張曉麗

(河北聯(lián)合大學(xué)，河北唐山063009)

本土創(chuàng)投發(fā)展原因、問題及對策

張曉麗

(河北聯(lián)合大學(xué)，河北唐山063009)

本土創(chuàng)投;投資;對策

本土創(chuàng)投是發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的中基力量，通過對本土創(chuàng)投崛起的原因以及存在的問題進(jìn)行分析，提出促進(jìn)其健康快速發(fā)展的對策及建議，最后以本土創(chuàng)投中發(fā)展較好的達(dá)晨創(chuàng)投作為案例總結(jié)了其成功的主要因素。

一 本土創(chuàng)投的崛起

搜狐、百度、騰訊、攜程等企業(yè)的成功融資使外資創(chuàng)投聲名遠(yuǎn)揚，相比之下，我國本土創(chuàng)投則顯得默默無聞。2000年時，深圳成立的創(chuàng)投公司有190多家，到2005年只剩下10家左右，更多的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)被淘汰了。

不過，這種情況在近幾年有所改善。在2007年“中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)50強”中，本土機(jī)構(gòu)已經(jīng)占到26%。2009年，清科集團(tuán)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，在首批通過創(chuàng)業(yè)板初審受理的企業(yè)中有38家涉及風(fēng)險投資，共計發(fā)生46起投資案例，其中本土創(chuàng)投擁有絕對優(yōu)勢，涉及投資32起，占投資案例數(shù)的近七成，包括深圳創(chuàng)新投、達(dá)晨創(chuàng)投、招商科技等;外資創(chuàng)投10起，包括蘭馨亞洲、殷庫資本等;其他投資4起［1］。

本土創(chuàng)投能如此快速的成長，主要原因如下:

(一)法律政策的保護(hù)

一方面，國家外管局為防止熱錢流入和外資在境內(nèi)套利而出臺的一系列政策對外資創(chuàng)投進(jìn)行了嚴(yán)格限制。如2008年頒布的“142號文”規(guī)定“外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金除另有規(guī)定外不得用于境內(nèi)股權(quán)投資”。另一方面，2007年6月1日開始施行的新《合伙企業(yè)法》增加了有限合伙制度，明確法人可以參與合伙，極大地完善了現(xiàn)有合伙企業(yè)制度，直接推動了有限合伙制企業(yè)的產(chǎn)生，為我國創(chuàng)業(yè)投資的制度創(chuàng)新奠定了基礎(chǔ)。

(二)證券市場的促進(jìn)作用

由于中小板的逐步規(guī)范和創(chuàng)業(yè)板的推出，使風(fēng)險投資的退出渠道得以通暢，再加上已投資金的高效回籠，本土創(chuàng)投培育新企業(yè)的投資積極性被調(diào)動起來，境內(nèi)資本本土募集、本土投資、本土退出的良性循環(huán)模式逐漸成熟。

另外，中國股市催生了大批富豪和企業(yè)，在目前股市進(jìn)入“慢?！笔兄?，這些賺慣了“快錢”的機(jī)構(gòu)，迫切希望將錢放在不同的“籃子”里，他們需要尋找更多的投資途徑，創(chuàng)投行業(yè)在前兩年的卓越表現(xiàn)正符合其要求。

(三)民間資本創(chuàng)業(yè)投資的熱情

在傳統(tǒng)行業(yè)全面微利化和股權(quán)投資高回報率的刺激下，民間資本紛紛試水創(chuàng)投業(yè)，欲尋找新的突破口來實現(xiàn)財富增值。2005年我國風(fēng)險投資進(jìn)入一個新的發(fā)展階段，國外著名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以各種方式進(jìn)入，導(dǎo)致資本市場火爆，但大多數(shù)錢都被外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)賺去了。隨著我國政府對本土創(chuàng)投建設(shè)的大力推進(jìn)和規(guī)范，本土創(chuàng)投基金在2007年被引爆，國內(nèi)民間資本一致認(rèn)為“我們錯過了納斯達(dá)克的造富潮，不應(yīng)該再錯過中國自己的創(chuàng)業(yè)板?！?/p>

二 本土創(chuàng)投存在的問題

(一)定位不清晰

許多本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在風(fēng)險投資的定位方面存在誤區(qū)，既想做受資企業(yè)的投資人，又想做受資企業(yè)的管理者，在提供增值服務(wù)及后續(xù)管理的基礎(chǔ)上過度干預(yù)企業(yè)的日常經(jīng)營，這不僅對本土創(chuàng)投的專業(yè)化程度影響很大，而且還會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)的業(yè)績下降。

(二)資金規(guī)模小，資本相對分散

目前國內(nèi)數(shù)一數(shù)二的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)規(guī)模也不過百億元左右，而國際創(chuàng)投公司則動輒具備數(shù)百億美元的資金。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計，2008年外資基金管理的資本量達(dá)159．45億美元，而人民幣基金管理的資本量僅為72．44億美元;從投資金額上看，2002年至2008年，外資占整個市場規(guī)模的68．6%，而本土只占18．5%;從單個項目的投資力度上看，外資更是遠(yuǎn)大于本土，外資平均單個項目的投資金額是本土的3倍左右［2］。

(三)創(chuàng)投人才極度缺乏

與資金弱小相比，人才的匱乏也是一個很大的風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)投資對人才綜合素質(zhì)要求很高，不僅需要金融、財務(wù)、管理、談判等多種知識和能力的支撐，而且要對產(chǎn)業(yè)技術(shù)領(lǐng)域有著獨到的見解和眼光，同時還需要有創(chuàng)業(yè)投資理念、團(tuán)隊合作精神，這樣的復(fù)合型人才是我國創(chuàng)投行業(yè)最為缺乏的重要資源之一［3］。

(四)投資階段偏向中后期，投資周期較短

風(fēng)險投資的對象是尚未起步或剛剛起步的高新技術(shù)中小企業(yè)，很多本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為了降低風(fēng)險，將投資階段后移，縮短投資周期，我國2008年創(chuàng)投項目的投資階段分布如表1所示［4］。按國際慣例，從投資到退出的平均周期為6～8年，而根據(jù)清科集團(tuán)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在首批通過創(chuàng)業(yè)板初審受理的38家有風(fēng)險投資背景的企業(yè)中，2004年前發(fā)生的投資僅3起，2006年以后(包括2006年)的投資案例共34起，平均投資周期僅有2～4年，投資密集分布于近三年［1］。

表1 中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資項目所處階段的總體分布(2008)單位:%

三 發(fā)展本土創(chuàng)投的對策及建議

(一)切實發(fā)揮政府的引導(dǎo)、推動和規(guī)范的作用

設(shè)立具有相當(dāng)規(guī)模的政策性創(chuàng)投引導(dǎo)基金，并率先取得成功，以吸引和引導(dǎo)社會資金加入創(chuàng)投業(yè)。另外，通過相關(guān)政策和成功案例的宣傳，營造社會資本跟進(jìn)的氛圍。

重點支持投資和服務(wù)于非公有制創(chuàng)業(yè)企業(yè)的社會民間機(jī)構(gòu)和公眾，其中包括創(chuàng)投基金及出資人。如將創(chuàng)投公司作為免稅主體，消除雙重征稅的不合理現(xiàn)象;對出資人實行稅收抵減政策，以推動創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。

規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場，推動各類資本的流動和重組，尤其是要堅持改變將產(chǎn)權(quán)市場人為地分割為國有與民營兩塊的狀況，盡快建立統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場。

(二)投資專業(yè)化

服務(wù)專業(yè)化。借鑒國內(nèi)外優(yōu)秀創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資理念和管理理念，提供全面專業(yè)的融資、投資及后續(xù)管理服務(wù)，重視創(chuàng)投過程中的法律風(fēng)險和道德風(fēng)險。

聘請專業(yè)的機(jī)構(gòu)。一般情況下，出資人不需要親自管理，可以聘請專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)和保管機(jī)構(gòu)，這樣可以將資產(chǎn)的管理操作和保管完全分離，不僅有利于各機(jī)構(gòu)間的相互監(jiān)督，還可以防止將財產(chǎn)挪作他用，以確保投資人的權(quán)益。

投資行業(yè)專業(yè)化。不同的行業(yè)存在著不同的情況，因此，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在發(fā)展初期選擇項目不要過于分散，只有專注在某一行業(yè)，形成自己的品牌和特色，才會得心應(yīng)手，迅速積累經(jīng)驗。例如在本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中，同創(chuàng)偉業(yè)是新能源領(lǐng)域的一個典范，達(dá)晨創(chuàng)投在文化傳媒、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)領(lǐng)域也有很高的品牌認(rèn)知度。

(三)加強創(chuàng)投人才隊伍建設(shè)

一方面，舉辦關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資的各類培訓(xùn)，提高創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員的基本素質(zhì);另一方面，加強高層次人才間的互動，通過深入交流、緊密合作，提高綜合素質(zhì)。另外，對于急需的各類高級技術(shù)和管理人才，應(yīng)該實施引進(jìn)戰(zhàn)略，并充分調(diào)動其積極性，以實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的快速健康發(fā)展。

(四)構(gòu)建支撐本土創(chuàng)投發(fā)展的外部環(huán)境

加快建設(shè)創(chuàng)業(yè)投融資服務(wù)平臺，實現(xiàn)人才、技術(shù)與資本、市場的有效對接;規(guī)范中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，使其更好地為本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)服務(wù);推動和加強誠信體系的建設(shè)，為本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供融資擔(dān)保服務(wù)保駕護(hù)航;構(gòu)建產(chǎn)學(xué)研戰(zhàn)略聯(lián)盟，通過企業(yè)、高校、科研院所的聯(lián)合，促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

(五)著力發(fā)展早期投資

早期投資是最能證明VC投資能力并體現(xiàn)其價值的投資方式，不僅可以使投資機(jī)構(gòu)在退出時可以獲得高額回報，而且一個好的早期投資可能會成為其成功的助推器。鼓勵本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展早期投資，可通過以下途徑:正確對待各方面對創(chuàng)業(yè)板和中小板等退出渠道的鼓舞;降低股東回報的壓力，給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)充足的時間;提高資本對風(fēng)險的承受能力;加大政策環(huán)境對早期投資的傾斜力度;增強創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與風(fēng)險企業(yè)的有效互動［5］。

四 案例——達(dá)晨創(chuàng)投

達(dá)晨創(chuàng)投自2000年成立以來，以其優(yōu)良的業(yè)績已發(fā)展成為我國創(chuàng)投界名列前茅的主流機(jī)構(gòu)，2001至2009連續(xù)9年當(dāng)選為“中國風(fēng)險投資50強”。過去10年間，達(dá)晨創(chuàng)投成功投資了80多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并為企業(yè)提供了極具價值的增值服務(wù)，其中中南傳媒已在上海主板上市，同洲電子、拓維信息、圣農(nóng)發(fā)展、和而泰已在深圳中小板成功上市，億緯鋰能、愛爾眼科、網(wǎng)宿科技、藍(lán)色光標(biāo)、數(shù)碼視訊、達(dá)剛路機(jī)、太陽鳥、晨光生物已在創(chuàng)業(yè)板成功上市，金凰首飾已在NASDAQ成功上市［6］。

達(dá)晨創(chuàng)投的成功，可以歸結(jié)為以下幾個因素:

1．圍繞國內(nèi)的政策選擇投資行業(yè)。從長期來看，我國還是一個政府主導(dǎo)的市場，因此創(chuàng)投選擇企業(yè)不能只是簡單看盈利情況，還要看政策指引的方向，如對圣農(nóng)發(fā)展的投資依賴于國家政策對農(nóng)業(yè)發(fā)展的重視。

2．注重人才的價值。達(dá)晨創(chuàng)投精于管理，注重文化，尊重人才，視人才為最大財富，充分體現(xiàn)“人力資本”的價值，達(dá)晨極具人文特色的企業(yè)文化聚集了一批優(yōu)秀的人才隊伍。

3．提供多元化的增值服務(wù)。達(dá)晨創(chuàng)投利用湖南廣電的背景在數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈投了10來家公司，然后通過整合資源為投資企業(yè)找到大量的商業(yè)機(jī)會，促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展，如通過快樂購這個平臺促進(jìn)已投資企業(yè)品牌的建立和市場營銷渠道的拓寬。另外，每年召開一次年會，讓投資企業(yè)相互溝通，資源共享，這也是達(dá)晨創(chuàng)投提供多元化增值服務(wù)的一個方面。

4．重視國內(nèi)上市。相對于海外上市，國內(nèi)上市經(jīng)驗較為豐富，通過整合國內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)、律師、券商等，可以加快上市的速度。

5．前期模仿，后期創(chuàng)新。達(dá)晨創(chuàng)投在發(fā)展初期選擇項目，一般是對比、參考外資的投資項目，認(rèn)真分析其投資模式再做結(jié)論，如愛爾眼科的投資;通過不斷的投資和學(xué)習(xí)，達(dá)晨創(chuàng)投形成了“以外資眼光看項目、以內(nèi)資手法做項目”的獨特投資理念。

［1］ 徐暢．38家創(chuàng)業(yè)板初審企業(yè)現(xiàn)VC/PE身影［N］．中國證券報，2009-9-4(6)．

［2］ 張莫，周玉潔．本土創(chuàng)投比外資創(chuàng)投還有不少差距［N］．經(jīng)濟(jì)參考報，2009-5-21(5)．

［3］ 王進(jìn)．本土創(chuàng)投面臨三大瓶頸［N］．中國證券報，2008-6-10(7)．

［4］ 王元，王偉中，梁桂．中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告2009［M］．北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社，2009，13．

［5］ 林立達(dá)．論中國初創(chuàng)企業(yè)與風(fēng)險投資的有效互動［J］．海峽科學(xué)，2008(9):10-11．

［6］ http://www．fortunevc．com/portals/default/index1．a(chǎn)spx．2010，12．

Analysis of Local Venture Capital’s Development Reasons，Problems and Countermeasures

ZHANG Xiao-li
(Hebei United University，Tangshan Hebei 063009，China)

local venture capital;lnvestment;countermeasure

The local venture capital is the important strength in the development of China-based venture capital industry．Through the analysis of local venture capital’s development reasons and problems，it proposes countermeasures and suggestions to promote local venture capital’s development healthily and rapidly．Finally，it takes Fortune VC for example which developed better in China and summarizes the main factors of its success．

F830.591

A

1673-2804(2011)06-0046-03

2011-03-18