張 靜，原玉廷

(太原師范學(xué)院 經(jīng)濟(jì)系， 山西 太原 030012)

山西省上市公司2007—2009年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究

張 靜，原玉廷

(太原師范學(xué)院 經(jīng)濟(jì)系， 山西 太原 030012)

截止2010年6月，山西省轄區(qū)范圍內(nèi)有28家A股上市公司，從盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面，選取若干個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的指標(biāo)體系，運(yùn)用因子分析法，進(jìn)行實(shí)證分析，并將上市公司按其業(yè)績(jī)狀況進(jìn)行排名。研究結(jié)果顯示：公司的盈利能力和短期流動(dòng)能力是決定其業(yè)績(jī)優(yōu)劣的主要因素;上市公司的業(yè)績(jī)兩極分化明顯;業(yè)績(jī)優(yōu)秀的大多是按照現(xiàn)代企業(yè)制度進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)改制的能源類(lèi)上市公司。

上市公司;業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià);因子分析

上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直是股東、債權(quán)人、公司員工、證券分析人士乃至政府管理部門(mén)共同關(guān)心的問(wèn)題，如何對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行正確評(píng)價(jià)是一個(gè)十分重要的研究課題。本文針對(duì)山西省轄區(qū)范圍內(nèi)的28家A股上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從控股股東的角度建立業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的指標(biāo)體系，隨后引入因子分析模型，進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)對(duì)同一省份上市公司的比較分析，不僅可以對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作出客觀地評(píng)價(jià)，而且能為經(jīng)營(yíng)者改善其業(yè)績(jī)提供運(yùn)作思路。

一、山西省上市公司情況簡(jiǎn)介

山西省從1988年大同證券成立，1994年發(fā)行山西汾酒第一只股票算起，經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，目前資本市場(chǎng)已初具規(guī)模。到2007年全省融資不過(guò)200多億，但2009年一年，山西就實(shí)現(xiàn)了融資近420億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全省2009年在資本市場(chǎng)融資419.88億元，拉動(dòng)銀行貸款1 200億元，為2008年融資數(shù)的2.04倍。

截至2010年6月，全省上市公司總數(shù)達(dá)28家，增加市值200多億元。同時(shí)上市公司資源儲(chǔ)備也達(dá)到94家，并有9家公司在山西證監(jiān)局輔導(dǎo)備案，3家公司在中國(guó)證監(jiān)會(huì)待批。山西轄區(qū)目前的28家A股上市公司，占滬深兩市主板上市公司總數(shù)1 364家的2.05%。28家境內(nèi)上市公司中有煤焦能源類(lèi)上市公司9家，占上市公司總數(shù)的33.3%，形成了特色明顯的“山西板塊”。山西省還有5家公司通過(guò)發(fā)行H股、紅籌、借殼等方式在香港、美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)上市，融資總額折合人民幣約為105.7億元。

從2009年年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，全年銷(xiāo)售收入過(guò)億元的上市公司有25家，其中過(guò)百億的有6家。煤炭板塊一直是山西上市公司的亮點(diǎn)。2009年山西省煤炭類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)大部分都有增長(zhǎng)，不過(guò)也有7家公司出現(xiàn)虧損，其中，虧損額度最大的為*ST山焦，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-7.45億元，虧損額度最小的為美錦能源，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-448.11萬(wàn)元。2009年山西省28家上市公司中有12家公司進(jìn)行了利潤(rùn)分配。其中國(guó)陽(yáng)新能分紅預(yù)案高達(dá)每10股送15股派送現(xiàn)金紅利3.8元，成為2009年A股的“分配王”。大同煤業(yè)也給出了每10股送10股派現(xiàn)金股利5.30元的分配預(yù)案。

二、上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是指運(yùn)用各種方法，通過(guò)建立綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營(yíng)期間的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和努力程度等各方面進(jìn)行的綜合評(píng)判。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要包括財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)定量評(píng)價(jià)和管理業(yè)績(jī)定性評(píng)價(jià)兩部分，本研究就是利用上市公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，著重從控股股東角度對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行定量評(píng)價(jià)?？毓晒蓶|主要著眼于投資的保值和增值，其追求的目標(biāo)往往不是眼前的那些現(xiàn)金股利，而是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，因此控股股東著重關(guān)注公司的盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力和成長(zhǎng)能力［1］97-99。因此，構(gòu)建了如下的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(見(jiàn)表1)。

表1 山西省上市公司業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

三、山西省上市公司2007—2009年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證分析

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源、樣本選擇

本研究的所有原始數(shù)據(jù)均取自上海及深圳證券交易所、中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站山西省28家上市公司2007—2009年年報(bào)數(shù)據(jù)，使得研究有較強(qiáng)的實(shí)效性。研究的樣本是山西轄區(qū)2006年12月以前上市的24家上市公司(剔除了2家ST公司，指標(biāo)為負(fù)值)，這樣保證了至少有兩年的年報(bào)數(shù)據(jù)作分析和預(yù)測(cè)。本論文數(shù)據(jù)處理使用spss11.5統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行［2］326-338，并進(jìn)行數(shù)據(jù)的預(yù)處理。

(二)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析及結(jié)果

本次分析結(jié)果通過(guò)了KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)。Bartlett檢驗(yàn)的P值接近于0，說(shuō)明運(yùn)用因子模型進(jìn)行分析是合適的。接著利用主成分法提取公因子，指定提取4個(gè)因子，得出了因子解釋原有變量的情況。

表2 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣Rotated Component Matrix

從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，第一個(gè)因子特征根值很高，對(duì)解釋原有變量的貢獻(xiàn)很大，以下依次變小，而且之前選取的四個(gè)因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到83.5%，原有變量信息丟失較少，因子分析效果較理想。

表2是進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)之后的因子載荷矩陣，是因子分析的核心內(nèi)容。根據(jù)該表可以寫(xiě)出本研究的因子分析模型：

可以看出變量D3、D2、A2在第一個(gè)因子上的載荷高，意味著他們與第一個(gè)因子的相關(guān)程度高，可以把第一個(gè)因子命名為成長(zhǎng)能力因子;B1、A4、A1與第二個(gè)因子的相關(guān)程度高，可以把第二個(gè)因子命名為盈利能力因子;C1、D1、C3與第三個(gè)因子的相關(guān)程度高，可以把第三個(gè)因子命名為資產(chǎn)管理因子; C2、B2與第四個(gè)因子的相關(guān)程度高，可以把第四個(gè)因子命名為短期流動(dòng)因子。最后，計(jì)算因子得分。這里采用回歸法估計(jì)因子得分系數(shù)，并輸出因子得分系數(shù)矩陣，從而寫(xiě)出因子得分函數(shù)。

最后對(duì)各因子進(jìn)行賦權(quán)重，權(quán)數(shù)以表2中各因子的方差貢獻(xiàn)為依據(jù)。

F=25.401F1+24.791F2+18.022F3+15.311F4

依據(jù)此公式對(duì)山西省24家上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并按照總因子得分進(jìn)行排列。

表3 各公司的各公共因子得分和綜合得分及相應(yīng)的排名

四、結(jié)論

第一，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)綜合得分排序與盈利成長(zhǎng)能力和短期流動(dòng)性能力呈較高的關(guān)聯(lián)度。從表中可見(jiàn)，因子1和因子4得分高的公司，最后綜合評(píng)價(jià)得分也必然高，排名肯定在前面。2008年上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)綜合得分排在前10名的，其盈利成長(zhǎng)和短期流動(dòng)能力因子得分排序也都在前10名。因此，上市公司要提高其業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)綜合得分的名次，必須著力從改善其盈利性、成長(zhǎng)性和短期流動(dòng)性入手。

第二，上市公司業(yè)績(jī)兩極分化明顯，排名第一與最后的綜合得分相差近百倍，雖然綜合得分?jǐn)?shù)據(jù)并不說(shuō)明什么，只是排序的一個(gè)數(shù)量依據(jù)，但也充分顯示公司之間業(yè)績(jī)相差很明顯。

第三，排名前五位的上市公司都是煤焦類(lèi)企業(yè)，但都是在近些年通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、體制改革，嚴(yán)格按照現(xiàn)代化的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司進(jìn)行整合運(yùn)作的優(yōu)秀企業(yè)，而且有很明顯的證據(jù)表明，越是業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司，越是能夠積極分配股利，從而贏得現(xiàn)有的和預(yù)期的投資者的青睞，使得公司能夠在有效監(jiān)督下，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)桨l(fā)能夠得到提升，形成一個(gè)良性循環(huán)。

通過(guò)對(duì)山西省上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，能夠使企業(yè)意識(shí)到自身經(jīng)營(yíng)存在的問(wèn)題，以及與其他企業(yè)的差距。能夠順應(yīng)時(shí)代變革，努力創(chuàng)新，增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，同時(shí)也能使本省相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人清楚地看到該轄區(qū)上市公司的實(shí)際狀況，對(duì)于下一步的監(jiān)管以及輔導(dǎo)工作提供支持。

［1］ 李?yuàn)櫮?上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)的實(shí)證研究［J］.現(xiàn)代管理科學(xué)，2005(1).

［2］ 薛薇.SPSS統(tǒng)計(jì)分析方法及應(yīng)用［M］.北京：電子工業(yè)出版社，2004.

【責(zé)任編輯 張進(jìn)峰】

2010-10-10

張 靜(1979-)，女，山西晉中人，太原師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)系講師，碩士。

原玉廷(1953-)，男，山西河津人，太原師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)系教授。

山西省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)“十一五”規(guī)劃課題：《山西省資本市場(chǎng)化運(yùn)作與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)研究》(晉規(guī)辦字［2009］8號(hào))

1672-2035(2011)02-0069-03

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