我國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備管理問(wèn)題探討

○程育昕

（廣州金橋管理干部學(xué)院 廣東 廣州 510260）

我國(guó)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備管理問(wèn)題探討

○程育昕

（廣州金橋管理干部學(xué)院 廣東 廣州 510260）

我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大，存在理論上的誤區(qū)，為扭轉(zhuǎn)錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，需要注意防范各類風(fēng)險(xiǎn)，合理使用外匯儲(chǔ)備，加強(qiáng)管理，優(yōu)化儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加黃金儲(chǔ)備，減少美元儲(chǔ)備，以實(shí)現(xiàn)其保值增值目的。

外匯儲(chǔ)備 結(jié)構(gòu)優(yōu)化 風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際儲(chǔ)備是指一國(guó)政府所持有的，用于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字，維持本國(guó)貨幣匯率的國(guó)際間可以接受的一切資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的最主要部分，是一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局持有的、可以隨時(shí)使用的可兌換外國(guó)貨幣的資產(chǎn)。狹義而言，外匯儲(chǔ)備指一個(gè)國(guó)家的外匯積累；廣義而言，外匯儲(chǔ)備是指以外匯計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，包括現(xiàn)鈔、黃金、國(guó)外有價(jià)證券等。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模

截至2010年12月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到28473.38億美元，較2009年年末的23991.52億美元增加了4482億美元。其中，一季度增加4933.43億美元，二季度增加3226.69億美元，三季度增加3757.08億美元，四季度增加4481.86億美元。2009年初因美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球性金融危機(jī)，我國(guó)出口大量減少，外貿(mào)順差減少。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，我國(guó)采取了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，使經(jīng)濟(jì)得以迅速企穩(wěn)，后幾個(gè)季度至2010年外匯儲(chǔ)備余額較快增長(zhǎng)，主要有以下原因：一是隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)企穩(wěn)，進(jìn)出口順差保持一定規(guī)模，外匯流入加快，國(guó)內(nèi)外匯貸款增加，企業(yè)購(gòu)匯需求降低，銀行凈結(jié)匯降幅趨緩；二是由于國(guó)際金融市場(chǎng)觸底反彈，外匯儲(chǔ)備投資的資產(chǎn)價(jià)格回升，非美元貨幣匯率變動(dòng)也成為一部分折算收益。

表1 2009—2010年外匯儲(chǔ)備 （單位：億美元）

二、外匯儲(chǔ)備理論誤區(qū)

長(zhǎng)期以來(lái)眾多理論誤區(qū)導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)高增長(zhǎng)并且處于高風(fēng)險(xiǎn)狀況之中。2006年2月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)超過(guò)日本，位居全球第一。理論誤區(qū)主要有以下幾點(diǎn)。

1、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)體現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)

首先，外匯儲(chǔ)備規(guī)模并不完全代表國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。屬于債務(wù)性來(lái)源于資本項(xiàng)目盈余的這部分外匯儲(chǔ)備，不可能代表我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。屬于債權(quán)性來(lái)源于經(jīng)常項(xiàng)目盈余部分的外匯儲(chǔ)備，主要表現(xiàn)為我國(guó)企業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)資源性初級(jí)產(chǎn)品的輸出能力。

其次，外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)不能表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好，若異常增長(zhǎng)則可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生消極影響，甚至預(yù)示經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)問(wèn)題。例如，國(guó)際短期資本在人民幣匯率升值時(shí)大量流入，是2004年我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增加的重要原因。

2、過(guò)分夸大外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)作用

事實(shí)上，外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)作用、對(duì)防范金融危機(jī)的作用是有限的。

首先，外匯儲(chǔ)備只能調(diào)節(jié)臨時(shí)性國(guó)際收支失衡。長(zhǎng)期性國(guó)際收支失衡外匯儲(chǔ)備只能進(jìn)行有限度的干預(yù)。如墨西哥1994年年中的外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于6個(gè)月左右的進(jìn)口額，但也無(wú)法避免在金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，轉(zhuǎn)瞬間外匯儲(chǔ)備就下降了200多億美元。

其次，高額外匯儲(chǔ)備并不能有效防止金融危機(jī)爆發(fā)。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)前這些國(guó)家都持有高額外匯儲(chǔ)備，但仍然無(wú)法應(yīng)對(duì)巨額投機(jī)資本的沖擊。金融全球化下，這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，結(jié)構(gòu)性矛盾激化和政策失誤是導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因。

3、外匯儲(chǔ)備管理不到位

我國(guó)在外匯儲(chǔ)備問(wèn)題上存在著為儲(chǔ)備而儲(chǔ)備的理論誤區(qū)。外匯儲(chǔ)備管理缺乏靈活性，消極、被動(dòng)地持有外匯儲(chǔ)備。不注重外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和風(fēng)險(xiǎn)管理、運(yùn)營(yíng)效率、外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

三、外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)

1、信用風(fēng)險(xiǎn)

從信用風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，外匯儲(chǔ)備是一國(guó)國(guó)債，而國(guó)債是國(guó)家信用的體現(xiàn)。但隨著儲(chǔ)備貨幣國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面惡化，財(cái)政赤字增大，市場(chǎng)信心喪失，該國(guó)債務(wù)危機(jī)上升，則面臨償債風(fēng)險(xiǎn)。一旦債務(wù)過(guò)重，超過(guò)其償債能力，則存在未來(lái)違約的可能。在本次金融危機(jī)中，冰島、巴基斯坦、希臘等國(guó)面臨政府債務(wù)危機(jī)，國(guó)際債權(quán)人對(duì)其失去了信任。美國(guó)是世界上最大的債務(wù)國(guó)，其中我國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備中大部分是美元儲(chǔ)備，且大部分是美元債券，因此其主權(quán)債違約風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

2、匯率風(fēng)險(xiǎn)

美元面臨中長(zhǎng)期貶值，且美國(guó)一直要求人民幣升值。美國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)，實(shí)行寬松的貨幣政策，央行直接買入財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債，增加貨幣供應(yīng)等，導(dǎo)致全球美元流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫，美元購(gòu)買力進(jìn)一步下降，使美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)延續(xù)。因此各國(guó)在購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的時(shí)候就要承擔(dān)美元長(zhǎng)期貶值的壓力。以2007年8月次貸危機(jī)席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)起計(jì)，美元對(duì)人民幣貶值9.7%，若以我國(guó)2.8萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備計(jì)算，匯率風(fēng)險(xiǎn)損失高達(dá)2700多億美元。因此，如果人民幣進(jìn)一步升值，則我國(guó)外匯儲(chǔ)備損失將更高。

3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期債券投資比較多，占證券投資總額的90%以上，短期債券投資占7%左右。人民幣升值導(dǎo)致大量國(guó)際資本流入，這些資本主要投資于流動(dòng)性較強(qiáng)的股票、短期債券等。我國(guó)長(zhǎng)期投資于國(guó)外，而引入大量短期投資，外匯儲(chǔ)備期限錯(cuò)配，一旦資本外逃，將無(wú)法應(yīng)付巨額的短期資金需求，容易出現(xiàn)類似于東南亞的金融危機(jī)。

4、投資收益損失風(fēng)險(xiǎn)

截至2010年12月份底，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債8916億美元。從相關(guān)數(shù)據(jù)推斷，在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中，最重要的資產(chǎn)是長(zhǎng)期國(guó)債（約占儲(chǔ)備規(guī)模的50%）和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債（約占儲(chǔ)備規(guī)模的40%），股權(quán)、長(zhǎng)期企業(yè)債和短期債券的比重非常有限（僅占儲(chǔ)備規(guī)模的10%左右）。中國(guó)外匯投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家以及石油輸出國(guó)相比存在重大差異。第一，在其他國(guó)家的外匯投資中，股權(quán)投資占有相當(dāng)比重。例如，日本占18%，英國(guó)占46%，加拿大占73%，中東石油輸出國(guó)占45%。第二，在其他國(guó)家（除日本與中東石油輸出國(guó)外）的外匯投資中，長(zhǎng)期企業(yè)債的比重顯著高于長(zhǎng)期國(guó)債與長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債的比重。企業(yè)債收益率相對(duì)較高，而股權(quán)投資可參與分紅、決策，特別是投資并控股資源型企業(yè)，有利于我國(guó)綜合利用世界資源。我國(guó)應(yīng)轉(zhuǎn)向資源型企業(yè)投資，爭(zhēng)取擁有控股權(quán)，在國(guó)際上擁有某些自然資源的定價(jià)權(quán)，特別是我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)所需的自然資源，如鐵礦石的定價(jià)權(quán)。

四、外匯儲(chǔ)備的合理使用和管理

我國(guó)2010年12月進(jìn)出口2952億美元，發(fā)展中國(guó)家平均國(guó)際儲(chǔ)備水平應(yīng)相當(dāng)于4—5個(gè)月的進(jìn)口額，可見(jiàn)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模遠(yuǎn)高于正常水平。巨額外匯儲(chǔ)備如何實(shí)現(xiàn)保值增值令人擔(dān)憂。在當(dāng)前形勢(shì)下，我國(guó)除了要控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模，更重要的是要管理好、利用好外匯儲(chǔ)備。

第一，在管理外匯儲(chǔ)備的過(guò)程中，當(dāng)務(wù)之急是要發(fā)揮大量人民幣儲(chǔ)蓄和外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用，建立將儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為投資、將資金轉(zhuǎn)化為資本的新機(jī)制。應(yīng)制定更積極的對(duì)外投資戰(zhàn)略，考慮將外匯儲(chǔ)備與國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、銀行的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略結(jié)合。我國(guó)可利用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買一些戰(zhàn)略資源，增加戰(zhàn)略性物資儲(chǔ)備，建立能源儲(chǔ)備體系。

第二，合理選擇外匯儲(chǔ)備的幣種和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。為防范風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)盡快改變將外匯儲(chǔ)備都?jí)涸诿涝兔绹?guó)債券上的狀況，適當(dāng)減持美元，增加歐元等幣種在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比重。由于美元持續(xù)下跌，黃金價(jià)格穩(wěn)中有升，但我國(guó)黃金儲(chǔ)備卻長(zhǎng)期穩(wěn)定不變，我國(guó)可動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備購(gòu)買黃金，使儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，也有利于保值增值。

第三，控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模的快速增長(zhǎng)。根據(jù)投資收益邊際遞減規(guī)律，外匯儲(chǔ)備管理難度隨著儲(chǔ)備規(guī)模的上升而增加。最適度儲(chǔ)備規(guī)模是外匯儲(chǔ)備管理的重點(diǎn)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要來(lái)自于貿(mào)易順差、外商直接投資和國(guó)際熱錢的流入。

第四，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要是美元儲(chǔ)備，應(yīng)實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，調(diào)整美元資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中的比重，減少美元資產(chǎn)比例，增加其他資產(chǎn)比例，以分散風(fēng)險(xiǎn)。

五、優(yōu)化儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

1、調(diào)整儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加黃金儲(chǔ)備

一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的安全問(wèn)題主要在于：一是外匯收支連續(xù)出現(xiàn)赤字，致使外匯儲(chǔ)備大幅下降；二是所持有的外匯儲(chǔ)備不斷貶值，外匯儲(chǔ)備價(jià)值減少。我國(guó)外匯儲(chǔ)備已超過(guò)兩萬(wàn)億美元，其中70%是美元資產(chǎn)，如果美元繼續(xù)貶值，勢(shì)必造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅縮水。通常情況下，美元貶值，黃金升值。外匯儲(chǔ)備多元化，增加黃金儲(chǔ)備的比重，將我國(guó)部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成黃金儲(chǔ)備，可以對(duì)沖我國(guó)美元資產(chǎn)貶值的損失，緩解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)民財(cái)富安全，同時(shí)有利于人民幣國(guó)際化，在重建國(guó)際金融秩序的過(guò)程中增強(qiáng)人民幣的話語(yǔ)權(quán)。

黃金儲(chǔ)備是重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，具有保值性和安全性。我國(guó)黃金儲(chǔ)備與我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位不相匹配。為使黃金儲(chǔ)備與我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位相稱，應(yīng)調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，增加黃金儲(chǔ)備量。黃金作為關(guān)鍵的戰(zhàn)略性儲(chǔ)備資源，這次金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)雖然擁有8000多噸黃金儲(chǔ)備卻沒(méi)有動(dòng)用一克黃金，大舉借債。而歐洲一些國(guó)家，如德國(guó)、法國(guó)等黃金儲(chǔ)備較多的國(guó)家不僅不出售黃金，反而增持黃金。我國(guó)應(yīng)借鑒這些國(guó)家做法大量增加黃金儲(chǔ)備以優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，在未來(lái)10年內(nèi)將黃金儲(chǔ)備增加到1萬(wàn)噸，與歐洲現(xiàn)有黃金儲(chǔ)備相當(dāng)，以現(xiàn)黃金價(jià)格計(jì)需2800多億美元，我國(guó)外匯儲(chǔ)備完全能夠支付得起。

2、將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為物質(zhì)儲(chǔ)備

我國(guó)除增加黃金儲(chǔ)備外，還有巨額外匯儲(chǔ)備，應(yīng)轉(zhuǎn)為能源、礦產(chǎn)資源等不可再生資源。我國(guó)自然資源豐富，但人均自然資源貧乏。特別是一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的自然資源的供給已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，如石油資源、鐵礦石資源等，現(xiàn)在仍大量依靠進(jìn)口。因此我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)這些資源的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，建立相應(yīng)的資源儲(chǔ)備制度。目前，美國(guó)、歐洲國(guó)家、日本等有比較完備的石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備制度。我國(guó)應(yīng)借鑒這些國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，建立我國(guó)的石油、有色金屬、黑色金屬等戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，建立有效的能源保障機(jī)制，以保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，可以采取幾種方式：一是直接動(dòng)用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買其他國(guó)家的戰(zhàn)略資源，并進(jìn)行戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。二是動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備建立國(guó)際原材料穩(wěn)定基金，穩(wěn)定國(guó)際原材料價(jià)格，特別是一些重要原材料價(jià)格，使我國(guó)在這些原材料國(guó)際價(jià)格上有話語(yǔ)權(quán)?？赏ㄟ^(guò)直接投資或間接投資方式，參股或控股這些企業(yè)以達(dá)到控制國(guó)際價(jià)格的目的。為達(dá)到上述目的，加強(qiáng)與這些資源大國(guó)的友好關(guān)系，包括與政府間保持良好的外交關(guān)系，廣泛宣傳，使該國(guó)民眾了解中國(guó)，并與中國(guó)友好，否則可能會(huì)使海外資源投資歸于失敗。

3、優(yōu)化儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)

我國(guó)外匯儲(chǔ)備美元占70%，歐元占20%，日元占10%。美元資產(chǎn)比重偏高，容易使我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值受外匯市場(chǎng)影響，美元貶值，我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值則會(huì)大幅萎縮。因此，我國(guó)應(yīng)調(diào)整外匯儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)，減少美元資產(chǎn)比重，增加其他資產(chǎn)比重。否則，如2009年發(fā)生的金融危機(jī)，美國(guó)通過(guò)大量印制美元，大舉借債，使美元貶值，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際價(jià)值減少。前車之鑒，我國(guó)應(yīng)加快幣種轉(zhuǎn)換，使我國(guó)不受制于美國(guó)。

4、轉(zhuǎn)外匯儲(chǔ)備為社?；?/p>

我國(guó)社保基金缺口大，養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶大部分為虛賬，公務(wù)員、事業(yè)單位和農(nóng)村大部分人員仍然未納入社保體系。我國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)多，可取其中一部分用于補(bǔ)充社保基金缺口，如取外匯儲(chǔ)備的10%～20%用于社保，且可作為外匯儲(chǔ)備的二級(jí)儲(chǔ)備?？蓪ＴO(shè)外匯儲(chǔ)備社保基金賬戶，或設(shè)主權(quán)養(yǎng)老基金，成立外匯儲(chǔ)備社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)或由社保基金理事會(huì)進(jìn)行投資管理，充分借鑒國(guó)外成熟的主權(quán)投資基金的管理模式，對(duì)投資方向、種類、比例、投資組合、投資管理等進(jìn)行明確規(guī)定，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)、避免或減少投資決策失誤。外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為社?；鹩腥齻€(gè)好處：一是減輕人民幣升值壓力；二是不增加流通中的貨幣量，不會(huì)引起通貨膨脹；三是人民有更充分的社會(huì)保障，有利于改變居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向，刺激消費(fèi)。

總之，我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備，要進(jìn)行科學(xué)、合理優(yōu)化配置，在保證安全性和流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，使之更好地為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)，并實(shí)現(xiàn)保值和增值。

[1]黃瑩、譚仕敏：我國(guó)高外匯儲(chǔ)備研究[J].會(huì)計(jì)論壇，2009（9）.

[2]王大賢：金融危機(jī)背景下外匯儲(chǔ)備管理探討[J].投資研究，2009（5）.

[3]國(guó)家外匯管理局：2009年上半年國(guó)際收支報(bào)告[Z].

[4]張燕生、張岸元、姚淑梅等：現(xiàn)階段外匯儲(chǔ)備的轉(zhuǎn)化與投資策略研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2007（1）.

[5]何帆、陳平：外匯儲(chǔ)備的積極管理：新加坡、挪威的經(jīng)驗(yàn)與啟示[J].國(guó)際金融研究，2006（6）.

（責(zé)任編輯：胡婉君）