養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)的可行性分析

○韓 蒙

（廈門(mén)大學(xué)材料學(xué)院 福建 廈門(mén) 361005）

目前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)按照規(guī)定只能采取存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債兩種方式，雖然在規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面具有一定的現(xiàn)實(shí)意義，但卻是以犧牲市場(chǎng)效率為代價(jià)的。實(shí)際上，如果養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不進(jìn)入資本市場(chǎng)在通貨膨脹較高和銀行利率較低的情況下，很難實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。

一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度發(fā)展的歷程

中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)，從1951年政務(wù)院頒布《中華人民共和國(guó)勞動(dòng)保險(xiǎn)條例》開(kāi)始，便和新中國(guó)相伴相隨。但長(zhǎng)期實(shí)行的是“企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)”，新老企業(yè)負(fù)擔(dān)畸輕畸重、苦樂(lè)不均。進(jìn)入80年代中期，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)進(jìn)入建國(guó)以來(lái)最活躍、改革力度最大的時(shí)期。到1998年底，新的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的覆蓋范圍包括了國(guó)有企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、外商投資企業(yè)、城鎮(zhèn)私營(yíng)企業(yè)和其他城鎮(zhèn)企業(yè)及其職工，實(shí)行企業(yè)化管理的事業(yè)單位及其職工。全國(guó)有8475.8萬(wàn)企業(yè)職工參加了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)社會(huì)統(tǒng)籌，占企業(yè)職工總數(shù)的80.7%。有2727.3萬(wàn)企業(yè)離退休人員參加了離退休費(fèi)社會(huì)統(tǒng)籌，占企業(yè)離退休人數(shù)的98.5%。全國(guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入為1459億元，支付全國(guó)離退休退職費(fèi)總額為2073.7億元。到2010年底，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度已覆蓋了11448萬(wàn)職工和3370萬(wàn)離退休人員，成為世界上最大的養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃之一。根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》的規(guī)定，2011年的養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋范圍、養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶、基本養(yǎng)老金計(jì)發(fā)辦法和養(yǎng)老保險(xiǎn)體系進(jìn)行了新的調(diào)整。

二、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入股票市場(chǎng)的依據(jù)

資金只有在運(yùn)動(dòng)中才能增值，保險(xiǎn)投資話動(dòng)的開(kāi)展實(shí)際上是在提高儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的規(guī)模與效率。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金也是資本市場(chǎng)的組成部分，同樣具有在運(yùn)動(dòng)中增值的要求，這對(duì)提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的自身效益和社會(huì)效益來(lái)說(shuō)都是必要的。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金具有規(guī)模大、周期長(zhǎng)、收支相對(duì)平穩(wěn)的特點(diǎn)，它作為一項(xiàng)長(zhǎng)期的貨幣收支計(jì)劃，只有在投資收益高于通貨膨脹率和工資增長(zhǎng)率的情況下，才能抵御貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸完善、監(jiān)控力度的加強(qiáng)、宏觀經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)防范能力的提高，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)渠道拓寬、投資品種增多將是必然趨勢(shì)。

要制定合理的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市政策，就應(yīng)該對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)做出客觀的估計(jì)和評(píng)價(jià)。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)機(jī)制較為完善，隨著政府允許商業(yè)保險(xiǎn)資金投資海外股票市場(chǎng)政策的出臺(tái)，投資海外股票市場(chǎng)也將成為保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)的一個(gè)重要途徑。近年來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)也在不斷完善，政府陸續(xù)出臺(tái)了一些促進(jìn)股票市場(chǎng)繁榮發(fā)展的政策。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和股票市場(chǎng)的不斷完善，股市作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”的功能將進(jìn)一步體現(xiàn)，我國(guó)股市蘊(yùn)藏著難得的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。投資股市分享經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成果，將是實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值的現(xiàn)實(shí)選擇。

2004年10月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合頒發(fā)了《商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，醞釀已久的商業(yè)保險(xiǎn)資金入市政策終于浮出水面，這對(duì)改善國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的結(jié)構(gòu)和效益，增加證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，完善市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定、健康發(fā)展將產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。因此，用發(fā)展的眼光來(lái)看，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金完全可以跟隨商業(yè)保險(xiǎn)資金入市，參與股票市場(chǎng)的投資運(yùn)營(yíng)。

三、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市應(yīng)遵循的原則

同一般的投資一樣，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資也必須遵循安全性、贏利性和流動(dòng)性三個(gè)基本原則。但由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特殊屬性，它對(duì)基金的安全性要求比一般投資更高。但在實(shí)踐中，投資三原則往往難以兼顧。一般說(shuō)來(lái)，資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性成正相關(guān)，流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較小，安全有保障。資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性往往與贏利性成負(fù)相關(guān)，流動(dòng)性強(qiáng)、安全性好的資產(chǎn)，贏利性一般較低。如儲(chǔ)蓄存款，流動(dòng)性強(qiáng)、安全性好，但贏利性較低；而股票流動(dòng)性較弱、安全性差，但贏利性較高。

養(yǎng)老保險(xiǎn)基金選擇委托投資的方式進(jìn)入股票市場(chǎng)必須慎之又慎，要有一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。循序漸進(jìn)也是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在具體操作中控制入市風(fēng)險(xiǎn)的手段之一。長(zhǎng)期來(lái)看，將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)完全納入商?；鹜顿Y渠道，按照市場(chǎng)化方式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)是大勢(shì)所趨，但二者的銜接是一個(gè)復(fù)雜龐大的工程，需要在實(shí)踐中不斷地完善。因此，投資初始階段，基金不宜大量進(jìn)入，等資本市場(chǎng)有了比較穩(wěn)定的金融工具以及國(guó)家相關(guān)的配套政策、機(jī)制完善之后，投資比例再逐漸放寬，直至完全納入商?；鹜顿Y渠道。

四、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市的路徑選擇

從國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)來(lái)看，其路徑選擇不盡相同。美、法等國(guó)采取了公辦公營(yíng)型，主要由財(cái)政部負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)和管理，運(yùn)營(yíng)收益自動(dòng)充實(shí)為財(cái)政預(yù)算的公共部門(mén)建設(shè)資金，投資風(fēng)險(xiǎn)由財(cái)政部負(fù)擔(dān)，以保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付。德國(guó)采用半獨(dú)立半公營(yíng)型，既體現(xiàn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的獨(dú)特性，同時(shí)又能納入社會(huì)化軌道。日本采用獨(dú)立經(jīng)營(yíng)模式，充分體現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的獨(dú)立性和獨(dú)特性，但因沒(méi)有將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金融入社會(huì)化和市場(chǎng)化軌道。俄羅斯的公辦民營(yíng)模式，完全按照商業(yè)保險(xiǎn)模式運(yùn)作，管理技術(shù)要求較高，而且具有很高的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)唯一的共同點(diǎn)就是與本國(guó)資本市場(chǎng)和養(yǎng)老保險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)狀況緊密結(jié)合，合理利用投資運(yùn)營(yíng)方式。因此，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在選擇入市途徑時(shí)，也必須充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際和我國(guó)基金管理的現(xiàn)狀。

目前，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)還不具備直接進(jìn)行股票投資運(yùn)營(yíng)的條件。資本市場(chǎng)復(fù)雜多變，而且保險(xiǎn)資金對(duì)安全性及風(fēng)險(xiǎn)管理的要求更高，因此，保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)必須建立“專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作”的保險(xiǎn)資金運(yùn)作機(jī)制和“嚴(yán)格、科學(xué)、高效”的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。就我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，仍存在一些無(wú)法突破的瓶頸；若由養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理中心直接進(jìn)行股票投資，就對(duì)該部門(mén)投資管理人才素質(zhì)提出了很高的要求，但目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理中心缺乏這種高素質(zhì)投資管理人才。除此之外，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理部門(mén)還缺乏相關(guān)的配套政策、機(jī)制和技術(shù)，如果貿(mào)然直接進(jìn)入股票市場(chǎng)，可能承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

借鑒國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)方式結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀和我國(guó)的實(shí)際情況，實(shí)行部門(mén)—國(guó)家—社會(huì)型的保險(xiǎn)委托代理投資模式不失為一種可行的選擇。即：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理中心按照適當(dāng)比例設(shè)立養(yǎng)老保險(xiǎn)投資基金財(cái)政專(zhuān)戶。在社保機(jī)構(gòu)及銀行分別建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金托管部，以法律形式確立委托關(guān)系。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)基金的運(yùn)營(yíng)監(jiān)管；社保機(jī)構(gòu)和勞動(dòng)保障部門(mén)負(fù)責(zé)選擇專(zhuān)業(yè)化投資機(jī)構(gòu)，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶基金進(jìn)行再分配和投資決策，委托和指導(dǎo)保險(xiǎn)基金托管銀行的工作；托管銀行保管養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理中心通過(guò)社會(huì)和勞動(dòng)保障部門(mén)移交的賬戶基金，按照社會(huì)和勞動(dòng)保障部門(mén)有關(guān)政策托管養(yǎng)老保險(xiǎn)投資基金財(cái)政專(zhuān)戶的資金往來(lái)。這種保險(xiǎn)模式既體現(xiàn)了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的獨(dú)特性，同時(shí)又能納入社會(huì)化軌道充分利用社?；疬\(yùn)營(yíng)資源進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)降低養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和成本，提高基金投資收益。

五、構(gòu)建科學(xué)完善的投資監(jiān)管體系

1、建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)控制度

建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金監(jiān)管制度的根本目的是將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)降低到合理的限度內(nèi)，而決定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總體風(fēng)險(xiǎn)程度的關(guān)鍵是基金投資運(yùn)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)大小。因此，必須建立完備的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)控機(jī)制。一是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資制度參照國(guó)家商業(yè)保險(xiǎn)基金投資相關(guān)規(guī)定，對(duì)可用于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的投資工具種類(lèi)，以及進(jìn)入股票市場(chǎng)的資金占整個(gè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資組合中的比例等做出明確規(guī)定，要求所委托機(jī)構(gòu)遵循價(jià)值投資和穩(wěn)定回報(bào)原則以及管理方式多樣化原則控制風(fēng)險(xiǎn)。二是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資者的主體資格、基金可以進(jìn)入的投資領(lǐng)域、審批體制等進(jìn)行明確的規(guī)定。三是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資信托制度。必須建立股票資產(chǎn)托管機(jī)制，選擇符合規(guī)定條件的商業(yè)銀行或其他專(zhuān)業(yè)金融機(jī)構(gòu)，實(shí)行第三方獨(dú)立托管。并明確規(guī)定養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托人、托管人、受托人、投資管理人的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。四是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。以增強(qiáng)基金自身抵御風(fēng)險(xiǎn)和維持平穩(wěn)發(fā)展的能力。五是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收益監(jiān)管制度。對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益進(jìn)行明確規(guī)定。

2、完善監(jiān)管體系，重視專(zhuān)門(mén)監(jiān)管

除設(shè)立科學(xué)高效的行政監(jiān)管部門(mén)之外，還應(yīng)大力完善專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管部門(mén)，二者相輔相成、相互補(bǔ)充，共同構(gòu)成養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)監(jiān)管體系。專(zhuān)門(mén)監(jiān)督機(jī)制是行政監(jiān)管的重要補(bǔ)充，組織化的專(zhuān)門(mén)監(jiān)督機(jī)制不僅有利于提高行政監(jiān)管部門(mén)決策的科學(xué)性、民主化和透明度，而且，可以增強(qiáng)監(jiān)督的針對(duì)性，從而更有效地維護(hù)養(yǎng)老保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的正當(dāng)權(quán)益。因此，建立由法律專(zhuān)家、證券分析專(zhuān)家、財(cái)務(wù)專(zhuān)家等有關(guān)專(zhuān)家組成的養(yǎng)老保險(xiǎn)專(zhuān)門(mén)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資基金的專(zhuān)門(mén)監(jiān)督，應(yīng)是今后養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督管理工作的一項(xiàng)重要任務(wù)。

3、建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)制度

作為一種專(zhuān)業(yè)性監(jiān)督機(jī)制，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金審計(jì)監(jiān)督制度具有特殊的意義。我們可以借鑒國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的基金風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，初步建立起適合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理的測(cè)量模型和監(jiān)督指標(biāo)體系，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金股票投資的操作程序和內(nèi)部審計(jì)進(jìn)行科學(xué)管理與監(jiān)控，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資基金財(cái)政專(zhuān)戶進(jìn)行專(zhuān)戶管理，審計(jì)部門(mén)應(yīng)定期或不定期地對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資基金財(cái)政專(zhuān)戶進(jìn)行有針對(duì)性的專(zhuān)項(xiàng)審計(jì)，并向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)通報(bào)審計(jì)結(jié)果，以更好地發(fā)揮審計(jì)監(jiān)管的作用，及時(shí)發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金股票投資中存在的問(wèn)題，并采取有效措施加以解決。

只有以只爭(zhēng)朝夕的精神，破除觀念、技術(shù)和體制的障礙，才能給逐漸進(jìn)入老齡社會(huì)的人們以穩(wěn)定感和安全感。做好老齡工作是構(gòu)建社會(huì)主義和諧社會(huì)的重要內(nèi)容。對(duì)待老年人的態(tài)度體現(xiàn)一個(gè)社會(huì)的文明程度，也是一個(gè)社會(huì)是否和諧的重要標(biāo)志。養(yǎng)老保險(xiǎn)制度及養(yǎng)老保險(xiǎn)工作解除了老年人的后顧之憂，圓了國(guó)人的心愿。相信在全社會(huì)的共同努力下，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度會(huì)日趨完善，養(yǎng)老保險(xiǎn)工作會(huì)不斷進(jìn)步，養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)會(huì)走向更加美好的明天。

總之，我們應(yīng)本著開(kāi)拓創(chuàng)新的精神，深入研究股票資本市場(chǎng)實(shí)際，深化養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)管理體制改革，不斷拓寬我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)渠道，確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全高效保值增值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

[1]孟祥林：養(yǎng)老保險(xiǎn)高效運(yùn)營(yíng)：不完全資本市場(chǎng)下的策略分析[J].上海投資，2008（5）.

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