正所謂有探索，就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)、有失敗，投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的企業(yè)應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)，不要盲目的進(jìn)入該市場(chǎng)，避免不必要的損失，加之我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，理性度不夠，我們更應(yīng)該把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，降到可控范圍之內(nèi)。

[1]馬毅.我國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板融資渠道研究[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009：42-45.

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The Risk Control of the Growth Enterprise Market

ZHANG Cui-hong
（Wuhan Commercial Service College，Wuhan,Hubei,430056,China）

In order to control the Growth Enterprise Market(GEM)risks,and toprotect the interests of investors as much as possible,this paper analyses the risks in the GEM.Simultaneously,it proposed the policy suggestions to control the GEMrisks.

GEM;listed company;risk control

F832

A

1009-2277（2011）02-0020-03

2011-03-20

張翠虹（1959-），女，武漢商業(yè)服務(wù)學(xué)院副教授，主要從事財(cái)政金融教學(xué)與研究.

責(zé)任編校：鄧小妮