陳支農(nóng) （農(nóng)行淮安市分行，江蘇 淮安 2230055）

盡管美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況好于預(yù)期，今年以來更顯示出加速跡象，但債臺(tái)高筑已成為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一大“絆腳石”，也被視為影響美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的最大挑戰(zhàn)。因此，標(biāo)普4月18日發(fā)布報(bào)告指出，維持對(duì)美國長、短期主權(quán)信用的最高評(píng)級(jí)，但鑒于目前美國財(cái)政赤字高企、風(fēng)險(xiǎn)不斷上升、政府政策不明朗，將其長期主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”調(diào)至“負(fù)面”。這意味著在未來兩年內(nèi)，美國長期主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)的幾率有三分之一。從美國國內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)來看，美國這艘世界經(jīng)濟(jì)的“不沉戰(zhàn)艦”對(duì)于主權(quán)信用評(píng)級(jí)的下降也是畏懼三分。

意料之外情理之中

由于經(jīng)濟(jì)衰退，以及多年來實(shí)施擴(kuò)張的財(cái)政政策，美國公共債務(wù)總額不斷攀高，目前總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到14.219萬億美元，直逼國會(huì)設(shè)定的14.29萬億美元法定上限。與此同時(shí)，美國公共債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)達(dá)到72%，較去年驟升10個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)美國國家財(cái)政責(zé)任和改革委員會(huì)的計(jì)算，若不采取有效措施，美國債務(wù)占GDP比重到2020年將達(dá)到85%左右，2035年時(shí)將達(dá)到185%，這將是與任何一個(gè)擁有“AA”長期信用評(píng)級(jí)的國家都不匹配的狀況。

而面對(duì)瘋漲的債務(wù)規(guī)模，美國政府至今仍未拿出有效的應(yīng)對(duì)方案。在如何減赤的問題上，民主、共和兩黨各自堅(jiān)守立場(chǎng)，民主黨主張對(duì)高收入階層增稅以達(dá)到減赤目標(biāo)，這正觸動(dòng)了共和黨背后最大的利益群體。共和黨則希望通過推進(jìn)老年人醫(yī)保體制改革實(shí)現(xiàn)財(cái)政預(yù)算削減，此舉將令相關(guān)群體的醫(yī)保費(fèi)用增加一倍，也是民主黨最為抵觸的。就在這針尖對(duì)麥芒的爭執(zhí)中，美國政府財(cái)政預(yù)算如同“滾雪球”般持續(xù)膨脹著。無論從負(fù)債水平還是從政府的應(yīng)對(duì)措施上看，美國政府面臨的財(cái)政困境及其蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)都早已為市場(chǎng)熟知。就此而言，標(biāo)普此次給出的觀點(diǎn)并無新意，其下調(diào)美國政府評(píng)級(jí)展望的舉動(dòng)雖屬意料之外，但在情理之中。

美債市值依然穩(wěn)固

美國這艘“不沉戰(zhàn)艦”評(píng)級(jí)前景調(diào)降的消息傳來，全球投資者們首要關(guān)心的是，其向美國聯(lián)邦政府出借的貸款能否順利得到償還。數(shù)據(jù)顯示，海外投資者持有的美國國債及美政府控股公司所發(fā)債券的總額高達(dá)9萬億美元。理論上講，一旦規(guī)模如此之巨的外儲(chǔ)投資遭受損失，其對(duì)全球金融市場(chǎng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能造成沖擊的嚴(yán)重程度不言而喻。

值得注意的是，標(biāo)普在下調(diào)美國評(píng)級(jí)前景的同時(shí)，并未將美國列入“負(fù)面觀察名單”，這意味著對(duì)美國評(píng)級(jí)的實(shí)際調(diào)降舉措不會(huì)在“未來三到六個(gè)月”到來。此前在1995年11月，美國的評(píng)級(jí)前景也曾被降至“負(fù)面”，但兩個(gè)月后的1996年1月便恢復(fù)“穩(wěn)定”；而在2009年陷入同樣境況的英國信用評(píng)級(jí)，也在5個(gè)月后重獲“穩(wěn)定”前景。 美國信用評(píng)級(jí)前景遭降的事實(shí)，更多是對(duì)美國近期整頓財(cái)政工作缺乏力度和計(jì)劃性的一種反映，不會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)美國國債和美元長期走勢(shì)的看法。因此，包括中國在內(nèi)的美國聯(lián)邦政府債權(quán)人，并不需要因?yàn)榇舜卧u(píng)級(jí)前景調(diào)整而驚慌失措。相對(duì)于全球絕大多數(shù)政府債券，美國國債仍是優(yōu)質(zhì)的投資對(duì)象。

美國經(jīng)濟(jì)再敲“警鐘”

雖然標(biāo)普發(fā)布的美債“負(fù)面”展望報(bào)告并非完全出乎人們意料之外，但這一舉動(dòng)仍使得本來在很大程度上局限于美國政界的赤字之爭以極大的威力波及到了華爾街。當(dāng)天，美國三大主要股指跌幅均在1%以上，道指更創(chuàng)下近一個(gè)多月以來的最大單日跌幅。與此同時(shí)，美國債市也一度陷入驚惶氣氛，10年期美國國債收益率在消息傳出后迅速上揚(yáng)至3.45%，后回落至3.37%，較前一交易日略有下降。

市場(chǎng)分析指出，一旦喪失“AAA”評(píng)級(jí)，美國的聯(lián)邦政府融資成本將會(huì)上揚(yáng)，從而造成包括房產(chǎn)抵押貸款利率、購車貸款利率等一系列貸款成本指標(biāo)上升；而美國目前剛剛有所起色的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，也可能因此遭受超高能源和糧食價(jià)格之外的又一重拖累。此前，因國際油價(jià)飆升和日本大地震的影響，市場(chǎng)人士普遍預(yù)計(jì)今年第一季度的美國經(jīng)濟(jì)增速，將由去年第四季度的3.1%降至2.4%或2.5%。

美國媒體指出，高油價(jià)所造成的生活成本提高已對(duì)美國的經(jīng)濟(jì)增長前景有所沖擊；如果貸款成本同時(shí)上揚(yáng)，美國居民的貸款違約率必定重新抬頭，企業(yè)也可能實(shí)施計(jì)劃外的裁員舉措以節(jié)約成本。換言之，一旦標(biāo)普的此番警告無濟(jì)于事，美國將有可能重新陷入金融房產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)同時(shí)低迷、失業(yè)率居高不下的“衰退期”。屆時(shí)，標(biāo)普下調(diào)美國評(píng)級(jí)前景的舉動(dòng)所敲響的就不再僅僅是“警鐘”，而是不折不扣的“喪鐘”。

標(biāo)普原來“手下留情”

標(biāo)普下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望可被視為美國中期財(cái)政預(yù)算案得以加速通過的“催化劑”，同時(shí)也是對(duì)部分發(fā)達(dá)國家主權(quán)信用狀況下滑的一次警告。如果美國遲遲未能出臺(tái)可信賴的中期財(cái)政改革方案，那么美國社會(huì)各個(gè)部門間的拆借成本將會(huì)上升，進(jìn)而損害其投資、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長，并削弱海外投資者對(duì)美國國債的胃口，使美元走弱。屆時(shí)美元將面臨在全球貨幣體系中失去核心地位的風(fēng)險(xiǎn)。

有趣的是，盡管意識(shí)到了美國的公共債務(wù)很快將突破上限，標(biāo)普依然為美國整頓財(cái)政工作的長期化留下了兩年的充裕時(shí)間，“根據(jù)情況，機(jī)構(gòu)（標(biāo)普）可能會(huì)在兩年內(nèi)調(diào)低美國目前擁有的最高信用評(píng)級(jí)”。目前，在標(biāo)普實(shí)施評(píng)估的全球127個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，僅有19個(gè)擁有“AAA”評(píng)級(jí)，其中包括在2009年以來分別實(shí)施了財(cái)政整頓的英國、法國和德國。

標(biāo)普留下兩年的時(shí)間，是因?yàn)樵摍C(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)到：一方面，美國聯(lián)邦政府很難在2012年底的美國大選之前出臺(tái)具有長期可操作性的赤字削減方案，財(cái)政整頓計(jì)劃最終得到實(shí)施的時(shí)點(diǎn)，更可能出現(xiàn)在下屆美國政府上任的次年，即2014年；而另一方面，美國聯(lián)邦政府和國會(huì)將在這段時(shí)間里確保美國財(cái)政體系不會(huì)崩潰，就像他們一次次避免白宮“關(guān)門”一樣。

多重風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)單純的書面或口頭警告到發(fā)布正式的“負(fù)面”展望，美國距離失去3A信用評(píng)級(jí)實(shí)際上是越走越近。一旦美國信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，最直接的結(jié)果就是美元貶值，美國國債收益率走高。那么第一個(gè)蒙受損失的將是美國政府。目前美國國債已逼近14.29萬億美元的上限，因此即使是千分之一的收益率上揚(yáng)也意味著數(shù)十億美元的赤字負(fù)擔(dān)，這對(duì)于已因?yàn)槌嘧謫栴}而焦頭爛額的美國政府來說無疑將是雪上加霜。更重要的是，政府發(fā)債成本上升將直接擠壓其公共支出，這對(duì)于很多人認(rèn)為的尚未實(shí)現(xiàn)“自我可持續(xù)增長”的美國經(jīng)濟(jì)來說，負(fù)面影響不言而喻。

同樣受到牽連的將是美國消費(fèi)者。國債收益率通常會(huì)影響到整個(gè)信貸市場(chǎng)的中長期利率，包括消費(fèi)者和企業(yè)貸款利率，特別是住房抵押貸款利率可能受影響更大。也就是說，一旦美國國債收益率上升，不僅企業(yè)投資和消費(fèi)者支出將大大受挫，美國房市也可能再次遭遇嚴(yán)重打擊，從而陷美國經(jīng)濟(jì)于更大困境。

此外，美國信用評(píng)級(jí)若果真被下調(diào)，直接影響到美元貶值，必然致使外國央行和投資者持有的美元資產(chǎn)縮水。目前，亞洲國家央行是美國國債的主要持有者，其中中國、日本分別是美債的第一和第二大持有國。此番標(biāo)普下調(diào)美債前景展望給中國帶來的直接影響有限，但是卻傳遞出了兩個(gè)信號(hào)：一是必須繼續(xù)我國外匯儲(chǔ)備多元化的努力，規(guī)避美元資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)；二是認(rèn)清美元的國際儲(chǔ)備貨幣地位正在削弱這一大趨勢(shì)，抓住機(jī)會(huì)加快推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。

長期“減赤”不容懈怠

如今，遭遇金融危機(jī)重創(chuàng)的美國經(jīng)濟(jì)已重回增長軌道，保護(hù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展自然是美國政府的頭等大事，但一味通過擴(kuò)大債務(wù)給經(jīng)濟(jì)“輸血”，絕不是靈丹妙藥。如果美國債務(wù)規(guī)模繼續(xù)增加，突破法定上限，造成違約風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將可能下調(diào)其最高評(píng)級(jí)。這也將引發(fā)一系列反應(yīng)：美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)，市場(chǎng)信心遭遇重創(chuàng)，借貸成本飆升，全球資金流向出現(xiàn)重大變化，現(xiàn)有債務(wù)合約可能面臨更大沖擊。美國財(cái)長蓋特納就曾警告稱，如果美國出現(xiàn)債務(wù)違約，將產(chǎn)生自2008年金融危機(jī)以來最嚴(yán)重的后果。從這個(gè)層面上來說，但愿標(biāo)普的舉動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)警示真能成為推動(dòng)民主、共和兩黨在解決政府債務(wù)觸及紅線問題上盡快達(dá)成協(xié)議的“催化劑”，并可能成為美國財(cái)政狀況的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。但眼下仍令人擔(dān)心的是，美國政府迄今未表現(xiàn)出長期削減赤字的決心。蓋特納日前表示，相信國會(huì)將在近期提高美國公共債務(wù)上限，以避免政府陷入財(cái)政困境。這一表態(tài)雖然緩解了市場(chǎng)對(duì)于美國可能出現(xiàn)債務(wù)違約的擔(dān)憂，但實(shí)為一個(gè)“治標(biāo)不治本”的短暫方法——解決了政府的燃眉之急，但同時(shí)也令美國債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重。如果美國政府不認(rèn)真考慮如何縮減預(yù)算開支，恢復(fù)健康的財(cái)政狀況，造成債務(wù)規(guī)模繼續(xù)攀高，一旦突破經(jīng)濟(jì)所能承受的極限，反而會(huì)影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行。

世上從來沒有永不沉沒的“泰坦尼克號(hào)”，山姆大叔當(dāng)認(rèn)真對(duì)待評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的預(yù)警，盡快拿出解決財(cái)政問題的有效措施。畢竟沒有人希望再看到另一場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī)。