貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院 張 帷

一、引言

公司治理結(jié)構(gòu)包括股東大會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理層，三者之間既有一定的獨(dú)立性，又有一定的聯(lián)系。公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與否直接關(guān)系到企業(yè)能否有效運(yùn)營(yíng)，企業(yè)資源能否進(jìn)行有效的配置。國(guó)有企業(yè)以國(guó)有產(chǎn)權(quán)為主導(dǎo)的治理結(jié)構(gòu)，國(guó)有股一股獨(dú)大的現(xiàn)象十分普遍，股東大會(huì)的決策權(quán)主要集中于國(guó)有股東，董事會(huì)主要代表大股東的利益，經(jīng)理層大多是通過(guò)行政或行政干預(yù)產(chǎn)生的。當(dāng)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，管理層可能通過(guò)與大股東之間進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易掩蓋經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，以保持公司的再融資能力。這樣，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的形同虛設(shè)往往可能導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的流失。此外，現(xiàn)代企業(yè)制度所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離的基本特征，使得委托代理問(wèn)題十分突出。從所有制和出資者的構(gòu)成來(lái)看，國(guó)有企業(yè)絕大多數(shù)是由國(guó)家和國(guó)家管理的各級(jí)政府或控股的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)出資形成的。事實(shí)上國(guó)有資產(chǎn)形式上的“國(guó)家”所有，極易形成無(wú)人所有。因?yàn)閲?guó)家作為國(guó)有企業(yè)的出資人是一個(gè)產(chǎn)權(quán)極為模糊、難以操作的概念，在國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)管理中，實(shí)際上造成出資人“虛位”，容易導(dǎo)致管理層嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，從而導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率低下。

建立健全的國(guó)有企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系是保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值的重要手段，也是國(guó)有企業(yè)改革的內(nèi)容之一。國(guó)資委于2009年末頒布第22號(hào)令，要求自2010年1月1日，即中央企業(yè)負(fù)責(zé)人第三任期考核開(kāi)始，全面推行EVA考核體系。EVA（EconomicValueAdded）即經(jīng)濟(jì)增加值是國(guó)外企業(yè)用得較多的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，此次引入央企考核，不僅標(biāo)志著國(guó)資委對(duì)中央企業(yè)業(yè)績(jī)考核從以利潤(rùn)為核心上升到以價(jià)值創(chuàng)造為核心的重大轉(zhuǎn)變，還意味著中央企業(yè)的管理模式將由戰(zhàn)略管理轉(zhuǎn)型為價(jià)值管理，中央企業(yè)將由此進(jìn)入價(jià)值管理新階段。這種管理模式的轉(zhuǎn)變，由于EVA指標(biāo)的引入，對(duì)解決我國(guó)國(guó)有企業(yè)管理中公司治理結(jié)構(gòu)不合理而引發(fā)的矛盾有所裨益。

二、EVA基本原理

（一）EVA概述 EVA是指從稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本的機(jī)會(huì)成本后的所得，其本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)而不是傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。其基本計(jì)算公式為：EVA價(jià)值＝NOPATWACC×TC。式中：NOPAT為稅后凈利潤(rùn)，它本身是由會(huì)計(jì)利潤(rùn)經(jīng)過(guò)調(diào)整得來(lái)的；WACC為加權(quán)平均資本成本，包括了債權(quán)成本和權(quán)益成本，債權(quán)成本根據(jù)債券利率或借貸利息率就可以確定，而權(quán)益成本一般借用資本成本定價(jià)模型來(lái)確定；TC為投入資本總額。經(jīng)濟(jì)增加值作為度量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)，關(guān)注于真正的價(jià)值即經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)而不是賬面利潤(rùn)，只有當(dāng)公司收入在彌補(bǔ)了投資人的全部成本之后仍有剩余，公司才創(chuàng)造了真正的價(jià)值。EVA越高，意味著股東財(cái)富的持續(xù)增加。為追求更高的EVA，企業(yè)管理者必須關(guān)注顧客、員工、供應(yīng)商、金融支持者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等企業(yè)利益相關(guān)者，這樣才能創(chuàng)造價(jià)值。因此EVA并不僅僅是一種新的衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，還是一種包含戰(zhàn)略規(guī)劃、預(yù)算控制、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、管理報(bào)酬、內(nèi)部溝通、外部溝通等因素在內(nèi)的一種價(jià)值管理體系。同時(shí)，EVA還顯示了一種新的企業(yè)價(jià)值觀。為了增加公司的市場(chǎng)價(jià)值，經(jīng)營(yíng)者在資本運(yùn)作上獲得的收益必須超過(guò)其他風(fēng)險(xiǎn)相同的資本所提供的報(bào)酬率。如果完成了這個(gè)指標(biāo)，企業(yè)投資者的資本就會(huì)獲得增值，投資者就會(huì)加大投資，其他的潛在投資者也會(huì)把他們的資金投向這家公司，從而導(dǎo)致公司股票價(jià)格和企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值的提升。

EVA的核心思想是：一個(gè)企業(yè)在其資本收益超過(guò)為獲得該收益所投入的資本的全部成本時(shí)，才會(huì)為股東帶來(lái)價(jià)值。這一理念強(qiáng)調(diào)對(duì)資本成本包括股權(quán)成本的扣除，是以股東價(jià)值為核心且符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的。從最基本的意義上講，使用EVA作為公司業(yè)績(jī)度量指標(biāo)，與其他度量指標(biāo)不同之處在于EVA考慮了帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的所有資金成本。EVA是建立在會(huì)計(jì)利潤(rùn)調(diào)整基礎(chǔ)上的對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)盡可能真實(shí)的模擬，與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)相比，EVA能真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，有利于指導(dǎo)、激勵(lì)和控制企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造行為。

EVA的目的不是追求一種理論上的利潤(rùn)指標(biāo)，而是改變經(jīng)營(yíng)管理者和員工的行為方式?；贓VA的價(jià)值管理激勵(lì)機(jī)制，將企業(yè)股東、管理者以及員工的利益完全統(tǒng)一起來(lái)。經(jīng)濟(jì)增加值越大，股東財(cái)富增加越多，管理者與員工所獲得的報(bào)酬也就越多。EVA使利益相關(guān)者的利益趨同化，有利于代理問(wèn)題的解決，有利于公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善，達(dá)到“多贏”的效果。

（二）EVA考核指標(biāo)的優(yōu)越性 主要表現(xiàn)在：

第一，EVA能夠真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法只是考慮了債務(wù)資本成本而忽視股權(quán)資本成本，這實(shí)際隱含著一個(gè)假設(shè)，即股東的錢是可以無(wú)償使用的，這顯然是不正確的。因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)分析，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)并未揭示使用權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本，而EVA則是從股東的角度來(lái)定義企業(yè)的利潤(rùn)，認(rèn)為股東將資本投入到企業(yè)時(shí)要考慮機(jī)會(huì)成本，只有當(dāng)企業(yè)的盈利超過(guò)了所有資本的成本時(shí)，股東的財(cái)富才真正地增加了。反之，股東的財(cái)富就是在減少。因此，用EVA來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一部分名義上盈利的企業(yè)，由于其利潤(rùn)率小于總的資本成本，實(shí)際上正在破壞股東財(cái)富。如果不確認(rèn)和計(jì)量權(quán)益資本成本，實(shí)質(zhì)上是虛增了企業(yè)的利潤(rùn)，從而有可能誤導(dǎo)投資者作出錯(cuò)誤的投資決策。

第二，EVA連接了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和資本市場(chǎng)價(jià)值，使得公司業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)能與資本市場(chǎng)的表現(xiàn)相一致。傳統(tǒng)的央企考核體系是依據(jù)以往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)做出評(píng)判，而非根據(jù)將來(lái)的業(yè)務(wù)所能創(chuàng)造的價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)。這樣一來(lái)就會(huì)造成公司內(nèi)部的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與資本市場(chǎng)對(duì)公司的估值之間存在差異，往往會(huì)導(dǎo)致盡管經(jīng)理人具有很好的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，實(shí)際上正在毀損股東的價(jià)值。因?yàn)閭鹘y(tǒng)考核體系的計(jì)算基礎(chǔ)都是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，而會(huì)計(jì)利潤(rùn)只扣除了資本成本中的債務(wù)利息，完全沒(méi)有考慮權(quán)益資本的成本，因而它們并不反映股東財(cái)富的創(chuàng)造，并不真正體現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

第三，EVA能夠?yàn)榻?jīng)理人基于價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)，作出符合于股東利益的決定。EVA促使企業(yè)管理者更為有效地使用各項(xiàng)資本，努力提高管理水平。對(duì)企業(yè)而言，股東的資本金和留存收益不會(huì)再是免費(fèi)的，它們也具有得到應(yīng)有回報(bào)的權(quán)益。因此，管理者應(yīng)積極的考慮如何追求經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的不斷增長(zhǎng)，更為明智地使用資本，提高資本運(yùn)營(yíng)效率，縮短決策時(shí)間，充分發(fā)揮企業(yè)的生產(chǎn)能力，提高運(yùn)作效率。

三、EVA在優(yōu)化公司治理方面的作用

（一）改善委托代理問(wèn)題 EVA對(duì)改善公司治理結(jié)構(gòu)的貢獻(xiàn)之一就在于它可以改善委托代理問(wèn)題，改變管理者的行為模式，使公司治理結(jié)構(gòu)中經(jīng)理人與股東的目標(biāo)趨于一致。公司將EVA作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)和管理體系的核心指標(biāo)，能夠幫助經(jīng)理人從股東的角度考慮和評(píng)估經(jīng)營(yíng)投資活動(dòng)，一切從增加EVA即增加股東財(cái)富出發(fā)。既提醒他們要謹(jǐn)慎利用資本，又鼓勵(lì)他們一旦有好的投資機(jī)會(huì)就必須果斷，引導(dǎo)他們從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮公司的發(fā)展。EVA指標(biāo)不僅僅是要扣除股權(quán)資本成本，其更大的效用在于還需對(duì)會(huì)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整的主要目的是引導(dǎo)企業(yè)正確決策，即引導(dǎo)企業(yè)做出有利于使股東價(jià)值最大化的決策。比如，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行新產(chǎn)品研究和開(kāi)發(fā)、人力資源的培養(yǎng)等等，促使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展；再比如，引導(dǎo)企業(yè)真正做大、做強(qiáng)，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)常常使公司經(jīng)營(yíng)者為了當(dāng)期利潤(rùn)不受損失而不愿進(jìn)行某些方面的投入，特別是投入大、風(fēng)險(xiǎn)也大的研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用等。因此容易掩蓋經(jīng)營(yíng)者的短期行為，損害股東的長(zhǎng)期利益。EVA原理認(rèn)為，公司新產(chǎn)品的研究與開(kāi)發(fā)、廣告促銷、員工教育與培訓(xùn)等都是能夠給公司帶來(lái)未來(lái)收益的投資行為，由此產(chǎn)生的支出應(yīng)該予以資本化。EVA不鼓勵(lì)以犧牲長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的代價(jià)來(lái)夸大短期效果，也就是不鼓勵(lì)諸如削減研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用的行為；而是著眼于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，鼓勵(lì)公司的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給公司帶來(lái)未來(lái)收益的投資決策，積極維護(hù)股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，EVA使公司治理結(jié)構(gòu)中經(jīng)理人與股東的委托代理矛盾得到緩和。

（二）緩解內(nèi)部人控制問(wèn)題 內(nèi)部人控制一直是公司治理問(wèn)題中的一個(gè)難題。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的情況比較特殊，公司股份被人為割裂為不能流通的國(guó)家股、法人股和可以流通的社會(huì)公眾股，其中非流通股占了相當(dāng)大的份額。但國(guó)家股股東代表事實(shí)上的缺位往往容易造成公司由“內(nèi)部”控制：片面追求個(gè)人利益、過(guò)分的在職消費(fèi)，為追求“形象效應(yīng)”的盲目擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債表上堆積著沒(méi)有效率的資產(chǎn)，預(yù)算數(shù)字的無(wú)限膨脹等等。結(jié)果是，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率低下、國(guó)有資產(chǎn)流失，企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)趕不上資金成本的增長(zhǎng)。EVA指標(biāo)能迫使經(jīng)營(yíng)者的決策更具理性，促使社會(huì)資本得到合理、有效的配置而化解內(nèi)部人控制的資源浪費(fèi)。根據(jù)EVA的定義可知，公司EVA業(yè)績(jī)持續(xù)地增長(zhǎng)意味著公司市場(chǎng)價(jià)值的不斷增加和股東財(cái)富的持續(xù)增長(zhǎng)，這就為經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效管理提供了正確的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。EVA不僅是一個(gè)考核指標(biāo)，它更是一個(gè)管理體系。EVA管理體系就是使EVA和激勵(lì)機(jī)制掛鉤，從而可以讓管理人員能像股東一樣思維、一樣行動(dòng)。EVA有個(gè)特點(diǎn)便是能在部門層次上進(jìn)行計(jì)算。如果衡量公司從其持續(xù)經(jīng)營(yíng)中獲得的稅后利潤(rùn)、投入資本和加權(quán)平均資本成本已知，任何經(jīng)營(yíng)實(shí)體，包括部門、車間、生產(chǎn)線、地區(qū)經(jīng)營(yíng)分支機(jī)構(gòu)等的EVA都可以計(jì)算出來(lái)。因此，使用EVA可以考察到部門層次的績(jī)效。這有利于引導(dǎo)所有的管理人員和普通員工，鼓勵(lì)他們?yōu)楣蓶|的最大利益工作，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的利益與所有者的利益統(tǒng)一起來(lái)，也就是說(shuō)，是將企業(yè)的“內(nèi)部人”變成股東的“自己人”。這樣就可以通過(guò)EVA指標(biāo)約束內(nèi)部人控制的弊端，發(fā)揮出公司治理中的約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的作用。

總之，EVA指標(biāo)能有效推動(dòng)國(guó)有企業(yè)委托代理、內(nèi)部人控制等問(wèn)題的解決，協(xié)調(diào)經(jīng)營(yíng)者及員工與出資人的關(guān)系，為完善公司治理結(jié)構(gòu)提供可操作性方案，使國(guó)有企業(yè)出資人代表、董事會(huì)、管理者與職工在新的公司治理結(jié)構(gòu)下自我約束，共同提升公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)多贏的局面。

［1］史富蓮：《基于EVA的電力上市公司績(jī)效與內(nèi)部治理關(guān)系實(shí)證分析》，《財(cái)會(huì)通訊》（學(xué)術(shù)版）2006年第10期。 （編輯 杜 昌）