□ 李詒

(中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行江蘇淮安市分行國(guó)際業(yè)務(wù)部, 江蘇省淮安223001)

2011年全球外匯市場(chǎng)將如何演義？

□ 李詒

(中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行江蘇淮安市分行國(guó)際業(yè)務(wù)部, 江蘇省淮安223001)

2011年的外匯市場(chǎng)是要迎來(lái)美好時(shí)代，還是勢(shì)將走弱，市場(chǎng)的風(fēng)云變幻讓人們真的難以捉摸。

剛剛過(guò)去的2010年，國(guó)際匯市風(fēng)云變幻，歐元遭遇債務(wù)危機(jī)、美元走勢(shì)身不由己、日本打壓升值失敗、中國(guó)匯改重新開(kāi)啟......在全球經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇的進(jìn)程中，在歐債危機(jī)及美元量化寬松貨幣政策的大背景下，2011年的國(guó)際匯市又將如何演義？

美元：先漲后跌頻繁波動(dòng)

由于美元匯率波動(dòng)具有較大的不確定性，尤其是從伯南克的出發(fā)點(diǎn)來(lái)看，通過(guò)量化寬松的貨幣政策，使美元匯率貶值，從而可帶來(lái)較大的出口總量。但實(shí)際上，美元其實(shí)仍是世界主要貨幣的指示器，美元一旦因種種原因下行，其他貨幣下行的幅度會(huì)更大，結(jié)果在量化寬松條件下，本應(yīng)是弱勢(shì)貨幣的美元，事實(shí)上卻一直存在上漲的動(dòng)力。

量化寬松的規(guī)模和量化寬松貨幣政策的實(shí)施效果是影響美元走勢(shì)的短期因素，市場(chǎng)對(duì)量化寬松是否持續(xù)或是否會(huì)退出的不確定性將主導(dǎo)美元下一波走勢(shì)。如果上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好，下半年量化寬松政策將會(huì)逐步退出，美元指數(shù)全年會(huì)呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)?，F(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)已有所好轉(zhuǎn)，股市也創(chuàng)出兩年來(lái)新高，盡管美國(guó)失業(yè)率高，但美國(guó)消費(fèi)仍有市場(chǎng)，且其他新興經(jīng)濟(jì)體也恢復(fù)較快，在一定程度上能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到促進(jìn)作用。

總之，2011年美元指數(shù)可能會(huì)以半年時(shí)間為分界線，先漲后跌，頻繁波動(dòng)。長(zhǎng)期來(lái)看，美元走弱仍是大概率事件。只要?dú)W元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)在2011年下半年稍有恢復(fù)，美元必然貶值，這也是對(duì)當(dāng)前全球貿(mào)易失衡、美國(guó)長(zhǎng)期保持巨額貿(mào)易赤字的一種主動(dòng)調(diào)整。2011年同樣會(huì)為人們長(zhǎng)期辯論的國(guó)際貨幣體系改革提供新的動(dòng)力，這意味著，美元作為世界上最受歡迎貨幣的地位將走向終結(jié)。為維持美元的國(guó)際貨幣地位，美國(guó)是不會(huì)讓美元持續(xù)走低的。受美元震蕩的影響，市場(chǎng)遭受強(qiáng)烈沖擊，現(xiàn)在的黃金、能源、大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品甚至股價(jià)與經(jīng)濟(jì)基本面的脫離是較嚴(yán)重的，相反，它們與美元的相關(guān)性卻在強(qiáng)化，一旦美元波動(dòng)，許多資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)、套利活動(dòng)的波動(dòng)就會(huì)比較頻繁。況且，韓朝緊張局勢(shì)還會(huì)持續(xù)，美元避險(xiǎn)功能還將繼續(xù)凸顯，這將推高美元指數(shù)。

歐元：雖有春意冬天仍遠(yuǎn)

2010年平安夜前夕的歐元依舊不平安。先是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪連續(xù)下調(diào)西班牙和愛(ài)爾蘭主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)及若干銀行的資信導(dǎo)致歐元下跌，接著歐元出現(xiàn)無(wú)故暴漲，最后一個(gè)周四紐約時(shí)段，歐元/美元突然自1.3065附近飆升至1.3140的水平，匯價(jià)暴漲80余點(diǎn)，此后歐元呈繼續(xù)跌勢(shì)。從年初的希臘危機(jī)到年尾的愛(ài)爾蘭危機(jī)，歐元區(qū)四處起火，這個(gè)曾經(jīng)集結(jié)了千萬(wàn)人夢(mèng)想的統(tǒng)一貨幣正遭遇自1999年創(chuàng)始以來(lái)最嚴(yán)重的困難，越來(lái)越多的人為其作為全球主要貨幣之一的可信度和前景擔(dān)憂。

在整個(gè)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演變過(guò)程中，作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“火車頭”的德國(guó)的態(tài)度被廣泛關(guān)注。然而，2010年10月28日，在布魯塞爾舉行的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上，默克爾表示，“如果不能成立一個(gè)永久性的資金救助機(jī)制，那么德國(guó)可能就走了?！边@是默克爾第一次在公開(kāi)場(chǎng)合表達(dá)德國(guó)的想法。而民調(diào)顯示，德國(guó)47%的民眾希望重回“馬克時(shí)代”。

歐元危機(jī)之所以越來(lái)越嚴(yán)重，最根本的原因是歐盟內(nèi)部缺乏真正的政治一體化。各國(guó)間缺乏統(tǒng)一和趨同的政策，而又不愿讓渡部分主權(quán)給歐盟委員會(huì)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理，這讓歐盟雖然實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一貨幣，但各國(guó)依然是一盤(pán)散沙。根源問(wèn)題不解決，歐元的前途依然迷茫。

英鎊：“寒流”過(guò)境“饑寒交迫”

2010年，英鎊總體走勢(shì)疲軟。但在距離2010年的最后一周，市場(chǎng)對(duì)來(lái)年的英鎊行情大為改觀。巴克萊資本近期公布的季度展望報(bào)告對(duì)英鎊相當(dāng)樂(lè)觀：鑒于英國(guó)已獲得了自己的“房屋訂單”，所以本國(guó)貨幣英鎊將成為2011年表現(xiàn)最好、“最強(qiáng)勢(shì)”的主要貨幣。

然而，英國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并沒(méi)有對(duì)英鎊走勢(shì)提供強(qiáng)有力的支持。2010年12月24日，英國(guó)第三季度GDP終值意外下修為按季成長(zhǎng)0.7%，按年成長(zhǎng)2.7%，而之前的數(shù)據(jù)分別為0.8%和2.8%。同時(shí)，第三季度經(jīng)常賬赤字放大為95.68億英鎊。在歐債陰影下的英鎊，2011年能否走出疲軟態(tài)勢(shì)成為強(qiáng)勢(shì)貨幣還未可知。

國(guó)際外匯評(píng)論指出，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)相繼下調(diào)匈牙利債信評(píng)級(jí)和葡萄牙主權(quán)評(píng)級(jí)的消息，進(jìn)一步打壓了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒，英鎊兌美元繼續(xù)承壓。由于英國(guó)銀行在愛(ài)爾蘭債務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)敞口依然較大，而且英國(guó)政府財(cái)政緊縮措施對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響也令市場(chǎng)較為擔(dān)憂，后市英鎊走勢(shì)可能與英國(guó)百年一遇的嚴(yán)寒天氣相同，未來(lái)仍將處于“饑寒交迫”的境地。

日元：升值走勢(shì)干預(yù)可期

2010年，日元是在急劇升值中度過(guò)的，這使得依賴出口的日本當(dāng)局深感不安與苦惱，為此日本央行采取了強(qiáng)勢(shì)干預(yù)的措施。受此影響，日元雖顯安穩(wěn)，但升值趨勢(shì)依然未改。隨著日本政府對(duì)日元升值的強(qiáng)硬態(tài)度，2011年的日元走勢(shì)或許仍可期待。

從2010年一開(kāi)始，由于美元呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，日元對(duì)美元就逐漸步入了升值通道。截至2010年11月底，日元對(duì)美元與歐元匯率今年以來(lái)分別累計(jì)漲幅約12.5%和22.7%。日元的大幅升值削弱了該國(guó)出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，由于進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)下滑，強(qiáng)勢(shì)日元還使得日本國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期通貨緊縮預(yù)期加深，抑制了企業(yè)和居民投資與消費(fèi)傾向，從而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)低迷。

2010年9月14日，日元對(duì)美元匯率創(chuàng)15年來(lái)新高。15日，日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥宣布，政府當(dāng)天通過(guò)拋售日元實(shí)施了6年半以來(lái)首次干預(yù)日元的操作。

然而，日本當(dāng)局對(duì)匯市的干預(yù)并沒(méi)有起到明顯效果。目前，日元匯率已處于1995年以來(lái)的歷史高位，政府干預(yù)、公共債務(wù)規(guī)模增大、長(zhǎng)期的零利率貨幣政策都使日元未來(lái)的下行壓力加大。如果日元繼續(xù)保持升勢(shì)，日本央行很可能采取新一輪的干預(yù)措施。而為刺激經(jīng)濟(jì)，日本將繼續(xù)保持財(cái)政刺激計(jì)劃和寬松的貨幣政策。這一方面將加大日本政府公共赤字規(guī)模；另一方面將強(qiáng)化日元的融資貨幣屬性。

此外，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直乏力，其基本面并不支持強(qiáng)勢(shì)日元，這也增大了日元未來(lái)下行壓力。2010年11月25日亞洲交易時(shí)段，日元對(duì)美元匯率在出口數(shù)據(jù)公布后并未出現(xiàn)大幅震蕩，基本持平于數(shù)據(jù)公布前的83.55日元。從今年的走勢(shì)看，盡管日本當(dāng)局似乎暫時(shí)穩(wěn)住了日元走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，但不能排除在未來(lái)美元走弱的強(qiáng)烈預(yù)期下，日元匯率仍有再次調(diào)整的可能，日元對(duì)美元匯率仍將繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。預(yù)計(jì)，美元對(duì)日元2011年最低將觸及70.00，而最高將達(dá)到100.00，年底時(shí)將為85.00。今年迄今為止，美元對(duì)日元波動(dòng)于80.22至94.99。

盧布：有望成為匯市新寵

2010年的11月22日，中國(guó)外匯交易中心迎來(lái)了一個(gè)新幣種——俄羅斯盧布，成為中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)交易的第七個(gè)外幣。當(dāng)天，人民幣對(duì)盧布匯率中間價(jià)報(bào)人民幣1元兌4.6711盧布。由于趕在2010年的年尾，盧布在中國(guó)外匯交易中心并沒(méi)有打開(kāi)一個(gè)好的局面。截至12月24日，盧布中間價(jià)報(bào)人民幣1元兌4.5983盧布，下跌1.5%。隨著中俄兩國(guó)貿(mào)易、投資往來(lái)規(guī)模不斷擴(kuò)大，金融合作密切，中俄雙邊本幣跨境結(jié)算合作基礎(chǔ)不斷加強(qiáng)。目前人民幣結(jié)算的境外區(qū)域已沒(méi)有限制，人民幣和盧布均具備了跨境清算條件，人民幣對(duì)盧布直接交易時(shí)機(jī)已成熟。

當(dāng)然，與國(guó)際主要貨幣相比，新興市場(chǎng)貨幣價(jià)格波動(dòng)幅度相對(duì)較大，因此人民幣對(duì)盧布交易價(jià)的浮動(dòng)幅度與人民幣對(duì)馬來(lái)西亞貨幣林吉特交易價(jià)的浮動(dòng)幅度相同，均為5%。那么，盧布是否能夠成為2011年匯市的新寵兒？

摩根士丹利12月14日表示，預(yù)計(jì)俄羅斯央行將收緊貨幣政策，另外俄羅斯資本外流減少，并且該國(guó)即將發(fā)行歐洲債券，加上其經(jīng)常賬戶盈余不斷擴(kuò)大，盧布幣值將在2011年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。高度確信盧布將在2011年有良好表現(xiàn)。該行表示：“盧布當(dāng)前表現(xiàn)不如其他新興市場(chǎng)貨幣，這就為投資者提供了一個(gè)非常有利的中期交易入場(chǎng)點(diǎn)?！绷硗?，俄羅斯央行有著豐富的外匯儲(chǔ)備，其外匯儲(chǔ)備僅次于中國(guó)和日本，位列全球第三。與現(xiàn)在相比，盧布兩年后可能會(huì)接近自由浮動(dòng)，屆時(shí)央行會(huì)在一個(gè)浮動(dòng)走廊里管理盧布兌美元和歐元組成的一籃子貨幣。

此外，俄羅斯央行對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂也開(kāi)始升溫。因此，俄羅斯央行可能會(huì)在2011年一季度加息。俄羅斯經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2011年增幅將達(dá)5%。

人民幣：勢(shì)將再攀新高度

人民幣在新的一年里究竟是繼續(xù)維持相對(duì)穩(wěn)定的匯率，還是以何種速度升值，仍是一個(gè)未知數(shù)。但升值的大趨勢(shì)卻沒(méi)有人懷疑。如果以央行定下的貨幣政策基調(diào)來(lái)判斷，無(wú)疑是以穩(wěn)健為主。但繼續(xù)完善匯率形成機(jī)制也是中國(guó)“十二五”期間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)之一，更是人民幣走向國(guó)際化的必由之路。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)快速增長(zhǎng)的過(guò)程中，人民幣升值又是繞不過(guò)去的一道坎。

由于中國(guó)一籃子貨幣的機(jī)制設(shè)置，使人民幣整體是否升值取決于對(duì)各種籃子里貨幣的升貶綜合情況。當(dāng)前來(lái)看，2011年由于美國(guó)上半年仍實(shí)施量化寬松政策，因此，對(duì)美元的升值在上半年將繼續(xù)保持，并很可能創(chuàng)出新高，進(jìn)入下一輪升值的周期。由于受債務(wù)危機(jī)的影響，歐元區(qū)以及英國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度仍難以預(yù)料。因此，人民幣對(duì)歐元、英鎊在震蕩中也會(huì)繼續(xù)升值。日本方面，由于2010年飽受日元升值對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響，日本依然會(huì)采取各種手段保持日元的相對(duì)穩(wěn)定或貶值。近期人民幣對(duì)日元升值趨勢(shì)較為穩(wěn)定，已緩慢升值近兩個(gè)月。

新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其是“金磚四國(guó)”，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，本國(guó)貨幣同樣面臨升值的趨勢(shì)，因此，對(duì)人民幣而言，或許漲跌互現(xiàn)。由于美元、歐元、日元、英鎊等在中國(guó)一籃子貨幣中的權(quán)重問(wèn)題，整體上人民幣在今年上半年的升值依然清晰可見(jiàn)。但中國(guó)在當(dāng)前處于通脹及流動(dòng)性雙重壓力的情況下，人民幣若短期持續(xù)升值，必然會(huì)帶來(lái)更多境外資金涌入，這對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控及物價(jià)水平將形成更大沖擊，由此，中國(guó)又不能允許和承受這樣的全面升值壓力。因此，除了穩(wěn)定通脹、抑制過(guò)多流動(dòng)性之外，2011年中國(guó)還將面臨人民幣升值奔“6”的壓力。

（作者為中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行江蘇淮安市分行國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理）