袁亮

（武漢商業(yè)服務(wù)學(xué)院，湖北武漢430056）

中國(guó)外資股市場(chǎng)價(jià)值分析

袁亮

（武漢商業(yè)服務(wù)學(xué)院，湖北武漢430056）

中國(guó)外資股市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)估值大幅低于中國(guó)A股市場(chǎng)，諸多復(fù)雜的因素形成了這一個(gè)全世界罕見(jiàn)的非理性經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。隨著中國(guó)交易市場(chǎng)上國(guó)際板的推出，人民幣匯率彈性的加大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策改革步伐越來(lái)越快。在中國(guó)同股同權(quán)不同價(jià)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題將會(huì)最終得以圓滿(mǎn)解決。

同股同權(quán)；國(guó)際板；人民幣升值

B股的正式名稱(chēng)是人民幣特種股票。它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購(gòu)和買(mǎi)賣(mài)，在境內(nèi)(上海、深圳)證券交易所上市交易的外資股。B股公司的注冊(cè)地和上市地都在境內(nèi)。自2001年2月19日證監(jiān)會(huì)宣布放開(kāi)境內(nèi)居民投資B股市場(chǎng)，到今日剛好十年時(shí)間，作為特殊時(shí)期產(chǎn)物的B股也站到了十字路口。2008年股市見(jiàn)底以來(lái)，滬市B股指數(shù)已由2008年的86點(diǎn)漲至目前的310點(diǎn)，相當(dāng)于上證指數(shù)4500點(diǎn)水平，而深圳B指2010年11月份就已接近歷史新高，B股走勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏A股。但在中國(guó)同一公司如有A股和B股，B股股票價(jià)格普遍大幅低于A股股票價(jià)格，這一現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。如何用市場(chǎng)價(jià)值分析方法去估值中國(guó)B股價(jià)值是全世界金融界一個(gè)重點(diǎn)研究方向。

一、中國(guó)B股市場(chǎng)現(xiàn)狀

由于中國(guó)投資者對(duì)B股市場(chǎng)了解不夠，再加上投資品種有限，且須另行開(kāi)設(shè)B股交易賬戶(hù)，B股交易一直不夠活躍。特別是近年來(lái)人民幣一直處于升值周期中，近期人民幣升值預(yù)期較為強(qiáng)烈，由于擔(dān)心外匯貶值和外匯管理從緊，中國(guó)投資者更不愿意將手中的人民幣兌換成港幣或美元；而在香港交易市場(chǎng)上，內(nèi)地上市公司越來(lái)越多，國(guó)際投資者投資中資概念股票也較為方便，也逐漸失去了對(duì)B股市場(chǎng)的興趣，實(shí)際上導(dǎo)致我國(guó)B股市場(chǎng)被整體低估，成為一塊明顯的價(jià)值洼地。

B股在中國(guó)交易市場(chǎng)中與A股同股同權(quán)。根據(jù)我國(guó)相關(guān)規(guī)定，同一公司的B股和A股享有相同的公司股份所有權(quán)和公司利潤(rùn)分配權(quán)。而且在稅收方面，對(duì)B股市場(chǎng)的分紅不需交納資本利得稅，國(guó)家對(duì)B股投資者可謂是青睞有加，即使在香港交易市場(chǎng)也沒(méi)有如此優(yōu)惠的條件。同樣的股份在A股和B股兩個(gè)交易市場(chǎng)上的價(jià)格卻相差很多，放眼B股市場(chǎng)，多數(shù)A股和B股公司，B股股價(jià)不到A股一半。深市所有42家公司A股股票價(jià)格比B股股票價(jià)格平均高出80%，滬市所有43家公司A股股票價(jià)格比B股股票價(jià)格平均高出100%，最高一家公司達(dá)到400%。（數(shù)據(jù)收集于2011-02-18中國(guó)股市收盤(pán)價(jià)）在中國(guó)，同股同權(quán)不同價(jià)的現(xiàn)象尤為突出。B股市場(chǎng)最大的吸引力就是估值優(yōu)勢(shì)。多家B股市場(chǎng)龍頭股的業(yè)績(jī)都在增長(zhǎng)，其總體質(zhì)量不錯(cuò)。

市場(chǎng)價(jià)值分析的基石：一個(gè)公司的股票價(jià)格的高低取決于公司的營(yíng)運(yùn)情況和盈利情況。短期而言，比如好幾個(gè)月甚至好幾年，一家公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)與其股票價(jià)格毫無(wú)關(guān)系；但是長(zhǎng)期而言，一家公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)與其股票價(jià)格是完全相關(guān)的。這也說(shuō)明，股票價(jià)格的高低取決于企業(yè)的成功與否，而不是取決于交易地點(diǎn)的不同或者交易名稱(chēng)的不同。A股B股長(zhǎng)期趨于同價(jià)。

二、人民幣升值

B股相對(duì)H股來(lái)說(shuō)對(duì)國(guó)外機(jī)構(gòu)又不具備吸引力，因此B股長(zhǎng)期以來(lái)交投不活躍，缺乏資金。這一問(wèn)題隨著人民幣升值而解決。B股市場(chǎng)在人民幣升值的預(yù)期下吸引了大量國(guó)際熱錢(qián)，同時(shí)考慮到資產(chǎn)的保值增值，外匯持有人存款意愿降低，投資B股也成了不錯(cuò)的選擇。自2005年以來(lái)，國(guó)家實(shí)行藏匯于民的寬松外匯政策，允許個(gè)人憑有效證件到銀行購(gòu)買(mǎi)5萬(wàn)美元等值外匯，從而給B股提供了寬裕的資金來(lái)源。人民幣升值和國(guó)家外匯政策給B股市場(chǎng)升值提供了保障。

B股自2010年以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)是其歷史和現(xiàn)實(shí)的因素所決定的。B股市場(chǎng)自2000年之后就不再發(fā)新股，目前總市值只有300億美元左右，市場(chǎng)規(guī)模較小，而同期A股去年新股發(fā)行以及再融資不斷，而且還面臨大小非減持，而B(niǎo)股沒(méi)有這些問(wèn)題。價(jià)值分析黃金原則：一個(gè)市場(chǎng)供給限定，需求增加，價(jià)格必定上漲。由此推斷，B股價(jià)值將得到提升。

三、國(guó)外經(jīng)驗(yàn)借鑒

從國(guó)際慣例看，原來(lái)許多國(guó)家（比如瑞士、瑞典、韓國(guó)、墨西哥）都有本國(guó)人可買(mǎi)但外國(guó)人不能買(mǎi)的股，以及外國(guó)人可買(mǎi)的股，存在根據(jù)投資者身份而定的股票類(lèi)別。但這些國(guó)家在20世紀(jì)90年代初都取消了這種區(qū)分，讓不同類(lèi)的股票都合并了，使同一個(gè)公司的股票真正同股同權(quán)。隨著中國(guó)的市場(chǎng)化進(jìn)程，A股與H股、A股與B股、流通股與非流通股的股價(jià)差異將越來(lái)越小。

四、國(guó)內(nèi)政策趨勢(shì)

這幾年來(lái)，B股幾乎每隔一段時(shí)間都會(huì)出現(xiàn)一波比較有力的上漲。特別是在A股市場(chǎng)實(shí)施股權(quán)分置改革以后，B股爆發(fā)行情的頻率進(jìn)一步增加了。原因就在于，自從H股有了很大的發(fā)展以后，B股作為中國(guó)資本市場(chǎng)上內(nèi)地企業(yè)吸收外資的窗口功能被大大削弱了，它已經(jīng)多年來(lái)未進(jìn)行融資與再融資，也沒(méi)有開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)投資者參與，在市場(chǎng)上顯得十分另類(lèi)。也因?yàn)檫@樣，人們的一致預(yù)期是，隨著股權(quán)分置問(wèn)題的解決，B股問(wèn)題也就提到了日程上，一定會(huì)引起各方面的關(guān)注，從而導(dǎo)致相關(guān)政策調(diào)整，并且在市場(chǎng)層面予以解決。

可以說(shuō)在現(xiàn)階段，B股投資價(jià)值明顯。毫無(wú)疑問(wèn)，我國(guó)B股市場(chǎng)作為一個(gè)畸形的邊緣性市場(chǎng)，最終將走向消亡。B股市場(chǎng)改革勢(shì)在必行。依照2005年股權(quán)分置改革的經(jīng)驗(yàn)，改革方案恐怕需中小投資者三分之二多數(shù)通過(guò)，在B股改革的利益博弈中，B股投資者將成為最大受益者。除了估值和人民幣升值因素外，圍繞B股改革方向的傳聞不時(shí)出現(xiàn)，尤其是國(guó)際板推出的日益臨近，引發(fā)了市場(chǎng)A股與B股合并的預(yù)期，而B(niǎo)股的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)也吸引了國(guó)內(nèi)、國(guó)際資金的介入。

五、結(jié)語(yǔ)

價(jià)值分析的基本原理是股票價(jià)格的高低取決于公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，公司的價(jià)值不隨股票的交易地點(diǎn)的改變，交易名稱(chēng)的改變而改變。中國(guó)交易市場(chǎng)上的A股和B股之間的差異將會(huì)在各種因素的綜合作用下越來(lái)越小，最終形成同股同權(quán)同價(jià)。

[1]Peter Lynch.《Beatingthe Street》［M］China Machine Press，2007

[2]陳志武.《陳志武說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)》［M］太原：山西經(jīng)濟(jì)出版社，2010

[3]長(zhǎng)線(xiàn)投資不妨“潛伏”B股［N］http://www.cnstock.com中國(guó)證券報(bào)，2010

[4]］三因素助推B股跑贏A股［N］http://www.eastmoney.com大眾證券報(bào)，2011

Chinese Foreign Share Market Value Analysis

YUANLiang
(Wuhan Commercial Service College,Wuhan,Hubei,430056,China)

Chinese foreign share market has been undervalued for a longtime in contrast toChinese Ashare market.This irrational phenomenon was formed by many complicated reasons.Chinese economic reform has been accelerating along with International Section inception and Yuan appreciation.The problem,same share but different price,would eventually be solved.

equal share to equal benefit;International Section;Yuan appreciation

F830

A

1009-2277（2011）01-0032-02

2011-01-10

袁亮（1980-），武漢商業(yè)服務(wù)學(xué)院應(yīng)用外語(yǔ)系教師，主要從事《英語(yǔ)口語(yǔ)》、《國(guó)際金融》教學(xué)與研究工作。

責(zé)任編校：鄧小妮