苗露

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離后產(chǎn)生了委托代理問題，所有者與經(jīng)營(yíng)者追求的目標(biāo)并不一致。作為一種重要的激勵(lì)機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)制度在西方國(guó)家得到了廣泛而成功的應(yīng)用，極大地調(diào)動(dòng)了經(jīng)理人的積極性，是解決現(xiàn)代企業(yè)委托代理問題的重要途徑。高管層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制將管理層業(yè)績(jī)與其利益緊密聯(lián)系，有助于在投資者與管理層之間建立一種相互信任、利益共存的關(guān)系，在兩者獲得雙贏的同時(shí)，企業(yè)也獲得長(zhǎng)足發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)制度的出現(xiàn)，激發(fā)了企業(yè)管理層和業(yè)務(wù)骨干為企業(yè)貢獻(xiàn)更多的智慧和力量，從而提升企業(yè)的業(yè)績(jī)和發(fā)展?jié)摿?。近年來，股?quán)激勵(lì)也受到我國(guó)企業(yè)的高度關(guān)注，相當(dāng)一部分上市企業(yè)進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)。但并沒有充分發(fā)揮出其應(yīng)有的激勵(lì)作用。

一、上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀

股權(quán)激勵(lì)制度是現(xiàn)代企業(yè)人才激勵(lì)體系中不可或缺的重要環(huán)節(jié)，建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)對(duì)人才競(jìng)爭(zhēng)的迫切需要，同時(shí)股權(quán)分置改革的完成也為我國(guó)上市公司推行股權(quán)激勵(lì)提供了良好的契機(jī)。從2006年1月1日至2008年5月31日，全國(guó)共有103家上市公司公布其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有80家，審核通過26家。下面分別從企業(yè)類型、行業(yè)分布、股權(quán)激勵(lì)方式、股票來源、股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的人員范圍、股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的股票占總股本的比例6個(gè)方面來分析。

(一)企業(yè)類型

80家申報(bào)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中。國(guó)有上市公司25家，其中通過審核9家，通過率為36％；民營(yíng)上市公司有55家，其中通過審核17家，通過率為30.91％。具體情況見下表：

(二)行業(yè)分布

103家公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中。信息技術(shù)、房地產(chǎn)、金融、醫(yī)藥等行業(yè)提出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司較多。信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)中提出股權(quán)激勵(lì)方案的公司數(shù)占行業(yè)內(nèi)上市公司數(shù)之比超過10％，而且提出股權(quán)激勵(lì)方案的絕對(duì)數(shù)也在所有行業(yè)中位居前列。能源、交通運(yùn)輸、公共事業(yè)、綜合等行業(yè)提出股權(quán)激勵(lì)的公司較少，這幾個(gè)行業(yè)中提出股權(quán)激勵(lì)的上市公司均不超過1家。

(三)股權(quán)激勵(lì)方式

80家申報(bào)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，使用股票期權(quán)的占據(jù)絕對(duì)多數(shù)，共有65家使用股票期權(quán)。占81.25％。使用限制性股票的上市公司有11家，占13.75％。剩余4家使用混合方式(股票期權(quán)、股票增值權(quán)和限制性股票的組合)，占5％。

(四)股票來源

80家申報(bào)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，股權(quán)激勵(lì)的股票來源主要有定向增發(fā)、二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買、個(gè)別股東贈(zèng)與、混合方式(定向增發(fā)和二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買相結(jié)合)四種渠道。其中主要為定向增發(fā)，共69家，占86.25％：二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買的有5家，占6.25％；2家由個(gè)別股東贈(zèng)與，占2.5％；4家采用混合方式，占5％。

(五)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的人員范圍

從實(shí)踐中看，所有上市公司的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象都包括上市公司董(監(jiān))事和高級(jí)管理人員，此外絕大部分上市公司還包括中層管理人員、核心技術(shù)人員或關(guān)鍵崗位的員工等其他人員。在已經(jīng)審核通過的26家上市公司中，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象僅包括董(監(jiān))事，高級(jí)管理人員的只有2家，占7.69％；除此之外，還包括其他人員的有24家，占92.31％。從激勵(lì)對(duì)象的人數(shù)來看，已經(jīng)審核通過的26家上市公司中，激勵(lì)對(duì)象人數(shù)最多的是中興通訊，有3435人，包括中興通訊及其控股子公司的關(guān)鍵崗位員工；最少的是雙鷺?biāo)帢I(yè)，僅有8人。已經(jīng)審核通過的26家上市公司中，初步確定股權(quán)激勵(lì)對(duì)象人數(shù)的有15家，這15家上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的平均人數(shù)約為283人。如果剔除中興通訊這一特例，剩余14家上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的平均人數(shù)約為57人。

(六)股權(quán)激勵(lì)標(biāo)的股票占總股本的比例

《管理辦法》規(guī)定，上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過公司股本總額的10％。以5％作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，審核通過的26家上市公司中，該比例高于5％(包括5％)的上市公司有17家，占65.38％，低于5％的上市公司有9家，占34.62％?？傮w來看，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票比例偏高。

二、上市公司高管層股權(quán)激勵(lì)存在的問題

(一)高管層對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的根本目的和作用認(rèn)識(shí)不足

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的是為了使公司高管能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)，起到降低公司代理成本、提升管理效率，增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的作用。為此，公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)從戰(zhàn)略出發(fā)，為公司的戰(zhàn)略和愿景的實(shí)現(xiàn)服務(wù)，鼓勵(lì)公司高管執(zhí)行長(zhǎng)期化戰(zhàn)略，致力于公司的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。但部分上市公司缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，股權(quán)激勵(lì)僅局限于近幾年的發(fā)展，行權(quán)等待期和限售期大都定得很短，使得激勵(lì)作用受限。部分公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票總數(shù)已用盡國(guó)家規(guī)定的額度(不超過公司股本總額的10％)，也就是說，公司可實(shí)施股票激勵(lì)的額度已被現(xiàn)有的管理層全部用完。以后的管理人員不可能再搞股權(quán)激勵(lì)，這種激勵(lì)顯然不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。部分上市公司甚至把股權(quán)激勵(lì)當(dāng)做一種對(duì)高管人員的獎(jiǎng)勵(lì)，公司績(jī)效考核達(dá)標(biāo)條件設(shè)置得過低，使行權(quán)輕易實(shí)現(xiàn)。多數(shù)公司的股權(quán)激勵(lì)缺乏約束機(jī)制和退出機(jī)制，一些公司的高管通過股權(quán)激勵(lì)，變成了千萬，億萬富翁，成天密切觀注股價(jià)，缺少動(dòng)力去想公司該如何發(fā)展。公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)事與愿違，沒有起到激勵(lì)高管人員的作用。

(二)高管層對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施缺乏有效監(jiān)控

目前，許多上市公司的真正控制者或掌握實(shí)際控制權(quán)者是公司的經(jīng)營(yíng)管理者，股東大會(huì)的職能弱化，國(guó)有股所有者缺位。在這種情況下股權(quán)激勵(lì)的決策往往受管理層控制，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)往往是“自己激勵(lì)自己”。為實(shí)現(xiàn)管理層的利益，公司降低股票激勵(lì)的行權(quán)條件，甚至隱藏未來的規(guī)劃和增長(zhǎng)潛力，在設(shè)計(jì)的激勵(lì)方案去除利好預(yù)期，從而輕易行權(quán)。這種激勵(lì)計(jì)劃不能代表股東的真實(shí)意圖，并可能被公司管理層所濫用，甚至出現(xiàn)管理者在制定激勵(lì)計(jì)劃時(shí)損害股東利益的情形。

另一方面。我國(guó)上市公司內(nèi)部普遍缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。對(duì)于公司財(cái)務(wù)核算、經(jīng)營(yíng)管理者業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)缺乏監(jiān)控，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層缺乏必要的監(jiān)督和約束，公司高管“自己激勵(lì)自己，自己考核自己”，導(dǎo)致了上市公司大量的短期行為以及控股股東之間的不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易。公司高管為了實(shí)現(xiàn)自己的利益。往往會(huì)損害企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。采取短期行為，如減少長(zhǎng)期的研發(fā)費(fèi)用、提高當(dāng)期利潤(rùn)，高價(jià)套現(xiàn)持有的股票。極端的情況是，激勵(lì)受益人會(huì)粉飾報(bào)表、調(diào)節(jié)利潤(rùn)、操縱股價(jià)。這不僅不利于公司的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，甚至有可能給公司和股東利益造成損害，給投資者帶來較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)上市公司內(nèi)部缺乏科學(xué)完善的

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

國(guó)外上市公司一般用股票價(jià)格作為評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的指標(biāo)。我國(guó)的上市公司包括國(guó)有控股上市公司仍多采用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，而盈余管理為經(jīng)營(yíng)者獲取個(gè)人利益提供了一條有效的途徑。另一方面，由于股票市場(chǎng)的不完善，股票價(jià)格并不能完全反映公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在經(jīng)營(yíng)者付出艱辛努力，股價(jià)不升反降的情況下，如果單純以股價(jià)來評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)勢(shì)必會(huì)有失公允，并且還會(huì)嚴(yán)重挫傷經(jīng)營(yíng)者的積極性，甚至還會(huì)加重在職消費(fèi)等腐敗行為的惡化。只有建立科學(xué)完善的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)做出公正的評(píng)價(jià)。才能充分發(fā)揮股權(quán)的長(zhǎng)期激勵(lì)作用。

(四)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的政策有待完善

雖然近兩年來，我國(guó)不斷完善對(duì)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)規(guī)定，股票期權(quán)激勵(lì)制度相關(guān)的法規(guī)政策仍存在著缺陷和不足，還需要更為詳盡的法規(guī)準(zhǔn)則出臺(tái)，使公司的股權(quán)激勵(lì)能順利規(guī)范的得以展開。如現(xiàn)行法規(guī)對(duì)股權(quán)激勵(lì)股票來源的規(guī)定尚顯薄弱。對(duì)利用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃虛構(gòu)業(yè)績(jī)、操縱市場(chǎng)或者進(jìn)行內(nèi)幕交易、獲取不正當(dāng)利益的行為及違反規(guī)定超比例轉(zhuǎn)讓、違反限制期限轉(zhuǎn)讓所持公司股份等行為尚無相關(guān)法律條款明確其法律責(zé)任和處理意見。

三、完善高管層股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的對(duì)策

(一)完善對(duì)公司高管層的監(jiān)控

完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)有效發(fā)揮的基礎(chǔ)，否則。股權(quán)激勵(lì)只會(huì)成為少數(shù)公司決策人員中飽私囊的工具。股權(quán)激勵(lì)制度的推行必須以根治經(jīng)營(yíng)管理者控制、完善公司治理為前提。上市公司應(yīng)盡快解決國(guó)有股權(quán)所有者或出資人缺位的問題，真正發(fā)揮董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督約束職能。充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的作用，對(duì)領(lǐng)導(dǎo)層、公司財(cái)務(wù)等進(jìn)行監(jiān)督。同時(shí)，增強(qiáng)外部董事的獨(dú)立性，建立健全外部董事的誠(chéng)信體系、考核機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。通過完善現(xiàn)代企業(yè)制度，防止股權(quán)激勵(lì)被經(jīng)營(yíng)管理者利用，侵占股東的利益，杜絕公司高管人員的尋租行為，推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施。

(二)建立科學(xué)的業(yè)績(jī)考核制度

上市公司應(yīng)不斷完善業(yè)績(jī)考核制度，加強(qiáng)對(duì)被激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與考核?？己酥笜?biāo)應(yīng)當(dāng)全面、系統(tǒng)，財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)并重。同時(shí)，可以考慮引入EVA、平衡計(jì)分卡等國(guó)外的先進(jìn)考核辦法。這些考核辦法可以使考核更加全面、公平與合理。使企業(yè)業(yè)績(jī)與激勵(lì)對(duì)象付出之間的關(guān)系更鮮明、更準(zhǔn)確地反映出來，從而保證股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。同時(shí)，由于每家上市公司所處的行業(yè)不同、地域不同、資產(chǎn)質(zhì)量不同、股權(quán)結(jié)構(gòu)不同。因此在設(shè)計(jì)考核指標(biāo)時(shí)應(yīng)盡量選取適合自身特點(diǎn)的模式，考核指標(biāo)的設(shè)計(jì)應(yīng)以相對(duì)靈活的方式結(jié)合多種指標(biāo)，設(shè)計(jì)不同的考核方案。

(三)加強(qiáng)對(duì)上市公司高管層股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管外部環(huán)境

加強(qiáng)上市公司的內(nèi)部治理、完善資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)的建設(shè)、法律規(guī)章的等任務(wù)都不是在短期內(nèi)能夠完成的，需要一個(gè)長(zhǎng)期的過程。但是我國(guó)的上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施又不能因噎廢食，還是要加快推進(jìn)。所以在上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施過程中，監(jiān)管部門在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的審批、上市公司信息披露、股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的股權(quán)交易監(jiān)管等方面要商標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求，采取從嚴(yán)的原則：而審批的速度則要加快，使符合要求的股權(quán)激勵(lì)能夠盡快實(shí)施。

(四)加強(qiáng)資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)建設(shè)

為了促進(jìn)股票激勵(lì)的有效實(shí)施。我國(guó)應(yīng)加快職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的培養(yǎng)，建立以經(jīng)營(yíng)能力為標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)理人市場(chǎng)，公平競(jìng)爭(zhēng)，有效監(jiān)督。同時(shí)，應(yīng)深化國(guó)有企業(yè)改革，改變經(jīng)理人員的選聘機(jī)制。按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，采取切實(shí)可行的措施建立以“公開公平，競(jìng)爭(zhēng)擇優(yōu)”為原則的經(jīng)理人選拔、聘用機(jī)制。使優(yōu)秀人才能夠脫穎而出，從而促進(jìn)高素質(zhì)經(jīng)理隊(duì)伍的快速形成和發(fā)展，為推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造良好的條件。

(五)完善與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的法律規(guī)童

我國(guó)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，完善股權(quán)激勵(lì)的系列法律法規(guī)，從公司法、證券法、稅法及相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等多方面、多角度人手，對(duì)在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中虛構(gòu)業(yè)績(jī)、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等不正當(dāng)行為加強(qiáng)監(jiān)管并予以嚴(yán)厲處罰，完善上市公司股權(quán)激勵(lì)的信息披露等具體要求：根據(jù)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施特點(diǎn)，確定合理的股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理方式；調(diào)整修訂股權(quán)激勵(lì)的稅收政策，構(gòu)建完整的制度框架體系。為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施營(yíng)造一個(gè)有法可依的運(yùn)行環(huán)境。進(jìn)一步完善證券法、稅法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等法律規(guī)章，盡快解決外籍人士無法獲得股權(quán)激勵(lì)授予的A股股權(quán)，股權(quán)激勵(lì)所獲收益稅負(fù)過高等問題，并明確上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)成本的分?jǐn)偺幚?，為上市公司股?quán)激勵(lì)實(shí)施掃除法律制度上的障礙。

(六)培育成熟理性的資本市場(chǎng)

提升資本市場(chǎng)的有效性取決于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、政治、文化等多方面因素。對(duì)此，國(guó)家應(yīng)予以高度地重視，大力規(guī)范資本市場(chǎng)投資行為，嚴(yán)厲打擊非法投機(jī)行為。加強(qiáng)宣傳，強(qiáng)化投資者的價(jià)值投資理念，完善交易規(guī)則和監(jiān)督體制。政府的相關(guān)部門應(yīng)該積極建立健全法律法規(guī)。加大監(jiān)管力度，確保資本市場(chǎng)的有序性。只有大力發(fā)展證券市場(chǎng)，才會(huì)為順利實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃創(chuàng)造條件。

(編輯穆?lián)P)